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1、硕士研究生学位论文开题报告（文献综述与选题报告）论文题目：CFO 变更与公司投资效率基于沪市 A 股上市公司经验数据所 在 学 院商 学 院学科、专业财务管理研 究 方 向公 司 治 理研究生姓名导 师 姓 名职称2014年 1 月 10 日2 说明一、开题报告包括文献综述和选题报告两部分（一）文献综述（ 25003500 字）1、 本课题来源（国家级项目，部、委级项目，省、市、区级项目，学校级项目和自选项目等）及项目名称。2、 本课题所研究领域的历史、现状和近期学术发展前沿等情况的分析。3、 前人在本课题所研究领域内取得的主要成果。（二）选题报告（ 25003500 字）1、 本课题的目的、
2、意义及学术和应用价值，选题的主要依据和可行性。2、 本课题研究的主要内容、研究思路（技术路线）和研究方法。3、 本课题预期达到的结果。4、 本课题拟在哪些方面有所创新和突破。5、 本课题拟采取的研究方案、工作方法，所需的实验条件和经费预算。6、 本课题中可能遇到的问题及解决措施。二、论文工作计划包括文献选读、科研调查、开题报告、研究方法、实验阶段、理论分析、文字总结等各项工作阶段的进度计划。三、本报告要求填写清晰、表述准确。四、开题报告中文字的字体均用宋体五号字，参考文献的书写按照北京工商大学硕士学位论文写作规范要求执行。五、开题报告会在学院范围内以答辩的方式公开进行，各硕士点要成立由35 名
3、具有副高级以上职称的教师或具有博士学位、教师职称的成员组成的评议小组，对研究生的开题报告进行考核。考核成绩实行百分制，60 分为合格。考核成绩由评议小组集体产生，组长需当场向研究生公布考核成绩和专家意见。考核成绩不及格的研究生，须在导师和学院同意的基础上提交“ 重新开题申请” ，在开题结束后的1 个月内由学院重新组织开题报告会，考核通过后方可开展后续论文撰写工作，仍未通过者不得申请硕士学位。六、开题报告会结束后，本报告由学院留存，考核成绩报研究生部备案。3 文献综述一、本课题来源及项目名称。本课题是自选项目，项目名称是CFO 变更与公司投资效率 基于沪市A 股上市公司经验数 据。二、文献综述2
4、 1 有关 CFO 的文献综述1947 年哈佛大学学报出现“ CFO ”至今有半个多世纪，而CFO 实践、研究步入正轨却始于20 世 纪 60 年代。 CFO 最初仅仅作为企业财会负责人、记账人、资金管理者、财务信息管理者等角色存在。与之对应，CFO 研究也局限于其制度、角色、职能等基础研究方面。近年学者们对CFO 有更为深入的研究。 （Robert A. Howell ，2006）本文是 CFO 变更角度对投资效率进行研究。所以，本节注重对CFO 相关研究的回顾，具体分三个部分叙述：第一部分是对早期CFO 基础研究的简单回顾；第二部分基于前一部分内容，对近期有关 CFO 的拓展研究简要回顾；
5、最后，则针对已有的CFO 变更研究进行简要回顾。2 1 1 对 CFO 基础研究的回顾国内外对CFO 的研究最初集中在CFO 自身制度、职能、发展及角色等方面。有学者对CFO本身职能发展历程做出了较详尽描述，且对有关杂志历年CFO 研究进行归纳后验证了上述结论。早期 CFO 角色定位在单纯会计领域尤其CFO 是作为主计长的存在。直到20 世纪末、 21 世纪初，才逐渐提升到CEO 战略合伙人位置， CFO 战略功能开始凸显。 （Robert A. Howell ，2006；Wilson Jim Preffer Sheila M. Puffer Vincent J. Intintoli & Ka
6、thleen M. Kahle,2013； 王福胜 ,王摄琰，2012）CFO 变更的研究时间较晚，内容也较有限。CFO 变更的研究基本始于Shehzad Mian（2001） 。通过实证研究，Mian 得出一系列结论：相比CEO 继任者的选择，公司在选择新CFO 时更青睐外部招聘；高管变更中，CFO 变更属于正常退休的比例更低；负的超额回报或营运资产收益率的下降会引发CFO 变更； CFO 继任者源自内部提升的信息被披露时，股票市场反应为负；CEO 非正常更替有时也会引起CFO 的更替。 Marshall A. Geiger & David S. North（2006）的研究认为，变更CFO
7、 当年公司的盈余管理程度是下降的，且与CEO 变更无关。 Karen M. Henns 等（2008）研究中提到， 违规行为的财务重述导致CFO/CEO 变更比率要高于错报。国内学者借鉴国外研究，分析了CFO 变更与盈余管理、与会计信息质量等的相关性。苏文兵等（2010）利用中国沪市数据实证发现，CFO 变更前一年盈余管理水平高，变更当年盈余管理水平会下降，变更一年后盈余管理水平又会上升；CEO、CFO 同时变更时，变更前一年盈余管理水平比两者均未变更的公司更高，变更当年盈余管理水平降幅更大。都卫锋（2012）认为： CFO 单独变更时会存在人为调减应计利润的现象，实证研究的结果微弱显著；CF
8、O 独立性会增加其对财务报告的影响，考虑 “ 空降兵 ”CFO 、持股CFO 及年报管理层靠前CFO，当发生变更时存在显著的降低盈余的现象，即CFO 独立性加强了会计信息质量；CEO/CFO 同时变更时情况更为严重。2 2 有关投资效率的文献综述 企业活动从财务角度看包含资金的筹集、投资、资金的营运及利益分配。投资在其中是极为重要的一步。过去六七十年间的投资理论也在不断进展。本节内容将从投资理论的发展演变、投资效率的理论回顾两方面进行叙述。2 2 1 对投资理论的回顾投资理论的发展大致可归纳为五个阶段：早期企业投资理论、基于融资约束假设的企业投资理论、基于代理成本假设的投资理论、基于非理性人假
9、设的投资理论、基于异质人假设的投资理论。在新古典分析框架下构建的早期企业投资理论的假设包含有资本市场无缺陷、股东财务最大化是企业目标、决策者理性、决策者同质等理想条件。而之后的企业投资理论都是对早期企业投资理论的假设放松的结果。1、基于融资约束假设的企业投资理论 基于融资约束假设的企业投资理论是对早期企业投资理论中的资本市场不存在缺陷这一假设的放松。实际的资本市场并不是没有缺陷的，相反，它存在信息不对称的问题，由此产生逆向选择和道德风险，进一步导致外部融资成本大于内部融资成本，从而使得企业面临融资约束引发投资不足。Akerlof （1970）提出逆向选择的问题，后 Greenwald et a
10、l（1984） 、Myers（1984） 、Myers&Maijluf（1984）认为，经理人比外部投资者拥有企业更多的相关信息，逆向选择使得企业权益融资成本大于内部融资成本，对经理人而言，只有企业股价被高估，他们才有动机发行股票进行融资。由此导致了两种结果，一种是企业有好的投资、缺乏资金时，企业经理人也不愿进行股票投资；另一种结果是，一旦外部投资者意识到这一问题的存在，他们在购买股票时会要求一个更高的风险溢价，以弥补他们可能受到的损失。而债务市场上，Jaffee & Russell（ 1976） 、 Stiglitz & Weiss （1981，1983）等认为，贷款人和借款人存在信息不对称
11、，贷款人对借款人如资信状况、投资项目风险等具体情况5 并不了解，这样贷款人只能按照平均利率发放贷款，由此导致低回报项目的借款人被挤出市场，市场风险增加，借贷市场出现萎缩。Jensen & Meckling （1976）提出了道德风险，主要是源于对股东与债权人利益冲突的考虑。在投资成功的情况下，股东除了向债权人还本付息外可以获得所有收益；而一旦投资失败，股东承担的是有限损失，债权人有可能承担项目全部后果。这样，股东有动机去投资高风险的项目，损害了债权人的利益。反过来，当债权人意识到这一点后，会要求一个较高的回报率来弥补，由此导致的后果显而易见债务融资成本明显高于内部融资成本。2、基于代理成本假设
12、的企业投资理论基于代理成本假设的企业投资理论，是对早期企业投资理论中的管理者与股东间不存在利益冲突假设的放松。对此我们从三方面进行回顾，其一，经理人有建立、维持企业帝国的愿望；其二，经理人维持和提高自己职业声誉的需要；其三，经理人在一定情况下希望享受舒适宁静的生活。Jensen （1986） ， Jensen&Murphy （1990） ，Stulz（1990）认为，经理人薪酬、权利、地位、特权都与企业规模成正比，所以经理人有扩大企业规模的动机。众多学者的研究发现，假设经理人可以通过 增 加 控 制 权 以 获 得 个 人 利 益 ， 经 理 人 有 构 建 企 业 帝 国 的 倾 向 ， 从
13、 而 会 导 致 过 度 投 资（Danaldson&Stone ，1984；Jensen ，1986；Stulz，1990；Harris&Raviv ，1990；Jensen ，1993，2001；Hart&Moore ，1995；Zwiebel ，1996 等） 。而也有学者认为，这一偏好未必导致过度投资，也可能导致的是投资不足。另，Shleifer&Vishny （ 1989）从企业帝国维持的角度解释了经理人投资于那些净现值为负但可增加资深人力资本的项目，原因是这种项目可以提高自己的技能同时降低被解雇的风险。从经理人维持和提高自己职业声誉的角度，有学者认为出于提升自身在劳动力市场价值的考
14、虑，经理人有短期机会主义行为和羊群行为（Hirshleifer ，1993） 。Narayanan （1985） ，Bebchuk&Stole（1993）认为经理人会通过短期行为作出有损企业利益而利己的行为，从而提升自己的职业声誉。Trueman（1986）则从羊群效应的角度对此进行了研究，结果发现无论高质还是低质投资机会，只要可以增进自己的“ 脸面 ” ，经理人都会投资，从而会导致投资过度的问题。而当经理人得不到应有的激励或者有效的激励时，经理人可能会选择较为安逸的方式，没有动机去改变现状。这样的结果是，经理人对面临是否关闭糟糕的投资项目时可能嫌麻烦而不愿关闭，导致企业损失更为严重，也就是过
15、度投资的问题；或者当面临是否上新的项目时，又出现投资不足的问题。 （Bertand & Mullainathan ，2003；Bloom & Reenen ，2007； Aggarwal & Samwich ，2006）3、基于非理性人假设的投资理论经理人受自身认知、能力等因素影响会产生非理性行为。其中有研究将心理学、组织行为学等纳入投资分析中。Roll （ 1986）就对经理人过度自信进行过研究。过度自信或者过度乐观可能会影响经理人的认识和判断，从而导致偏差，进而扭曲投资决策。泰坦尼克号沉没的其中一条重要原因就是因为它的船长是一位有经验的老船长，过度自信导致了他的判断失误。Odean & B
16、aber（2000） ，Weinberg（2006）曾就现金流成本收益、接受投资项目的时间、内部资金流充裕度、愿意承担投资 风险程度等为中介因素，从理论上论证了过度自信对这些因素的影响，进一步影响了投资行为，最终导致非理性投资。4、基于异质人假设的投资理论早期企业投资理论是同质人假设，Hambrick & Mason （ 1984） 、Tsmi & OReilly（ 1989） 、Boone et al（2004）从人口理论学、高层梯队理论出发，指出人特别是高层人员的特征差异对于人们的行为时有重要的影响的。因此，异质人假设是指人本身差异对投资效率的影响。目前经理人背景、管理者背景对投资的影响是一个热点。背景特征包含年龄、性别、学历、教育背景、工作经历、能力及任期等。已有学者就经理人的这些因素对其投资行为或绩效的影响作出了研究。（Bantel & Jackson ，1989；Rovenpor，1993；Jensen & Zajac，2004；Landier et al ，2008 等）2 2 2 对投资效率的文献回顾6 投资效率往往指非投资效率
