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1、 2012 年上半年铜市场分析与下半年展望 北京安泰科信息开发有限公司 何笑辉 内容提要： 全球宏观经济环境不佳，特别是欧债危机使得金属商品市场普遍承受较大压力 基于铜市场相对较好的基本面以及较强的金融属性， 以及中国精铜进口维持在较高水平等因素的作用下，铜价得到较好的支撑 2012 年国内铜市场将出现较大供应过剩量，过剩主要产生于上半年 中国铜市场的高库存成常态化 2012 年全球铜消费低速增长，产量增长稳定，市场出现一定供应过剩 预计下半年铜价走势将筑底回升，但回升幅度受各项不确定因素限制 一、2012 年上半年价格走势回顾 2012 上半年铜价整体呈现冲高回落走势，高点出现在 2 月上旬
2、，2 月 9 日创出 8765 美元/吨的年内高点；之后缺乏进一步上涨的动力，且由于面临的经济环境不佳；铜价 4 月份开始逐步回落；5 月几为单边下行格局，连续跌破几道支撑；6 月弱势震荡为主，6 月 22 日铜价创下 7220 美元/吨的年内新低。但 6 月末，因对欧盟峰会的预期，以及欧盟峰会达成了最新的欧元区纾困协议， 提振了大宗商品和金融市场上涨。 上半年最后一个交易日在投资者回补空仓的带下，出现自 11 月以来最大单日涨幅，铜价收于 7685 美元/吨，凭借当日表现，铜价较去年年底的 7600 美元/吨上涨 1.1%，在基本金属中表现最好。 由于上半年铜价运行区间明显低于去年同期，上半
3、年均价同比明显下滑。2012 年上半年，LME 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 8087 美元/吨和 8069 美元/吨，同比分别下跌13.98%和 14.22%；较 2011 年下半年则分别下跌 1.85%和 2.32%。 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图 国内铜价在春节前跟随伦铜一度突破至 6.1 万元/吨上方，但春节后，未能对假期间伦铜的大涨做出明确反应，国内外铜价比值一度骤降至 7.1 以下，国内铜价也曾一度创出接近6.2 万元/吨的年内新高。但相对较弱的格局一直在维持，铜价比值一直没有修复到节前的水平。此后，铜价在 3 月盘整、4 月交易重心开始下移、5 月下跌、6 月企稳。
4、可以看出，大的趋势继续跟随伦铜。二季度中后期国内外铜价比值逐步得到修复，虽未回归到合理水平，但较春节后还是好很多。 2012 年上半年，SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 57830 元/吨和 57800 元/吨，同比分别下跌 17.90%和 17.85%。较 2011 年下半年则分别下跌 6.09%和 5.49%。从均价的降幅也可看出，沪铜价格明显弱于外盘。 图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图 表 1 2007-2012 年上半年 LME 和 SHFE 期铜年度和月度平均价 LME（美元/吨） SHFE（元/吨） 当月期铜 三个月期铜 当月期铜 三个月期铜 2007 年 711
5、7 7088 62211 62057 2008 年 6955 6887 54856 53907 2009 年 5149 5171 41893 41389 2010 年 7534 7550 59225 59296 2011 年 1月份 9555 9534 70726 71599 2月份 9867 9854 73286 73664 3月份 9530 9543 70951 70948 4月份 9483 9507 71146 70958 5月份 8926 8945 67858 67107 6月份 9045 9056 68681 67877 2011年上半年 9401 9407 70441 70359
6、2011年下半年 8240 8261 61578 61155 2012 年上半年年上半年 8087 8069 57830 57800 1月份 8043 8058 58383 58024 2月份 8422 8436 59614 60152 3月份 8457 8441 59720 60341 4月份 8259 8202 57918 57737 5月份 7919 7859 56476 55885 6月份 7420 7420 54867 54659 2012 / 11上半年同比变化上半年同比变化 - 13.98% - 14.22% - 17.90% - 17.85% 数据来源：SHFE、LME、安泰科
7、 整体来看，2012 年上半年，全球宏观经济环境不佳，特别是欧债危机使得金属商品市场普遍承受较大压力；但对于铜价来说，基于铜市场相对较好的基本面和较强的金融属性，以及中国精铜进口维持在较高水平等因素的支撑，铜价还是得到较好的支撑。 二、2012 年上半年全球铜市场供求关系 1. 铜精矿供应缺口较上年扩大 受罢工、矿石开采品位下降、意外天气等诸多因素的影响，以及缺乏大型矿山项目的投产，2011 年全球铜矿产量几乎没有增长。 2012 年，矿山罢工并不常见，供应稳中有升，但受印尼 Grasberg 等矿山产量减少的拖累，全球铜精矿增幅较小；同时，需求旺盛，以中国为首的冶炼产能扩张仍在继续，而且少了
8、去年 3 月日本地震海啸的影响。因此，铜精矿供应较去年同期基本平衡相比，出现小幅短缺。 初步估算，全球上半年铜精矿产量为 645 万吨，同比增 4.4%；需求量为 653 万吨，同比增 5.2%。供需短缺 8 万吨。 表 2 全球铜精矿供求平衡情况（千吨铜） 2010 年年 2011 年年 2012 年年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年全年 Q1 Q2 上半年上半年 产产 量量 12,350 3,070 3,110 3,090 3,080 12,350 3,200 3,250 6,450 需求量需求量 12,440 3,040 3,150 3,170 3,170 12,530 3,230 3,3
9、00 6,530 供需平衡供需平衡 -90 30 -40 -80 -90 -180 -30 -50 -80 资料来源：安泰科 2. 全球精铜供应出现微幅短缺，消费增速下滑明显 2012 年上半年，全球精铜产量增长约 3.0%至 973 万吨，增量主要来自中国和非洲等。可以看出，在主要精铜生产国中，中国、印度、赞比亚产量稳步增长；日本由于去年有 3月份地震海啸因素， 因此今年增幅较为明显； 其他南美和欧洲的生产国中， 也大多小幅增加，抵消了个别国家产量减少的缺口。 表 3 全球主要精铜生产国家和地区产量（万吨铜） 2010 年年 2011 年年 2012 年年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年全年
10、Q1 Q2 上半年上半年 上半年同比上半年同比 中国 457.8 120.3 129.8 136.7 132.9 519.7 128.8 139.2 268.0 6.4% 智利 323.2 73.4 76.8 76.1 78.4 304.6 73.5 78.5 152.0 1.2% 日本 155.4 34.0 31.3 35.1 33.7 133.9 35.5 39.5 75.0 14.9% 美国 105.5 25.8 26.0 25.8 29.2 106.8 25.0 25.0 50.0 -3.5% 俄罗斯 90.7 22.5 23.2 22.9 22.7 91.2 24.0 24.0 48
11、.0 5.0% 印度 66.5 17.4 16.3 17.0 17.1 67.7 18.5 18.5 37.0 9.8% 德国 65.7 16.7 17.0 17.1 17.2 67.9 17.0 17.0 34.0 0.9% 赞比亚 50.0 14.3 14.5 15.3 16.4 60.6 15.5 15.5 31.0 7.6% 波兰 54.7 14.0 14.3 13.9 13.5 55.6 14.0 14.0 28.0 -1.1% 韩国 55.5 13.0 14.2 13.2 14.3 54.7 14.0 14.0 28.0 2.9% 澳大利亚 43.6 12.3 12.6 13.1
12、12.6 50.8 13.0 13.0 26.0 4.4% 全球总计全球总计 1872.2 468.5 476.1 483.2 488.0 1915.8 478.4 494.6 973.0 3.0% 资料来源：安泰科 消费方面， 受全球经济增长乏力拖累， 发达国家铜消费疲软， 依靠一些新兴国家的贡献，上半年全球消费量同比增 1.6%左右至 975 万吨，增幅比上年同期萎缩近半。从主要精铜消费国的消费量可以看出， 除印度保持了较快增长， 日本去年因有地震海啸影响而导致今年需求出现增长，以及中国有增长但增速较低外，其他国家基本出现了铜消费下滑的局面。 表 4 全球主要精铜消费国家和地区消费量（万吨
13、铜） 2010 年年 2011 年年 2012 年年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年全年 Q1 Q2 上半年上半年 上半年同期比上半年同期比 中国 680.0 170.0 192.0 184.0 187.0 733.0 185.0 190.0 375.0 3.6% 美国 158.3 41.8 42.4 39.8 38.3 162.3 40.0 42.5 82.5 -2.0% 德国 119.4 31.5 31.2 30.4 31.0 124.2 29.5 32.5 62.0 -1.1% 日本 106.6 26.6 23.7 25.0 26.5 101.8 26.5 27.0 53.5 6.4% 韩
14、国 90.6 20.7 21.7 21.3 22.3 86.1 19.7 20.5 40.2 -5.2% 印度 56.8 14.8 13.5 14.1 16.6 59.1 17.0 17.5 34.5 21.9% 俄罗斯 45.7 15.8 16.8 13.7 12.4 58.7 15.5 17.0 32.5 -0.3% 意大利 57.3 14.3 14.5 14.2 14.3 57.3 13.5 14.0 27.5 -4.5% 中国台湾 53.3 11.4 13.2 13.4 12.7 50.7 11.5 12.5 24.0 -2.4% 全球总计全球总计 1854.4 468.4 491.2
15、 481.4 480.6 1921.6 480.0 495.0 975.0 1.6% 资料来源：安泰科 整体看，2012 年上半年全球铜市场基本是处于供求平衡状态，但由于中国的大量进口导致的库存转移，中国以外市场出现较大供应短缺，这也成为支撑铜价的重要因素之一。 表 5 全球精铜供求平衡表（万吨铜） 2010 年年 2011 年年 2012 年年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年全年 Q1 Q2 上半年上半年 产产 量量 1872.2 465.5 472.8 486.4 491.1 1915.8 478.4 494.6 973 消费量消费量 1854.4 469.3 492.2 480.6 479
16、.5 1921.6 480 495 975 平平 衡衡 17.8 -3.8 -19.4 5.8 11.6 -5.8 -1.6 -0.4 -2.0 资料来源：安泰科 三、中国市场分析 1. 冶炼/精炼产能继续扩张 预计 2012 年中国的铜粗炼和精炼产能将分别增加 60 万吨和 108 万吨，年末达到 467万吨/年和 821 万吨/年。 冶炼和精炼产能的扩张， 成为推动国内精铜产量增长的主要驱动力， 以及压制铜精矿加工费的重要因素。 2. 铜精矿供应小幅短缺 2012 年上半年，国内铜精矿供应和需求均较上年同期有较大幅度增长，但由于供应增幅大于需求，市场呈现小幅过剩局面。 过剩主要出现在一季度：一季度国内铜精市场供应过剩 1.5 万吨，上年同期为短缺 5.4万吨。二季度虽进口减少，但产量增加弥补，需求则稳步提升，呈平衡状态；去年同期
