资产整合和价值低估中的投资机会进一步凸现---4月份行业投资策略

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1、 短评报告 短评报告 资产整合和价值低估中的投资机会进一步凸现-4月份行业投资策略 资产整合和价值低估中的投资机会进一步凸现-4月份行业投资策略 中性 （维持）中性 （维持）联系人：天相煤炭电力组 联系人：天相煤炭电力组 服务热线：010-66045542 服务邮箱： 煤炭行业煤炭行业 2009 年年 4 月月 2 日日 事件描述： 事件描述： 统计局公布2009年1-2月工业企业的主要经济指标，就此我们结合煤炭行业发展的现状，分析预测煤炭行业及其上市公司2009年一季度的业绩情况，由于假设条件存在较大的不确定性，预测仅供投资者参考。 评论： 评论： 1、1 季度全国煤炭销售收入还可实现小幅增

2、长。 1、1 季度全国煤炭销售收入还可实现小幅增长。 据统计局数据，2009 年 1-2 月，煤炭行业实现主营业务收入 1909 亿元，同比增长 20.76%，受电力、钢铁 行业回暖影响，估计 3 月份煤炭行业产销仍可实现同比和环比增长，从而推动煤炭行业 09 年 1 季度收入同比 保持正向增长。 1) 1 季度产量有望同比稳中略增。1 季度产量有望同比稳中略增。2 月份，全国煤炭产量为 19657 万吨，同比增长 16.0%，较上月增长 14.05%，受下游复产和需求增加影响，1-2 月份煤炭产量呈增加趋势，预期 3 月份煤炭产量较 2 月可继续 增加，按 5%的环比增速估计，3 月煤炭产量

3、为 20639 万吨按 5%的环比增速估计，3 月煤炭产量为 20639 万吨，1 季度煤炭产量约为 57529 万吨，较上年同期 的 56930 万吨略增 1.05%较上年同期 的 56930 万吨略增 1.05%。 2) 1 季度市场均价同比稍有下滑。1 季度市场均价同比稍有下滑。根据秦皇岛港煤炭价格数据，5500 大卡/千克的山西优混 09 年 1-3 月 份的均价为 574 元/吨，和上年同期 586 元/吨的均价相比，下降幅度为 2.05%，由此简单判断，1 季度全 国煤炭市场均价应为同比稍有下降1 季度全 国煤炭市场均价应为同比稍有下降。 考虑到 1 季度执行的合同煤价要高于上年同

4、期平均水平，预计在 10-15%之间预计在 10-15%之间，简单加权平均后，我们判 断 1 季度全国煤炭均价可同比上涨约 5%。1 季度全国煤炭均价可同比上涨约 5%。结合产量增长情况，预计 1 季度煤炭销售收入同比增幅在 6%左右预计 1 季度煤炭销售收入同比增幅在 6%左右。图表 1：我国煤炭行业近年销售收入走势 -2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-

5、07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09煤炭行业（亿元）数据来源：统计局、天相投顾研究整理 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 行 业 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 2：全国煤炭月度产量及其同比增速走势（万吨、%） 0500010000150002000025000300002000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1

6、月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月-30-20-100102030405060数据来源：统计局、天相投顾研究整理 图表 3：08 年以来秦皇岛港煤炭价格走势 010020030040050060070080090010001100Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan

7、-09Feb-09Mar-09（元/吨）大同优混山西优混开滦优混神华混煤普通混煤数据来源：中国煤炭市场网、天相投顾研究整理 2、1 季度煤炭行业盈利增速难言乐观。 2、1 季度煤炭行业盈利增速难言乐观。 2009 年 1-2 月，煤炭行业实现利润总额 205.99 万元，同比增长 15.03%，同比增长 15.03%，主要因为 08 年同期的雪灾因素， 使得煤炭产销受阻而基数偏低。09 年 3 月份，尽管产量环比上扬，但预计月度煤炭产量同比将会下降，这将导 致行业利润总额同比下滑预计月度煤炭产量同比将会下降，这将导 致行业利润总额同比下滑，从而使得 1 季度行业利润同比增长不如 1-2 月份那

8、么乐观。 4 月份以后，煤炭行业的需求将表现为先抑后扬，下游钢铁行业将完成第二轮“去库存” ，6 月份产量将如往 年一样进入年内的高峰，同样，电煤的需求也会持续增加，局部地区将出现供应紧缺的局面。届时，煤炭价格的 上涨将给行业带来阶段性的投资机会煤炭价格的 上涨将给行业带来阶段性的投资机会，但和 08 年上半年的疯狂攀升相对，则会温和很多会温和很多，2 季度的盈利空间也2 季度的盈利空间也2 行 业 研 究 / 短 评 行 业 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值将不如上年。将不如上年。 图表 4：煤炭行业近年利润走势 -20002004006008001

9、000120014001600180020002200Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09合计（亿元）数据来源：统计局、天相投顾研究整理 3、代表公司 1 季度盈利预测：中国神华（601088） 3、代表公司 1 季度盈利预测：中国神华（601088） 08 年前 3 季度，天相煤炭板块上市公司营业收入为 2628 亿元，其中中

10、国神华（601088） 、中煤能源（601898） 分别为 775 亿元、422 亿元，分别占比 29.5%、16.0%；天相煤炭板块上市公司实现净利润 527 亿元，其中中国神 华、中煤能源分别为 219 亿元、57 亿元，分别占比 41.6%、10.8%，合计达到了 52.4%。考虑到中国神华的数据 批露更为详实， 我们主要选取该公司进行 1 季度盈利预测和判断， 并对其他上市煤炭公司的盈利走势判断提供参 考。 按公司 2 月份经营数据，公司煤炭产量为 0.15 亿吨，同比增加 1.4%，但较 1 月份环比下降 14.77%，主要因 为 1 月自产煤创新高较 1 月份环比下降 14.77%

11、，主要因 为 1 月自产煤创新高；煤炭销量 0.15 亿吨，同比下降 20.6%同比下降 20.6%，环比下降 22.28%，主要减少的是外购煤销量，对 自产煤销售基本无影响环比下降 22.28%，主要减少的是外购煤销量，对 自产煤销售基本无影响。 公司电力业务表现较为稳定， 2 月份发电量为 67 亿千瓦时， 同比增加 6.0%同比增加 6.0%； 售电量 63.7 亿千瓦时，同比增加 8.7%同比增加 8.7%。受下游需求回暖影响，预计公司 3 月份煤炭销量增加预计公司 3 月份煤炭销量增加，按增长 5%假设，公司 3 月份 煤炭产量为 0.16 亿吨，也即 1 季度可达 0.50 亿吨，

12、较上年同期的 0.57 亿吨下降 10.7%，而煤炭业务占到公司 总收入的 70%，因而将影响 1 季度营业收入下滑 7.5%将影响 1 季度营业收入下滑 7.5%。由于公司自产煤销量受影响较小，因而销量下降对 1 季 度盈利带来的损失在可控范围之内因而销量下降对 1 季 度盈利带来的损失在可控范围之内，估计公司 1 季度盈利同比下降幅度要小于 7.5%。 4、煤炭行业 4 月份投资策略 4、煤炭行业 4 月份投资策略 根据天相系统的行业市盈率统计，截止今日收盘，天相煤炭行业的 09 年动态市盈率为 15.6 倍，和其他行业 相比，处于较低水平，仅高于银行业和公路业。比较而言，煤炭行业投资价值

13、更为明显，估值更低的公司在 4 月份有望跑赢行业和大盘。同时，正如天相策略组推出的振荡中寻找超额收益2009 年二季度投资策略 报告中所言，具有资产注入主题投资机会的公司可进行持续的关注。我们判断下述公司投资价值更为突出，或将 在 4 月份的行业市场表现中脱颖而出。 1)1) 潞安环能（601699） ：潞安环能（601699） ：公司现有多个煤矿和煤化工项目在建，内生增长明确。按公司 2009 年生产预计，煤炭 产量将增至 2840 万吨，同比增长 10.21%；煤炭销量为 2596 万吨，增长 11.75%；煤炭综合售价为 511.82 元煤炭综合售价为 511.82 元3 行 业 研

14、究 / 短 评 行 业 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值/吨，下滑 9.81%，好于此前的预期；全年将实现销售收入 164.69 亿元，和上年基本持平/吨，下滑 9.81%，好于此前的预期；全年将实现销售收入 164.69 亿元，和上年基本持平；营业总成本为 124.34 亿元，同比增长约 5%；预计实现归属母公司净利润好于此前的预期预计实现归属母公司净利润好于此前的预期，每股收益为 2.4 元。参照今日 的收盘价 28.01 元/股，公司 09 年对应的市盈率分别为 11.7 倍，明显好于行业和市场平均水平明显好于行业和市场平均水平，我们强烈 给予公司

15、“增持”的评级。 2)2) 恒源煤电（600971）恒源煤电（600971） ：公司下属卧龙湖矿估计 08 年底才通过省安监局等相关主管部门的验收，08 年煤炭产 量因而也只有近 40 万吨，09 年才可能达产，增加产量 50 万吨；五沟矿预计 08 年煤炭产量只有 20 万吨左 右，09 年达产后可增加产量 40 万吨。按上述估计，公司 09 年煤炭产量可达到 490 万吨，从而可保证全年 盈利稳步增长可保证全年 盈利稳步增长。目前，公司拟收购集团下属任楼煤矿（280 万吨） 、祁东煤矿（225 万吨） 、钱营孜煤矿（180 万吨）及其辅助资产。若收购顺利完成，公司产能可增至 1175 万吨

16、，较现有产能增长 1.4 倍；可采储量增 至 6.72 亿吨，较现有储量增长 3.8 倍。该收购可使公司生产能力大幅提升，并保证公司中长期生产规模的 持续扩张。预计公司 09 年 EPS 为 1.72 元，参照今日的每股收盘价 21.23 元，对应的动态市盈率为 12.3 倍， 处于行业和市场较低水平。处于行业和市场较低水平。随着卧龙湖矿和五沟矿完成验收和顺利达产，公司产量和盈利水平可稳步提高。 同时，收购母公司主要煤矿资产，可为公司的中长期可持续发展提供保障，我们维持公司“增持”的评级。 3)3) 金牛能源（000937）金牛能源（000937） ：为解决与控股股东的同业竞争问题，09 年公司将继续推进收