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1、 金融工程研究金融工程研究 Page 1 金融工程金融工程 Table_Title 多因子系列研究报告之三多因子系列研究报告之三 数量化投资数量化投资 2013年年 04月月 22日日 专题报告专题报告 多因子模型选股评价多因子模型选股评价 本文主要通过两个方面对多因子模型进行评价：本文主要通过两个方面对多因子模型进行评价： 1、模型预测评价、模型预测评价 对多因子选股模型评价的核心体现在对模型预期收益率的评价，在本文中主要 讨论了对因子收益率进行预测的两种方法，分别为：历史收益率均值预测法； 区间最小二乘预测法。 在具体进行评价时，我们采用了两种评价方式： 一种是纵向评价，即对比多因子选股模
2、型与单因子选股模型的 IC、IR，这样可 以反映出多因子选股模型是否能够比较好的利用各单个因子的信息。 另一种是横向评价，即我们评价历史收益率均值预测法选股模型与区间最小二 乘预测法选股模型谁优谁劣。 实证结果表明： 从纵向评价来看，从纵向评价来看，2008 年至年至 2013（1 月）区间，历史收益率均值预测法与区 间最小二乘预测法在绝大多数时间都要大幅优于单个因子，即我们认为多因子 模型能够比较有效的结合各单个因子的信息。月）区间，历史收益率均值预测法与区 间最小二乘预测法在绝大多数时间都要大幅优于单个因子，即我们认为多因子 模型能够比较有效的结合各单个因子的信息。 从横向评价来看，从横向
3、评价来看，2008 年至年至 2013（1 月）区间，历史收益率均值预测法与区 间最小二乘预测法之间没有十分显著的差异。月）区间，历史收益率均值预测法与区 间最小二乘预测法之间没有十分显著的差异。 2、选股绩效评价、选股绩效评价 我们对全 A非 ST 的样本空间，2007 年 12 月 28 日至 2013 年 3 月 31 日时间 段进行了历史回测，整体而言投资组合相对平稳，回测区间投资组合收益率为 -20.53%，而同期沪深 300 指数收益率为-53.26%，投资组合年化超额收益 10.64%，日胜率为 57.71%，月胜率为74.19%，年胜率 100%，超额收益最大 回撤发生在 20
4、08 年，幅度为 6.62%，年化跟踪误差在 5%左右，而信息比率 IR 除 2008 年外，均在2 附近。 进一步，我们对投资组合进行归因分析，在积极收益方面：在积极收益方面： 积极收益主要来源于因子积极收益积极收益主要来源于因子积极收益，而特定积极收益对积极收益有一定的负贡 献；因子积极收益主要来源于风格因子的积极收益，市场因子积极收益（择时） 与行业因子积极收益（行业配臵）均为因子积极收益主要来源于风格因子的积极收益，市场因子积极收益（择时） 与行业因子积极收益（行业配臵）均为 0，这也反映出了我们的投资组合为市 场中性与行业中性；风格因子积极收益主要来源于：规模因子（风格因子积极收益主
5、要来源于：规模因子（Size） 、成长因 子（） 、成长因 子（Growth） 、动量因子（） 、动量因子（Momentum） 、财务质量因子（） 、财务质量因子（Financial_Quality） 与流动性因子（） 与流动性因子（Liquidity） 。） 。 在积极风险方面：在积极风险方面： 积极风险中大约 65%来源于因子积极风险，另有 35%来源于特定积极风险；因 子积极风险主要来源于风格因子的积极风险，市场因子积极风险（择时）与行 业因子积极风险（行业配臵）均为因 子积极风险主要来源于风格因子的积极风险，市场因子积极风险（择时）与行 业因子积极风险（行业配臵）均为 0，这也反映出了
6、我们的投资组合为市场中 性与行业中性；风格因子积极风险主要来源于：规模因子（风格因子积极风险主要来源于：规模因子（Size） 、动量因子 （） 、动量因子 （Momentum） 、与波动性因子（） 、与波动性因子（Volatility） ，这些因子主要与价格因素相关。） ，这些因子主要与价格因素相关。 Page 2 内容目录内容目录 模型预测评价模型预测评价. 4 研究方法 . 4 评价指标 . 4 实证检验 . 5 选股绩效评价选股绩效评价. 6 投资组合业绩描述 . 6 投资组合业绩归因 . 9 最新一期组合推荐最新一期组合推荐. 11 国信证券投资评级国信证券投资评级. 13 分析师承诺
7、分析师承诺. 13 风险提示风险提示. 13 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 13 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：投资组合与沪深：投资组合与沪深 300收益对比收益对比. 7 图图 2：投资组合与沪深：投资组合与沪深 300净值比净值比. 7 图图 3： 投资组合年度超额收益率分布投资组合年度超额收益率分布 . 8 图图 4：投资组合胜率及复合增长率：投资组合胜率及复合增长率 . 8 图图 5： 投资组合年度最大回撤分布投资组合年度最大回撤分布 . 8 图图 6：投资组合年度最大回撤天数分布：投资组合年度最大回撤天数分布 . 8 图图 7： 投资组合跟踪误差分布投资组合跟踪误差分布 . 8 图图 8：投资组合信息比率分布：投资组合信息比率分布 . 8 图图 9：积极收益归因分析：积极收益归因分析 . 9 图图 10：因子积极收益分布：因子积极收益分布 . 10 图图 11：2011年年 12月因子积极收益分解月因子积极收益分解 . 10 图图 12：积极风险归因分析：积极风险归因分析 . 11 表表 1：信息系数（：信息系数（IC）与信息比率（）与信息比率（IR） . 5 表表 2：信息系数（：信息系数（IC）与信息比率（）与信息比率（IR） （续） （续） . 6 表表 3：
