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1、 公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 19 日 2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 338 495 622 697 （+/-） 20.59% 46.51%25.53% 12.07%营业利润 44 69 96 114 （+/-） 28.37% 56.27%38.39% 18.69%归属于母公司的净利润 33 50 66 78 （+/-） 28.34% 53.10%30.81% 18.63%每股收益（元）每股收益（元） 0.23 0.23 0.36 0.36 0.47 0.47 0.55 0.55 市盈率（倍） 25 16 12 10 总股本/已流通
2、股（万股） 14,076/8,261 流通市值（亿元） 4.75 每股净资产（元） 2.45 资产负债率（%） 40.20 051015200510152007-8-1807-11-1808-2-1808-5-1808-8-18东源电器东源电器上证指数上证指数东源电器（002074） ：产能释放与收购合并助推业绩快速增长 东源电器（002074） ：产能释放与收购合并助推业绩快速增长 增持增持（维持）（维持）当前股价：5.75 元 当前股价：5.75 元 电气设备 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008 年年 6 6 月月 30 日日止
3、）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人：肖世俊 王明存 施海仙 010-66045459 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 08年1-6月公司实现营业收入2.40亿元，同比增长47.90；营 业利润3544万元，同比增长63.76%；归属于母公司净利润2538 万元，同比增长72.47%；扣除非经常性损益后的净利润为2374 万元，同比增长69.01%；全面摊薄每股收益为0.18元。同时, 公司预告08年1-9月净利润同比增长50%80%， 对应每股收益约 0.260.31元。 ? IPO募投项目的产能释放效应显现。IPO募投项目的产能释放效应显现。公司主营业务
4、为中高压开 关和成套设备的制造销售，主要产品为12kV、40.5kV系列中高 压开关及开关柜设备。报告期系列开关、开关柜收入（占比 84.92%）同比增长39.03%至2.02亿元，该主营业务的快速增长 原因主要系06年底IPO募投的40.5KV系列开关及开关柜两个项 目建成后的产能释放效应，产能分别增加约135%、80%。 ? 股权收购新增业务合并报表。股权收购新增业务合并报表。公司于07下半年收购苏州天利电 器、南通东源互感器两家公司股权，分别新增变压器、互感器 产品收入1985万元、 412万元； 此两项收购合并的新增业务收入 占报告期总收入的10.06%， 为推动收入与利润增长的另一动
5、力。? 综合毛利率小幅攀升。综合毛利率小幅攀升。报告期公司综合毛利率小幅提升0.36个 百分点至27.38%；其中主导产品系列开关、开关柜在材料成本 上涨及市场竞争加剧压力下，毛利率同比下降1.41个百分点至 27.55%；在钢材使用库存原料的有利条件下，使得收入占比约 5%的钢结构（厂房）业务毛利率同比大幅提升5.94个百分点至 20.62%； 此外， 新增变压器产品毛利率也较行业水平高出510 个百分点达29.37%；公司通过钢结构、变压器业务的毛利率提 升，有效平抑了主导产品盈利能力下滑所带来的不利影响。 ? 期间费用率小幅下降体现良好的管控能力。期间费用率小幅下降体现良好的管控能力。报
6、告期公司在短期 借款与利率的增加压力下，财务费用率同比增加0.97个百分点 至1.63%； 而销售与管理费用率分别同比下降0.47、 1.05个百分 点；使得期间费用率同比小幅下降0.54个百分点至11.78%，对 比同类公司管理费用率的普遍上升及合并两家公司的现状，体 现了公司良好的管控能力。 ? 多种策略途径做大做强电力设备主业。多种策略途径做大做强电力设备主业。公司一方面通过技术创 新已成功开发户外交流高压开关、新型中置式铠装开关设备、 SF6电压互感器、SF6电流互感器及户内高压固封极柱断路器等 多项新产品，进一步提升公司输配电二次设备领域的竞争力； 另一方面通过股权收购变压器公司股权
7、延伸至一次设备领域；诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值此外公司通过成立风电、环保（污水处理及电厂除尘）项目事业部，拟进军新能源与 环保节能两大领域。我们认为，公司通过技术创新、股权收购及新业务领域开拓等方 式逐渐延伸丰富产品线，旨在形成“发输配控电”一体化系统方案供应能力，有利于 提升公司综合竞争力。 ? 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级。随着公司 IPO 募投项目的产能释放、产品线的延伸
8、丰富、市场 区域的拓展及客户结构的改善等业务发展策略的实施， 公司未来 3 年营收年均增速有 望达 25%30%， 按目前 14076 万总股本测算， 预计公司 2008-2010 年 EPS 分别为 0.36 元、0.47 元、0.55 元，对应动态市盈率为 16 倍、12 倍及 10 倍，维持“增持”投资 评级。提示公司新业务拓展效果存在不确定性及上游原材料价格波动风险。 图表 1 东源电器盈利预测（单位：万元） 82006A2007A2008E2009E2010E一、营业收入一、营业收入28,02533,79449,51362,15369,657 YOY(%)35.20%20.59%4
9、6.51%25.53%12.07%减：营业成本20,04424,06335,47843,60648,257 毛利率（%）毛利率（%）28.48%28.80%28.35%29.84%30.72% 营业税金及附加117169173311404销售费用1,7711,4771,9482,3962,631管理费用2,0422,7153,5804,4044,788财务费用4133708571,2361,552 期间费用率（%）15.08%13.50%12.89%12.93%12.88%资产减值损失175569500600650加：公允价值变动收益018-502030 投资收益0-320-5 二、营业利润二
10、、营业利润3,4634,4466,9489,61511,413 YOY(%)79.90%28.39%56.27%38.39%18.69%加：营业外收入105280230200180减：营业外支出68130110120150三、利润总额3,5004,5967,0689,69511,443减：所得税6655861,0641,9632,432四、净利润四、净利润2,8354,0106,0047,7329,011 YOY(%)91.48%41.45%49.73%28.77%16.54%归属于母公司的净利润2,5513,2745,0126,5577,779少数股东损益2847369921,1751,23
11、2 净利率（%）10.12%11.87%12.13%12.44%12.94% 总股本（万股）14,07614,07614,07614,07614,076 五、每股收益(元）五、每股收益(元）0.180.230.360.470.55资料来源：天相投资分析系统 2 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入
12、 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天
13、相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250014 3
