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1、 2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 32829 37279 4519255246 (+/-) 31.85% 13.55% 21.23% 22.25%营业利润 5913 2579 43187588 (+/-) 20.22% -56.4% 67.43% 75.75%归属于母公司的净利润 3411 1568 26594707 (+/-) 16.88% -54.0% 69.55% 77.04%每股收益(元)每股收益(元)0.29 0.13 0.230.40 市盈率(倍) 24 53 30 17 总股本/已流通 A股 (万股) 1173818/441276 流通市值(亿元) 463
2、.34 每股净资产(元) 2.27 资产负债率(%) 78.12 -70%-50%-30%-10%10%30%Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08大唐发电大唐发电上证指数上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期:2008 年 8 月 27 日 大唐发电 (601991) : 中期业绩符合预期, 煤电联营成为公司未来看点 中性 (大唐发电 (601991) : 中期业绩符合预期, 煤电联营成为公司未来看点 中性 (维持维持)当前股价:6.91 元 当前股价:6.91 元 公用事业/电力 主主要财务指标要财务指标(单位单位:百百万元万元) 公司基本情况公司基本情况(
3、2008(2008 年年 6 6 月月 30 日日止)止) 股价表现股价表现(最近最近一一年年) 能源与基础设施组 联系人:车玺 组长:张勋 010-66045572 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 08年1-6月,公司实现营业收入176.52亿元,同比增加14.14 ;营业利润5.51亿元,同比减少81.81;归属于母公司 所有者净利润4.19亿元,同比减少77.40;摊薄每股收益 0.04元。 ? 燃煤成本上升,侵蚀主业利润。燃煤成本上升,侵蚀主业利润。报告期内
4、,公司完成发电量 622.53亿千瓦时,同比增长11.08%;上网电量585.99亿千瓦 时,同比增长10.96%;致使销售收入增长14.14%。经营成本 中,占比近67%的燃料成本上半年同比增长38.28%,使得电 力业务的毛利率同比降低14.12个百分点。新机组投产停止 利息资本化以及贷款利率的上调使得公司上半年利息支出 增加, 财务费用同比增加近6亿元, 增幅61%。 综合以上因素, 公司上半年营业利润和净利润同比大幅下降。 ? 新机组投产提升发电能力,加大水电投资优化电源结构。新机组投产提升发电能力,加大水电投资优化电源结构。公 司上半年发电量增加的主要原因是在役机组容量的增长,与 去
5、年同期相比,实际新增装机346.67万千瓦,增幅17.84%, 提高了公司的发电能力。08年公司新增水电263.7万千瓦, 水电装机的占比将从07年底的4%上升到08年底的12%左右, 预计2010年以后,该比例将上升至18%左右。此外,公司上 半年另有9万千瓦风电项目投产。公司通过加大水电等新能 源的投资,优化了整体电源结构,有效降低了单一火电的经 营风险,有利于公司业绩的稳定增长。 ? 未来实现煤电联营,提升公司抗风险能力。未来实现煤电联营,提升公司抗风险能力。公司目前合同煤 和市场煤各占一半,煤炭市场价格的波动给电力业务带来较 大的经营风险。公司投资的煤矿项目规模巨大,6个矿区可 采储量
6、可达126.5亿吨,总设计年产量为1.45亿吨。这些煤 矿已经释放部分产能,其中塔山煤矿08年预计产能达到1000 万吨,其他地区五个中型煤矿08年预计产能达到600万吨。 公司预计2010年煤炭自给率可达到40%以上,2012年达到 70%。公司通过煤电一体化的经营方式,有效的回避了煤炭 市场价格波动带来的经营风险,增强盈利能力的稳定性。 ? 煤化工项目进展顺利,未来提升公司价值。煤化工项目进展顺利,未来提升公司价值。公司在内蒙古锡 林郭勒地区投资的煤矿( 胜利东二煤矿和五间房煤田东部 矿区)由于煤质较差,适于发展煤化工项目。公司多伦煤化 工项目总规模年产138万吨煤基烯烃,一期年产煤基烯烃
7、46 万吨, 预计09年底达产, 届时每年将为公司贡献业绩0.06元。2 诚信源于独立,专业创造价值诚信源于独立,专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 克旗煤制气项目计划分三期建设,2012年有望全部建成, 生产的天然气将供应北京市以及其他管线沿线城市。阜 新煤制气项目目前处于前期评审工作阶段,建成后供应 沈阳、大连等城市燃气,未来有望扩大项目规模。公司 投资的煤化工项目符合国家未来的能源需求规划,在替 代石油产业中占据领先地位,提升公司未来的投资价值。 ? ? 维持“中性”评级。维持“中性”评级。我们预计公司 08、09 和 10 年每股收
8、 益分别为 0.13 元、0.23 元和 0.40 元,对应的动态市盈 率分别为 53 倍、30 倍和 17 倍,处于行业内较高水平, 暂时维持对公司“中性”的投资评级。 ? 风险提示:风险提示:煤炭价格若继续走高将进一步吞噬公司利润; 年内再次上调电价的幅度和时间的不确定性将增加公司 08和09年的业绩风险; 煤化工项目的产业化进程将对公司 未来业绩增长产生影响。 图表:大唐发电盈利预测(单位:万元) 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 3282931 3727871 4519254 5524638 增长率(%) 31.85%13.55%21.23% 22.25% 毛利
9、率(%) 28.02%19.12%21.45% 25.31% 减:营业成本 2363097 3015222 3549966 4126252 主营业务税金及附加 35299 40083 48592 59402 减:销售费用 2169 7456 6779 7450 管理费用 105919 149115 180770 193362 财务费用 197608 298230 361540 469594 期间费用率(%) 9.31%12.20%12.15% 12.13% 加:投资收益 16045 40113 60169 90253 营业利润 591282 257878 431775 758830 加:营业外
10、收入 1874 2128 2580 3154 减:营业外支出 9257 10512 12743 15578 利润总额 583899 249495 421611 746406 减:所得税 143039 46830 77998 138085 实际所得税率(%) 24.50%18.77%18.50% 18.50% 净利润 440860 202665 343613 608321 归属母公司净利润 341114 156811 265870 470686 净利润率(%) 10.39%4.21%5.88% 8.52% 少数股东损益 99746 45854 77744 137635 每股收益(元) 0.29
11、0.13 0.23 0.40 资料来源:公司年报,天相投顾 3 诚信源于独立,专业创造价值诚信源于独立,专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议,仅供阅读者参考,不构
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