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1、课程论文课程论文题题 目目 可转换债券定价的研究可转换债券定价的研究可转换债券定价的研究可转换债券定价的研究摘要：摘要：可转换债券，是证券市场推出的一种金融衍生产品，它已成为一种重要的投资工具，对其定价理论的研究具有理论和实际意义。可转债的价值由普通债券价值与期权价值两部分组成，其中期权价值的确定是可转债定价中最为重要的内容。本文通过研究影响可转换债券定价的属性与相关股票定价中的考虑因素，结合布莱克舒尔斯定价模型，通过实例论证，对可转换债券的定价理论进行了一定的研究。关键词关键词：可转换债券 布莱克舒尔斯定价模型 定价属性目录目录1.1 研究背景和意义.3 1.1.1 可转换债券定价理论的背景
2、分析.3 1.1.2 本课题的研究意义.3 1.2 课题研究方法和内容.3 1.2.1 研究方法.3 1.2.2 研究内容.4 2 影响可转换债券定价的属性.5 2.1 可转换债券的债券性 .5 2.2 可转换债券的期权性 .5 2.3 可转换债券的股权性 .6 2.4 可转换债券的赎回性 .6 3 可转换债券相关股票定价中的考虑因素.7 3.1 每股收益 .7 3.2 每股净资产 .8 3.3 每股公积金 .8 4 对 Black-Scholes 可转债定价模型的分析 .9 4.1 B-S 模型假设条件 .9 4.2 对 Black-Scholes 可转债定价模型的分析.9 5 可转换债券定
3、价理论的应用.11 5.1 可转债的普通债券部分价值的计算 .11 5.2 上海国际机场可转债买入期权价值 .11 5.3 上海国际机场可转债价值.13 6 我国可转换债券定价情况.14 6.1 我国可转换债券定价困难的缘由分析 .14 6.2 我国可转换债券定价的建议 .15 参考文献.16 致谢.171 绪论绪论1.1 研究背景和意义1.1.1 可转换债券定价理论的背景分析可转换债券定价的理论研究最早是由 Ingersoll（1977） 、Brennan 和Schwartz（1977）开始，他们都使用了或有要求权来为可转换债券进行了定价。在他们的定价模型中，可转换债券的价格依赖于公司价值。
4、Brennan 和Schwartz（1980）在他们的模型中加入了随机利率。但是他们得到的结论却是：随机利率期限结构对可转换债券价格的影响是如此之小，以至于对实证结果来说可以忽略不计。Tsiveriotis 和 Fernandes（1998）发展了 McConnell 和Schwartz（1986）的模型，提出了新的观点：把可转换债券的价值分成两个部分，即股权价值和纯债券价值，而且这两个部分受到不同的违约风险。1.1.2 本课题的研究意义可转换债券以其独特的融资模式逐渐成为西方发达国家证券市场不可或缺的重要组成部分，并为这些国家和地区金融市场的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用。中国可
5、转换债券市场起步于 20 世纪 90 年代初期。可转换债券的独特魅力逐步被更多的投资者认同，可转换债券的行情也普遍看涨。这不但开拓了我国企业的融资渠道，扩展市场投资方式，而且对于繁荣和促进我国证券市场发展具有十分重要的意义。1.2 课题研究方法和内容1.2.1 研究方法本论文在撰写过程中主要运用了以下两种研究方法：文献研究法，根据论文的研究目的以及课题需要，通过查阅与论文相关的文献来获得相关资料，从而全面、客观、正确地了解所要研究的问题，找出事物的本质属性，从中发现问题。理论研究法，是人们认识客观世界，并使认识的结果系统化的活动。1.2.2 研究内容本论文一共分为五个部分，具体内容安排如下：第
6、 1 章：绪论。主要介绍本论文的研究背景，阐述本论文的研究意义。第 2 章: 影响可转换债券定价的属性。主要介绍可转换债券债券性、期权性、股权性、赎回性这四个属性，对可转换债券进行初步了解。第 3 章：可转换债券相关股票定价中的考虑因素。主要通过每股收益、每股净资产、每股公积金的介绍对可转换债券相关股票的定价作进一步的理解。第 4 章：对 Black-Scholes 可转债定价模型的分析。对 B-S 模型的假设条件和推理公式的研究，总结可转换债券的定价模型。第 5 章：可转换债券定价理论的应用。以上海国际机场可转债买入期权价值为例对定价理论做深入了解。第 6 章：我国可转换债券定价情况。理论联
7、系实际，归根到我国可转换债券的定价情况，并提出相关建议。2 影响可转换债券定价的属性影响可转换债券定价的属性2.1 可转换债券的债券性可转换债券是一种公司债券，持有人有权在规定期限内将其转换成确定数量的发债公司的普通股票1。它载有一定的面额，明确规定还本付息期限及利率水平，并向社会公共筹集资金的书面借款凭证。这种债券的特性反映了投资人和发行人之间的债权，债务关系，即转换前发行公司有按期支付本金和固定利息的义务。投资者购买可转换债券，若在转换期内未转换成股票。则发债公司到期必须无条件地还本付息。因此，可转换债券的定价中除了从传统债券定价角度考虑问题，还要充分考虑到不转换情况下利息对企业的财务可能
8、影响。2.2 可转换债券的期权性这种期权性体现在它具有明显的期权特征：一，可转换的选择权。其期权属性赋予持有人下述权利，即发行后的一段时间内，可依据本身的自由意志，选择是否以约定的条件将持有的债券转换为发行公司的股票。由此可见，可转换债券在发行时是一种包含期权的公司债券，这种权利有可能被投资者行使，从而转换为公司普通股票，也有可能不被行使，使它保留原有的公司债券属性。发债公司不得强制投资者把可转换债券为股票。正是因为有了可转换的选择权，可转换债券应归于股票期权的一种特殊形式，是一种衍生工具。从而，我们在对可转换债券的定价中也就更多的需要期权定价的角度来进行思考，但我们也应该看到，可转换债券只赋
9、予投资者将来把债券转换为（即买入）确定数量的股票的权利，而不赋予其卖出股票的权利，这也就要求我们对可转换债券定价时需要从买入期权的角度入手。2.3 可转换债券的股权性股权性不能作为可转换债券的基本属性，可转换债券投资者可以转换成股权投资者，并不说明他已是股权投资者，事实上，可转换债券的债权性和股权性二者是对立的：有债券性就没有股权性，获得了股权性，也就同时失去了债权性。因此，股权性只能作为可转换债券的一个隐性属性。可转换是介于公司债券与股票的中间状态，是公司债券安全性与股票投机性的混合体，是一种集债券和股权双重性质的混合型金融工具。但是，两者之间也是紧密联系的，两者可互相转换。转换价格之股票市
10、价，否则存在套利机会。假设转换价格 股票市价，可以购买可转换公司债券，并立即行使转换期权，获得无风险利润：（股票市价转换价格）* 转换比率。因此要考虑当前价格与合理价值，才能合理确定有利于发行者和投资者的价格。2.4 可转换债券的赎回性赎回性是指可转换债券中一般带有赎回条款和回售条款，规定发债公司在可转换债券到期之前在一定条件下购回可转换债券。对发行人来讲，可转换债券对发行人也具有选择权。现代可转换债券的设计具有赎回条款，这使可转换债券发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，与此同时，要为此支付比没有赎回条款的可转换债券更高的利率，同时也就会导致可转换债券的定价偏低，反之，也会导致可转换债券的定价
11、偏高。综上所述：综上所述：对可转换债券定价够成影响的是两个基本属性;债权性和期权性；一个隐含属性：股权性；一个附加属性：赎回性。正是由于可转换债券具有许多这样多重性质，所以它也兼具多重功能。它的设计和定价也就比一般金融工具复杂得多，甚至比期权等衍生产品还要复杂，所以在定价方面可考虑在可转换债券的属性的影响条件上参考传统的债券，股票价值分析方法。3 可转换债券相关股票定价中的考虑因素可转换债券相关股票定价中的考虑因素可转换债券的价格决定于基础资产的价值，可转换公司债券的发行价格与发行时的股票市场价格密切相关，可转换公司债券的转换价格与转换时的股票市场价格密切相关，对可转换债券相关股票正确定价对于
12、可转换债券定价有着重要意义，可转换债券相关股票定价的主要思想是内在价值决定。论其主要观点是：金融产品之所以受到人们的关注，是由于其本身具有内在价值，这一内在价值即是指其投资价值。可转换债券相关股票的投资价值是由两部分所组成，第一部分是指其所代表的真是资本的价值量，第二部分是人们购买股票的真正目的，即股票的盈利能力。对可转换债券的定价分析需要参考其相关股票的价值，而股票的价值主要就是从一些能代表这两个部分投资价值的指标上来进行分析。这部分指标反映了过去企业股票的价值，它们和投资者对于股票将来的预期一起决定股票的定价，也对其相关的可转换债券定价发生影响。3.1 每股收益每股收益为股票、基金和企业债券定价中最为重要的指标，是许多投资者主要关注的指标，反映了投资者可
