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1、 2006A 2007A2008E 2009E 营业收入 5,487 5,911 7,663 9,954 （+/-） 31.8% 7.7% 29.6% 29.9% 营业利润 188 110 157 346 （+/-） 17.8% -41.2%42.5% 120.0%归属于母公司的净利润 157 96 152 312 （+/-） 53.7% -38.7%57.7% 105.8%每股收益（元）每股收益（元） 0.31 0.19 0.30 0.61 市盈率（倍） 34 55 35 17 总股本/已流通股（万股） 50,841/28,015 流通市值（亿元） 29.08 每股净资产（元） 5.43 资
2、产负债率（%） 57.51 -80%-60%-40%-20%0%20%40%Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09沈阳化工上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 4 月 14 日 沈阳化工 （000698） ： 4 季度严重亏损拖累全年业绩 中性沈阳化工 （000698） ： 4 季度严重亏损拖累全年业绩 中性（下调）（下调）当前股价：10.38 元 当前股价：10.38 元 化工 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2009（2009 年年 4 4 月月 13 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年
3、） 联系人王会芹 王会芹 010-66045560 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年，公司实现营业收入 59.11 亿元，同比增长 7.74； 利润总额 1.32 亿元，同比下降 45.65；归属母公司所有者 净利润 0.96 亿元，同比下降 38.67。基本每股收益 0.19 元,低于我们和市场的普遍预期。分配预案为每 10 股派现金 0.6 元（含税） ，每 10 股转增 3 股。 ? 4 季度严重亏损。4 季度严重亏损。08 年下半年由于金融危机
4、影响，公司产品 需求明显萎缩，PVC 糊树脂、丙烯酸及酯等开工率明显降低， 产品销售价格也同比大幅下降。致使公司 4 季度亏损 9700 万元，严重拖累了公司全年业绩。 ? 产品产量下降。产品产量下降。 08 年公司生产烧碱 17 万吨， 同比减少 9.57%； 糊树脂 11.30 万吨，同比减少 10.32%；原油加工量 49.9 万 吨，同比减少 13.37%；丙烯酸及脂 10.7 万吨，同比减少 9.17%。 ? 氯碱化工盈利下降明显。氯碱化工盈利下降明显。由于 PVC 糊树脂销售低迷，往年对 公司利润贡献最大的氯碱化工业务收入同比下降 18.17%， 毛 利率下降 4.74 个百分点；
5、另一个主要盈利产品丙烯酸及脂 收入增长 6.97%，毛利率却同比下降 5.53 个百分点。 ? 09 年二季度开工率回升，但全年盈利情况仍不容乐观。09 年二季度开工率回升，但全年盈利情况仍不容乐观。 1) 公司 09 年一季度预亏 3000 万元；二季度随着春季到来，需 求回暖，产品开工率开始提升，其中 PVC 糊树脂、丙烯酸及 酯均恢复到 70%左右，汽柴油基本满负荷生产；且 4 月下旬 CPP 项目将试车投产；公司二季度有望脱离亏损。 2) 全年来看，经济危机影响仍较为明显，需求依然不足。PVC 糊树脂产能过剩，PVC 糊树脂、烧碱开工率仍难高位运行； 丙烯酸及酯下游需求低迷，价格也将在
6、低位运行；原油加工 成本压力明显减轻，但加工能力较低，对业绩影响有限。即 将投产的 CPP 项目将给公司带来一定收益，但由于市场形势 影响，将低于原来的预期。公司 09 年的盈利能力仍不容乐 观。 ? 盈利预测。盈利预测。我们预计公司2009-2010年的EPS为0.30元和0.61 元，以前日收盘价10.38计算，对应的动态市盈率为35倍和 17倍，估值较高，由于公司短期内业绩难有大幅改善，我们 下调公司投资评级为“中性” 。 ? 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表 1 单季度情况比较（单位：百万
7、元） (500)05001000150020002008-1Q2008-2Q2008-3Q2008-4Q-10%-5%0%5%10%15%20%营业收入净利润毛利率净利润率资料来源：公司资料、天相投资顾问有限公司 ? 风险提示：风险提示：CPP项目投产时间和稳定运行能力存在一定不确 定性。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表 沈阳化工盈利预测（万元） 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 营业收入 416,219 548,679 591,145 766,295 995
8、,351 增长率 20.8% 31.8% 7.7% 29.6% 29.9% 减：营业成本 359,916 475,155 528,770 689,868 881,900 营业税金及附加 8,592 9,545 9,777 12,644 16,423 资产减值损失 1,586 293 2,353 - - 毛利 毛利 47,711 63,979 52,598 63,783 97,027 增长率 -7.71% 34.10% -17.79% 21.26% 52.12% 销售费用 3,436 8,427 7,945 9,579 12,442 管理费用 23,702 28,790 21,651 27,58
9、7 35,833 财务费用 3,033 7,658 9,603 10,881 14,134 期间费用率 7.25% 8.18% 6.63% 6.27% 6.27% 投资净收益 1 -22 - - - 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 营业利润 营业利润 15,955 18,790 11,047 15,736 34,619 营业利润率 3.83% 3.42% 1.87% 2.05% 3.48% 增长率 84.64% 17.77% -41.21% 42.45% 119.99%加：营业外收入 198 5,710 2,183 2,186 2,190 减：营业外支出 824 276 64 64
10、 64 其中：非流动资产处置净损失 - - - - - 利润总额 利润总额 15,328 24,224 13,166 17,858 36,745 增长率 74.71% 58.04% -45.65% 35.63% 105.76%利润率 3.68% 4.41% 2.23% 2.33% 3.69% 减：所得税费用 1,948 3,570 5,102 4,495 4,495 净利润 净利润 10,840 15,648 8,729 15,179 31,233 净利润率 2.60% 2.85% 1.48% 1.98% 3.14% 增长率 104.54%44.35% -44.22% 73.90% 105.7
11、6%归属于母公司净利润 10,202 15,681 9,617 15,164 31,202 少数股东权益 638 -33 -888 15 31 EPS(全面摊薄/元) EPS(全面摊薄/元) 0.20 0.31 0.19 0.30 0.61 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用
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