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1、 2006A 2007A 2008E 2009E 营业收入 23,214 29,469 33,994 41,970 （+/-） 40.61% 26.94%15.36% 23.46%营业利润 831 899 1,332 1,693 （+/-） 154.6% 8.25% 48.15% 27.10%归属于母公司的净利润 556 644 900 1,147 （+/-） 132.6% 15.74%39.79% 27.45%每股收益（元）每股收益（元） 0.26 0.48 0.67 0.86 市盈率（倍） 37 20 14 11 总股本/已流通股（万股） 133，852/75，569 流通市值（亿元） 7
2、2.4 每股净资产（元） 4.92 资产负债率（%） 42.7 0510152025Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08青岛海尔青岛海尔上证指数上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 25 日 青岛海尔（600690） ：盈利能力将进一步提高 增持青岛海尔（600690） ：盈利能力将进一步提高 增持（维持）（维持） 当前股价：9.58 元 当前股价：9.58 元 家电行业 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基
3、本情况（2008（2008 年年 8 8 月月 25 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 天相资讯科技组 刘迟到(执笔) 组长：邹高天相资讯科技组 刘迟到(执笔) 组长：邹高 010-66045579 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年半年报显示，1-6 月公司实现营业收入 189.02 亿元， 同比增加 10.43%；营业利润 9.14 亿元，同比增长 76.35%； 归属母公司净利润 5.49 亿元，同比增长 46.0%；摊薄后 EPS
4、 为 0.41 元。 ? 冰箱销售保持快速增长：冰箱销售保持快速增长：随着一、二级市场消费升级和农村 市场的启动，上半年我国共销售冰箱 2,593.3 万台，同比增 长 17.49%，冰箱行业继续保持较快速度的增长。公司冰箱产 品市场份额继续保持第一，上半年共销售冰箱 571 万台，同 比增长 28.3%，市场占有率达到 22.1%，与去年同期相比提 高 1.9 个百分点，并且通过不断推出高端冰箱，增加产品附 加值，上半年冰箱毛利率达到 29.45%，同比提高 6.83 个百 分点。依靠优质的产品和服务，海尔冰箱在国内的霸主地位 短期内很难动摇，必将伴随着我国冰箱市场的景气快速发 展。 ? 空
5、调销售放缓：空调销售放缓：由于受到“凉夏”等不利因素的影响，上半 年我国共销售空调 4,528.9 万台，同比仅增长 5.11%，公司 空调销售也受到了较大影响，上半年销售空调 393 万台，同 比增长 4.8%，市场份额为 8.6%，同比下降 0.1 个百分点， 但内销 217 万台，同比增长 13.6%，高于行业平均水平 12.9 个百分点，受人民币升值的影响，以自有品牌出口为主的海 尔出口出现下滑， 1-6 月公司出口 176 万台， 同比下降 4.3%。 上半年格力、美的空调销售继续保持快速发展的势头，两家 公司上半年共销售 1,938 万台，同比增长 17.8%，市场占有 率达到 4
6、2.6%，提高 4.4 个百分点，面对格力、美的空调销 售的迅猛增长，公司空调业务的发展将面临较大压力。 ? 关联交易尚待解决：关联交易尚待解决：公司大量的关联交易一直是市场关注的 焦点之一，上半年通过关联方采购原材料等商品占同类交易 金额比例达到 96.77%， 销售商品所占同类交易比重也达到了 96.75%，关联交易的问题没有明显的改善，但是为解决这个 问题，公司已经开始采取措施，08 年 5 月成立的专门从事三 四级市场销售重庆日日顺电器销售公司已于 7 月正式运营， 关联交易的问题未来有望得到缓解。 ? 海尔电器白电资产注入，盈利能力有望进一步提高：海尔电器白电资产注入，盈利能力有望进
7、一步提高：公司以 6.82 亿元的价格收购德意志银行持有海尔电器 20.10%的股 份获得股东大会通过。海尔电器的主要产品为洗衣机和热水 器业务，分别占公司营业收入的 81%和 19%，其中洗衣机国 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 图表； 公司盈利预测（万元） 报告期间200620072008E2009E2010E一、营业收入2,321,4302,946,8653,399,4224,197,0275,199,786报告期间200620072008E2009E2010E一、营业收入2,321,4
8、302,946,8653,399,4224,197,0275,199,786营业收入增长（%）40.61%26.94%15.36%23.46%23.89%主营业务毛利率（%）16.08%19.01%21.97%21.99%22.00%二、营业总成本2,243,4132,863,4223,277,7804,040,8774,988,904二、营业总成本2,243,4132,863,4223,277,7804,040,8774,988,904其中：主营业务成本1,948,1592,386,7842,652,6143,274,1854,055,610营业税金及附加4,3036,5867,4799,2
9、3311,440资产减值损失-105-3,738-5,099-6,296-7,800期间费用291,056473,791622,787763,754929,654期间费用291,056473,791622,787763,754929,654其中：销售费用199,732350,246472,520579,190701,971管理费用91,014118,748139,376172,078213,191财务费用3114,79710,89112,48614,492期间费用率（%）12.54%16.08%18.32%18.20%17.88%加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益0000投资净收益投
10、资净收益5,0626,48711,58913,18415,190三、营业利润83,07989,929133,231169,334226,072三、营业利润83,07989,929133,231169,334226,072营业利润增长（%）154.75%8.25%48.15%27.10%33.51%营业利润率（%）3.58%3.05%3.92%4.03%4.35%加：营业外收入2,7114,7231,1001,6001,600减：营业外支出5,1516,6416,7998,39410,400四、利润总额80,64088,011127,532162,540217,273四、利润总额80,64088
11、,011127,532162,540217,273利润总额增长（%）147.53%9.14%44.90%27.45%33.67%减：所得税16,86412,58321,68027,63236,936实际所得税率（%）20.91%14.30%17.00%17.00%17.00%五、净利润实际所得税率（%）20.91%14.30%17.00%17.00%17.00%五、净利润63,77675,429105,851134,908180,336净利润增长（%）155.37%18.27%40.33%27.45%33.67%其中：归属母公司所有者净利润55,60864,36389,974114,67215
12、3,286其中：归属母公司所有者净利润55,60864,36389,974114,672153,286母公司净利润增长（%）132.55%15.74%39.79%27.45%33.67%净利润率（%）2.40%2.18%2.65%2.73%2.95%少数股东损益8,16911,06515,87820,23627,050基本每股收益（元/股）基本每股收益（元/股）0.260.480.670.861.15每股净资产（元/股）每股净资产（元/股）4.844.715.186.047.18 净资产收益率（%）净资产收益率（%）5.4310.2012.9714.1915.94假设：08 年第四季度成功收购
13、海尔电器 20.10%的股份 资料来源：天相投资顾问有限公司 内市场额的 31.9%，居国内首位，热水器市场占有率为 20.4%， 居于行业内领先地位， 并且综合毛利率达到29.01%， 随着国内产品升级换代和家电行业的集中度的提高，海尔 电器白电资产注入后将极大提高公司的盈利能力。考虑到 在 08 年四季度才能完成对海尔电器的收购行为，对公司 08 年每股收益增厚有限。 ? 盈利预测与评级：盈利预测与评级：假设钢材等原材料成本上涨不超过30%， 我们预测公司08-10年每股收益分别为0.67元、0.86元和 1.15元，对应的动态市盈率分别为14倍、11倍和8倍，维 持公司“增持”的投资评级
14、。 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发
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