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1、 价值投资者的圣经 价值投资者的圣经 巴 菲 特 致 股 东 的 信 （2010 年度）（2010 年度） 编译：巴菲特思想网 编译：巴菲特思想网 www.www.BuffettismB 巴 菲 特 思 想 网 价 值 投 资 论 坛 Research Center for Buffettism巴 菲 特 思 想 网 价 值 投 资 论 坛 Research Center for Buffettism 联系信息联系信息 Contact information Email：B MSN：B QQ：262532181 www.B 传播巴菲特思想引领价值投资第 2 页 巴菲特思想网巴菲特思想网简介 与
2、其称巴菲特为投资家，更不如为思想家合适。巴菲特将留给社会的不仅仅是通过投资积累的千百亿之巨的财富，他的思想（包括投资、商业以及容易被人们忽略的道德等多个方面）更是巴菲特迷们更应该分享和继承的财富。为此我们创办了巴菲特思想网。它是以巴菲特思想、引领价值投资为宗旨的公益性网站。网站域名B中的Buffettism由巴菲特的英文名Buffett加后缀-ism构成， 意为 “巴菲特思想”，是我们的首先创造的一个词汇。鉴于巴菲特对人类所做的巨大贡献，相信 Buffettism 不久的将来会被英文词典收录。本网站尽可能全面地收集与巴菲特有关的资料供巴菲特迷们阅读和学习。 目前网站已囊括了绝大部分网上能够搜索
3、到的巴菲特相关内容（在此对原创者的贡献表示真诚的感谢），此外还有一些本站收集到的独家内容，如巴菲特发表在美国主要财经媒体上的文章、演讲等。巴菲特思想网已成为巴菲特相关资料最全的中文网站，是华语世界学习和交流巴菲特思想的最佳平台。 由于巴菲特本人还没有写过自传， 他每年写给股东的信是目前巴菲特诠释其思想的最主要渠道 （另一个主要渠道是每年伯克希尔公司股东大会上巴菲特和芒格回答股东的提问，但一方面伯克希尔公司股价超过 10 万元，不是目前普通中国人可以随便买得起，另一方面公司远在美国，对中小投资者来说没有特别情况参加的成本实在太高）。巴菲特思想网上有自 1977 年以来所有年度的巴菲特致股东的信（
4、中文版），这些信语言简练、行文流畅而又思想深刻，堪比毛泽东选集。如果你对巴菲特还不是特别了解，那就从这些信开始吧；如果你已经对巴菲特有所了解，巴菲特致股东的信仍然值得你摆在案头，常看常新。 你对巴菲特思想网的任何建议可以发电子邮件致：B。 www.B 传播巴菲特思想引领价值投资第 3 页 巴菲特思想网Berkshires Corporate Performance vs. the S 1967, 15 months ended 12/31. 注：除了 1965 及 1966 年是以 9/30 为年终；1967 年至 12 月 31 日为 15 个月的年终外，其 余皆为历年。 Starting
5、in 1979, accounting rules required insurance companies to value the equity securities they hold at market rather than at the lower of cost or market, which was previously the requirement. In this table, Berkshires results through 1978 have been restated to conform to the changed rules. In all other
6、respects, the results are calculated using the numbers originally reported. 自 1979 年起，会计法规要求保险公司以持有股权证券的市值为评价基准，而非过去 规定的成本与市价孰低方式。本表中伯克希尔公司 1978 年前的数字皆经重新计算， 以因应新的规定。而其它地方还是以原先的数字来计算。 The S call 1-800-847-7536 or go to www.GEICO.com.) And theyve stayed with us because they like our service as well a
7、s our price. GEICO 同样也给予了客户们温暖的感觉。自伯克希尔 1996 年接手 GEICO 以来，其市场占有率由 2.5%上升到了 8.1%，即净增了 700 万投保人。这些投保人或许是因为我们的壁虎形象可爱而与我们取得联系， 但他们最终选择了从我们这里购买保险产品储存大笔款项，并且因为对我们服务与价格的肯定而成为了我们稳定的客户。 Berkshire acquired GEICO in two stages. In 1976-80 we bought about one-third of the companys stock for $47 million. Over th
8、e years, large repurchases by the company of its own shares caused our position to grow to about 50% without our having bought any more shares. Then, on January 2, 1996, we acquired the remaining 50% of GEICO for $2.3 billion in cash, about 50 times the cost of our original purchase. 伯克希尔通过两个阶段完成了对
9、GEICO 的收购。1976 年至 1980 年，我们出资 4700万美元购买了 GEICO 约三分之一的股份，多年来，GEICO 通过本身发展完成了大量的再次购买使得我们所持有的股分上涨至 50%左右。1996 年 1 月 2 日，我们再次以23 亿美元现金的形式购买了 GEICO 剩余的 50%股份，这一价格大概是我们最初购买价格的 50 倍。 An old Wall Street joke gets close to our experience: 华尔街流行的一个小笑话很好地诠释了我们这段经历： Customer: Thanks for putting me in XYZ stock
10、at 5. I hear its up to 18. 客户：“很感谢你帮助我以 5 美元的价格买进了 XYZ 股票，我听说现在它已经涨到 18 美元了。” Broker: Yes, and thats just the beginning. In fact, the company is doing so well now, that its an even better buy at 18 than it was when you made your purchase. 经纪人： “是的， 这才刚刚开始呢。 事实上， 由于该公司表现强劲， 相比 5 美元时，在 18 美元买进会甚至赚得更多。
11、” Customer: Damn, I knew I should have waited. www.B 传播巴菲特思想引领价值投资第 16 页 巴菲特思想网客户：“见鬼。我就知道我应该再等等的。” GEICOs growth may slow in 2010. U.S. vehicle registrations are actually down because of slumping auto sales. Moreover, high unemployment is causing a growing number of drivers to go uninsured. (Thats
12、illegal almost everywhere, but if youve lost your job and still want to drive . . .) Our “low-cost producer” status, however, is sure to give us significant gains in the future. In 1995, GEICO was the countrys sixth largest auto insurer; now we are number three. The companys float has grown from $2.
13、7 billion to $9.6 billion. Equally important, GEICO has operated at an underwriting profit in 13 of the 14 years Berkshire has owned it. GEICO 的增长在 2010 年可能会有所减缓。尽管我们“低成本”的特点无疑会在未来给我们带来可观的业务，但由于市场总的汽车销售量大幅下跌，美国车辆登记数目实际上也在下降。此外，高失业率使得越来越多的司机放弃了保险。1995 年，GEICO 是全国第六大汽车保险公司，而现在，我们的排名已经上升至第三位。企业的流动资本也由
14、27 亿美元上涨至 96 亿美元。 同样重要的是， GEICO 在伯克希尔管理的 14 年里，其中的 13 年均实现了承保盈利。 I became excited about GEICO in January 1951, when I first visited the company as a 20-year-old student. Thanks to Tony, Im even more excited today. 1951 年 1 月，当我在 20 岁以一名学生的身份参观 GEICO 时就因它而激动，感谢托尼，因为今天的 GEICO 更加令我感到喜悦。 * * * * * * * *
15、 A hugely important event in Berkshires history occurred on a Saturday in 1985. Ajit Jain came into our office in Omaha and I immediately knew we had found a superstar. (He had been discovered by Mike Goldberg, now elevated to St. Mike.) 伯克希尔历史上的一项重大事件发生在 1985 年的一个周六。在阿吉特-贾殷(Ajit Jain)进入我办公室的那一刻，我立即意识到我们找到了一个超级明星。 We immediately put Ajit in charge of National Indemnitys small and struggling reinsurance operation.Over the years, he has built this business into a one-of-a-kind giant in the insurance world. 阿吉
