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1、 宏观宏观策略策略 周报周报 2002009 9 年年 1111 月月 1616 日日 维持震荡向上判断维持震荡向上判断 关注低炭消费板块关注低炭消费板块 宏观策略周报宏观策略周报 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREAGREATWALL SECURITIES CO.TWALL SECURITIES CO.LTDLTD 独立声明独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师分析师 吴土金吴土金 0755-83516212 要
2、点：要点： 上周公布的 10 月份各项经济数据显示，从 08 年末开始的强劲经济、货币上 升周期已进入高峰区域，目前出口仍处于复苏初级阶段，以投资主导的内需 边际拉动效应出现衰减，物价指标滞后于炙热的资产价格开始进入温和上升 周期，剔除季节因素，2500 亿的信贷规模仍然十分可观，以 M1 为代表的经 济景气度和流动性指标出现大幅改善。从环比的角度来看，我们认为今年三 季度是经济环比增速的高点，目前固定资产投资和地产、汽车等内需对总需 求的边际拉动效应已趋于下降，四季度仍是经济快速回升，没有通胀压力， 宽松政策效应得以延续的黄金时期，经济、货币这两大核心要素对股价仍有 正面驱动作用，尽管这一驱
3、动力已不如上半年强劲。 从总需求结构来看，目前已呈现出投资放缓，出口温和复苏的特征。这一轮 固定资产投资高峰期已经过去，10 月份固定资产投资出现了放缓的迹象，银 行信贷是支持固定资产投资的主导力量，随着货币扩张节奏的放缓，未来投 资拉动效应将继续衰减。目前的外贸复苏仍处在较为温和的初级阶段，低基 数效应将使得 11 月份出口降幅收窄至接近于零的水平， 而进口同比增幅可能 大幅回升至 20%左右。物价进入新的上升周期，明年通胀压力较为温和，预 计 11 月 CPI 首次转正到 0.6%的水平，2010 年通胀水平为 2.6% 经济周期步入高峰阶段，存量货币上升和储蓄搬家的结构变化仍对股价构成
4、正面支撑，基于上述判断，我们继续维持年内市场震荡向上判断，短期而言， A 股市场在经历了上周少见的窄幅波动之后，可视为强势调整消化了前期连 涨八天的超买压力。行业配臵方面，现阶段家电、汽车、医药、商业、食品 饮料等消费行业表现非常强劲；而地产、煤炭、有色金属、钢铁等通胀资产 和强周期行业总体平淡。我们相信明确的业绩增长仍然是近期市场关注的焦 点，在 09 年强力经济刺激效应逐步衰减的时候，市场对 2010 年消费主导的 内需扩张抱有较高的期望，消费主线仍有望继续成为年底机构调仓的目标。 本周重点关注：一是低碳经济板块，基于本周奥巴马访华活动和 12 月的哥 本哈根会议，投资催化效应时点日益临近
5、，重点关注电力节能的荣信股份， 环保节能的龙净环保，建筑节能的红宝丽、烟台万华、南玻 A ，电力设备的 臵信电气。二是出口链，出口数据底部探明，期待 11 月进出口同比增速数据 大幅改善对板块的刺激效应，加上近期 BDI 指数逐步走高，目前出口相关股 票趋势投资时机趋于成熟。重点关注电子元器件行业的华微电子、莱宝高科， 航运行业的长航油运，化纤类的华峰氨纶、山东海龙和澳扬科技。最后是部 分尚未充分炒作的消费类股票。重点关注家电行业的华帝股份，食品饮料行 业的五粮液、燕京啤酒，继续看好商贸类的重庆百货、武汉中百。 GDPGDP 和工业增加值同比增速预测和工业增加值同比增速预测 567891011
6、121314151996-03 1997-03 1998-03 1999-03 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-035791113151719GDP/左VAI/右预 测M1M1 同比、上证综指对数值同比、上证综指对数值 2712172227321995-121996-061996-121997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003
7、-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-126778899M1/左上证综指对数/右约3Y约3Y约3Y约3Y相关报告相关报告 市场仍处宽松环境 经济数据将超预期 2009 年 11 月 09 日 阶段调整不改震荡上行趋势 2009 年 11 月 2 日 市场重抬升势 静候调整低吸 2009 年 10 月 25 日 中国股市不缺钱 2009 年 10 月 19 日 震荡向上，均衡配臵 2009 年 09 月 28 日 经济复苏重回正轨，A 股震荡上行延续
8、2009 年 09 月 14 日 2 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 宏观策略周报 维持震荡向上判断维持震荡向上判断 关注低炭消费板块关注低炭消费板块 一、一、 经济周期进入经济周期进入 V V 型反转高峰区型反转高峰区 上周公布的 10 月份各项经济数据显示， 年初以来实体经济 V 型回升的趋势渐入高 潮，从 08 年末开始的强劲经济、货币上升周期已进入高峰区域，目前出口仍处于复苏 初级阶段，以投资主导的内需边际拉动效应出现衰减，物价指标滞后于炙热的资产价格 开始进入温和上升周期，未来通胀
9、压力仍然不大，剔除季节因素，2500 亿的信贷规模仍 然十分可观，以 M1 为代表的经济景气度和流动性指标出现大幅改善。从环比的角度来 看，我们认为今年三季度是经济环比增速的高点，目前固定资产投资和地产、汽车等内 需对总需求的边际拉动效应已趋于下降，四季度仍是经济快速回升，没有通胀压力，宽 松政策效应得以延续的黄金时期， 经济、 货币这两大核心要素对股价仍有正面驱动作用， 尽管这一驱动力已不如上半年强劲。 图图 1 1. .当季当季 GDPGDP 和工业增加值同比增速预测，和工业增加值同比增速预测，% % 图图 2 2. .当月发电量绝对额季调，亿千瓦时当月发电量绝对额季调，亿千瓦时 5678
10、91011121314151996-03 1997-03 1998-03 1999-03 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-035791113151719GDP/左VAI/右预 测20002200240026002800300032002006200720082009ELESA数据来源：Wind 长城证券研究所 从总需求结构来看，目前已呈现出投资放缓，出口温和复苏的特征。这一轮固定 资产投资高峰期已经过去，10 月份固定资产投资出现了放缓的迹象，银行信贷是支持
11、 固定资产投资的主导力量，随着货币扩张节奏的放缓，未来投资拉动效应将继续衰减 （图 3） 。目前的外贸复苏仍处在较为温和的初级阶段（图 4） ，低基数效应将使得 11 月份出口降幅收窄至接近于零的水平，而进口同比增幅可能大幅回升至 20%左右。从 全球再平衡的角度来看，09 年无疑将是中美之间顺逆差规模大幅收窄的一年，而中国 顺差的收窄，显然得益于政策刺激下的旺盛内需，使得进口领先于出口出现了更大幅 度的回升，人民币升值和贸易保护主义可能成为未来中美贸易再平衡的驱动因素。 图图 3 3. . 当月城镇固定资产投资完成额（季调） ，亿当月城镇固定资产投资完成额（季调） ，亿 图图 4 4. .
12、中国进出口绝对额（月度季调） 、亿美元中国进出口绝对额（月度季调） 、亿美元 3 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 宏观策略周报 8000100001200014000160001800007M0107M0708M0108M0709M0109M07FAISA500600700800900100011001200130014002006200720082009ExptImpt数据来源：Wind 长城证券研究所 从实体经济、货币、资产价格和物价的运行周期来看，由于稀缺度和供给弹性的 差异，资产较普
13、通商品对货币有更好的敏感度，因此存在实体经济、货币与资产价格 三者同步，通胀指标则滞后于前三者的基本规律。根据货币和经济景气度领先决定通 胀高低的规律，09 年罕见的货币高增长已经奠定了未来的通胀基础，但在制造业产能 普遍过剩、中低端劳动力价格偏低的客观条件下，更多的货币扩张效应只会体现在资 源、不动产等稀缺度较高的地方，因此以 CPI 为代表的通胀指标并不存在大幅上扬的 条件，预计 11 月 CPI 首次转正到 0.6%的水平，2010 年通胀水平为 2.6%。 图图 5 5. . PPIPPI 同比、同比、CRBCRB 指数同比增速，指数同比增速，% % 图图 6 6. .M1M1 同比增
14、速及同比增速及 CPICPI 预测走势，预测走势，% % -10-505101505-02 05-05 05-08 05-11 06-02 06-05 06-08 06-11 07-02 07-05 07-08 07-11 08-02 08-05 08-08 08-11 09-02 09-05 09-08-50-40-30-20-1001020304050PPI/左CRB指数/右(4)(2)02468101997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-
15、122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-06051015202530CPI/左F-CPI/左M1(-6)/右数据来源：Wind 长城证券研究所 二、二、 投资策略投资策略 经济周期步入高峰阶段，存量货币上升和储蓄搬家的结构变化仍对股价构成正面 支撑，基于上述判断，我们继续维持年内市场震荡向上判断，短期而言，A 股市场在 经历了上周少见的窄幅波动之后，可视为强势调整消化了前期连涨八天的超买压力。 行业配臵方面，现阶段应考虑行业风格进一步轮换和继续调仓的必要
16、性，我们在季度4 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 宏观策略周报 策略中曾提出金融 + 消费 + 投资的配臵思路， 10 月份以来家电、汽车、医药、商 业、食品饮料等消费行业如我们预期，表现非常强劲；而地产、煤炭、有色金属、钢 铁等通胀资产和强周期行业总体平淡。我们相信明确的业绩增长仍然是近期市场关注 的焦点，在 09 年强力经济刺激效应逐步衰减的时候，市场对 2010 年消费主导的内需 扩张抱有较高的期望，消费主线仍有望成为年底机构调仓的重要目标。本周建议重点 在如下行业和板块中考虑增仓： 一是低碳经济板块，基于本周奥巴马访华活动和 12 月的哥本哈根会议，投资催 化效应时点日益临近。重点关注电力节能的荣信股份，环保节能的龙净环保，建筑节 能
