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1、 公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 19 日 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 837 1077 1326 1553 （+/-，%） 33.36 28.65 23.14 17.08 营业利润 49.46 58.93 69.60 83.32 （+/-，%） 10.16 19.16 18.11 19.70 归属于母公司的净利润 35.86 44.70 51.26 62.49 （+/-，%） 14.37 24.63 14.68 21.93 每股收益 （元） 0.36 0.36 0.45 0.45 0.51 0.51 0.63 0.63 市盈率（倍
2、） 27 22 19 16 总股本/已流通股（万股） 10000/3786 流通市值（亿元） 3.78 每股净资产（元） 4.67 资产负债率（%） 57.40% 510152025200 7- 8- 14200 7- 9- 14200 7- 10- 14200 7- 11- 14200 7- 12- 14200 8- 1- 14200 8- 2- 14200 8- 3- 14200 8- 4- 14200 8- 5- 14200 8- 6- 14200 8- 7- 14200 8- 8- 14 银轮股份银轮股份上证指数上证指数银轮股份（002126） ：产品开发能力提升促进公司发展 增持银轮
3、股份（002126） ：产品开发能力提升促进公司发展 增持8 月 18 日股价：9.79 元8 月 18 日股价：9.79 元汽车及配件 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008 年年 6 6 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 分析师：李孟海、王明存分析师：李孟海、王明存 010-66045618 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 2008 年半年报显示，银轮股份（002126）实现营业收入 5.57 亿元，同比增长 37.30；归属于上市公司股东的净利润 2473.90 万元， 同比增长
4、 43.73； 08 年上半年 EPS0.247 元。? 公司产品销量实现高速增长。公司产品销量实现高速增长。我们认为，公司产品销量高速 增长主要有如下原因： （1）发动机厂商需要将不符合国 3 排 放标准的产品于 2008 年 7 月 1 日之前提前销售出去，从而 带动了公司部分老产品的销量增长； （2）国 3 排放标准实施 对符合国 3 标准的新产品 EGR 冷却器需求大幅增加，从而促 进新产品的销量增长； （3）公司在巩固老客户的基础上，加 大了新兴市场的开拓力度，加快了新产品的开发。 ? 产品出口继续保持较快增长。产品出口继续保持较快增长。2008 年 1-6 月份， 代理出口产 品的
5、营业收入同比增长 55.67%；占营业收入的比重为 21.42%，比上年同期增加 2.12 个百分点。自营出口产品的 营业收入同比增长 24.41%；占营业收入的比重为 23.91%， 比上年同期减小 3.04 个百分点。公司主要向美国、欧洲、 东南亚和澳大利亚出口，随着世界经济增速趋缓，下半年出 口增速也可能出现下滑。 ? 毛利率同比上升 2.5 个百分点的原因主要有毛利率同比上升 2.5 个百分点的原因主要有：1）板翅式机 油冷却器的生产工艺得到改进和原材料（不锈钢）价格的下 降，使得毛利率同比增加 9.86 个百分点，它占主营业务收 入的比重为 36.10%；2）管翅式冷却器的销售价格提
6、升，毛 利率同比增加 18.84%，从而降低了销量下滑对收入的影响， 收入仅下滑 7.42%，它占主营业务收入的比重为 3.35%；3） 铝冷却器属于新产品，工艺、质量还需进一步改进和提升， 毛利率同比下降 10.52 个百分点，它占主营业务收入的比重 为 5.25%。 ? 公司产品开发能力的提升拓展了细分产品的发展方向。公司产品开发能力的提升拓展了细分产品的发展方向。公司 作为汽车用散热器的生产企业，产品主要用于发动机和自动 变速箱。2008 年 1-7 月，自动档和手动档的乘用车销量同比 分别增长 17.05%、14.79%，配备自动变速箱的乘用车销量增 速高于手动档的车型。下游需求的增加
7、促进了公司销量的快 速增加。同时，公司研发投入占营业收入的 3%左右，产品的 开发能力逐渐提升。开发能力的提升进一步使得公司在各细 分产品方向均能推出新的产品或进行工艺改进以降低成本， 并且向工程机械等新领域市场拓展。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值? 预计公司全年归属于母公司所有者的净利润上升24.63%预计公司全年归属于母公司所有者的净利润上升24.63%。由于国3排放标准的实施，使得
8、公司的EGR产品市 场需求量显著增长。同时，公司加快了生产线的调整（将铝板式产品厂房用来生产EGR产品）以进一步提升 EGR产品产能，从而满足市场需求。目前，铝冷却器产品（含EGR产品）的毛利率为14%，随着产量的增大， 规模效应的显现，毛利率有望进一步提高。为此，我们预计公司2008年全年的营业收入增速为28.65%，归属 于母公司所有者净利润上升24.63%。 ? 盈利预测、投资建议和风险。盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.447元、0.513元，以8月18日收盘价9.79元计算， 08年动态P/E21.90倍，P/B2.10倍，维持公司增持评级。公司的风险主要
9、体现在原材料价格上涨风险、市场 风险、汇率风险和出口增速放缓的风险。 图表 1：银轮股份（002126）盈利预测 单位：万元2006A2007A2008E2009E2010E 营业收入62,78683,730107,719132,648155,303单位：万元2006A2007A2008E2009E2010E 营业收入62,78683,730107,719132,648155,303增长率（%）33.36%28.65%23.14%17.08%营业成本47,48565,55983,835104,311121,961营业税金及附加252282366451528销售费用2,5333,8275,386
10、6,6327,765管理费用6,1066,9069,15610,61212,424财务费用1,7622,2472,9083,5814,193期间费用合计10,40112,97917,45120,82624,383期间费用率16.57%15.50%16.20%15.70%15.70% 减：资产减值损失109-36200100100 加：投资收益-5002500 营业利润4,4894,9465,8936,9608,332营业利润4,4894,9465,8936,9608,332营业利润率（%）7.15%5.91%5.47%5.25%5.36%增长率（%）10.16%19.16%18.11%19.7
11、0% 加：营业外收入178197215133311 减：营业外支出40110215119140 利润总额4,6285,0325,8936,9748,503利润总额4,6285,0325,8936,9748,503利润率（%）7.37%6.01%5.47%5.26%5.47%所得税1,6231,5571,3551,7432,126实际税负比率（%）35.08%30.94%23.00%25.00%25.00% 净利润3,0043,4754,5385,2306,377净利润3,0043,4754,5385,2306,377净利润率（%）4.78%4.15%4.21%3.94%4.11%少数股东损益-
12、131-11168105128 归属于母公司所有者的净利润3,1353,5864,4705,1266,249归属于母公司所有者的净利润3,1353,5864,4705,1266,249增长率（%）14.37%24.63%14.68%21.93% 每股收益（元）0.3140.3590.4470.5130.625每股收益（元）0.3140.3590.4470.5130.625资料来源：公司资料，天相投顾 2 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级
13、说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报
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