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1、美国变数扰动美国变数扰动 全球复苏崎岖全球复苏崎岖上海证券报 2013-11-01 03:44 【文章正文】2013 年第三季度,全球经济复苏进程持续推进,但复苏力度较弱,复苏差异性进一步加大。美联储量宽政策方向、美国财政纷争、叙利亚地缘局势、部分新兴市场经济体陷入困境等一系列因素对全球经济金融运行产生了较大干扰。 受此影响,国际金融市场动荡不定,美元指数大幅走低,全球股市出现普涨,黄金和原油等大宗商品价格先涨后跌,全球国债市场走势分化,欧美主要发达经济体国债收益率呈现出先扬后抑的整体趋势。 展望四季度及明年初,全球经济增长有望温和加速,但复苏将依旧呈现渐进、曲折和分化的特征,美国货币政策转向
2、和部分新兴经济体超调风险仍是影响未来全球经济金融运行的重要变量。 我们应当关注全球经济复苏进程中持续存在的下行风险、关注美联储货币政策正常化带来的国际资本大进大出和快进快出、客观分析新兴市场的经济金融问题,加强对经济金融风险的研判、预警和防范,努力推进自身的持续稳健经营。 全球经济运行特征与趋势展望 1.美国财政纷争拖累经济增长,美联储延迟退出 QE 2013 年前两个季度,美国实际 GDP 分别增长 1.1%和 2.5%。三季度可谓美国经济的“政策季”,先有美联储(Fed)在退出 QE 问题上的纠结,后有联邦政府关门和国债上限危机降临。受政策不确定性影响,三季度美国经济在保持继续增长的同时呈
3、现一定疲态和隐忧。 首先,虽然失业率持续下降,但就业形势依然不容乐观。尽管 9 月失业率降至 7.2%,创2008 年 11 月以来最低水平,但劳动参与率依然维持在 63.2%的 35 年来最低水平,近期非农就业人数、首次申领失业救济人数等数据波动较大,也表明当前美国就业复苏动力仍然不足。 其次,私人消费继续增长,但收入疲弱引人担忧。7、8 两月个人消费支出(PCE)分别同比增长 1.3%和 1.2%,但实际人均可支配收入仍未出现明显增长,而储蓄率进入三季度以来却又拾升势,说明美国家庭对未来的信心仍然不足。 第三,住房市场持续改善,但近期金融环境趋紧对住房需求形成一定打压。穆迪评级Aaa 的企
4、业债收益率和美国 30 年期按揭利率,分别从 5 月初的 3.64%和 3.35%,飙升至10 月 17 日的 4.50%和 4.28%。企业和个人融资成本大幅提升对购房需求形成一定打压,新屋销售在 7 月环比大跌 14.1%正是其典型体现。 第四,受能源价格显著走低影响,美国 8 月份 CPI 和 PPI 分别同比增长 1.4%和 1.5%,增幅较 7 月进一步回落,而核心 CPI 和 PPI 增速保持稳定,分别同比增长 1.8%和 1.2%。较低的 PPI 增速显示美国仍面临一定通缩压力。 综合来看,美国货币和财政政策不确定性的不利影响不会对三季度经济造成明显的冲击,而会集中释放在四季度,
5、预计三季度经济增长 2.4%。 展望四季度,受 Fed 延后退出 QE、家庭资产负债表持续修复和房地产市场复苏等多重因素带动,美国经济有望保持复苏态势,但联邦政府停摆 16 天、国债上限之争等多重事件造成的政策不确定性将导致经济增速出现回落。 从直接影响来看,政府关门将直接降低政府支出,停薪休假影响政府雇员消费支出,资本市场财富效应也会降低居民消费欲望;重要旅游设施关闭损害旅游相关行业,推迟处理国外游客的签证影响贸易往来。 截至 10 月,密歇根大学消费者信心指数已经连续 4 个月下降至 75.2,这将在一定程度上延迟家庭消费。综合来看,此次事件恐将拖累经济增长 0.5 个百分点,加之三季度不
6、利趋势在四季度的集中释放,美国实际经济增速恐将回落至 2.0%,全年经济增长率为1.9%左右,失业率有望降至 7.1%,通胀率将始终保持在 2%以下。 考虑到美国政府部分停摆及债限之争对美国经济的影响,Fed 年内开始退出 QE 的可能性已经降低。虽然 9 月议息会会议纪要显示 Fed 官员广泛支持在年底前开始缩减购债规模,但因就业数据尚不稳固,而且财政争端并未平息,财政部预算授权仅延续到明年一月,这些隐忧或将迫使 Fed 延迟做出决定,今年 12 月启动 QE 退出计划的概率下调至40%,明年一季度启动的概率上升到 60%,首次缩减规模应在 100 亿美元以下。 2.欧洲经济企稳回升,未来复
7、苏仍有多重考验 2013 年前三个季度,欧元区经济同比增速实际值与预估值分别为-1.8%、-0.5%和-0.2%。尽管同比仍为负增长,但增速下行趋势明显得到抑制。另外值得特别关注的是,欧元区二季度环比增长 0.3%,为近七个季度来首次正增长,三季度环比增速预计将达到 0.2%。对于判断经济运行趋势拐点更具意义的 GDP 环比数据出现好转,表明欧元区开始摆脱有史以来最为严重的经济衰退,呈现走出泥潭的迹象。 欧元区经济好转很大程度上得益于制造业的复苏以及出口的增长。制造业 PMI 自 7月份突破荣枯分界线之后,8-9 月分别升至 51.4 点和 51.1 点;1-7 月欧元区商品出口贸易总额较去年
8、同期上升 1.7%至 11047.5 亿欧元,净出口总额则达到去年同期的 2.67倍。 尽管欧元区政治风险随着的德国大选等重要事件的结束而逐步趋稳,但持续攀升的公共债务、居高不下的失业率也表明“欧元区危机结束”的论断仍言之尚早,希腊财政缺口问题更是让市场忧虑加大。相对而言,英国经济复苏势头趋好,前三个季度经济增速实际值与预估值分别为 0.2%、1.3%和 1.5%。 展望未来,虽然多项经济数据均预示着欧洲经济复苏步伐将明显加快,但欧元区增长之路尚有多重考验。 一是内需不足难有明显改观,外需可持续性面临挑战。二是欧洲央行的货币政策传导机制仍未修复,未来即使继续加大宽松力度,也难保障资金流入实体经
9、济,中小企业融资难问题或继续恶化。三是主权债务危机与银行业危机双向强化的风险再次攀升。 未来一旦欧元区主权债务风险再次上行,银行业可能将受到难以承受的冲击,实体经济复苏亦面临考验。预计 2013 年四季度及 2013 全年,欧元区经济增速为 0.5%、-0.4%,同期英国经济增速 2.2%、1.4%。 3.安倍经济学初见成效,日本经济复苏有望延续 2013 年以来,由于安倍经济学初显成效,日本经济实现了强劲复苏,前两季度国内生产总值环比季调年率分别为 4.1%和 3.8%。三季度以来,日本经济涌现出诸多亮点。 首先,企业投资回暖加速。其次,日本商业销售额 5-8 月连续四月同比增长,消费对GD
10、P 的支撑渐趋稳固。第三,在日元贬值等因素作用下,3-8 月日本出口连续六月同比增长。此外,日本的通缩状况呈现缓解迹象。 展望四季度,日本经济有望维持较快增长。但未来日本经济仍面临全球经济复苏不稳定带来的下行风险,以及消费税上调对日本经济的不确定性。预计日本 2013 年四季度GDP 增长率可达 2.5%,全年 GDP 增长率为 2.5%。从政策方向看,安倍经济学的“宽松”基调不会改变,财政与货币政策将维持双宽松以实现刺激经济增长、抑制通货紧缩的目的。 4.新兴市场经济面临“内缓外紧”双重挑战 2013 年上半年,受资本外流和内需疲软影响,新兴市场经济增长仍旧较为疲软。三季度以来,新兴经济体仍
11、面临着内部经济放缓和外部金融环境趋紧的双重压力。 从内因来看,受经济增长周期的制约,结构改革举步维艰,不少新兴经济体经常账户赤字率过高,过于依赖外国资本维持收支平衡;从外因来看,由于发达国家内需减少导致出口不振,以及 Fed 退出量宽预期一度升温导致跨境资金持续撤离,新兴市场经济金融动荡加剧。 与此同时,新兴经济体之间的分化日益突出,资本开放程度高、通胀压力大、财政和贸易赤字较多的国家或资源输出国在本轮调整中受到更大冲击,其中印度、印尼、巴西、南非、土耳其、墨西哥的风险最值得关注。 虽然三季度部分新兴经济体 GDP 增速出现弱势反弹,且 9 月之后外资撤离有所缓解,但第四季度和明年年初新兴经济
12、体面临的形势依然严峻。 IMF 最新预测将新兴市场和发展中经济体的 2013 年 GDP 预测值下调了 0.5 个百分点至 4.5%,其中巴西、印度、俄罗斯、南非经济增速预期分别为2.5%、3.8%、1.5%、2.0%。 国际金融市场表现与趋势展望 2013 年三季度,受 Fed 退出 QE 预期由强转弱、边缘新兴市场经济体风险加大、美国财政纷争加剧等因素的复杂影响,美元指数短期下行,全球股市出现普涨,黄金和原油等大宗商品价格先涨后跌,全球国债市场走势分化,欧美主要发达经济体国债收益率呈现出先扬后抑的整体趋势。展望未来,美元年底再次面临震荡考验,短期波动难平,全球股市或将震荡回调,国际金价将在
13、较长时间内维持弱势格局,但四季度仍存在短期反弹机会,全球国债收益率上行压力加大。 1.美元震荡下行,新兴货币反弹 外汇市场三季度波动频繁,美元对各货币变动总体呈现震荡下行态势。美国经济复苏的结构和可持续性,美联储 QE 政策方向、美国政府停摆及债限之争的激化与缓和,不仅影响着美元走势,也构成全球汇率市场波动的主要冲击源。 首先,美元触及阶段性低点。三季度以来,在美国经济数据、货币政策和债务问题以及地缘风险等多因素的交织影响下,美元指数经历了多轮震荡。尽管财政困局在最后时点得到解决,但略显疲态的经济数据及 QE 延续的预期致使美元进一步扩大下行趋势,10 月 24 日美元指数收于 79.19,为
14、近 8 个月来最低点。 其次,欧元强势上行。尽管近期欧洲经济企稳回升、政策连续性增强对欧元构成一定利好,目前的经济基本面并不支撑欧元强劲上涨。欧元自三季度以来的大幅走强,主要还是由美元同期下跌所推动。市场炒作 Fed 延迟退出 QE 及美国财政困局,令美元承压,进而推升欧元。自 7 月初以来,欧元对美元汇率一路上扬,截至 10 月 24 日收于1.3801 美元/欧元的年内高点,欧元较 7 月初升值 5.64%。 其三,日元窄幅震荡。日元对美元三季度基本在 96-100 的区间内波动,整体呈小幅升值趋势。日本经济出现积极效应从基本面上对日元构成支撑,但日本央行强调将继续实施量化和质化货币宽松政
15、策,直到通胀率稳定在 2%的目标水平,这对日元构成长期利空。截至 10 月 24 日,日元收于 97.28 日元/美元,较 7 月初升值 2.39%。 其四,新兴市场货币企稳反弹。由于 9 月中旬之前在 Fed 缩减 QE 规模预期下,国际资本大幅流出新兴市场,牵连新兴货币大幅挫败,其中俄罗斯卢布跌至年度最低,巴西雷亚尔和印尼盾跌至四年来的低点,而印度卢比和土耳其里拉则不断刷新历史新低。8月以来由于美元汇率波动频繁、新兴市场资本重现流入,同时新兴市场经济体各采取手段稳定汇率,新兴货币开始企稳并部分收复前期失地。 展望下一阶段,Fed 的货币政策仍将是美元年内波动的主要诱因,而最终指挥棒仍看美国
16、经济状况。由于美国债务上限仅维持三个月,并且市场对于年底前 Fed 是否退出 QE仍存变数,预示美元在短期可能出现修复性反弹,但年底再次面临震荡考验。中长期来看,美国经济能否延续总体温和增长态势,这将成为美元重回强势的重要支撑。相对而言,新兴市场货币的资金外流压力短时间得到一定缓解但反弹基础薄弱,日元在贸易赤字下空头压力仍然存在,而欧元区经济复苏阻力和央行的汇率干预政策将对欧元涨势起到抑制作用。 2.全球股市出现普涨,未来或将震荡回调 2013 年三季度以来,全球股市普遍震荡上行。由于美欧日等发达经济体经济数据整体向好,Fed 暂不缩减 QE 规模等利好因素,全球风险偏好增强,资金流入全球各大股市。截至 10 月 21 日,全球股市市值 60.5 万亿美元,较 7 月初涨幅达 11%。 得益于明显改善的经济数据以及 Fed 迎合市场需要的举动,美国股市震荡上行,连创新高。债务上限问题暂缓更增添了市场乐观情绪。截至 10 月 21 日,道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数较 7 月初的涨幅分别为 3.24%、8.61%和 15.19%。展望未来,美国民主、共和两党就政府债务
