银行资本市场内参

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1、 请务必阅读正文后的免责声明部分 银河资本市场内参银河资本市场内参银河资本市场内参银河资本市场内参 银 河 证 券 投 资 顾 问 部银 河 证 券 投 资 顾 问 部银 河 证 券 投 资 顾 问 部银 河 证 券 投 资 顾 问 部 2009200920092009 年年年年 12121212 月月月月 30303030 日日日日 星期星期星期星期三三三三 本期导读本期导读本期导读本期导读: 【热点透视】 ? 智能电网建设大幕开启 ? 节前震荡化解压力 突破机会在来年 【政策解读】 ? 皮海洲：新股发行改革重在对症下药 ? 黄湘源：完善约束机制呼唤“窗口指导” 【机构评价】 ? 保资定调明

2、年加仓 布局求稳 ? 基金排名决战只剩 72 小时 一匹黑马突然杀入 【观点争鸣】 ? 马婧妤：看明年 4000 点上仍可期待 ? 叶 檀：明年股指不会大涨 很难创出高点 【国际观察】 ? 美联储提出推行“退出策略“新举措 【债券期货】 ? 年内最后交易周 谨慎观望为主 【公司动态】 ? 低碳经济下的智能电网投资框图 ? 四大行或需再融资 3500 亿元 【高管聚焦】 ? 巴菲特今年投资先亏后赚 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 【热点透视热点透视热点透视热点透视】 智能电网建设大幕开启智能电网建设大幕开启智能电网建设大幕开启智能电网建设大幕开启 新引擎带来新兴产业集群新引擎带来新兴产业集群

3、新引擎带来新兴产业集群新引擎带来新兴产业集群 新基地是科研与产业一体化发展的基地， 科研看向最前沿，产业也有着清晰的规划。国网电科院提出，力争用四年左右的时间，实现电网自动化、继电保护、清洁能源发电自动化及测控、信息通信、营销自动化及微电网技术、智能化一次电气设备六大产业板块的协调发展。 新基地还将建设生产加工 （精加工） 中心，直接为智能电网工程实施提供装备支撑和技术服务。 基地的建设将分两个阶段实施，其中，首批约 28 万平方米的建筑将于 2010 年上半年首先开工建设， 其余约 20 万平方米建筑将于 2010 年下半年开工建设， 力争 2 年入驻，3 年全部完工。国家计划用十年时间，全

4、面建成智能电网，今年是起步之年。第一个科研和产业基地落户南京之后，将给南京带来全新的产业引擎。 智能电网与清洁能源、物联网、互联网等创新经济相互支撑、相互融合，能够形成产业汇集和辐射效应，还将带动电工电气、新材料、新能源、通信、微电子等上下游产业的发展。一个新兴的产业集群将在南京汇聚壮大。国网电科院是国家电网公司的核心科研机构和高科技企业， 由原国网南京自动化研究院和国网武汉高压研究院重组整合成立，其创立的南瑞集团是我国电力自动化行业的龙头企业，国网电科院和南瑞集团实行一体化运行管理。 （南京日报） （返回） 节前震荡化解压力节前震荡化解压力节前震荡化解压力节前震荡化解压力 突破机会在来年突破

5、机会在来年突破机会在来年突破机会在来年 虽然今天成交量依然不能令人满意，但就行情发展形势来看，短期可以适当保持乐观， 尤其是午后蓝筹股全线反弹所形成的合力推动指数突破 3200， 直接表明了多头能量在重新聚集。从近期国际环境来看，越南和印度相继爆发严重通胀对整个亚太地区形成较大压力，从温总理近期表态来看，政府对此早已有充分心理准备，虽然通胀苗头已经显现，但恶性通胀在国内上演的几率不大，反而这种在这种预期下，资产价格的上涨会对股市形成利好刺激，连日以来，有色、农产品等期货价格均刷新年内高点，推动了权请务必阅读正文后的免责声明部分 3 重较大的资源股在 A 股市场的表现，从而对大盘形成拉动。不过，

6、近期市场资金面仍然相对紧张。技术形态上，目前 30 日均线位于 3225 点，该点位也开始切入到前期双头形态的密集成交区域， 预计短期仍然压力重重， 今天盘中的反复震荡也说明多空分歧较大，今年还有最后两个交易日，预计大盘将以震荡上扬的走势来化解上行压力，真正的突破机会在来年。 （世基投资） （返回） 【政策解读政策解读政策解读政策解读】 皮海洲皮海洲皮海洲皮海洲：新股发行改革重在对症下药新股发行改革重在对症下药新股发行改革重在对症下药新股发行改革重在对症下药 新股发行价格毫无理性的攀高已引起市场各方人士的诟病。为此，证监会主席尚福林日前表示，将进一步推动新股发行制度改革，完善一级市场价格形成机

7、制。投资者因此对新股发行制度再次改革充满期待。但要完善一级市场价格形成机制，就必须对症下药，找到目前一级市场价格形成机制的问题所在。笔者以为，目前一级市场价格形成机制的问题主要存在于这样三个方面。 目前新股发行价格的形成主要有这样三个环节。首先是由保荐机构提出投资报告，对发行人的投资价值作出评估，并提出新股发行定价的参考价格区间。然后由询价机构进行询价报价，而询价机构的报价又通常会参考保荐机构给定的参考价格区间来确定。在此基础上，再由发行人与联席保荐人一起根据初步询价结果，再来综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场环境等因素来确定最终的发行价格。正是基于这样三个环节，于是三个方

8、面的问题因此而产生。首先是保荐机构给出的参考价格区间本身就严重脱离了发行人的投资价值。由于利益的驱使，为了追逐更多的承销费用收入，并且有的保荐机构同时还是发行人的股东，因此这就使得保荐机构与发行人成为了利益共同体。于是，保荐机构给出的参考价格区间往往高估了发行人的投资价值，从而误导询价机构的询价。 其次询价制度本身迫使询价机构报高价。现行新股发行制度规定，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，如此一来，询价报价低者就可能失去参与网下配售的机会；而报高价者，包括人情报价者，相反却可以参与配售。而且报高价者最后认购股份的配售价格与其他机构也是一致的，无需为高报价承担风险。因此，现行的询价制度实际上

9、请务必阅读正文后的免责声明部分 4 是鼓励报高价。在这种询价机制下，新股发行价自然是越询越高。 此外，发行人与保荐机构在询价基础上的最后定价，更是不合理的规定，也背离了“市场化定价“的原则。既然是“市场化定价“，就应该由询价机构说了算，但现在的价格决定权最后掌握在了发行人的手上，而发行人为了达到最大化融资的目的，最终确定的发行价格自然也是就高不就低了。所以，要完善一级市场价格形成机制，就必须对症下药，解决上述三个方面存在的问题。 （天府早报） （返回） 黄湘源黄湘源黄湘源黄湘源：完善约束机制呼唤完善约束机制呼唤完善约束机制呼唤完善约束机制呼唤“窗口指导窗口指导窗口指导窗口指导” 尚福林主席最近

10、谈到“在取消窗口指导之后的发行价格和以前的发行价格相比，发行价格在往上走“的时候明确表示，“这说明市场对于发行价格的约束机制还不健全，我们还需要不断地培育和完善市场机制“。这是否表示“窗口指导“又将回来？这还不好说。不过，在笔者看来，这至少表明对于发行价格的约束机制还不健全的新股发行来说，目前还离不开“窗口指导“。 统计显示，截至 12 月 18 日，自 2009 年 6 月 29 日桂林三金发行以来，沪深两市共上市 82 只新股，平均市盈率为 47.45 倍，远高于目前沪市 25.29 倍的加权平均市盈率。创业板推出以来，尽管在公司业绩和内在质量方面有“一代不如一代“的说法，但是，第二批的

11、8 只新股平均发行市盈率却高达 83.59 倍。其恶果，一是上市公司募集资金成倍超募， 不仅严重浪费上市资源， 而且很容易出现资金使用不当的重大风险； 二是保荐人、承销券商和参与询价的机构为了多赚佣金或获配份额，报价严重违背实际评估价值，不仅玷污了诚信原则，而且有价格操纵之嫌；三是不仅大大加剧了二级市场过度炒作的风险，而且也加大了破发的风险，有可能酿成一场极大的“股灾“。 实践一再证明，在新股供应规模仍由证监会而非市场决定，也即上市资源对于市场来说依然稀缺的情况下， 把发行价格不受任何约束地交给具有各自利益动机的市场中介机构和主要交易机构去决定，并不是合乎逻辑的市场化改革，反而使得圈钱者和寻租

12、者得以通过哄抬价格进行利益交换。 在目前新股发行还没有具备由审核制改为注册制的充分条件之前，发行定价依然还需要有一定的约束机制。这在某种意义上，也就等于说还离不开“窗口指导“。 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 在目前新股发行价高市盈率成灾的情况下，“窗口指导“应当及时综合市场的意见，对发行价格的形成提出一些具有约束性的指导原则：其一，超募资金不能超过募集资金计划的 10%20%，严重超过的应视同发行计划重大变更推翻重来；其二，发行价格应告别拍卖制， 原则上应根据询价机构的价值评估中轴， 而不是报价的上限来确定； 其三，保荐人和承销券商由于提出的报价指导意见太离谱而造成股价恶性炒作或破发的，

13、 应予警告并记录在案，如经考查发现有利益交换，暂停或取消其保荐或承销资格。 （每日经济） （返回） 【机构评价机构评价机构评价机构评价】 保资定调明年加仓保资定调明年加仓保资定调明年加仓保资定调明年加仓 布局求稳布局求稳布局求稳布局求稳 2009 年日历终于要翻完了，即将迎来新一年的曙光。在这辞旧迎新的时刻，保险机构既忙着盘点 2009 年的业绩，也在心里打起了来年如何布局投资的小算盘。延续谨慎的权益类投资，驱利避害的债券市场，潜力巨大的新投资渠道，新一年的投资大战即将开幕。 权益类权益类权益类权益类：延续谨慎延续谨慎延续谨慎延续谨慎 稳中求胜稳中求胜稳中求胜稳中求胜 回首 2009 年，股市

14、在震荡中上升，“乐观谨慎“是保险布局的主要基调，这一基调也将延续到了 2010 年的股市投资中。“虽然近期（12 月）股市出现了下跌，但是我们始终认为，牛市的根基并没有动摇，同时，此次调整也为布局跨年度行情带来了一定的投资机遇。“一位长期从事保险资金运用的保险资产管理公司高管告诉记者。 “2010 年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将继续实施，调整经济结构将是明年工作的重点“这让保险资金大受鼓舞。“经济结构调整，A 股市场将产生大量的投资机会，明年上半年的股市应该仍有上行空间，投资股市也适合保险资金流动性的要求，明年可能会采取加仓策略。“上述资产管理公司人士表示。 当然， 保险机构在看好明

15、年股市投资机会的同时， 也对于未来的不确定性较为担忧，明年二季度调仓已成业内共识。前述高管表示，“明年二季度以后我们会谨慎调仓，相机抉择。涨就抛一些，跌就买一些，以做波段为主吧。“另有业内人士表示，“我们会把仓位严格控制在 10%附近。 把握好行情发展的主线， 较为看好国有大型龙头企业的股权，请务必阅读正文后的免责声明部分 6 像电力、煤炭、新能源等。“ 债券投资债券投资债券投资债券投资：主要战场主要战场主要战场主要战场 趋利避险趋利避险趋利避险趋利避险 无论外部经济环境如何变化，债券投资始终是保险资金的主战场。据保监会数据显示，从 2009 年 6 月开始保险连续四个月大规模加仓债券。截至 10 月底，银行间市场保险资金债券持有量已达 435.7 亿元，刷新年内高点。 “固定收益一直都是保险资金收益的主要来源，所以我们不会把太多的注