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1、NI O I Z ；1 a 1 0 1 “ 1 8 S 0点j 江哆。婶事专謦一| | 0 毒一学j ，位，论? 支? I j二- 鞲三_ _ 芰 。二愚煎垒璧量撬熊瓤焘熟烈垒燕釜矗羹，：1 ：- 、- - ，- - “? 一 j ：、釜菩 I ，促使利率下降，当S I ，利率上升。只有储蓄者愿意提供的资金与投资者愿意借入的资金相等时，利率达到均衡水平。古典学派认为所得完全由技术水平、劳动的供给以及资本和自然资源等真实因素来决定，而不受货币因素的影响，货币就象覆盖在实物经济上的一层面纱，与利率的决定全然无关。因此，古典学派的储蓄投资理论也称为“真实的利率理论”。o图4 1I ( r )S 。I
2、4 2 民间金融市场的利率由供求关系来决定在转轨时期的我国资本市场利率是受到管制的，而非市场利率。这样就造成了资金的不合理的配置，必然产生资金供需的矛盾。矛盾体现在两个方面：一个是总量上的矛盾，一个是结构上的矛盾。胡维雄等：利率理论与政策) ，上海财经大学出版社，2 0 0 1 年1 9民间金融市场的利率机制和监管对策4 2 1利率管制导致市场分割在市场化改革过程中，制度还不规范，为了实现政府的经济发展目标，政府不得不实行金融管制。为此，政府采用利率管制下的信贷配给的方式加强对国有经济的支持。利率管制和信贷配给为体制外的资金市场的产生和发展提供了需求与供给量方面的基础：( a ) 由于利率管制
3、，有组织的资本市场上提供的利率低于市场均衡利率，因此，储蓄者有着内在的冲动寻找体S a J # F 的高利率的资金市场。成为民间资金的供给者，图4 - 2 可见。( b ) 由于利率管制，贷款利率不能反映资本的稀缺程度，也不能反映资本的边际生产率，加之国有企业的软约束，导致了对资本的过度需求。由于资本的短缺，政府不得不通过信贷配给的方式满足其需求。体制外的经济组织得不到正式金融的贷款，不得不寻找场外贷款，成为民间资金的需求者。这样金融市场被分割成两块，一块是满足国有经济主体的金融市场，另一块是满足非国有经济主体的民间金融市场。4 2 2 市场分割导致利率分离利率RR借贷量图4 - 2 中，曲线
4、S 表示正规金融机构的资金供给曲线，D 表示正规金融机构愿意放贷的企业( 主要是国有大中型企业) 的资金需求曲线，R 表示正规金融市场上的贷款利率。由于存在金融管制，利率R 并非由S 和D 曲线的交点确定，而是由中央银行根据经济发展的需要制定的。因此，在正规金融市场上资金的供给并不遵循市场原则，而是一种信贷配给( C r e d i tr a t i o n i n g ) ，对于非国有性质的经济主体而言，这些信贷是无法得到的。S 与D 的均衡的达成表明国有的经济的资金需要得到了满足，但是非国有的经济主体的资金需求没有满足，这部分需求转向民间的4 民间金融市场利率的决定金融市场。s 表示民间金
5、融的资金供给曲线，D 表示不能在正规金融机构顺利融资的经济主体的资金需求曲线。这些资金需求主体由于严重缺少资金，因而愿意支付更高的利率，正规金融机构虽然可以视风险情况浮动贷款利率，但由于存在利率管制，利率浮动幅度极为有限，贷款利率不能反映资本的稀缺程度以及资本的边际生产率，从而导致正规金融机构无法为这些资金需求主体提供贷款，所以D ，在正规金融机构需求曲线之上。于是民间金融提供了资金的供给曲线s ，高于S曲线，与D 曲线相交于正规金融机构均衡利率R 之上的R ，这样民间金融市场也达N T 均衡。被分割的两个金融市场同时达到了均衡，整个金融市场也达到了均衡。如果两个市场是统一的，利率是自由浮动的
6、，那么均衡的社会平均利率R 必然是介于R 和R 之间，即满足I t c ，R R 。显然国有经济主体获得的贷款利率是低于社会平均利率R 的，而非国有的经济主体获得的贷款利率是高于社会平均利率的。这样一来，国有经济的投资需求被放大了，而非国有的经济主体的投资需求被抑制了，导致了资金的浪费。这一点，我们可以从改革开放以来的资源配置和各种经济成分在G D P 中的占比获得明证，1 9 8 5 年国有经济占总贷款额的8 2 ，占G D P 的4 7 8 ：1 9 9 0 年两者分别占8 0 和4 8 6 ；1 9 9 5 年分别占8 7 合3 8 O ；到1 9 9 8 年，二者分别为8 4 和2 8
7、 2 ；相反，非国有经济从1 9 8 5 年占贷款总额的1 8 ，占G D P 的比重达5 2 2 ；1 9 9 0 年二者分别为2 0 和5 1 4 ：1 9 9 5 年为1 3 和6 2 ；1 9 9 8 年为1 6 和7 1 8 啊见表4 - 1 ) 。由此可见，这种信贷配给严重约束了非国有经济的发展。 表仁1 国有经济和非国有经济贷款及占G D P 比重比较1 9 8 51 9 9 01 9 9 51 9 9 8总贷款额6 2 9 01 7 6 8 0 75 0 3 9 1 26 6 5 2 4 15 1 8 2 9 61 4 2 1 3 5 14 4 0 3 4 4 57 3 0 1
8、 2 4 国有经济贷款额及占比 0 8 2O 8 0O 8 70 8 4国有经济占G D P 的比重4 7 84 8 63 8 O2 8 21 1 0 7 0 43 4 6 7 1 96 3 5 9 7 51 3 5 1 1 7 非国有经济贷款额及占比 0 1 8O 2 0O 1 3O 1 6非国有经济占G D P 的比重5 2 25 1 46 2 07 1 - 8资料来源：根据中国金融展望相关各年从上面的分析可以看出利率导致了市场的分割，而市场的分割又导致了利率的分离，即正规金融市场一个利率，民间金融市场又有一个利率。前者要小于后者。2 1民问金融市场的利率机制和监管对策4 3 民间金融市场
9、利率R 是如何决定的总的说来，民间金融受国家利率政策的影响，高于正规金融的贷款利率，但是又不会过高。在此基础之上，民间金融的利率由供给和需求两方面的因素来决定。除此之外，民间金融市场的利率还受以下因素的影响：信息费用信息费用的存在是因为在贷款人和借款人之间存在严重的信息不对称。在信息不对称而贷款人又不能进行有效的监督时，相对高的利率是贷款人理性的反映。由于正规金融机构与借款企业之间信息不对称，金融机构难以对数量众多的中小企业逐个进行风险度量。面对财务制度不健全的中小企业，金融机构若要做到信息对称，则收集、整理、分析、现场调查企业信息的成本费用必然很高。中小企业贷款一般规模较小，交易成本相对较高
10、，这使正规金融机构不愿意给中小企业提供贷款。大量的中小企业仍被排斥在正规金融体系之外，从而增加对民间金融的资金需求。相对于正规金融而言，民间金融有信息优势。民间金融活动大都局限在一个地区之内，它具有地缘优势和血缘优势，对借款人的资金用途、信用、偿债能力比较清楚，能在短时间内做出是否贷款的决定，降低了中小企业贷款的成本。我国商业银行缺乏有效的追款机制及欠款惩罚措施，而民间金融由于双方都是在同一地区，追回欠款成功率更高，可动用的追款方式也更多。吸储成本民间金融吸收存款的成本较高。由于相当一部分资金参与民间金融，本身是为了追逐高于无风险折现率( 银行利率) 的报酬，加之许多民间金融组织没有风险管理意
11、识盲目竞争，普遍存在高息揽储的现象。风险补偿中小企业的资金等级较低，抗风险能力较弱，因此银行对其贷款时面临更高的信用风险，需要更高的贷款利率作为风险补偿。风险来自以下两个方面；( 1 ) 借款人违约带来的风险。中小企业创办时没有抵押品，自身经营风险较高，信用约束较小。虽然民间金融在控制违约上具有一定的优势，但借款人一旦违约，会给贷款人带来极大的风险。( 2 ) 制度风险，或称产权风险。国家对民间金融的否定和限制导致民间金融在法律上缺乏必要的保护。尽管从理论上说，民问金融产生于民间个人财富的积累，产权清晰，但是对个人财产权利的保护尚未成为法律条文。在这种情况下，地方政府往往利用对管辖地国家财产权
12、力的行使恣意侵犯民间金融，尤其在治理整顿期问，民间金融往往成为禁止和取缔的对象。在这种情况下，为防范因违犯规定所冒的风险，贷款人一般要求借款人支付较高的利息，以便除获取正常的利息收入外在再加上补偿所冒风险的保护费。4 民间金融市场利率的决定垄断利润民问金融产生的领域往往是正规金融覆盖不到的地方。出于对规模经济、利润最大化和其他因素的考虑，正规金融的网络一般处于经济发达、人口稠密和信息便利的地方，而自觉地远离经济欠发达、地域偏僻的地方( 尤其是农村地区) 。在我国，尽管在广大的农村地区设置了农村信用合作社，但它的主要功能是服从于国家的金融控制，从农村抽取货币剩余转移给城市工业，农村成为资金的净流
13、出地区。因此，这些正规金融机构的存在并没有为农村提供融资便利，反而使农村的金融资源更为枯竭。随着经济的发展、货币化的拓延和金融的深化，我们可以相信，这些地方的信贷需求必然日趋旺盛。一些初步完成了原始资本积累的个人或者组织便会在适当的情况下考虑提供融资便利( 尽管规模不大) 。民间金融适应了这种要求，从其产生开始就具有旺盛的生命力。但是，农村经济交易规模较小，收入水平及货币化程度低，货币节余少，制约了民间信贷供给能力的增长，这必然导致信贷市场的供给垄断。按照垄断的市场结构原理，垄断的供给方有能力索取垄断高价，获得垄断利润。民间金融市场的利率机制和监管对策5 民间金融市场利率机制的实证研究只有对民
14、间金融进行实证的研究才能全面的了解我国民间金融的特点。由于民间金融的隐蔽性较强，无法对其直接统计，因此很难对全国民间金融的利率进行大样本的回归分析，只能选择一些有代表性的地区数据进行比较分析，归纳出这些不同地区的民间金融利率的一些共同特征，并以此作为我国民间金融利率的重要特点。为防止由于样本范围过窄或样本区域过于集中所导致的以偏概全错误。本文在样本地区的选择上兼顾了均衡原N - 既有经济比较发达的地区，又有较为贫困的农村地区。既有点( 单个城市的数据) ，又有面( 区域性的和全国性调查的数据) 。既有不同地区的利率横向比较，也有同一地区利率的纵向比较等。具体如下：5 1民间借贷利率的实证研究中
15、国人民银行广州分行课题组曾于2 0 0 1 年1 2 月2 0 0 2 年3 月间，对辖区内的揭阳、东莞、惠州、茂名、湛江、北海、贵港、玉林、梧州等十个地区开展了民间借贷发展状况的抽样调查。其辖区内民间借贷利率的相关结果如下( 见表5 ) ：表5 - 1 广东、广西部分地区民间借贷利率情况表月利率东莞惠州茂名湛江揭阳北海贵港玉林梧州柳州利率上限1 52 02 02 42 51 51 01 81 88 5利率下限1 01 81 0资料来源：曹力群；当前我国农村金融市场主体行为研究叽金融论坛。2 0 0 1 ，( 5 )该辖区内的民间金融利率通常以官方利率为基准，根据借款的主体、借款的用途、借款的
16、缓急程度、借款的时间长短而定。从表上可以看出，借贷的利率大部分在国家规定的银行同期利率4 倍以内，月利率从8 5 o 到2 5 o 不等。中国农业大学的学生曾在2 0 0 0 年暑假对我国1 5 个省区2 0 个县市的农村民间金融活动做了个案调查。调查的1 5 个省区中，东部有3 个：山东、福建、广西，中部有6 个：内蒙古、山西、湖南、河北、安徽、江西。西部有6 个：陕西、青海、甘肃、四川、贵州、云南。访谈对象4 4 人，其中借款人2 5 人，放款人1 9 人。借款案例5 0 起，放款案例2 2 起。5 民间金融市场利率机制的实证研究表5 - 2 我国1 5 个省区2 0 个县市的农村民间金融利率单位：吲年借款贷款数量( 起)占比数量( 起)占比( )无息借款81 631 3 6有息借贷4 28 41 98 6
