2012年影响中国风险投资的十大事件

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1、2012年影响中国风险投资的十大事件 2012年影响中国风险投资的十大事件 2012 年对中国风险投资行业来说并不轻松，从募资到投资再到退出，均呈现萎缩态势，行业整合趋势已现，在这种情况下，2012 年中国风险投资行业所发生的重大事件更加具有了代表意义。 “2013 中国风险投资年鉴”本着忠实记录 2012 年度行业重要影响事件的原则，以“行业影响力”与“业界关注度”为基本评选依据，对众多引人注目的风险投资事件进行梳理，精心筛选了 2012 年十大年度事件，并进行总结与评价。我们希望通过对这些事件的回顾，概括出中国风险投资行业在 2012 年的发展特点，梳理出风险投资行业未来趋势，为今后风险投

2、资行业更加健康规范发展奠定基础。 这十大年度事件有的表明风险投资退出渠道的艰难， 进一步促进了风险投资机构的整合与调整；有的进一步在法律上对风险投资的发展进行了规范，有利于行业健康发展；有的为VC/PE 行业发展指明了方向，并对民间资本发展起到巨大的推动作用；有的显示了我国构建多层次资本市场所迈出的重要步伐； 有的则上演了创始人与投资人之间的商业大战这些事件将影响或正在影响着风险投资行业的发展。 一、新一轮新股发行改革 焕发新股发行市场健康活力 一、新一轮新股发行改革 焕发新股发行市场健康活力 2012 年，中国证监进行了第三轮的新股发行改革。4 月 28 日证监发布了关于进一步深化新股发行体

3、制改革的指导意见 （以下简称指导意见 ） 。根据指导意见 ，此次改革的主要内容是， 健全公众公司发行股票和上市交易的基础性制度， 推动各市场主体归位尽责，促使新股价格真实反映公司价值，实现一级市场和二级市场均衡协调健康发展，切实保护和发展投资者的合法权益。 事件背景 事件背景 从 2005 年 1 月 1 日开始，我国新股上市采取网下询价配售和网上申购相结合的类市朝发行机制。多年来，新股发行上市主要存在制度方面与操作层面的问题。新股上市主要存在过度包装、调优财务数据；利益合谋，超额募资；一级市场定价畸高；权力寻租，影响市场公正等多种难题。 新股发行和定价中存在的诸多问题， 是现有机制在诸多环节

4、上存在缺陷和不足，不能适应发行市场的发展，更是在新股发行制度不完善所致。 2011 年，沪深股市分别以 21和 28的跌幅领跌全球股市，5000 万股民人均亏损 4万元，机构投资亏损超过 4000 亿元。高市盈率、破发、业绩变脸新股发行链条上的种种弊端已经成为中国证券市场上最受关注且最核心的问题之一。2012 年的政府工作报告提出要“健全完善新股发行制度和退市制度” ，证监也频频传递出相关信息，种种信号表明，2012 年新股发行制度改革将有重大突破，一场攻坚战已经打响。 2012 年 4 月 28 日，中国证监正式发布关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见 ，自公布之日起施行。 指导意见的六

5、大举措启动了新一轮新股改革之路，其主要体现70 在如下几个方面：1）善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。2）适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制。3）加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方尽责。4）增加新上市公司流通股数量，有效缓解股票供应不足。5）继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序。6）严格执行法律法规和相关政策，加大监管和惩治力度。 指导意见在此前征求意见稿的基础上增加了 5 项内容，其中，引人关注的是有关发行市盈率的“25规则”和发行人在核准批文有效期内自主选择发行时间窗口条。在原来的征求意见稿中， 还有点值得关注： 一是提高

6、网下配售的比例， 取消网下配售的锁定限制；二而是推动部分老股向网下机构投资者转让。 2012 年新股发行改革步伐并不止于指导意见的发布。5 月，中国证监发行监管部和创业板发行监管部向各保荐机构下发了关于新股发行定价相关问题的通知 （以下简称通知 ） 。 通知对新股发行定价的相关事项进行了明确，旨在加强对新股发行定价过程的监管， 强化信息披露和风险揭示， 促使市场参与各方切实履职尽责， 合理定价， 理性参与，使之更具可操作性。 一是明确了行业市盈率比较口径。 二是明确发行人、 保荐机构需对发行定价合理性及风险性因素进行深入分析和披露。 发行人根据询价结果拟定的发行价格 （或发行价格区间上限）市盈

7、率高于同行业上市公司平均市盈率 25的，发行人需召开董事对发行定价进行讨论确认， 分析并披露定价的风险性因素及其相关影响， 主承销商需对发行定价的合理性以及风险因素进行分析披露。 三是明确了重新提交发审审核的后重大事项情形。 发行市盈率超过同行业上市公司平均市盈率 25的公司，如果存在通知所描述三种情形之一的，发行监管部门将按后重大事项的监管规定重新提交发审审核。 四是明确了需提供盈利预测的情形。 通知明确，发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率 25的，原则上发行人需补充盈利预测并重新询价； 发行人申报时已提供盈利预测报告， 但对定价的合理性解释不充分的，同样需要重新询价。 入选理由 入选理

8、由 中国经济快速发展， 但资本市场与发达国家相比仍有差距， 建立完善的资本市场是发展我国经济的重要举措。证监 2012 年启动新股发行改革，其重中之重是以市场化方式提升服务实体经济能力，要以信息披露为核心，淡化对盈利能力的实质判断，将原汁原味的企业带给市场，返璞归真。 指导意见实施以来，总体说来，新股发行改革虽然仍有不尽如人意的地方，但仍取得基本进展， “三高”发行悄然熄火，对于 A 股市场上 IPO 沉疴的“三高”现象起到了初步的抑制作用。2012 年，十八大报告提出发展多层次资本市场，对于推动我国经济发展由要素投入型向创新驱动型转变具有决定性意义。 新股发行改革是从根本上唤起新股发行市场的

9、健康活力，完善多层次资本市场的重要环节。 事件评论 事件评论 71 银河证券首席总裁顾问、 经济学家左小蕾建议积极推动网上询价、 设立专门机制管理超募资金、实施强制分红等措施，保护投资者合法权益。 北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐在微博中表示，此次新股发行改革有一些亮点，如强化信息披露，淡化监管机构对拟上市公司盈利能力的判断；扩大询价对象范围；对发行价格高于同行业上市公司平均市盈率 25的发行人提出警示和警告等。这些措施对新股发行合理定价起到一定作用， 但提高向网下投资者配售股份的比例， 取消网下配售股份三个月的锁定期等措施，把一级市场的利益大多给了机构投资者，更加损害中小投资者。 二、

10、“新 36 条”实施细则相继出台，民间资本迎新机 二、 “新 36 条”实施细则相继出台，民间资本迎新机 在 2012 年政府工作报告中，温家宝总理明确提出，2012 年要完善和落实促进非公有制经济发展的各项政策措施，打破垄断，放宽准入，鼓励民间资本进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等领域。为落实总理的政府工作报告精神，根据发改委的要求，4 月13 日，交通运输部首先出台了关于鼓励和引导民间资本投资公路水路交通运输领域的实施意见 ，以此拉开了“新 36 条”实施细则相继出台的大幕。 事件背景 事件背景 改革开放 30 年来，中国经济取得了跨越式的大发展，随着国家的日益富强，中国创造了

11、大量的社财富、 集聚了大量的民间资本。 但民间资本长久以来并没有得到应有的增值机，更多的资金只能以“游资”身份“游来游去” ；另一方面则是国内众多行业领域内资本结构单一。 民间资本成为合法性投资已迫在眉睫， 若再不能正确解决将严重的影响民间资本的利用和进一步发展，也让民间资本在没有得到良好监管的同时再次造成民间“高利贷”等社问题。如要进一步发展民营经济，更好地利用民间资本，让民间资本在企业融资过程中发挥重要的作用，就必须实现民间资本正规化、合法化，加强对民间资本的规范和监管并给予民间资本必要的扶持政策。 2010 年 5 月 13 日，国务院发布了国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见

12、 （国发201013 号，俗称“新 36 条” ） ，这一文件让民间资本正式进入了监管的范围，并为民间资本的发展打开了正式的“窗口” 。但“新 36 条”颁布近年来，由于一直没有实施细则，民间投资准入在实际上仍存在着无形的限制，所以在一些重要领域进展甚微。 2012 年 4 月 13 日，交通运输部首先出台了关于鼓励和引导民间资本投资公路水路交通运输领域的实施意见 ，以此拉开了“新 36 条”实施细则相继出台的大幕。新出台的关于鼓励和引导民间资本投资公路水路交通运输领域的实施意见 ，同过去的政策措施相比，从四个方面对民间资本给予了开放和鼓励： 一是鼓励民间资本进入交通运输服务领域和交通运输新兴

13、业务领域，包括物流；二是鼓励民间资本投资基础设施建设，并引导民间资本参与基础设施的养护、 运营和管理； 三是进一步改善民间投资环境， 健全投资政策信息发布制度，72 完善中介服务体系，同时进一步规范涉企收费行为；四是放开投资管理，同时加强监督，督促民间资本投资主体严格遵守法律、法规，依法经营、诚实守信，履行企业的社责任。 5 月 18 日，铁道部发布关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见 ，鼓励民间资本投资铁路的相关领域，包括参与铁路建设、工程勘察设计、客货运输服务、设备器材设计生产以及相关服务等。 5 月 21 日，卫生部下发关于社资本举办医疗机构经营性质的通知 ，明确指出，社资本可以按照

14、经营目的，自主申办营利性或非营利性医疗机构。 5 月 25 日，证监发布关于落实工作要点的通知 ，支持民营企业上市和再融资、鼓励民间资本参股证券期货经营机构。其中对于参股证券公司， 提出要简化证券公司增资扩股等行政许可事项， 便利民间资本参与证券公司增资扩股；对于基金公司，提出“继续支持民间资本依法参股基金管理公司” ；对于期货公司，表示“支持民间资本通过增资入股、兼并重组等方式投资期货公司” ，并提出要支持符合条件的民营控股期货公司参与期货创新业务试点。 5 月 25 日，国资委也同时发布关于国有企业改制重组中积极引入民间投资的指导意见 ，要求中央企业和地方国资委积极引入民间投资参与国有企业

15、改制重组，发展混合所有制经济，建立现代产权制度，进一步推动国有企业转换经营机制、转变发展方式。 5 月 26 日，银监发布关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见 ，明确民间资本进入银行业与其他资本遵守同等条件， 支持符合银行业行政许可规章相关规定， 公司治理结构完善，社声誉、诚信记录和纳税记录良好，经营管理能力和资金实力较强，财务状况、资产状况良好，入股资金来源真实合法的民营企业投资银行业金融机构。支持民间资本参与村镇银行发起设立或增资扩股，并将村镇银行主发起行的最低持股比例由 20降低到15。 截至 2012 年 7 月， 42 项民间投资实施细则已按国务院要求全部出齐。 42 项民间投

16、资实施细则的出台为国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见的真正“落地”提供了基本的依规，应该说是民间投资发展政策走向实施的一个重要步骤。 入选理由 入选理由 六部委接连出台的“新 36 条”细则为民间资本进入国家垄断行业打开了窗口，也正式奏响了民间资本走上资本舞台的序曲，让民间资本可以在更大的市场获得与国资同等的待遇，从而发挥更大的作用，而这一改变也正符合目前经济结构转型和产业转型的目标，民间资本的介入将提高资本的利用效率，并使得民富和国强同步实现。 但是需要注意的是， 细则的出台并不代表细则的落实， 国家相关部门和各地方政府如何来落实民间资本的准入和监管还有待进一步观察，因为要真正做到“一视同仁”地对待民间资本并不是“细则”文件所能做到的，如果只是将民间资本作为经济下行期的权宜之计，民间资本的发展依然难真正实现。 73 事件评论 事件评论 全国人大常委原副委员长、 经济学家成思危认为，