中工国际ipo点评

《中工国际ipo点评》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中工国际ipo点评（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 中工国际中工国际 IPO 点评点评 李君李君 (021)50818887-230 lijun_ 今日，中工国际工程股份有限公司公告首次公开发行股票招股意向书 ，拟发行 6000 万股流通股（发行 前总股本 13000 万股） 。本次募集资金主要用于补充：1）补充建设菲律宾 Banaoang 农业灌溉设施的成套 设备与技术出口工程的流动资金，17,000 万元；2）补充建设菲律宾综合渔港扩建工程的成套设备与技术 出口工程的流动资金，13,000 万元；3）补充提供 9.5 年买方信贷建设委内瑞拉法肯州输水工程的成套设 备与技术出口工程的流动资金，20,000 万元；4）补充建设其他工程项目的流

2、动资金，6,242 万元。 中工国际主营业务为国际工程承包。根据工程内容不同，国际工程承包业务又分为土建工程和成套设备工 程（由于成套设备本身就是众多工业成熟技术的集成，故该类业务习惯称为成套设备与技术进出口） 。公司 的核心业务为成套设备与技术进出口。 公司的业务模式为，从国外承包工程业务，采用分包方式，组织分包商在境外从事工程土建、施工、安装、 调试、验收等工作。公司负责工程的组织、协调、融资以及管理，并不从事具体的施工安装等工作，这是 目前国际工程总承包商的通行做法。因而，公司本质上是一个“工程贸易商” ，而不是“工程建筑商” 。 公司目前的最大股东为中国工程与农业机械进出口总公司，持股

3、比例为 90.78%。中农机是一个拥有 10 家 国内控股公司、12 家国内参股企业、10 家国外商务代表处和机构的综合性工贸外贸公司。其现有的主营 业务为经营机械设备、仪器、仪表、技术进出口。 表表 1 公司目前股权结构公司目前股权结构 控股股东 持股数量 （万股） 持股比例 中国工程与农业机械进出口总公司 11,78890.68%河北宣化工程机械股份有限公司 6625.09%中元国际工程设计研究院 2001.54%广州电器科学研究院 1501.15%济南铸造锻压机械研究所 1000.77%中国第十三冶金建设公司 500.38%上海拖拉机内燃机公司 500.38%数据来源：公司公告，光大证券

4、研究所 我国对外承包工程业务近年来增长迅速，02 至 05 年均复合增长率达 25%。尤其是 06 年以来，受益于全球 经济景气，对外承包新签合同额更是实现了前所未有的高速增长。2006 年 1-4 月，我国对外承包新签合同 额 129.4 亿美元，同比增长 109.7%，对外承包工程完成营业额同比增长 62%。 受益于行业景气，公司订单饱满。截至 2006 年 4 月 30 日，公司设立后（2001 年起）新签署合同金额为 66,626 万美元。其中，已签约待执行的国际工程承包合同 12 个，合同金额 41,301 万美元。此外，发行人 与业主签署合作备忘录待落实合同 7 个，合同金额累计约

5、 9 亿美元；报中国机电产品进出口商会等部门备 案项目 200 余个，其中正在重点跟踪 20 余个。 中工国际研究快报 中工国际研究快报 Flash Notes 2006 年 05 月 25 日本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 2图图 1 我国对外承包工程业务情况我国对外承包工程业务情

6、况 05010015020025030035020022003200420052006.1-40%20%40%60%80%100%120%新签合同额对外承包工程完成营业额新签合同额同比增长完成营业额同比增长单位：亿美元数据来源：商务部对外经济合作司，光大证券研究所 表表 2 公司已签待执行合同公司已签待执行合同 项目名称 合同金额（万美元） 签约日期预计收汇情况项目名称 合同金额（万美元） 签约日期预计收汇情况苏丹达利和马兹穆供水项目 2,0502004.03正在洽谈 苏丹吉利粉摩站项目 1,5912004.03正在洽谈 缅甸化肥厂项目 4,8752004.03正在洽谈 津巴布韦农业工程项目

7、5,9262004.09正在洽谈 委内瑞拉农机化工程 4,0002004.12正在洽谈 苏丹加达里夫供水项目 6,7172005.04正在洽谈 苏丹法希尔供水项目 3,2502005.04正在洽谈 委内瑞拉输水工程二期 8,0302005.06正在洽谈 委内瑞拉 774 万农机项目 7742005.11正在洽谈 肯尼亚电网改造项目 1,9882005.12正在洽谈 缅甸水泥厂及自备电站设计 422006.01正在洽谈 伊朗水泥搅拌车 1632006.03正在洽谈 合计 41,301 数据来源：公司公告，光大证券研究所 从公司的资产结构来看，由于其本质是一个“贸易商” ，固定资产投入相当少，流动

8、资产占总资产的比例很 较高。截止 2005 年 12 月 31 日，公司流动资产为 93,547 万元，占总资产 85.46%，其中应收账款余额为 15,411 万元，占流动资产的 16.47%，存货为 48,111 万元（其中分期收款发出商品余额为 48,044 万元） ， 占流动资产的 51.43%。 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研

9、究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 3表表 3 公司资产情况公司资产情况 2003-12-312004-12-312005-12-31流动资产合计 76,79167,23293,547总资产 77,28267,744109,457流动负债合计 36,80231,75770,282负债总额 43,80231,75770,282股东权益 33,48035,98739,175数据来源：公司公告，光大证券研究所 公司主营业务收入的 66%来源于委内瑞拉，25%来源于缅甸。公司盈利能力较强，2005 年毛利率 26.31%， 净利率 11%，净资产收益率 18.1%，远高于国内一般的

10、土木工程建筑施工企业。 从利润率来看，03 年至 05 年数字有所下降。我们认为，这主要是由于公司收入结构的变化。公司主营收 入中分为延付项目和非延付项目，延付项目主要是由于垫资产生的，是一种“卖方融资”行为，由于这类 项目的资金回收期长，资金成本较高，因而毛利率较高。由于公司为回避风险而有意识的管理，2003 年以 来，公司延付项目所占比例大幅下降，从 76.47%降至 25.65%。 另外，我们看到，03 年以来，公司非延付项目毛利率大幅上升，从 03 年的 10.81%升至 05 年的 23.53%。 考虑到汇率风险，公司未来可能会进一步避免延付项目。由于发行人执行的延期付款国际工程承包

11、项目合 同约定收款期通常为 310 年，汇率远期变动情况对公司经营业绩的影响较大，目前对中国企业来说可操 作的控制汇率风险工具主要是远期结售汇、远期外汇交易等。 表表 4 公司盈利情况公司盈利情况 200320042005主营业务收入 50,38457,11664,426主营业务利润 15,58715,78616,952利润总额 7,6698,0078,119净利润 7,2047,0567,089毛利率 30.94%27.64%26.31%净利率 14.30%12.35%11.00%主营业务收入增长率 13.36%12.80%净资产收益率 21.52%19.61%18.10%数据来源：公司公告

12、，光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 4表表 5 公司延付项目和非延付项目盈利情况公司延付项目和非延付项目盈利情况 2003 2004 2005 收入（元） 比例（%） 收入（元） 比例（%）收入（元） 比例 （%）收入（元） 比例（%） 收入（元） 比例（%）收入（元）

13、 比例 （%）延付项目 385,279,510.39 76.47 204,003,992.1935.72165,260,725.60 25.65非延付项目 118,559,159.92 23.53 367,156,734.6164.28479,001,381.39 74.35合计 503,838,670.31 100 571,160,726.80100644,262,106.99 100成本（元） 比例（%） 成本（元） 比例（%）成本（元） 比例 （%）成本（元） 比例（%） 成本（元） 比例（%）成本（元） 比例 （%）延付项目 242,220,149.26 69.61 114,594,3

14、33.1227.73108,450,307.06 22.84非延付项目 105,747,417.35 30.39 298,703,771.6972.27366,291,070.20 77.16合计 347,967,566.61 100 413,298,104.81100474,741,377.26 100毛利率 毛利率 延付项目 37.13% 43.83% 34.38% 非延付项目 10.81% 18.64% 23.53% 合计 30.94% 27.64% 26.31% 数据来源：公司公告，光大证券研究所 受益于行业景气，并且公司目前手中已有 4.13 亿美元的已签待执行合同，我们认为公司未来几年的主营业 务将保持高速增长，甚至其表现将优于过去几年。 根据公司已签合同额，我们可以预测公司未来几年已有项目的利润，但利润具体确认在哪一年不确定性很大，这是盈利预测的难点。公司可以通过与银行签订外汇应收账款权益买断协议的方式，较合同约定收款 时间提前确认收益，我们判断，在预期人民币持续升值的背景下，这有可能是公司未来经常性的举措，因 而，公司未来不同年份间的利润波动有可能较大。