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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 2010 年年 7 月月 28 日日 投资建议：投资建议： 申购申购 赣锋锂业赣锋锂业(002460)新股报告新股报告 所在行业最近所在行业最近 52 周走势：周走势： 有色金属 有色金属 优势显著的锂深加工细分市场龙头 优势显著的锂深加工细分市场龙头 新股报告 新股报告 28283328382843284828532809-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06有色金属(申万)上证综合指数发行相关数据： 发行相关数据： 网上发行数量：网上发行数
2、量： 不超过不超过 2500 万股万股 网上发行价格：网上发行价格： 20.70 元元 网上申购简称：网上申购简称： 赣锋锂业赣锋锂业 网上申购代码：网上申购代码： 002460 单一帐户申购上限单一帐户申购上限: 20000 股股 报告作者： 报告作者： 国联证券研究所综合组国联证券研究所综合组 组长：杨平组长：杨平 执业证书编号：执业证书编号：S0590210020003 联系人：联系人： 曾曾 海海 电电 话：话： 021-38991500-821 Email： 独立性声明： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客
3、观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要：摘要： 锂深加工细分市场龙头。锂深加工细分市场龙头。公司凭借先进的技术，良好的品质和出色的营销，在部分锂深加工细分市场取得龙头地位。公司金属锂、丁基锂、氟化锂市场占有率均位居国内第一，2008年，公司金属锂国内市场销售量163吨，占国内市场31.65%的份额，产销量居国内第一；氟化锂国内销售量为434吨，占国内市场56.36%的份额；丁基锂国内市场销售量为51吨，是国内最大的商用丁基锂生产商。 全产品链生产模式，提升盈利能力。全产品链生产模式，提升盈利能力。公司是国内首家建立“卤水/含锂回收料氯化锂/碳酸锂金属锂丁基锂/电池级金属锂锂
4、系合金”全产品链生产的企业。一方面可以降低生产成本、增加产品毛利率；另一方面可以丰富产品线，进入高端、高附加值产品市场， 增强企业盈利能力的同时， 避免产品单一所带来的风险。 柔性采购模式稳定原材料供给，降低产品成本。柔性采购模式稳定原材料供给，降低产品成本。公司四种原材料卤水、氯化锂、碳酸锂、回收锂化物之间存在替代关系，因此允许公司采取柔性采购模式， 避免某种原材料因供求问题导致公司生产不畅， 并降低产品成本。 此外公司和SQM公司签署了五年期的卤水供货协议，进一步稳定原材料供给。 废锂回收利人利己。废锂回收利人利己。 公司是国内最大的利用自回收锂化物提取金属锂的生产企业之一， 通过自主研发
5、建成资源闭路循环的生态工业生产体系和回收锂化物综合利用生产线。一方面回收客户废锂资源，帮助客户降低环保处理成本，增强客户对公司的忠诚度和依赖度；一方面可以拓宽公司原材料供应渠道，降低成本和提高竞争力。2008年公司采购的回收锂化物约750吨（折碳酸锂当量），约占当期原材料采购总金额的12%。 预计公司10-12年每股收益摊薄后分别为0.41元、0.54和0.72元。参考A股上市的同类公司估值情况，我们认为公司的合理价格区间为20.522.55元，对应市盈率为50-55倍。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 一、发行简介一、发行简介 赣锋锂业是国内锂系列
6、产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商，也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。公司长期致力于深加工锂产品的研发和生产，综合实力位列国内深加工锂产品领域第一。公司是国内唯一建立“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链的企业，也是国内锂行业唯一实现全产品链生产的企业。 公司主要产品包括金属锂(工业级、电池级)、碳酸锂(电池级)、氯化锂(工业级、催化剂级)、丁基锂、氟化锂(工业级、电池级)等二十余种。多项细分产品市场上处于国内领先地位，其中金属锂、丁基锂、氟化锂 2007 年、2008 年的销量均居国内第一；电池级金属锂和
7、电池级碳酸锂的销量居国内领先行列。 图表 1：公司股权结构 发行前 发行前 A 股发行后 股发行后 股东名称 股份数量(万股) 持股比例 股份数量 (万股) 持股比例 股东名称 股份数量(万股) 持股比例 股份数量 (万股) 持股比例 李良彬 2,944 39.25% 2,944 29.44% 王晓申 1,189 15.86% 1,189 11.89% 中比基金 750 10.00% 750 7.50% 五矿投资(SLS) 566 7.55% 566 5.66% 南昌创投 244 3.25% 244 2.44% 其他自然人股东 1,807 24.10% 1,807 18.07% 本次发行 2,
8、500 25.00% 合计合计 7,500 100% 10,000 100% 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 二、申购简况二、申购简况 图表 2：本次 A 股发行基本情况 股票简称股票简称 赣锋锂业 发行数量（发行数量（A 股）股）2,500 万股 发行价格发行价格 20.70 元/股 发行市盈率发行市盈率 69.42 倍 网下配售数量网下配售数量 500 万股 占本次发行比例占本次发行比例 20% 网上发行网上发行 2,000 万股 占本次发行比例占本次发行比例 80% 网上申购时间网上申购时间 2010 年 7 月 28 日 申购代码申购代码 002460 发行方式发行方式 网下
9、配售+网上定价发行 最近三年最近三年 2007 2008 2009 每股收益（摊薄）每股收益（摊薄） 0.30 元 0.39 元 0.34 元 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 三、 行业及公司简介三、 行业及公司简介 3.1 行业分析行业分析 赣锋锂业主要从事锂深加工产品的开发、生产和销售，属有色金属冶炼和压延行业中的锂行业。按锂产品的生产流程和产品链条划分，锂行业可分为基础锂产品和深加工锂产品两个细分行业。公司主要产品包括金属锂、碳酸锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等二十余种锂系列产品，主要下游行业包括玻璃、冶金
10、工业、新能源、新材料和医药领域。 图表 3：锂行业产业链示意图（蓝色底纹部分为公司所覆盖领域） 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 （1）锂）锂:用途广泛的“工业味精”和“能源金属”用途广泛的“工业味精”和“能源金属” 锂是自然界中最轻的金属元素，首次发现于 1817 年，化学符号 Li，原子序号为 3。锂的密度为 0.53 克/cm3，在同族金属中，锂最轻，能浮于水面。熔点 184.54，沸点 1,347，硬度为 0.6，电导性 11.2。由于锂具有特殊的物理和化学性质，既可用作催化剂、引发剂和添加剂等用途，又可以用于直接合成新型材料以改善产品性能。因其应用领域广泛，被誉为“工业味精”
11、 ；又由于锂具有各种元素中最高的标准氧化电势，因而是电池和电源领域无可争议的最佳元素，故也被称为“能源金属” 。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 图表 4：锂的应用领域分布 连铸 3%炼铝 4%其他 23%化工 1%制药与聚合物7%锂电池 27%釉料 9%润滑脂 12%玻璃 8%空调制冷剂 6%数据来源：国联证券研究所、SQM2008 年度报告 此外，用金属锂生产铝锂及镁锂合金，由于其抗疲劳、强度高、韧性好、重量轻，在发达国家被广泛用于航空工业中，以替代铝镁合金；飞机如将其作为主要结构材料，可在消耗等量燃料的情况下，提高运输能力 20%以上。锂镁合金
12、也是导弹外壳不可替代的材料，由于强度高、质量轻、用料少、耐高温，被誉为“明天的宇航合金” 。 （2）全球锂资源充足，盐湖锂占主导地位）全球锂资源充足，盐湖锂占主导地位 由于锂性质活泼，在自然界中不以纯元素的形式存在，而是含在稳定的矿物或盐中，主要分布在矿石、盐湖和海水中，因此锂矿又分为固体矿和液体矿两大类。其中固体锂矿为花岗伟晶岩矿床，主要分为锂辉石和锂云母两大类，其中锂辉石最富含锂和有利于工业利用的原料，也是目前全球主要开发和工业应用的固体锂矿；液体锂矿是指含锂量高的盐湖卤水，资源主要集中在智利、美国、玻利维亚、阿根廷、俄罗斯和中国。 图表 5：全球锂资源基础储量及分布（折合金属锂） 国家或
13、地区 储量（吨） 占比 智利 6,900,000 24% 美国 5,936,000 21% 玻利维亚 5,500,000 19% 中国 3,350,000 12% 阿根廷 2,710,000 9% 扎伊尔 2,300,000 8% 俄罗斯 1,000,000 3% 其他 967,200 3% 全球合计 28,663,200 100% 数据来源：国联证券研究所、天齐锂业招股说明书 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 锂最初是通过分离固体锂矿获取，随着盐湖卤水锂资源的发现及液体锂分离技术的发展，盐湖锂逐渐成为市场的主流方向。1974 年，世界锂资源总探明储量
14、仅 160 万吨锂， 绝大部分是伟晶岩锂资源， 盐湖锂仅占 2%。 到 1985年锂资源总探明储量已增长到 1167 万吨锂，盐湖锂占比增长到 84%。 目前， 全球盐湖已探明的金属锂储量基础为 1100 万吨， 折碳酸锂约 5800万吨；可采储量接近 660 万吨金属锂当量，折碳酸锂约 3500 万吨。全球富含锂的盐湖，主要集中在南美高原和中国青藏高原，尤以波利维亚、智利、阿根廷、中国等国的盐湖锂储量最大。 图表 6：世界主要富锂盐湖储量情况（单位：万吨） 资源储量 （金属量） 可采储量 （碳酸量） 位置 类型 扎布耶 153 0.12 西藏 碳酸型 Atacama 450 0.15 智利
15、硫酸型 Salar de Uyuni 540 0.035 玻利维亚/阿根廷 硫酸型 Hombre Mueto220 0.062 阿根廷 硫酸型 Salar de Rincon48 0.033 青海 硫酸型 台吉乃尔 90 0.064 西藏 碳酸型 东雄措 17 0.04 西藏 碳酸型 数据来源：国联证券研究所、公司招股说明书 我国锂资源丰富，储量居世界前列，其中约 80%为盐湖卤水锂矿，主要分布于青海和西藏的盐湖中。目前已开始进入盐湖卤水提锂开发领域的有西藏扎布耶盐湖和青海东、西台吉乃尔盐湖。我国固体锂矿资源主要分布在四川、新疆和江西。四川甘孜州甲基卡矿山是世界第二、亚洲最大的锂辉石矿山，探明氧化锂储量
