《光伏电站运营模式分析-新时期的光伏投资主线》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光伏电站运营模式分析-新时期的光伏投资主线（27页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 光伏电站运营模式分析报告光伏电站运营模式分析报告 2014 2 of 27 目 录 目 录 1. 中国由制造大国过渡到电站应用大国 .4 1.1. 前三轮光伏周期由欧洲市场推动 .4 1.2. 本轮光伏周期由中美日市场推动 .5 2. 下游电站是本轮光伏景气周期最受益的环节 .7 2.1. 电站盈利能力最强 .7 2.2. 地面电站模式成熟，分布式中长期潜力大 .10 3. BT/EPC/运营模式各有优劣，运营不受周期影响 . 11 3.1. 诸多上市公司切入光伏电站领域，提供额外业绩回升动力 . 11 3.2. BT/BOT/EPC 模式：资金滚动快，具有周期性 .12 3.3. 运营模式
2、：增长持续性好，净利率高 .14 3.3.1. 电站运营模式增长持续好，但需要不断融资 .14 3.3.2. 利用杠杆可体现电站运营的优势 .15 3.3.3. 收购可加快布局速度，但盈利能力略低于自建 .15 3.3.4. 敏感度分析：地面电站效益略高于分布式电站 .16 4. 港股案例的启示：电站运营所需的核心竞争优势 .17 4.1. 顺风光电：前瞻性+融资优势+纵向一体化 .17 4.2. 金保利新能源：招商局平台+联合收购模式 .18 4.3. A 股电站运营类公司的竞争优势对比 .19 5. 电站对上市公司市值的贡献分析 .20 5.1. 电站 BT/EPC，市值加成差别大 .20
3、 5.2. 电站运营：市值加成确定 .21 6. 上市公司推荐 .23 6.1. 以业绩弹性和估值的逻辑确定具有安全边际的弹性标的 .23 6.2. 以市值加成的逻辑确定被低估的标的 .24 图表目录 图表目录 图 1、过去欧洲是拉动全球光伏装机增长的主力 .4 图 2、德国的月度装机、FIT 补贴、光伏组件价格 .4 图 3、中国是电池和组件制造的主要国家 .5 图 4、中游制造和设备公司在上轮景气周期中表现最好 .5 图 5、光伏经历四大景气周期（全球光伏装机增速曲线） .5 图 6、日本光伏装机快速增长 .6 图 7、美国光伏装机快速增长 .6 图 8、2015 年中国光伏累计装机有望突
4、破 35GW .6 图 9、中美日市场将取代欧洲市场成为需求重心 .6 图 10、国内针对大型电站和分布式出台系列政策 .7 图 11、国内光伏装机将保持较高增速 .7 图 12、预计 2014 年全球多晶硅供需关系改善 .7 图 13、全球多晶硅巨头的产能与成本分析 .7 图 14、美股光伏中游制造公司的盈利逐季改善 .8 图 15、A 股光伏中游制造公司的盈利逐季改善 .8 图 16、设备公司的收入自 2011 下半年起大幅下降 .8 图 17、设备公司的毛利率整体保持稳定（天龙例外） .8 3 of 27 图 18、可再生能源电价附加上调后可保证 2015 年前的补贴需求 .8 图 19
5、、光伏电站建设成本构成 .9 图 20、光伏组件价格趋稳， .9 图 21、实现平价上网前，未来国内光伏新增装机增速趋于缓慢 .13 图 22、A 股参与电站 BT/EPC 公司的电站统计（1） .13 图 23、A 股参与电站 BT/EPC 公司的电站统计（2） .13 图 24、地面电站的净利率和 ROE .14 图 25、分布式电站的净利率和 ROE .14 图 26、A 股参与电站运营的公司的电站统计（1） .14 图 27、A 股参与电站运营的公司的电站统计（2） .14 图 28、地面电站加杠杆前后的净利率对比 .15 图 29、地面电站加杠杆前后的 ROE 对比 .15 图 30
6、、地面电站加杠杆前后的净利率对比 .15 图 31、A 股部分上市公司自建与收购电站的统计 .15 图 32、顺风光电进军下游电站运营后，股价涨幅 10 倍以上 .18 图 33、电站 BT/EPC 公司的资产负债率 .23 图 34、电站运营公司的资产负债率 .23 图 35、按 75%负债率上限，BT/EPC/运营公司可利用的资金测算 .24 图 36、BT/EPC/运营公司 2014 年 PE 水平 .24 表 1：西班牙、德国、意大利的 FIT 政策 .4 表 2、2013 下半年主要光伏政策一览 .9 表 3、A 股和港股进入光伏电站领域的上市公司 . 11 表 4、BT/BOT/E
7、PC/运营模式涉及的环节和关联方 .12 表 5、A 股部分上市公司自建与收购电站的统计 .16 表 6、年发电小时和含税电价对电站运营平均净利率的敏感性分析 .16 表 7、年发电小时和含税电价对电站运营平均 ROE 的敏感性分析 .16 表 8、年有效发电小时和含税电价对电站运营 IRR 的敏感性分析.17 表 9、顺风光电的光伏电站项目不完全统计 .17 表 10、金保利新能源签订的光伏电站合作框架协议 .17 表 11、金保利新能源光伏电站项目不完全统计 .18 表 12、金保利新能源签订的光伏电站合作框架协议 .19 表 13、以企业竞争优势的逻辑确定中长期的投资标的 .20 表 14、电站 BT/EPC 的条件假设 .21 表 15、电站运营对上市公司市值的贡献分析 .21 表 16、电站运
