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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 1证券研究报告证券研究报告 行业研究 / 深度研究 2016年08月03日 社会服务 增持（维持） 旅游综合 增持（维持） 刘洋 执业证书编号：S0570515030002 研究员 021-28972088 梅昕 021-28972080 联系人 1旅游综合/社会服务:专车格局已定， 关注政策走向2016.08 2旅游综合/社会服务:政策红利助推医 疗旅游细分市场发展2016.08 3旅游综合/社会服务:专车政策落地， 优质服务凸显价值2016.07 资料来源：Wind，华泰证券研究所 体旅融合正当时，资源体旅融合正当时，资源+社交构筑
2、护城河社交构筑护城河 “旅游+”系列报告（一） “旅游“旅游+体育”产业融合正当时，体育旅游风口来临体育”产业融合正当时，体育旅游风口来临 巴西奥运会开幕在即，2016 年作为体育大年为我们展现了一场场饕餮盛宴。体育天然地将 人们“带了出去” ，带出家门，甚至带出国门。而旅游作为异地化生活服务，两者的结合成 为必然趋势。世界旅游组织指出，15年体育旅游市场规模2052亿美元，占全球旅游市场的 14.67%。而在我国，中投网显示，15 年体育旅游市场规模将近 2065 亿元，仅占旅游总收 入的 5%（4.13 万亿元） 。由于目前我国旅游和体育行业处于快速发展期，从谨慎的角度给 予体育旅游 5
3、年内 20%-30%的复合增速，据此测算，到 2020 年我国体育旅游市场有望达 到5138-7667亿元的规模区间。 上游赛事上游赛事、 “达人”、 “达人” 、旅游、旅游资源为资源为行业行业核心壁垒核心壁垒，整合，整合获取获取先机先机 相比于传统旅游，体育旅游对资源和专业度的要求更高。从观赛游角度来看，目前赛事旅行 产品存在旅行产品赛事少，门票产品旅游少的特点。两方资源的有效整合成为关键因素，旅 行社与票务资源方联手，或直接绑定上游资源都是可取的路径。由于出行费用不会因赛事门 票显著增加，赛事项目的加入很有可能吸引普通出行游客，成为“类景点”式项目体验。而 参与型体育旅游对安全更具针对性，
4、 “达人”型交叉人才必然成为热需，也是垂直类公司的 竞争优势所在。 社交属性绑定用户，社交属性绑定用户，体育项目体育项目细分市场存在机会细分市场存在机会 体育运动将人群从线上社交拉回到线下社交，形成天然的消费流量入口。而围绕社交，从高 频的商品消费到中低频的旅游，将得以全方位覆盖。社交产生的用户粘性和活跃度都更高， 相比于大型 OTA 的用户群，这部分人群能产生更高的消费转化率，因此从垂直细分领域入 手，更容易获得高质量的用户。以跑步、骑行为代表的运动具有门槛低且灵活性高的特点， 更易和旅游资源相结合； 而滑雪则更加注重旅游度假目的地开发的模式， 提供集滑雪、 住宿、 餐饮、商业、娱乐、会展、
5、房地产等多方面的综合服务；近年来发展迅速的户外运动则通过 线上线下的商品与服务互导建立了自身的生态圈，各个细分市场均存在机会。 围绕体育旅游提高产品附加值，未来高阶产品成差异化重要体现围绕体育旅游提高产品附加值，未来高阶产品成差异化重要体现 体育旅游目前的产品形态还较为单一，不管是门票还是运动，仅仅是将其简单地打包进现有 的旅游产品中。实际上，结合“体育”的专属特性，未来围绕装备、专业技能服务、医疗等 一系列服务，将能产生更高的毛利率，提高产品的附加价值。同时，类似于赛事定制和运动 损伤医疗等的高阶形态的体育旅游需求量尽管相对较小，但一方面提供了非常可观的利润 率，另一方面将作为大众体育旅游的
6、一个导流口，形成品牌效应。尽管目前体育旅游在附加 产品的价值还没有充分体现，但随着资源不断地被多方获取，行业资源导向性不再，高阶产 品将成为公司差异化的重要体现。 长期看好行业，给予“增持”评级长期看好行业，给予“增持”评级 乐视、万达、阿里等巨头均已切入体育旅游中，行业借助资本的力量，将以更加规范和迅速 的姿态发展壮大。上市公司方面，建议重点关注凯撒旅游。凯撒作为目前大型旅游公司中最 早最积极布局体育资源的一方，今年3月又强势携手乐视体育，加之自身在出境游方面的优 势，背靠海航，将分享行业盛宴。预计16/17/18 年 EPS 为 0.34/0.41/0.51 元/股，对应 PE 为 54.
7、59/45.27/36.39 倍，维持“买入”评级。尽管体育旅游目前仍处在起步的阶段，但是 消费升级加上全民健身上升为国家战略，增长速度远超旅游其他细分领域。由于体育旅游对 资源和专业度的要求更高，如何有效地将两个交叉行业的资源充分整合取决于谁走得更快更 前。同旅游一样，行业未来一旦从资源导向转向需求导向，优质的服务将成为新的决胜点。 风险提示：体育、旅游行业政策实施不达预期风险；国际恐怖袭击增加将负面影响体育旅游 发展；气候异常及重大自然灾害风险；游客运动事故造成的舆论风险。 -26%-16%-6%4%14%150815101512160216041606社会服务旅游综合沪深300行业走势图
8、行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级： 行业研究/深度研究 | 2016 年 08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 2正文目录正文目录 报告框架一览 . 5 消费升级叠加政策催化，体育旅游风口来临 . 6 旅游和体育同处黄金发展期，产业融合正当时 . 6 旅游对 GDP 综合贡献首超 10%，3.0 旅游形态走俏. 7 16 年体育行业延续高关注态势 . 8 “体旅”融合政策陆续出台，为行业发展保驾护航 . 10 两大朝阳行业共同助力体育旅游迅速增长 . 10 供给端：核心资源+专业化服务共筑体育旅游行业壁垒 . 12 体育旅游产业链核心集中在上游资源端 .
9、 12 观赛游：资源成为核心壁垒 . 13 正规票务渠道资源少且集中：以里约奥运为例 . 13 联赛更易发展为“类景点式”观赛游：以英超为例 . 14 参与型体育旅游：对专业度的要求更高 . 17 社交提高产品聚合性，垂直品类深耕细分市场 . 19 跑步旅游：门槛低+灵活性高，更易和旅游资源相结合 . 20 冰雪旅游：以滑雪为聚合点的综合旅游区域模式 . 22 户外旅游：线上线下商品-服务互相引流，打造社群 . 24 体育旅游方兴未艾，围绕产品附加值进行深化 . 26 各大巨头频频切入体育旅游 . 26 乐视体育联手凯撒旅游，在赛事上资源掌控力更强 . 26 万达一跃成为最大体育产业公司，与旅游资源整合在即 . 27 阿里方面以票务为主对接阿里旅行 . 28 产品附加价值提升，高阶体育旅游为大众需求导流 . 29 投资建议 . 31 上市公司体育旅游布局梳理 . 31 长期看好行业，给予“增持”评级 . 32 行业研究/深度研究 | 2016 年 08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 3图表目录图表目录 图 1： 旅游和体育行业迎来发展黄金时期 . 6 图 2： 旅游行业整体增速维持缓行 . 7 图 3： 因私出境人数占比不断提升 .
