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1、 2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 32829 37279 4519255246 （+/-） 31.85% 13.55% 21.23% 22.25%营业利润 5913 2579 43187588 （+/-） 20.22% -56.4% 67.43% 75.75%归属于母公司的净利润 3411 1568 26594707 （+/-） 16.88% -54.0% 69.55% 77.04%每股收益（元）每股收益（元）0.29 0.13 0.230.40 市盈率（倍） 24 53 30 17 总股本/已流通 A股 （万股） 1173818/441276 流通市值（亿元） 463
2、.34 每股净资产（元） 2.27 资产负债率（%） 78.12 -70%-50%-30%-10%10%30%Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08大唐发电大唐发电上证指数上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 27 日 大唐发电 （601991） ： 中期业绩符合预期， 煤电联营成为公司未来看点 中性 （大唐发电 （601991） ： 中期业绩符合预期， 煤电联营成为公司未来看点 中性 （维持维持）当前股价：6.91 元 当前股价：6.91 元 公用事业/电力 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百百万元万元） 公司基本情况公司基本情况（
3、2008（2008 年年 6 6 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 能源与基础设施组 联系人：车玺 组长：张勋 010-66045572 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 08年1-6月，公司实现营业收入176.52亿元，同比增加14.14 ；营业利润5.51亿元，同比减少81.81；归属于母公司 所有者净利润4.19亿元，同比减少77.40；摊薄每股收益 0.04元。 ? 燃煤成本上升，侵蚀主业利润。燃煤成本上升，侵蚀主业利润。报告期内
4、，公司完成发电量 622.53亿千瓦时，同比增长11.08%；上网电量585.99亿千瓦 时，同比增长10.96%；致使销售收入增长14.14%。经营成本 中，占比近67%的燃料成本上半年同比增长38.28%，使得电 力业务的毛利率同比降低14.12个百分点。新机组投产停止 利息资本化以及贷款利率的上调使得公司上半年利息支出 增加， 财务费用同比增加近6亿元， 增幅61%。 综合以上因素， 公司上半年营业利润和净利润同比大幅下降。 ? 新机组投产提升发电能力，加大水电投资优化电源结构。新机组投产提升发电能力，加大水电投资优化电源结构。公 司上半年发电量增加的主要原因是在役机组容量的增长，与 去
5、年同期相比，实际新增装机346.67万千瓦，增幅17.84%， 提高了公司的发电能力。08年公司新增水电263.7万千瓦， 水电装机的占比将从07年底的4%上升到08年底的12%左右， 预计2010年以后，该比例将上升至18%左右。此外，公司上 半年另有9万千瓦风电项目投产。公司通过加大水电等新能 源的投资，优化了整体电源结构，有效降低了单一火电的经 营风险，有利于公司业绩的稳定增长。 ? 未来实现煤电联营，提升公司抗风险能力。未来实现煤电联营，提升公司抗风险能力。公司目前合同煤 和市场煤各占一半，煤炭市场价格的波动给电力业务带来较 大的经营风险。公司投资的煤矿项目规模巨大，6个矿区可 采储量
6、可达126.5亿吨，总设计年产量为1.45亿吨。这些煤 矿已经释放部分产能，其中塔山煤矿08年预计产能达到1000 万吨，其他地区五个中型煤矿08年预计产能达到600万吨。 公司预计2010年煤炭自给率可达到40%以上，2012年达到 70%。公司通过煤电一体化的经营方式，有效的回避了煤炭 市场价格波动带来的经营风险，增强盈利能力的稳定性。 ? 煤化工项目进展顺利，未来提升公司价值。煤化工项目进展顺利，未来提升公司价值。公司在内蒙古锡 林郭勒地区投资的煤矿（ 胜利东二煤矿和五间房煤田东部 矿区）由于煤质较差，适于发展煤化工项目。公司多伦煤化 工项目总规模年产138万吨煤基烯烃，一期年产煤基烯烃
7、46 万吨， 预计09年底达产， 届时每年将为公司贡献业绩0.06元。2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 克旗煤制气项目计划分三期建设，2012年有望全部建成， 生产的天然气将供应北京市以及其他管线沿线城市。阜 新煤制气项目目前处于前期评审工作阶段，建成后供应 沈阳、大连等城市燃气，未来有望扩大项目规模。公司 投资的煤化工项目符合国家未来的能源需求规划，在替 代石油产业中占据领先地位，提升公司未来的投资价值。 ? ? 维持“中性”评级。维持“中性”评级。我们预计公司 08、09 和 10 年每股收
8、 益分别为 0.13 元、0.23 元和 0.40 元，对应的动态市盈 率分别为 53 倍、30 倍和 17 倍，处于行业内较高水平， 暂时维持对公司“中性”的投资评级。 ? 风险提示：风险提示：煤炭价格若继续走高将进一步吞噬公司利润； 年内再次上调电价的幅度和时间的不确定性将增加公司 08和09年的业绩风险； 煤化工项目的产业化进程将对公司 未来业绩增长产生影响。 图表：大唐发电盈利预测（单位：万元） 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 3282931 3727871 4519254 5524638 增长率(%) 31.85%13.55%21.23% 22.25% 毛利
9、率(%) 28.02%19.12%21.45% 25.31% 减：营业成本 2363097 3015222 3549966 4126252 主营业务税金及附加 35299 40083 48592 59402 减：销售费用 2169 7456 6779 7450 管理费用 105919 149115 180770 193362 财务费用 197608 298230 361540 469594 期间费用率(%) 9.31%12.20%12.15% 12.13% 加：投资收益 16045 40113 60169 90253 营业利润 591282 257878 431775 758830 加：营业外
10、收入 1874 2128 2580 3154 减：营业外支出 9257 10512 12743 15578 利润总额 583899 249495 421611 746406 减：所得税 143039 46830 77998 138085 实际所得税率(%) 24.50%18.77%18.50% 18.50% 净利润 440860 202665 343613 608321 归属母公司净利润 341114 156811 265870 470686 净利润率(%) 10.39%4.21%5.88% 8.52% 少数股东损益 99746 45854 77744 137635 每股收益（元） 0.29
11、0.13 0.23 0.40 资料来源：公司年报，天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构
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