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1、 2006A 2007A2008E 2009E营业收入 8,387 8,605 9,668 9,511 （+/-） 21.1% 2.6%12.3% -1.6%营业利润 459 583 731 745 （+/-） 13.4% 26.8%25.5% 1.9%归属于母公司的净利润 296 343 507 517 （+/-） 3.9% 15.8%47.8% 2.0%每股收益 （元） 每股收益 （元） 0.33 0.38 0.57 0.58 市盈率（倍） 16 14 9 9 总股本/已流通股本（万股） 89,509/53,403 流通市值（亿元） 28.04 每股净资产（元） 4.73 资产负债率（%）
2、 52.31 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08山东海化上证指数公司 3 季报点评 公司 3 季报点评 报告日期：2008 年 10 月 21 日 山东海化（000822） ：利润增长好于预期 中性山东海化（000822） ：利润增长好于预期 中性（维持）（维持）当前股价：5.25 元 当前股价：5.25 元 化工行业 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） ） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 1010 月月 20 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 天相能源与基础设
3、施组 联系人：王会芹 张勋王会芹 张勋 010-66045560 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 08 年 1-9 月，公司实现营业收入 72.67 元，同比增长 14.64；营业利润 5.96 亿元，同比增长 44.39；归 属于母公司所有者净利润 4.4 亿元， 同比增长 79.78。 基本每股收益 0.49 元。 其中， 7-9 月基本每股收益 0.16 元，好于预期。 ? 3季度公司收入、利润基本保持上半年增速。3季度公司收入、利润基本保持上半年增速。3季
4、度公司 收入稳步增长，由于1）主要产品纯碱价格继续高位运 行；2）尿素、硝酸、醋酸乙酯等有机化学品价格下半 年虽略有回落，但仍处于高价区域。7-9月公司毛利率 为16.1%，与上半年15.98%的毛利率基本持平。期间费 用率为7.03%，略高于上半年的6.95%。 ? 产品价格下跌，公司4季度盈利能力将有所减弱。产品价格下跌，公司4季度盈利能力将有所减弱。1）公 司主要产品纯碱由于下游需求放缓，而新增产能增加， 价格已小幅下降，约6%；2）4季度以来，PVC价格迅速 下滑，公司的开工率仅为20-30%;3)硝酸价格在上半年 暴涨之后开始回落；4）苯胺、醋酸乙酯等有机化学品 价格随原油价格下行而
5、有所降低。 ? 实际控制人变为中海油。实际控制人变为中海油。山东海化集团有限公司目前持 有公司40.34的股份，是公司的第一大股东；潍坊市 国资委持有海化集团80.4的股权，是公司的实际控制 人。9月3日，潍坊市国资委与中海石油炼化有限责任公 司（系中国海洋石油总公司的全资子公司）签署了关 于山东海化集团有限公司之股权划转协议 。公司实际 控制人变为中海石油炼化有限责任公司。这次实际控制 人变更短期内不会影响到公司的发展方向。 ? 盈利预测：盈利预测：我们预计08年公司净利润同比增长47.79， 08-10年EPS为0.57元、0.58元、0.62元；动态市盈率分 别为9倍、9倍和8倍，在目前
6、的市场情况下，估值基本 合理。我们维持公司“中性”的投资评级。 ? 风险提示：风险提示：1）4季度由于100万吨新增产能投放，而且 需求继续下降，纯碱价格面临下降幅度超过预期的风 险，但考虑到总体供需差不大，因此预计大幅下降的可 能性不大。2）公司为老国企，存在人员负担重的问题， 解决时间尚未可知。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 图表 山东海化盈利预测（万元） 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 营业收入 838,747860,539 966,774 951,118
7、 1,044,542增长率 21.1% 2.6% 12.3% -1.6% 9.8% 减：营业成本 732,225740,487 817,009 803,276 883,940 营业税金及附加 4,324 5,133 7,734 7,609 8,356 资产减值损失 1,623 3,731 2,434 - - 毛利润 毛利润 102,198114,920 142,031 140,233 152,246 增长率 10.64%12.45% 23.59% -1.27% 8.57% 销售费用 19,353 24,183 29,003 28,534 31,336 管理费用 22,103 15,706 21
8、,269 20,925 22,980 财务费用 13,053 15,469 17,402 17,120 18,802 期间费用率 6.50% 6.43% 7.00% 7.00% 7.00% 投资净收益 -144 2,460 1,222 855 1,027 加：公允价值变动净收益 18.1809-18.18090 0 0 营业利润 营业利润 45,940 58,271 73,145 74,510 80,154 营业利润率 5.48% 6.77% 7.57% 7.83% 7.67% 增长率 13.35%26.84% 25.53% 1.87% 7.57% 加：营业外收入 1,683 2,606 1,
9、406 1,420 1,463 减：营业外支出 1,040 1,110 1,120 1,000 1,000 其中：非流动资产处置净损失 - - - - 利润总额 利润总额 46,583 59,767 73,431 74,930 80,617 增长率 16.49%28.30% 22.86% 2.04% 7.59% 利润率 5.55% 6.95% 7.60% 7.88% 7.72% 减：所得税费用 13,542 19,042 16,875 17,219 18,526 净利润 净利润 33,041 40,725 56,557 57,711 62,091 净利润率 3.94% 4.73% 5.85%
10、6.07% 5.94% 归属于母公司所有者净利润 29,593 34,273 50,652 51,686 55,609 增长率 3.94% 15.81% 47.79% 2.04% 7.59% 少数股东权益 3,448 6,452 5,905 6,025 6,482 EPS(全面摊薄/元) EPS(全面摊薄/元) 0.33 0.38 0.57 0.58 0.62 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判
11、断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传
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