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1、 收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 4450.06 16.37% 天相流通指数 5246.51 19.27% 上证指数 5321.06 20.72% 120016002000240028003200360040004400Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07电力电力上证指数上证指数相关报告： 盈利稳步回升电力行业年报、一季报综述2007 年 5 月 14 日 中部地区增值税试点改革对电力上市公司影响分析 2007 年 5 月 17 日 电力行业整体平稳 局部闪光 2007 年
2、 6 月 26 日 电力行业2007 年二季度基金重仓持有电力股变动情况分析 2007 年 7 月 23 日 行业研究报告 行业研究报告 报告日期：2007 年 9 月 3 日 盈利良好，寄望利用率回升2007 电力行业中报综述 盈利良好，寄望利用率回升2007 电力行业中报综述 增持 增持（维持）（维持）公用事业电力 行业指数与相关市场指数比较行业指数与相关市场指数比较 行行业业指数近指数近一一年走势图年走势图 能源与基础设施组 联系人王威 010-66045542 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 行业装机增
3、速在预期之中。行业装机增速在预期之中。1-7月，全国投产装机4730万千 瓦，增速7.7%，略低于2006年同期8.2%的水平。考虑到基数 问题，2007年前7个月的装机增速实际上高于2006年同期水 平。由于2006年投产机组集中在下半年，2007年下半年的机 组增速将同比降低。 ? 发电小时下降趋缓。发电小时下降趋缓。 7月份火电电量同比下降15小时， 在2007 年前7个月中其下降幅度也仅大于5月份。1-7月总火电电量 同比下降118小时，低于年初预期。7月份单月水电利用小时 同比增长82小时，1-7月水电机组利用率仅同比下降76小时。? 电力需求持续旺盛，缓解行业内忧外患。电力需求持续
4、旺盛，缓解行业内忧外患。1-7月份，全国全 社会用电量18167亿千瓦时，同比增长15.68%；全国规模以 上电厂发电量17849亿千瓦时，同比增长16.5%。在成本传导 机制不能顺畅转嫁发电成本的情况下，旺盛的电力需求成为 发电行业缓解机组利用率下降和煤炭价格上涨的最重要因 素之一。 ? 2006年上半年，电力板块净利润同比增长17%，而2007年上 半年，净利润同比增长数据达到42.6%。在燃料价格上涨、 机组利用率下降的情况下实现增长的主要原因有两点，首先 是电力需求的超预期增长，另外一个重要因素是整个板块方 兴未艾的资产注入活动，这为板块和整个行业的规模保持同 步增长创造了条件。 ?
5、火电公司的毛利率同比有小幅上升，略超市场预期。毛利率 的上升的原因应归结为电价上涨、燃料价格上涨及电力行业 内部挖潜（包括降低单位电能煤耗、降低厂用电率等）三重 因素的综合作用。如果2008年第三次煤电联动启动，火电公 司的毛利率水平应能继续提升。水电类公司平均发电成本上 升约1%，平均售电价格上涨2.6%，毛利率提升约1个百分点。 由于今年全国主要河流来水情况普遍好于去年同期，下半年 水电类公司的经营业绩有望出现较大同比增长。 ? 年内电力行业和板块内公司的盈利增长将比较稳定，08年的 增长则取决于煤电联动的实施进展及资产注入力度。我们维 持对行业的“增持”评级。建议积极关注行业内有实质性资
6、 产注入预期的公司如长江电力、国投电力、桂冠电力等，及 从事可再生能源、 清洁能源、 新能源发电的公司如金山股份、 宝新能源等。 2公司研究/调研报告公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 1. 2007 年上半年电力行业总体运行状况分析年上半年电力行业总体运行状况分析 2007 年上半年电力行业运行状况可以简单概括为：供给快速增加，需求旺盛难 抑；成本上升明显，盈利稳定增长。 1.1 供给装机增速在预期之中，利用率下滑趋缓 1.1 供给装机增速在预期之中，利用率下滑趋缓 继 2006 年电力行业规模实现超高速增长
7、（增速 20.3%）后，2007 年上半年全国 电力装机增速仍然延续这一增长势头。2007 年 1-6 月，全国新增装机容量约 3700 万 千瓦（由于未正式公布 1-6 月投产数据，此数据由 1-7 月投产数据推算而来） ，增速 约 6%，略低于 2006 年同期 6.3%的水平。 1-7 月，全国投产装机 4730 万千瓦，增速 7.7%，略低于 2006 年同期 8.2%的水 平。考虑到基数问题，2007 年前 7 个月的装机增速实际上高于 2006 年同期水平。由 于 2006 年投产机组集中在下半年，2007 年下半年的机组增速将同比降低。 图 1：水、火电装机容量及占总装机比重变化
8、 图 2：装机增速 数据来源：国家统计局，天相投顾整理 数据来源：国家统计局，天相投顾整理 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007 M1-M7(万千瓦)0102030405060708090(%)总装机水电火电水电占比火电占比0246810121416182022242619911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007 M1-
9、M7(%)总装机水电火电3公司研究/调研报告公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 图 3：月度新增装机（2006.1-2007.7） 数据来源：中电联，天相投顾整理 预计 2007 年全年投产新机组 9500 万千瓦，关停小火电机组 1200 万千瓦左右。 全年装机增速 13.3%，加权装机增速则为 18.3%，高于全年用电量增速。 图 4：小火电关停进度 数据来源：中电联，发改委，天相投顾整理 2007 年上半年， 全国平均机组利用率延续自 2005 年以来的下降趋势。 1-6 月份， 全国发电设备累计平均利用
10、小时为 2437 小时，比去年同期降低 100 小时。其中，水 电设备平均利用小时为 1487 小时，比去年同期降低 158 小时；火电设备平均利用小 时为 2638 小时，比去年同期降低 103 小时。 05001,0001,5002,0002,50013456789101112（万千瓦）200620071661661661661661216951,2001,2001,2001,20002004006008001,0001,2001,4002001200220032004200520062007 M1-M72007E2008E2009E2010E(万千瓦)2006年关停力度过小，“十 一五”
11、后四年关停压力巨大保守预计乐观预计小火电的关停，将成为行业机组利用率回升的推动 因素之一，并可能带来部分上市公司的投资机会4公司研究/调研报告公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 进入 7 月，由于电力需求持续旺盛，机组利用率下降趋势出现减缓迹象。其中， 由于去年同期全国主要河流来水情况大都不理想导致水电少发， 今年汛期来水趋于正 常的情况下， 7 月份单月水电利用率同比增长 82 小时， 1-7 月水电利用率也仅同比下 降 76 小时。火电方面，7 月份火电利用率同比下降 15 小时，在 2007 年前 7 个
12、月中 其下降幅度也仅大于 5 月份。1-7 月火电利用率同比下降 118 小时，低于我们年初时 的预期。 我们预计 2007 年全年发电小时数下降将在 200 小时以内，2008 年将出现反弹， 幅度在 1-2%，2009 年将继续上升态势，幅度在 3%以上。 图 5：2005-2007 月度发电小时对比（平均发电小时） 图 6：2005-2007 月度火电发电小时对比 数据来源：中电联，天相投顾研究部 数据来源：中电联，天相投顾研究部 图 7；发电小时数与行业指数表现走势 数据来源：中电联，天相投顾研究部 370390410430450470490123456789101112(小时)200
13、520062007410430450470490510530123456789101112（小时）200520062007-100-80-60-40-2002040602000200120022003200420052006200720082009(%)4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,600(小时)天相电力指数相对于上证指数涨幅（左轴）全国平均发电小时数（右轴）2000-2004年全国电力供求关系由 平衡到“电荒”，机组平均利用率 逐年上升。电力指数跑赢大盘。2005-2007H1电力装机超预期增 长，机组平均利用率连续三年下 滑。电力指数表
14、现落后于大盘。-0.55%-3.76%-3.8%5公司研究/调研报告公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 1.2 需求电力持续旺盛，缓解行业内忧外患 1.2 需求电力持续旺盛，缓解行业内忧外患 2005 年至今的发电小时下降周期已持续近三年， 2002-2004 年发电行业的无度投 资，是导致这一“内忧”的根本原因。而近两年煤炭价格的持续上涨，是火电行业的 “外患” 。在成本传导机制不能顺畅转嫁发电成本的情况下，旺盛的电力需求成为发 电行业缓解内忧外患的最重要因素。 2007 年上半年，全国电力需求形势大大超过年
15、初官方及市场的预期。1-7 月份， 全国全社会用电量18167亿千瓦时， 同比增长15.68%； 全国规模以上电厂发电量17849 亿千瓦时，同比增长 16.5%。 图 8：单月发电量及增速对比 数据来源：中电联，天相投顾整理 图 9：近年来电力需求增速持续高于 GDP 增速 图 10：近年我国电力需求弹性系数 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001、23456789101112(亿千瓦时)0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0(%)2005200620072006单月同比增长率2007单月同比增长率0246810121416181989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007E（%）GDP增速用电量增速自2000年以来，电力需求 增速持续大于GDP增速
