《高油价下的成长动力》由会员分享，可在线阅读，更多相关《高油价下的成长动力（45页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、高油价下的成长动力高速公路业高速公路业06年中期投资策略年中期投资策略光大证券研究所邓红梅2006年6月15日光大证券研究所邓红梅2006年6月15日投资概要由于高油价的由于高油价的“挤出效应挤出效应”，预计未来，预计未来6-12个月高速公路车 流量增长将保持个月高速公路车 流量增长将保持10左右的温和增长，而单车收入水平的下降将使通行费收入增长略低于车流量增长。左右的温和增长，而单车收入水平的下降将使通行费收入增长略低于车流量增长。主要上市公司盈利增长的动力还将来自三个方面：资产收 购、效益提升和计重收费。主要上市公司盈利增长的动力还将来自三个方面：资产收 购、效益提升和计重收费。整体判断，
2、高速公路仍是优良的防守性品种，高成长的公 司具备显著投资价值。整体判断，高速公路仍是优良的防守性品种，高成长的公 司具备显著投资价值。我们推荐的公司：赣粤高速、现代投资、我们推荐的公司：赣粤高速、现代投资、G深高速、深高速、G基建基建高油价仍是制约短期车流增长的重要因素近期数据观察一：收入由快速增长转向温和增长表1：2005年以来部分高速公路分季度车流量增长表1：2005年以来部分高速公路分季度车流量增长13.8%16.2%28.4%31.9%31.2%机荷西18.9%15.3%21.9%29.6%33.6%机荷东深高速广东18.3%11.1%16.0%23.7%24.6%梅观高速14.3%2
3、2.9%-2.2%13.9%13.0%郑漯高速中原高速中部6.3%4.7%3.6%7.0%8.5%沪杭甬高速沪杭甬高速7.9%5.9%5.9%8.9%14.2%江阴长江大桥8.8%13.5%6.8%13.4%17.7%广靖高速宁沪高速14.9%11.7%13.0%20.0%25.4%福泉高速9.8%6.1%10.9%19.3%21.1%泉厦高速福建高速华东y2006Q1y2005Q4y2005Q3y2005Q2y2005Q1高速名称公司名称资料来源：公司数据，光大证券研究所整理7.8%9.3%15.5%26.4%27.1%潭耒高速9.0%9.3%16.6%27.9%27.4%长潭高速现代投资1
4、9.2%12.5%14.7%22.2%30.1%昌泰高速10.8%13.7%32.0%31.6%35.3%昌樟（傅）高速赣粤高速8.1%4.0%16.2%22.8%16.3%昌九高速6.8%22.9%-2.2%13.9%13.0%郑漯高速中原高速中 部14.1%9.5%8.0%13.9%17.4%福泉高速9.6%4.7%6.5%13.6%14.0%泉厦高速福建高速9.9%6.6%7.1%9.8%9.8%沪杭甬高速沪杭甬9.0%0.3%6.7%10.1%6.5%江阴长江大桥3.1%13.5%6.8%13.4%17.7%广靖高速宁沪高速9.8%20.6%10.6%18.7%33.2%济青高速山东基
5、建-2.8%3.6%-2.4%-8.4%10.8%京津塘高速华北高速华 东y2006Q1y2005Q4y2005Q3y2005Q2y2005Q1高速名称公司名称表2：2005年以来部分高速公路通行费收入增长表2：2005年以来部分高速公路通行费收入增长7.8%6.9%11.9%20.2%20.7%广深高速合和基建16.6%19.9%25.3%31.1%21.2%机荷西19.6%16.4%21.0%30.1%32.2%机荷东深高速4.1%-2.4%9.8%22.4%24.8%梅观高速-0.7%4.2%17.3%24.0%18.7%佛开高速广东4.8%7.8%9.8%15.1%14.7%广佛高速粤
6、高速y2006Q1y2005Q4y2005Q3y2005Q2y2005Q1表2（续）：2005年以来部分高速公路通行费收入增长表2（续）：2005年以来部分高速公路通行费收入增长资料来源：公司数据，光大证券研究所整理图1：2005年以来部分高速公路单车收入水平变化图1：2005年以来部分高速公路单车收入水平变化资料来源：公司数据，光大证券研究所整理近期数据观察二：单车收入水平小幅下降佛开高速佛开高速2022242628303234J a n - 0 5F e b - 0 5M a r - 0 5A p r - 0 5M a y - 0 5J u n - 0 5J u l - 0 5A u g
7、- 0 5S e p - 0 5O c t - 0 5N o v - 0 5D e c - 0 5J a n - 0 6F e b - 0 6M a r - 0 6A p r - 0 6图1（续）：2005年以来部分高速公路单车收入水平变化图1（续）：2005年以来部分高速公路单车收入水平变化资料来源：公司数据，光大证券研究所整理市场普遍的解释短期扰动短期扰动高基数效应高基数效应其他运输方式竞争其他运输方式竞争产业结构调整产业结构调整我们进一步考察的数据外部影响因素：外部影响因素：GDP、外贸进出口和汽车销量公路运输业整体状况：公路运输业整体状况：公路客货运量竞争路段状况：竞争路段状况：普通公
8、路车流量和收入数据表3：2005年以来分季度GDP、外贸和汽车销量增长表3：2005年以来分季度GDP、外贸和汽车销量增长36.8%20.7%15.5%19.3%-0.8%汽车销量24.9%22.1%19.6%16.0%12.2%进口26.5%21.7%29.1%30.9%34.7%出口10.2%9.9%9.4%9.5%9.4%GDPy2006Q1y2005Q4y2005Q3y2005Q2y2005Q1资料来源：CEIC，光大证券研究所整理外部影响因素表4：2005年以来分季度公路运量增长表4：2005年以来分季度公路运量增长7.5%2.1%3.5%3.6%4.3%客运量8.1%6.4%4.5
9、%5.5%7.4%旅客周转量7.6%6.2%11.4%7.9%7.9%货运量11.7%7.9%14.6%13.6%9.0%货运周转量y2006Q1y2005Q4y2005Q3y2005Q2y2005Q1资料来源：CEIC，光大证券研究所整理公路客货运量-3.8%-11.2%-4.8%1.2%-0.8%广肇一级路7.6%31.5%-13.1%-23.1%-22.4%九江大桥粤高速6.8%5.7%31.6%5.5%-5.4%107国道岳阳专用线现代投资15.8%34.4%18.8%26.9%9.2%平阴大桥1.9%0.2%-4.0%3.4%10.0%泰曲路山东基建21.4%11.3%21.6%22
10、.7%15.8%宁连公路宁沪高速y2006Q1y2005Q4y2005Q3y2005Q2y2005Q1资料来源：公司数据，光大证券研究所整理表5：2005年以来部分国道和桥梁收入分季度增长表5：2005年以来部分国道和桥梁收入分季度增长普通公路车流量和收入增长高速公路与平行道路对比实例图2：佛开高速与九江大桥收入与车流量增长对比图2：佛开高速与九江大桥收入与车流量增长对比资料来源：公司数据，光大证券研究所整理“挤出” 是如何形成的？对燃油价格敏感的主要是货车和部分客车对燃油价格敏感的主要是货车和部分客车货运市场竞争激烈，短期内货运价格难以有效提高货运市场竞争激烈，短期内货运价格难以有效提高高油
11、价可能促使货运企业加强货运组织，提高车辆装载率，部分车辆甚至有退出市场的可能高油价可能促使货运企业加强货运组织，提高车辆装载率，部分车辆甚至有退出市场的可能油价上涨挤压货运企业盈利空间，部分原来行驶高速公路的车辆可能会改行普通公路，通过节约通行费成本来弥补油价上升油价上涨挤压货运企业盈利空间，部分原来行驶高速公路的车辆可能会改行普通公路，通过节约通行费成本来弥补油价上升表6：对若干车辆使用成本提高的承受能力分析表6：对若干车辆使用成本提高的承受能力分析有一定影响由于货运市场竞争激烈 且竞争主体分散，转稼 成本能力较弱敏感货车影响小部分对使用成 本较敏感的低端客户无一般，私家车主往往 更注重舒适
12、性、私密 性等非成本因素私家车影响较小可通过提高票价，转稼 部分成本较敏感长途客车影响甚微强可报销，不敏感公车、商务车油价上升是否会影响 使用高速公路是否具有转稼能力是否对使用成本敏感资料来源：光大证券研究所短期内“挤出效应”仍将持续3月月26日和日和5月月24日，国内汽油出厂分别上调日，国内汽油出厂分别上调300元和元和500元，上涨了约元，上涨了约15。在国内成品油价格机制改革背景下，未来一至两年国内成品油价仍有继续上升的可能。在国内成品油价格机制改革背景下，未来一至两年国内成品油价仍有继续上升的可能。“挤出”何时会结束？货运市场的适应性调整货运市场的适应性调整使用国道成本大幅提高时间成本
13、、燃油成本、其他成本使用国道成本大幅提高时间成本、燃油成本、其他成本车流量的诱增因素（经济社会增长、汽车保有量快速增长）超出“挤出效应”车流量的诱增因素（经济社会增长、汽车保有量快速增长）超出“挤出效应”由于高油价的由于高油价的“挤出效应挤出效应”短期内仍将持续，且不排除继续加剧的可能，预计未来短期内仍将持续，且不排除继续加剧的可能，预计未来6-12月内高速公路车流量整体将维持月内高速公路车流量整体将维持10左右的温和增长。左右的温和增长。单车收入水平的下降将使通行费收入的增长整体落后于车流量增长。单车收入水平的下降将使通行费收入的增长整体落后于车流量增长。随着运输市场的适应性调整和车流量诱增
14、因素的推 动，车流量的恢复性快速增长有望出现在随着运输市场的适应性调整和车流量诱增因素的推 动，车流量的恢复性快速增长有望出现在07年中期前后。年中期前后。对车流量增长的判断资产收购增厚业绩资产收购的动因股改承诺股改承诺再融资再融资大股东和管理层其他意图大股东和管理层其他意图 对大股东或管理层的市值考核 管理层激励 大股东希望提高持股比例资产收购对上市公司的意义增厚当期业绩增厚当期业绩突破成长瓶颈突破成长瓶颈 现有道路容量和经营期有限避免新建项目经营风险避免新建项目经营风险不详楚天高速京珠南北两段是意向之一现代投资虎门大桥东莞控股合肥徐州北段、合安高速、广祠高速皖通高速济南德州高速公路山东基建
15、温厚、九景高速赣粤高速拟收购路段公司名称表7：部分未来两年有资产收购意向的公司表7：部分未来两年有资产收购意向的公司资料来源：光大证券研究所现有路产效益提升效益提升的推动因素规模经济规模经济成本降低成本降低折旧、摊销养护人员成本其他折旧、摊销养护人员成本其他成本成本80以上80以上公司治理改善是效益提升的根本公司治理结构是盈利不能有效释放的深层次原因公司治理结构是盈利不能有效释放的深层次原因成本控制资金投向多元化风险股改提供了大股东、管理层和流通股东利益趋同的契机股改提供了大股东、管理层和流通股东利益趋同的契机资料来源：公司数据，光大证券研究所整理表8：部分公司05年养护成本状况表8：部分公司
16、05年养护成本状况外包外包自营外包自营外包自营外包自营外包自营外包养护方式1.52%深高速18万6.7%2.2%东莞控股33万29%8.8%皖通高速50万35%9.3%福建高速90万45%18%山东基建69万54%22%赣粤高速72万62%39%楚天高速单公里养护成本养护/主营成本养护/主营收入公司名称各公司养护成本差异巨大差异的来源道路自身状况（建设质量、路损）经营和养护模式养护周期其他特殊原因（专项养护、路面加铺改造、技改等）道路自身状况（建设质量、路损）经营和养护模式养护周期其他特殊原因（专项养护、路面加铺改造、技改等）部分上市公司养护成本有望降低为迎接05年10月全国收费公路养护大检查，主要高速公路公司在过去一至两年普遍加大了养护力度。为迎接05年10月全国收费公路养护大检查，主要高速公路公司在过去一至两年普遍加大了养护力度。部分上市公司大规模专项养护、维修结束。部分上市公司大规模专项养护、维修结束。计重收费将有效遏制超载，道路损坏明显减少计重收费将有效遏制超载，道路损坏明显减少。表9：过去两年因特殊原因养护成本明显增加的公司表9：
