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1、 行业报告 1/19 行业报告行业报告 钢铁行业 钢铁行业 推荐 推荐 (维持) (维持) 把握高成本的主线把握高成本的主线 2007 年 12 月 19 日 2007 年 12 月 19 日 研究员聂秀欣 聂秀欣 Tel:86-10-59734912 86-10-59734912 Email: 1、 行业回顾行业回顾：自 06 年 2 月本轮低点以来，钢铁行业的景气处于回升期，粗钢生产增速下滑到 20以下的水平，粗钢国内表观消费和产量增速之间的缺口呈缩小趋势，上升周期中的钢 铁板块交给了投资者满意的答卷，今年以来，钢铁板块表现超越大盘 50 个 BP。 2、 08 年展望08 年展望：供给
2、中的原材料成本上涨因素及需求中的出口政策因素，将成为影响行业运行 的主要因素。预计 08 年粗钢产量增长约 13，消费增长约 14，可以实现供求基本平衡。 行业运行将呈现：景气上升中的高成本、高钢价的特点。在这一阶段，产品结构差异带来 的盈利能力的差异将被拉大，产品分工更加清晰，行业内的并购重组将继续升温。 3、 成本因素成本因素：不会成为行业盈利增长的绊脚石，第一，02 年以来的成本上涨远高于钢价的上 涨，而行业盈利重心却不断上移；第二，钢铁工业生产效率的提升、产品结构的调整可以 在很大程度上降低生产成本；第三，08 年，若按铁矿石上涨 30、焦炭和煤炭上涨 20计 算，钢材成本大致上涨 5
3、86 元/吨，相当于 07 年长材价格的 16%，板材价格的 12，我们 认为，2008 年钢材价格要实现如此涨幅并不困难。 4、 行业估值：行业估值：目前，钢铁行业 PE 相对市场平均不足 0.6 倍，而行业处于盈利上升阶段，可以 给予钢铁股较高的估值，估值水平仍有较大的提升空间。 5、 投资策略投资策略：在行业的高成本、高钢价阶段，建议对成本驾驭能力强、产品竞争能力强及有 并购重组预期的公司格外关注，包括：新兴铸管、宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢 不锈、西宁特钢等。 股票价格（元） EPS（元/股） PE（倍） 股票名称 股票代码 071218 06A 07E 08E 06A 07E
4、08E 评级 600019 宝钢股份 16.03 0.74 0.85 1.26 21.6618.86 12.72 推荐 000898 鞍钢股份 27.25 1.15 1.24 1.53 23.7021.98 17.81 推荐 600005 武钢股份 16.67 0.50 0.84 1.20 33.3419.85 13.89 推荐 000825 太钢不锈 22.08 0.91 1.35 1.80 24.2616.36 12.27 推荐 000778 新兴铸管 12.14 0.41 0.54 0.69 29.6122.48 17.59 强烈推荐 600357 承德钒钛 17.10 0.37 0.5
5、5 0.87 46.2231.09 19.66 推荐 600117 西宁特钢 20.29 0.31 0.45 0.75 65.4545.09 27.05 推荐 000717 韶钢松山 10.20 0.31 0.53 0.62 32.9019.25 16.45 推荐 000709 唐钢股份 20.00 0.63 0.93 1.09 31.7521.51 18.35 推荐 行业报告 1/19 正 文 目 录 正 文 目 录 一、一、 2007 年行业回顾2007 年行业回顾.3 1、 供需状况：国内市场的消化能力增强 . 3 . 3 2、 盈利情况：处于盈利上升期 . 4 . 4 3、 股价表现：
6、钢铁指数跑赢大盘 . 6 二、. 6 二、 把握 2008 年的行业脉搏：高成本把握 2008 年的行业脉搏：高成本.6 1、 2008 年的主要影响因素分析. 7 . 7 2、 高成本不会成为盈利增长的绊脚石 . 11 三、. 11 三、 估值和投资策略估值和投资策略.14 1、 估值讨论 . 14 . 14 2、 投资策略 . 15 . 15 3、 重点个股 . 16 . 16 图 表 目 录 图 表 目 录 图表 1. 1990 年以来我国和全球粗钢产量变动情况 单位：百万吨、. 3 图表 2. 粗钢表观消费和产量增速缺口变窄 单位： . 4 图表 3. 2001 年以来钢材出口的变动情
7、况 单位：万吨 . 4 图表 4. 钢材价格变动情况 单位：元/吨 . 5 图表 5. CRU 分品种钢材价格指数 . 5 图表 6. 行业月度收入和利润增长情况 单位： . 5 图表 7. 2007 年钢铁板块和上证指数的表现比较 . 6 图表 8. 钢铁工业的影响因素. 7 图表 9. 行业月度毛利率变化情况 单位： . 8 图表 10. 1999 年以来钢铁行业固定资产投资变动情况 单位：亿元. 8 图表 11. 粗钢表观消费和城镇固定资产投资增长比较 单位： . 9 图表 12. 07 年 110 月钢材主要出口国家占比 单位： . 10 图表 13. 行业影响因素综合表. 10 图表
8、 14. 08 年行业粗钢产销预测表 单位：万吨、 . 10 图表 15. 钢铁行业历年表观消费及其增长率 单位：万吨、 . 11 图表 16. 2006 年世界综合性钢铁生产厂炼钢成本构成 . 11 图表 17. 炼钢主要投入要素价格变化情况 单位：元/吨 . 12 图表 18. 1993 年以来大中型冶金企业盈利状况 单位：亿元、. 13 图表 19. 中国钢铁工业技术经济指标的改善 . 13 图表 20. 典型落后装备与大型装备有关指标比较 单位：千克/吨、千瓦时/吨 . 13 图表 21. 2008 年钢材成本涨幅简单测算 单位：元/吨 . 14 图表 22. 国际优秀钢铁企业 PE
9、相对市场平均的历史水平 . 14 图表 23. 07 年 6 月以来钢铁板块 PE 相对于市场平均的倍数 . 15 图表 24. 重点公司的业绩预测及估值比较 单位：元、倍 . 15 行业报告 1/19 引子：在即将过去的 2007 年里，钢铁行业经历了出口抑制政策频出、节能减排提上政府工作议 程、钢材大幅出口态势出现变化、钢材价格大涨、行业盈利大幅增长等事件和变化。在行业景 气不断提升的背景下，钢铁行业带给投资者丰厚的回报，07 年前 11 月，行业指数表现超越市 场 50 个 bp。展望 2008 年，美国经济增速下滑对行业的影响几何、影响行业运行的主要影响因 素是否有所变化、行业的投资策略是否需要相应的改变？带着这些问题，我们在一年一度的行 业策略报告中，对行业的运行情况及影响因素进行了梳理和回顾，并结合行业发展的最新变化， 提出了我国钢铁行业将告别出口拉动时代，进入高成本、高价格阶段。在这一阶段，产品结构 差异带来的盈利能力的差异将被拉大，产品分工更加清晰，行业内的并购重组将继续升温。而 对于高成本，钢铁行业可以通过市场自主调解能力的增强、生产效率的提高、产品结构的调整 以及钢价上涨将
