讨论最可能倒闭的公司分析

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1、谈谈*ST*ST 源发源发岌岌可危之路岌岌可危之路1.1.首选三个公司的首选三个公司的 Z Z 计分分析计分分析我们小组选择了三家公司对他们进行了 Z 计分分析*ST 源发的 Z 计分为 1.7，向 日葵的为 0.68，ST 波导为 0.82。*ST 源发是主要从事服装业的企业。向日葵是从事光伏能 源产品研发制造企业。ST 波导是生产电子通讯产品、通讯系统等的企业。虽然 Z 计分值低 于 2.9 的公司是处于较高破产风险区域，Z 计分值越低越不好，但是我们综合分析了当下 几个公司所处的行业状况及证券交易所给出的警示，最后还是认为*ST 源发是三个公司中 最可能破产的公司。 2.*ST2.*ST

2、 源发的背景源发的背景 华源制药财务存在数据失真、会计处理不当、收入不实、虚增利润等问题，导致华源 制药 2001 年、2002 年、2004 年净利润将出现追溯调整后为负值，2005 年度业绩出现重大 亏损 。作为由华源直接控股的 ST 源发，也因此受到重大的冲击。在重组之前，*ST 源发 每况愈下。已连续两年亏损的公司 2010 年上半继续亏损 5.1 亿元，并预计三季度仍将继续 亏损，并在 2010 年半年报中称，报告期内继续受“华源系”财务危机影响，资金短缺，业 务进一步萎缩，大部分企业处于停产或半停产状态，企业出现了较大亏损，巨额逾期债务 无法偿还，目前公司业务已无可持续发展的可能性

3、。 作为中国华源集团有限公司旗下的上海本地上市公司，ST 源发（600757）主营业务以 纺织业的国际贸易等行业为主。近年来，受到全球金融危机等多种因素的负面影响，纺织 品市场疲软，成本上升，同时，公司资金紧缺、业务萎缩，导致主营产品毛利率继续下降， 公司自 2008 年起经营业绩出现了亏损，主业经营可以说是困难重重。而在依靠自身主业难 以走出困境的不利情况之下，站到退市边缘的 ST 源发通过资产重组来实现华丽转身可以说 是势在必然。ST 源发 2011 年第一季度报告，预测公司 2011 年半年度续亏。报告称，虽然 公司 2010 年实现了盈利，但盈利主要依靠债务豁免形成的非经常性收益取得的

4、。在公司重 大资产重组未完成前，公司无经营性资产和业务，而公司的运营需要发生一定的成本和费 用，因此，预计公司上半年将继续发生经营亏损。 但是，经历两次重组失败的 ST 源发 ，对于长江出版传媒集团对其破产重组，无论是 对公司高层管理者、股东还是债权人，争议四起。 3.3.企业高管分析企业高管分析（1）受华源制药财务存在数据失真、会计处理不当、收入不实、虚增利润等问题的影 响，还有金融危机的大环境，纺织品市场萎缩，成本上升，业务受阻。此外，公司内部控制尤其是在成本管理这方面不完善，没有及时作出应对市场变化的对策。公司的偿债能力、 营运能力、盈利能力都很弱。（2）当指标值处于标准线以内时，说明该

5、指标低于同行业水平，需要加以改进；若接 近最小圆圈或处于其内，说明该指标处于极差状态，是客户经营的危险标志；若处于标准 线外侧，说明该指标处于较理想状态，是客户的优势所在。当然，并不是所有指标都处于 标准线外侧就是最好，还要具体指标具体分析。公司的各方面状况都欠佳，存在一定的风 险。从上面预警雷达图中我们可以看出，公司在销售环节中存在很大的风险。该风险是由 本公司管理方面出现了问题所导致的。由于公司高管人员经常变动，而且每个领导的管理 理念都不尽相同，这就导致了内部文化的不稳定，说明公司内部控制制度存在很大的风险， 也就导致了公司销售业绩不佳。 4.4.股东分析股东分析 公司经过三次送转股本和

6、两次增资配股，目前总股本已达 47214.42 万股，其中发起人 法人股 33174.42 万股，占 70.26%，社会公众股 14040 万股，占 29.74%。 *ST 源发是华源集团所有壳资源中目前境遇最困难的一个。华源集团旗下三家 ST 上 市公司中，ST 源药早已易主变为 ST 方源，尽管该公司目前也陷入股东纷争尚未有最后结 果，但已与华源集团撇清关系；而已暂停上市的*ST 华源已找到东福实业为重组方，重整 计划早已执行完毕，唯有*ST 源发这些年来始终“原地踏步”，未能脱困。2009 年报显示， 公司亏损超过 5 亿元，而同时公司多项贷款逾期而进入司法程序。但因为总部业务停顿， 部

7、分下属企业存在停产或半停产情况，已基本丧失可持续经营的能力，又无力偿还，2009 年公司被出具了无法表示意见的审计报告。另一方面，公司的重组也在半年内连续两次告吹。2009 年初，公司发布公告于 2008 年 1 月披露的资产重组终止。根据该次重组内容，大股东华源集团通过旗下企业回购公司全 部资产和债务后，ST 源发再向傅克辉及其一致行动人山东鲁信实业集团以及山东长源信投 资股份有限公司以定向增发方式收购鲁信置业 100%的股权，其中傅克辉持有鲁信置业 45%股权。但 2009 年 1 月公司宣布因重组方、金融债权人委员会和众多债权银行等相关各方无 法达成协议，公司决定终止此次鲁信置业借壳事宜

8、。此后，华源集团在 2009 年 5 月还曾 筹划对*ST 源发实施资产重组，但在当年 9 月也宣布最终也不了了之。而此次的破产重整 也是华源集团近期以来的“夙愿”，公司年报中已经提到集团拟对公司进行破产重整重组公 司，只是尚未确定。尽管如此，却依然有人愿意“下赌”*ST 源发的重组。去年 8 月、今年 2 月，分别有自然 人傅克辉、王国璞从公司第三大股东江苏双猫和第二大股东雅鹿集团处分别受让了 1755 万股和 2765 万股股份，分别占公司总股本为 3.18%和 5.01%。一个是此前重组的知情人， 一个所持股份上市流通之日尚无定论却如此心急，这样的自然人入股引人遐想。目前来看， 王国璞受

9、让价格为 4.7 元/股，而*ST 源发股价昨收于 5.35 元，期间最低价为 5.02 元，均 未到其成本线。*ST 源发今日表示，此次申请法院能否受理存在不确定性。而即使受理，由于公司之前 有过因债务问题阻碍重组的先例，所以源发的重整之举办起来也就不是容易之事。长江企业收购*ST 源发后，更是连收 10 个“一”字涨停板，走势十分强劲，我们组讨论 有如下原因，首先源发被收购后进行了重组，资产重组是炒作 ST 股的最大动力。 ST 股涨停并不是个例，这段时间已有不少的 ST 股逆市走强，且每年一季度都会出现 一波 ST 股的摘帽脱星行情。另外，由于近期大盘疲软，维持震荡格局，热点转换快，在

10、此背景下，ST 股赚钱效应明显，加之多个机构提前潜入，故市场对 ST 股关注度也比较高。正好每到岁末年初都是 ST 板块的“狂欢节” 。散户、机构、游资纷纷豪赌 ST 类股票， 希望借“摘帽” “重组”等概念让手中的“乌鸡”变“凤凰” 。 一批存在资产注入的 ST 股已进入基金公司的核心股票池。据目前上市公司所披露的 2010 年年报显示，基金在去年四季度增持 ST 股活跃度远超从前，越来越多的大型基金公 司替代小公司成为投资 ST 股的主角，甚至包括王亚伟在内的明星基金经理也趋之若鹜。 之后的下降趋势是因为公司本身没什么实力上的发展，只是一些市场原因罢了。 5.5.债权人分析债权人分析报表日

11、期报表日期2008-12-312008-12-312009-12-312009-12-312010-6-302010-6-30资产负债率1.44862.15962.666产权比率-2.968-1.7785-1.56流动比率0.27050.16110.1317速动比率0.19630.09670.077从上表我们可以看出，源发的资产负债率从 2008 年度的 1.4486 上升到 2009 年度的 2.1596，又上升到 2010 上半年度的 2.666，结合源发的资产负债表，我们可得源发的负债 增长幅度大于资产的增加幅度，资不抵债越演越烈。产权比率 2008 年就是负值，并且越来 远大，结合报表

12、的绝对数据分析，我们可以发现 2008 年的所有者权益已经为负值，虽然之 后的年度有所改善，但是其改善幅度不及负债的增长幅度，所以产权变大。从源发的流动 比率、速动比率我们可以看出企业流动资产减少、流动资产增加，存货、预付账款、待摊 费用增加。 从上述中我们可以预见，*ST 源发可能即将面临 3 种局面被债权人申请破产、与 上诉债权人和解、企业重整。 破产是指当债务人的全部资产无法清偿到期债务时，债权人通过一定法律程序将债务 人的全部资产供其平均受偿，从而使债务人免除不能清偿的其他债务。破产多数情况下都 指一种公司行为和经济行为。 公司破产财产优先拨付破产费用后,按照下列顺序清偿:(一)破产企

13、业所欠职工工资和劳 动保险费用;(二)破产企业所欠税款;(三)破产债权。到 2010 年 6 月 30 日止，资产总计是 1,049,960,000 元，负债总计是 2,799,290,000 元，其中应付职工薪酬是 691,453,000 元， 应交税费是 52,357,200 元。从这些数据中我们可以看出，源发如果破产，其资产在清偿了 之前所欠职工薪酬与税费之后，只留下四成左右的资产来偿付债权人，而债权人本应收回 的资产远大于其所剩的资产。公司破产本就不是债权人所希冀的，更何况两者的差额如此 悬殊。 和解是指诉讼当事人之间为处理和结束诉讼而达成的解决争议问题的妥协或协议；也 指当事人在自愿

14、互谅的基础上，就已经发生的争议进行协商并达成协议，自行解决争议的 一种方式。 直白点说，就是债务人为了避免上庭或保护自己公司不被宣告破产而与债权人在庭外 通过一定的金钱补偿使债权人。从上面简单的偿债能力分析中我们已经可以发现企业的营 运资金存在很严重的供给不足的问题，而源发想和解，必然是仍想将公司经营运作下去， 所以，预见给出的和解费用不会多。 重整是指债权人申请对债务人进行破产清算的，在人民法院受理破产申请后、宣告债 务人破产前，债务人或者出资额占债务人注册资本十分之一以上的出资人，可以向人民法 院申请重整，即对该企业进行重新整顿、调整。重整的方式有许多：变更全部或部分股东 或债权人的权利；

15、变动公司营业范围、财产、管理机构、职工、章程等；与其他公司合并 或请求其他公司援助等。 我们认为重整是债权人可能成功得到其该得到的权益的最大的出路。 主要它有多种途 径进行，债权人有较大的选择权去比较筛选哪种方式更有利于源发公司取得“重生”的机 会，从而使得自己的债权能够得到完全的行使。通过比较，我们觉得还是与其他公司合并 或者请求其他公司援助较为合适。因为源发本身的运作资金已成为了阻碍源发积极发展的 重要因素，而在这种负债累累又年年歉收的情况下金融机构基本不可能借给源发一笔很大 的运作资金，而且纺织类已经在逐渐复苏，所以源发还是存在一定的“看头”的。相信， 如果源发能筹到一笔相当的运作资金，

16、并对自己的内部进行改进，巩固公司文化，源发还 是有较大的希望重生，债权人也较有可能收回本该回到自己手中的资金。6.6.从中总结出的教训从中总结出的教训 经过各方面的分析，我们小组可以从中得出一些教训： （1）企业应当有一套完整的公司管理体制，只有完善了企业的内部控制，稳定了企业 文化，企业有可能顺利运营并且盈利。 （2）无论企业即将面对的是破产、和解还是重整，企业都应当从多方面权衡。 （3）企业应当保持独立，源发之所以陷入如此的困境是因为对大股东华源公司的依赖 太大，致使华源造假被揭发之后，源发因为不具有应当具备的应对能力而一蹶不振。附 1：对其他小组的评价 虽然临近期末，但是各个小组仍然很热情充分地投入到了高财讨论当中，这个从各个 小组的发言中是可以看出来的大家都准备得很充分。V5 时代选择了三个公司进行讨论 发言，但是因为 PPT 不能很好地表达发言人的进度，太过于笼统，所以导致有时候我们听 众不知道他们在讲什么，觉得他们可以在这方面改进；M 队对他们小组选择的三个公司都 进行了很详细的分析，个人觉得他们在资料的筛选过程中没有很好把握，导致在讲解的时 候资料