生物科技--医疗器材业

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1、生物科技生物科技-醫療器材業醫療器材業 日期：日期：2004/05/05 雃博雃博(4106) 建議：區間操作建議：區間操作 研究員：林志明 .tw Fubon Securities Call Memo 第第 1 頁頁 本報告係就各項資訊來源加以整理分析之結果，純屬參考性質，並不具備任何法律效果，其正確性本公司不做任何承諾或保證。 富邦投顧 (91 年證管投顧新字第 011 號) 損益表 ( Pr o f i t & L o s s ) 單位：NT 百萬元 損益表 ( Pr o f i t & L o s s ) 單位：NT 百萬元 FY 0 1FY 0 2FY 0 3 FY 0 4 ( F)

2、營業收入 7739151,0021,258營業毛利 253300351418營業利益 69112138156EBITDA 95146158190稅前淨利 79126128155稅後淨利 65102126142EPS 1.322.072.582.91EV/EBITDA 13.869.3710.048.13PER 20.6513.1610.609.39 重要比率 ( K e y R a t i o s ) 單位：% 重要比率 ( K e y R a t i o s ) 單位：% FY 0 1FY 0 2FY 0 3 FY 0 4 ( F)營業毛利率 32.7332.8235.0033.26營業利益

3、率 8.9312.2713.7812.44EBITDA 率 12.3515.9815.7715.12稅後淨利率 8.3911.1012.5911.33ROA 15.1818.9614.2611.56ROE 19.9824.9420.4516.93營收成長率 10.0818.499.5025.48營益成長率 68.2562.7423.0313.23稅後成長率 87.2756.8824.2012.89 投資重點 ( In v e s t m e n t H i g h l i g h t ) 投資重點 ( In v e s t m e n t H i g h l i g h t ) ? 核心價值核

4、心價值 雃博具備完整的居家醫療護理產品線，產品包括醫療用褥瘡氣墊床組、福祉器材、醫療電子及呼吸治療器材等產品。公司在六十餘國建立行銷通路，並接獲歐、美、日先進國家主要客戶之 OEM 與 ODM 訂單；近年來公司致力於大中華市場的通路開發，強化自我品牌的行銷能力。 ? 為亞洲最大的醫療用氣墊床供應商。為亞洲最大的醫療用氣墊床供應商。 由於全球老年人口比重持續上揚，居家看護市場應運而起，醫療器材產品也開始走入居家生活。雃博為亞洲最大之醫療用氣墊床廠商，並具備完整之居家醫療產品線，由於醫療用氣墊床等產品必須通過美國、歐洲、日本等各地區的醫療品質認證，因此新進入者不易，故能夠維持較高的毛利率。 ? Q

5、1 營收成長營收成長 3.2%，單季，單季 EPS 為為 0.23 元。元。 Q1 營收 2.18 億元，YoY=3.22%，QoQ=-19.06%，Q1 毛利率 31.6%，不如去年同期的 32.7%，主要是福祉產品的生產線轉移至大陸，關閉嘉義廠房及 Q1 匯率升值所致，不過主力產品醫療氣墊床的毛利率仍維持在高檔的46%。Q1 稅前盈餘 1,241 萬元，YoY=-41.95%，QoQ=-39.33%，稅後淨利 1,147 萬元，稅後 EPS=0.23 元。 ? 04 年在新產品的開拓有成之下，營收成長年在新產品的開拓有成之下，營收成長 25.5%，稅後，稅後 EPS 2.91 元。元。 第

6、二季接單金額達到 3億元，4月份營收將達到 1 億元，有機會挑戰歷史新高，預期公司 Q 2營收 2 . 8 9億元，YoY=5.35%，QoQ=32.71%，由於福祉產品毛利回升，預期 Q2 毛利率將回升至 33.5%，稅後盈餘 3,268 萬元，EPS=0.67 元。由於呼吸治療器將可望在 5 月底通過 FDA 的認證，下半年公司的成長力道將較為強勁，預估 04年營收 12.85 億元，成長 25.5%，毛利率下滑至 33.3，稅後盈餘 1.42 億元，YoY=12.9%，EPS=2.91 元。 ? 結論：結論：26 元至元至 32 元間區間操作。元間區間操作。 雃博目前 PE R約 9 .

7、 4 倍，考量產業的市場及公司的未來獲利成長性，建議 2 6 - 32元間區間操作( 9 - 11x PE R ) 。 基本資料 基本資料 收盤價( 元) 2 7 . 3 52 週高價(元) 39 . 0 52 週低價(元) 2 6 . 8 流通在外股數( 百萬股) 4 9市值( 百萬元) 1, 354Q1 每股淨值(元) 15. 8 4股價淨值比 1. 7 2Q1 負債比(%) 35. 2 4PE B A ND PE B A ND 生物科技生物科技-醫療器材業醫療器材業 日期：日期：2004/05/05 雃博雃博(4106) 建議：區間操作建議：區間操作 研究員：林志明 .tw Fubon

8、Securities Call Memo 第第 2 頁頁 本報告係就各項資訊來源加以整理分析之結果，純屬參考性質，並不具備任何法律效果，其正確性本公司不做任何承諾或保證。 富邦投顧 (91 年證管投顧新字第 011 號) 營運分析 ( O p e r a t i o n A n a l y s i s ) 營運分析 ( O p e r a t i o n A n a l y s i s ) ? 產品組合：產品組合： 1. 產品包括預防與治療褥瘡之醫療用褥瘡氣墊床組(約占 56%)、輔助殘障與老人居家助行之福祉器材(約占26%)、疼痛治療與肌肉復健之醫療電子產品(約占 11%)及呼吸治療輔助產品

9、(約占 4%)。 表三、雃博近幾年營收比重表三、雃博近幾年營收比重 9 1年9 2年9 3年 Q 1 9 3年( F) 醫療用褥瘡氣墊床系統 4 6 . 0 0 %53. 0 0 %56 . 0 0 % 56 . 0 0 % 福祉器材 2 7 . 0 0 %2 9 . 0 0 %2 6 . 0 0 % 2 5. 0 0 % 醫療電子產品 2 1. 0 0 %11. 0 0 %11. 0 0 % 10 . 0 0 % 呼吸治療產品 3. 0 0 %4 . 0 0 %5. 0 0 % 10 . 0 0 % 其他 3. 0 0 %3. 0 0 %2 . 0 0 % 0 . 0 0 % 資料來源：雃博

10、、富邦投顧整理預估資料來源：雃博、富邦投顧整理預估 2. 醫療用褥瘡氣墊床：在人口老化及政府削減醫療給付成本之壓力下，帶動長期看護中心及居家照護市場之成長，侵蝕原有的特用病床之市場佔有率。雃博針對美國及歐洲等國在床墊方面之醫療給付規定進行研究，依照給付標準尋找開發產品之利基及方向，並投入具成長潛力及高附加價值的褥瘡等級 Stage4 之替換式床墊(Mattress Replacement)開發工作，開發微電腦數位觸控式幫浦系列，具有翻身功能、分段監控內壓及高流量透氣等防褥瘡氣墊床之商品，預期 04 年在經濟型防褥瘡氣墊床組及充電式氣墊床組等帶動下，營收成長42%，達到 7.53 億元，營收比重

11、提升到 56%。 3. 福祉產品：此類產品為行動不便患者及其看護者不可或缺之輔助器材，市場呈現穩定成長，產品具生命週期長、外觀變化不大之特性，且各類產品皆已形成數款主流之標準機型，依 Frost & Sullivan 之統計，2001 年美國福祉器材市場之市場規模約 3.83 億美元，推估全球市場約 9.12 億美元，由於此市場技術較成熟，規模經濟為競爭最重要因素，因此公司第一季開始將產能移往大陸來生產，預期 04 年福祉產品的營收將成長13%，達到 3.32 億元，預期營收比重將下滑至 25%。 4. 醫療電子產品：具重複使用以替代服用藥物之特性，加上各廠商致力研發更人性化之數位產品、適用範

12、圍增加、人口高齡化，老年人口易產生背部疼痛及婦女腰部疼痛等慢性疾病問題等，皆使醫療電子產品使用人口持續增加。主要用於慢性神經疼痛與肌肉疼痛之消除與治療，產品主要產品為經皮神經刺激器（TENS）及電子肌肉刺激器（EMS） ，公司 04 年持續推出多功能、數位化之高階 LCD 低週波電子刺激器(Digital LCD TENS)以及專為瘦身美容設計的電子按摩器(EMS)等產品，預期 04 年營收成長 28%，達到 1.36 億元，預期營收比重將下滑至 10%。 5. 呼吸治療產品 ： 隨著全球人口的老化及空氣品質惡化導致慢性呼吸道疾病病人急速增加 ， 根據 Frost&Sullivan之資料顯示，

13、美國呼吸治療產品 2001 年預計之市場規模達 52 億美元，而 2003 年將成長至 65.7 億美元，複合年成長率達 12%以上 ， 為一成長快速之市場 。 目前公司產品包括呼吸治療產品包括睡眠治療(Sleep Therapy)生物科技生物科技-醫療器材業醫療器材業 日期：日期：2004/05/05 雃博雃博(4106) 建議：區間操作建議：區間操作 研究員：林志明 .tw Fubon Securities Call Memo 第第 3 頁頁 本報告係就各項資訊來源加以整理分析之結果，純屬參考性質，並不具備任何法律效果，其正確性本公司不做任何承諾或保證。 富邦投顧 (91 年證管投顧新字第

14、 011 號) 產品、氧氣治療(Oxygen Therapy)產品、噴霧治療(Aerosol Therapy)產品及各種呼吸監測診斷設備，其中，公司推出的連續式陽壓呼吸器產品將在 5 月底取得美國 FDA 的認證，並開始量產出貨，成為下半年帶動公司成長的動力產品之一，預期呼吸治療產品今年營收將達到 1.31 億元，成長 223%，營收比重將提升至 10%。 ? 銷售地區別 銷售地區別 1. 雃博產品以居家照護產品為主且大多屬耐久性醫療器材，且公司目前策略著重在承接國際大廠 OEM/ODM訂單，自有品牌比例低於 25%，因此產品銷售地區著重於歐、美市場等高度注重醫療保健市場，因此外銷比重逐年攀升至 03 年的 92%。國外市場方面，由於醫療器材產品已歐美市場為主力，公司產品也以外銷歐美為主，亞洲地區以日本市場為主，03 年銷售比重下滑，主要是供應給 SHARP 的福祉產品比重下滑所致。