苦练内功,期待亮剑

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1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 5最近最近 52 周股价表现周股价表现 分 析 师 梁伟梁伟 +21-50106033 龚浩龚浩 +21-50106003 -90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09士兰微上证指数公司研究 公司研究 调研报告 调研报告 电子/集成电路制造业 电子/集成电路制造业 ? LED 行业 08 年收入前高后低，原先设想

2、 NB 背光应用未达预期，芯片价 格大幅下滑。公司目前 MOCVD6 台，芯片产能 300kk/m，Q4 出货明显减 少，预计公司 08 年 LED 收入增长 10%达 1.8 亿元，09 年受益行业向好增 长 30%。09 年公司计划根据市场形势最多投入 2 台 MOCVD 设备。 ? 公司芯片生产线工艺日趋成熟，高、低压 MOS 管产能提升，前三季度分 立器件毛利提高至 17%。 预计公司 08 年分立器件收入 2.8 亿元， 增长 30%， 09 年受困半导体景气不佳，增速降至 10%。 ? 集成电路业务连续 2 年下滑，前三季度下滑 12%，预计 08 全年收入 4.7 亿元，同比减少

3、 20%。预计 09 年电路业务下滑 8%左右，收入关键在于电 源管理 IC 等新品推广能否实现突破。 ? 预计 08、 09、 10 年收入分别为 9.4、 9.8、 11.9 亿元， 每股收益分别为 0.07、 0.14、0.15 元。假设 09 年华天科技投资收益为 7600 万元，10 年全部为 主营业务利润。 ? 目前股价对应 09、10 年 EPS 的市盈率分别为 32、31 倍，维持中性评级。 2009/03/03 经营预测与估值经营预测与估值 2007A20081-3Q2008E 2009E 2010E营业收入营业收入(百万元百万元) 971.8774.7935.6 979.4

4、 1189.7(+/-%) 11.19.1-3.7 4.7 21.5归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 21.636.027.3 58.1 59.9(+/-%) -70.0-44.526.4 113.1 3.0EPS(元元) 0.050.090.07 0.14 0.15P/E(倍倍) 86.952.183.5 32.1 31.1股 价股 价 2009/03/03 RMB4.64 基础数据基础数据 总股本（百万股） 404 流通 A 股（百万股） 404 流通 B 股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值 （百万元） 1875 财务数据财务数据 市净率 (

5、X) 2.46 TRACING P/E (X)* -259.27 EPS（元） 0.09 股息率（%） 0.00 *最近四季盈利计算。 相关研究相关研究 士兰微深度研究 ，2008/03/26 士兰微士兰微 600460 中性中性/ 维持评级维持评级 苦练内功，期待亮剑 苦练内功，期待亮剑 Mar-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 5LED 市场空间广阔市场空间广阔 公司 08 年新增 2 台 MOCVD 设备，产能提高到 300kk/m，外延自给率达到50%。前三季度 LED 收入 1.5 亿元，同比增长 32%，毛利率达到 43%。 三季度 LED 收入

6、0.5 亿元，我们预计 08Q4 下滑至 0.3 亿元，08 全年 1.8亿元，同比增长 10%，毛利率 40%。LED 行业前高后低，芯片价格出现大幅下滑。原先设想应用 NB 背光实际渗透率 8%，低于预期的 15%，台湾厂商产能平均扩充 30-50%，应用不达预期以及金融危机下手机背光等传统需求下滑，导致供应过剩，台湾芯片 ASP 全年降 30%左右。 公司 09 年 LED 有望增长 30%。大尺寸背光、路灯、景观照明等新兴应用潜力巨大，CSA 预计未来几年大陆地区芯片产能仍然将每年增长 30%以上。NB 背光的应用是影响 09 年 LED 行业的关键。 公司定位于做高端市场的自有品牌，

7、09 年计划切人高亮度红光芯片市场，拓展产业链进入下游封装领域。外延片生产工艺复杂，国内技术水平尚不成熟，公司采用中间定位，以芯片为主，外延片后续跟进。公司并无积极扩张计划，09 年根据市场形势最多投入 2 台 MOCVD 设备。 分立器件稳步前进分立器件稳步前进 前三季度器件收入 2.3 亿元，同比增长 55%，产线工艺逐渐稳定，毛利率提升至 17.5%。 三季度器件收入 0.81 亿元，遭遇 08Q4 出货量迅速减少，预计四季度收入0.5 亿元，08 全年分立器件收入 2.8 亿元，增速降至 30%，毛利率 15%。 目前产品以开关二极管、稳压二极管等各类二极管为主，高低压 VDMOS 产

8、品发展迅速，已达到低压 MOS 5 千片/月，高压 MOS 7 千片/月的产能。 我们预计公司分立器件 09 年增速降为 10%。VDMOS 产品是分立器件市场的热点，毛利率达到 30%以上，国内近 90%需进口，替代空间巨大。公司产线VDMOS 产品工艺改进、持续上量有望推动收入增长。 集成电路期待新品集成电路期待新品 集成电路业务前三季度收入 3.9 亿元，同比下降 12.7%，毛利率 21.3%。 三季度集成电路收入 1.45 亿元，预计 08Q4 收入下滑至 0.8 亿元，08 全年收入 4.7 亿元，同比减少 20%，毛利率降至 20%。 08 年初公司规划了电源和功率驱动、数字音视

9、频、MCU、混合信号与射频、安防监控 5 条产品线，各条线新品陆续开发成功，正在客户推广中。新产品推广期一般为 1 年左右，09 年电源管理芯片等新品有望开始出货。 Gartner 最新预计全球半导体 09 年下滑 24.1%。我们预计公司 09 年电路业Mar-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 5务下滑 8%左右。关键假设在于电源管理芯片等新产品推广有所成果。若推广情况不佳，伴随半导体市场不景气，电路业务可能会有更大的下滑。 08 /09 年盈利预测年盈利预测 集成电路 09 年收入继续下滑，如果新品推出成功，下滑幅度有望降低。10年起市场转暖及新品推广带动

10、增长，IC 产品毛利保持稳定，10 年高端产品占比提高，毛利提升。分立器件 09 年增长减速，10 年恢复增长，毛利随产线工艺成熟稳定提高到行业平均水平 25%。LED 收益行业景气，收入增长较快，毛利逐渐下滑，10 年产能释放及红光芯片产品使毛利走低。关键假设见下表： 表表 1、公司收入成本预测、公司收入成本预测 百万百万2007A2008E2009E 2010E 营业收入 972 936 979 1,190 集成电路 587 470 432 497 分立器件 215 279 307 369 LED 168 185 240 324 其他业务 2 2 0 0 收入增长率 11%-3.7%4.7

11、% 21.5% 毛利率 集成电路 19.7%20.0%20.0% 25.0% 分立器件 7.7%15.0%15.0% 25.0% LED 38.8%40.0%38.0% 33.0% 其他业务 5.6%0.0%0.0% 0.0% 综合毛利率 20%22.4%22.8% 27.2% 数据来源：公司年报 联合证券研究所预测。 假设 09 年华天科技投资收益为 7600 万元，10 年全部为主营业务利润。09年公司业务规模平稳，费用支出保持稳定，10 年市场转暖，费用支出加大。08年长期借款大幅减少使财务费用略有降低。 预计 08、09、10 年收入分别为 9.4、9.8、11.9 亿元，每股收益分别

12、为 0.07、0.14、0.15 元。目前股价对应 09、10 年 EPS 的市盈率分别为 32、31 倍，维持中性评级。 Mar-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 4 / 5资产负债表利润表资产负债表利润表 20072008E2009E2010E20072008E2009E2010E 流动资产流动资产748792815877营业收入营业收入9729369791190现金174206228214营业成本774726756866应收账款232249242282营业税金及附加5556其他应收款19131519营业费用21232326预付账款11111113管理费用1731

13、46142167存货288288292318财务费用39534746其他流动资产24262731资产减值损失57151513 非流动资产非流动资产138710909691074公允价值变动收益0-0 00长期投资146119119119投资净收益11463760固定资产728793772857营业利润营业利润16316866无形资产92786450营业外收入28844其他非流动资产4221001448营业外支出2300 资产总计资产总计2135188217841951利润总额利润总额42367270 流动负债流动负债9951028884992所得税2191410短期借款596649529608

14、净利润净利润21275759应付账款191185196208少数股东损益-0 -0 -1 -1 其他流动负债207194159177归属母公司净利润归属母公司净利润22275860 非流动负债非流动负债186867474EBITDA158170211218长期借款110404040EPS（元）0.050.070.140.15其他非流动负债76463434 负债合计负债合计118111139581066主要财务比率主要财务比率少数股东权益1414131320072008E2009E2010E股本404404404404成长能力成长能力资本公积289767676营业收入11.1%-3.7%4.7%

15、21.5%留存收益249277335394营业利润-73.9%94.3%120.9%-3.1%归属母公司股东权益940755813873归属于母公司净利润-70.0%26.4%113.1%3.0% 负债和股东权益负债和股东权益2135188217841951获利能力获利能力 毛利率(%)20.3%22.4%22.8%27.2% 现金流量表现金流量表净利率(%)2.2%2.9%5.9%5.0% 20072008E2009E2010EROE(%)2.3%3.6%7.2%6.9% 经营活动现金流经营活动现金流-35 33131164ROIC(%)2.5%5.6%8.8%7.9%净利润21275759

16、偿债能力偿债能力折旧摊销1038695106资产负债率(%)55.3%59.2%53.7%54.6%财务费用39534746净负债比率(%)62.37%65.45%59.37%60.76%投资损失-114 -63 -76 0流动比率0.750.770.920.88 营运资金变动-126 -42 17-49 速动比率0.460.490.590.56其他经营现金流41-28 -11 1营运能力 投资活动现金流营运能力 投资活动现金流-146 27299-210 总资产周转率0.540.470.530.64资本支出2126053210应收账款周转率5444长期投资46-269 -76 0应付账款周转率5.103.863.964.28其他投资现金流1126376-0 每股指标（元） 筹资活动现金流每股指标（元） 筹资活动现金流202-274 -209 33每股收益(最新摊薄)0.050.070.140.15短期借款33952-120 79每股经营现金流(最新