弱势货币的逻辑

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1、弱势货币的逻辑弱势货币的逻辑结论或者投资建议：结论或者投资建议： 5月 2 1日日本仙台，G 7财长会议无疾而终。G 7财长会议，本意是为了协调各方的财政和汇率政策，然而由于日美双方根本利益不同。日本一直在呼吁和坚持：日元汇市里存在投机行为，日本政府有必要入场干预；而美国方面则强调：日元的汇市并没有处在无序状态。看起来，日美分歧的持续是不可避免的。但故事往往具有戏剧性，5 月 2 4 日，日本财长麻生太郎在国会上表示：日本政府并没有计划打压日元以提高贸易竞争力，无意持续让日元贬值。麻生太郎的表态并不意味着日本政府永远不会干预汇市。当日元兑美元的汇率跌破日本政府的心理线 1 0 0时，政府有非常

2、大的概率入市干预汇率。 从根本上讲，日美在汇市干预上的分歧与合作行为受日美关系的影响。一方 面：日本服从于美国。二战结束以来，日本一直受惠于美国的支持和帮助， 日本对此是心存感恩的。日本政府在很多事情上一直唯美国是从，紧跟美国 脚步。比如在亚投行筹备中，英国，德国纷纷申请加入亚投行，而日本是唯 一追随美国不加入亚投行的发达国家。日本同时深知美国是日本的主要出口 市场和在国际上可以依赖的霸主。从这个角度上看，日本服从美国是有很大 收益的。另一方面：日本想成为独立正常的国家，反抗美国的干预。日本在 与美国合作的过程中，常常受到美国的摆布与欺压，不能有效维护自己利益。 如 80 年代日美签订的广场协

3、议，最终导致了日本股市房市泡沫破裂。日本因 此深陷 20 多年的经济停滞。随着日本经济实力的强大，日本对美国的依赖度 越来越小。而共同利益的减少，让日本有了反抗美国的勇气。 2016 年年初的以来，日元对美元汇率从 120 涨到了现在的 109（期间，曾达 到 106） ，日元升值幅度达到了 10%。日本财长和央行行长多次口头呼吁：日 本政府要干预外汇市场，以压制日元升值。日元升值过高过快，已影响日本 的外贸出口。由于人口结构原因，日本很难提振内需，外需对经济的推动就 显得特别重要。这也是日本政府不愿意眼睁睁地看着日元升值的原因。 虽然汇率是日美关系的一个切点，但并不是日美关系的全部。日美关系

4、发展 有自身的内在逻辑。我们认为日美关系在近期内会维持着：日本屈从于美国 为主流，日美分歧和对抗只是小插曲。而日美关系的长期演变会朝着英美关 系转变，即美国占主导地位，英国也有自己的意志。G7 为日美关系发挥的一 个平台， G20 也是中国发挥影响的一个平台。 中国通过官方途径确认美联储是 否 6 月加息就是落实 G20 政策共识之意。同时表明中国希望了解美联储利率 政策，以做好应对准备。但对于美联储是否 6 月加息，我们的意见是美联储 6 月份大概率不加息，具体参考报告美国总统大选同期货币政策的取向国 际经验和配置小组系列研究之十三 。 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

5、第 2 页 共 1 4 页 简单金融 成就梦想 1 日美重现汇率分歧，试问日本汇率制度是否受美国约束日美重现汇率分歧，试问日本汇率制度是否受美国约束 . 4 1.1 日本干预汇市，口头上说说而已？还是会采取实际行动？ . 4 1.2 日本政府表示：汇市政策独立，美国的约束不存在 . 5 1.2.1 从逻辑角度去思考 . 5 1.2.2 逻辑之一日本依赖美国这个大市场和大霸主 . 5 1.2.3 逻辑之二日美深厚的合作渊源 . 6 1.2.4 从历史角度去分析 . 7 1.2.5 历史之一1980 年代前，日本在汇率制度上基本受制于美国 . 7 1.2.6 历史之二日美合作时代：80 年代的广场

6、协议和 90 年代后的美日多次联手 干预汇市 . 7 1.2.7 历史之三2010 年后，美国默认日本干预汇市 . 9 1.2.8 历史的经验 . 9 1.3 总结 . 10 2 日本汇市干预受美约束的根源日美关系的暧昧日本汇市干预受美约束的根源日美关系的暧昧 . 10 2.1 日美特殊关系的根源之一日本的民族性格 . 10 2.2 日美关系根源之日本的服从 . 10 2.2.1 美国对日本的军事保护，使得日本成为了美国的盟友 . 10 2.2.2 美国对日本的经济扶持，赢得了日本人的感激 . 11 2.2.3 日本以实际行动表现了对美国的忠诚 . 11 2.3 日美关系根源之日本的反抗 .

7、12 2.3.1 日美共同利益减少 . 12 2.3.2 日本的目标独立的正常化的国家 . 12 3 日美关系的现状与演变，及对国际合作的启示日美关系的现状与演变，及对国际合作的启示 . 12 3.1 日美关系的现状和演变 . 12 3.2 日美关系依赖 G7 平台，中国问话美联储落实 G20 共识之意 . 13 目录目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 1 4 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1:2016 年年初以来的日元兑美元汇率年年初以来的日元兑美元汇率 . 5 图图 2:日本向美国、中国出口的贸易额和日本从美国进口的贸易额日本向美国

8、、中国出口的贸易额和日本从美国进口的贸易额 . 5 图图 3:1991 到到 1996 年间，日元兑美元的汇率年间，日元兑美元的汇率 . 7 图图 4:日本和美国的日本和美国的 GDP 增长率增长率 . 9 表 1 ：1 9 9 1 到 2 0 1 1 年，日本政府入市干预汇率的情况表 1 ：1 9 9 1 到 2 0 1 1 年，日本政府入市干预汇率的情况 . 6 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 1 4 页 简单金融 成就梦想 1 日美重现汇率分歧，试问日本汇率制度是否受美国约束日美重现汇率分歧，试问日本汇率制度是否受美国约束 日美重现关于日元汇市是否需

9、干预的分歧。截止 5 月 2 1 日的 G 7 会议刚刚在日本仙台市落下帷幕，最有看头的莫过于日元汇率问题。针对近期日元波动过大的现象，日本财政部长麻生太郎表示，日元汇率市场存在投机行为，汇率过度波动会影响日本实体经济。 然而美国财长雅各布重申其4 月份的声明， 日元汇市并没有处在无序状态。这已经是日美在日元汇率方面的第二次沟通了，对于日本的要求，美国一直采取明确的拒绝态度。不同的国家有不同的利益。日本为日元贬值而努力，日元贬值促出口，缓解内需疲弱的不利影响，同时以出口带动经济良好发展。美国经济正在缓慢向好发展，美国需要一个良好的外部环境，不允许各国搞贬值的竞争，使得美国的贸易逆差问题更加严重

10、，从而不利于美国的经济增长。 到了 5月 2 4日，日本财长麻生太郎对于汇市干预的态度出现了 1 8 0度的转变。他在国会上表示：日本没有计划压低日元来提高贸易竞争力，他希望能以此表态打消外国政府对日本可能存在的干预外汇市场行为的猜疑。话虽如此，但日元兑美元汇率涨到 1 0 0 或者更高的时候，日本能保持不入市干预的行为吗？或许这仅是日本政府满足于现在的汇率水平（日元兑美元汇率为 1 0 9 ）的一种态度。 1.1 日本干预汇市，口头上说说而已？还是会采取实际行动？日本干预汇市，口头上说说而已？还是会采取实际行动？ 2 0 1 6 年年初以来，日元持续升值，到 4 月份已经达到了 1 0 %

11、左右，日元的快速升值导致了日本出口连续下降，出口不振影响了日本的实体经济。日本央行行长黑田东彦，日本财长麻生太郎等高官都对外汇市场进行口头呼吁，在必要时，日本政府将采取行动阻止日元升值。 “口头干预”试图在为日元降温，但却未能阻止市场人士看多的决心，一些人认为日本不会干预外汇市场。 日本央行行长黑田东彦 4 月 7 日表示，日本央行将继续推行宽松货币政策，直到2 % 的通胀率保持稳定，同时监控风险并在必要时加码刺激。但日本方面一直并未有实质的行动。原因可能在于美国的制约，美国方面并不待见日本直接入场干预汇市的这种做法。日本财长麻生太郎曾表示，对先前日元升值一边倒的现象“强烈关注” 。美国财长（在 4 月 1 5 号的 G 2 0 财长与央行行长会议后）对此的回应是: 尽管最近日元持续升值， 但全球外汇市场依然有序。 这样的回答让日本队外汇市场的干预变