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1、白糖产业链介绍及2011年新榨季分析袁炜龙 国贸期货 研发部 2011-1-19泉州南宁糖业000911郑糖指数3月6月12月白糖题材股还有贵糖股份(000833) ST甘化(000576) 中粮屯河(600737)白糖品种介绍白糖品种简介 白糖也称白砂糖，根据制糖工艺的不同，可分为硫化糖和碳化糖。碳化糖 保质期较长，质量较好，价格相对昂贵。目前我国大部分糖厂生产的是硫 化糖。白糖几乎是由蔗糖这种单一成分组成的，白糖的蔗糖分含量一般在 95以上，因此，凡含蔗糖成分较高的植物，均可成为制糖的原料。目前 ，世界上白糖的主要原料是甘蔗和甜菜。 白糖期货介绍 白糖是当前我国最热门 期货品种，白糖期货合
2、 约已经成为世界上最大 的白糖期货合约。 白糖产销特点有利于期 货投资，食糖具有季产 年销的特点，季节生产 、全年消费。 白糖产业链长，炒作题 材丰富。白糖品种所涉 及的产业链条比较长， 包括生产、流通、进出 口、消费等。 白糖价格波动频繁，市 场交易机会较多。我国食糖主产省崇左、 来宾、 南宁、 柳州、 百色、 河池 广西甘蔗主要生长区 我国的食糖生产销售年度为10月1日至翌年的9月30日； 我国甘蔗糖榨季为11月至翌年的4月。 我国甜菜榨季为每年10月份至翌年2月。 世界食糖年度为9月至翌年8月计算。我国白糖生长周期和制糖期一、糖料不宜储存流通，只有加工为成品糖才能 成为商品进入市场。糖农
3、与糖厂关系密切程度和依 存度高，70%。二、增产或减产恢复周期长（三年一周期）。三、食糖生产具有季产年销的特点，所以制糖行 业市场价格波动存在不稳定因素。四、局部生产全国消费我国食糖生产的特点白糖产业链我国食糖工业消费构成图世界糖料主要种植区域世界食糖产量前十国(地区)产量占总产量比例图历年全球白糖产销及库存比行情回顾减产产已成事实实，缺口大夏季消费费旺季来临临，库库存低外盘盘持续续走高引领领印度增产产，200万吨出口计计划中国加息预预期存在广西地区降温，霜冻冻消息出 来，减产预期年底获获利了结结止损卖盘损卖盘影响ICE 原糖暴跌10%郑郑糖1109合约约近期走势势郑糖指数走势：屡创新高，宛如
4、过山车05/06榨季06/07榨季07/08榨季08/09榨季09/10榨季10/11榨季2006.9.292007.9.282008.9.292009.9.292010.9.29国家出台政策 鼓励种植08雪灾广西、云南干旱1月223月4日2003/04年度以来国内食糖供应形势白糖成本分析Page20广西收购政策解读 10月29日：2010/2011年榨季糖料蔗收购价格的紧急通知 l 将2010/2011年榨季普通糖料蔗收购首付价由上榨季的260元/吨提高到350元/ 吨 l 每吨普通糖料蔗收购价格350元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格4800元挂 钩联动，挂钩联动价系数值维持6%不变。 1
5、2月8日：2010/2011年榨季糖料蔗收购价格实行提前联动 l 按一级白砂糖含税销售价格5800元/吨与糖料蔗收购价格进行提前挂钩联动，提 前联动普通糖料蔗收购首付价格为410元/吨 l 普通糖料蔗提前联动收购首付价格=原定首付价350元+提前联动（5800元- 4800元）6%=410元/吨 l 一级白砂糖平均含税销售价格超过5800元/吨的部分，制糖企业按6%的比例与 蔗农进行二次结算；当一级白砂糖平均含税销售价格低于5800元/吨时，不再实 行二次结算历史联动价格与现货均价对比榨季04/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11甘蔗收购价(元/吨)18023026
6、0260260314(350)410联动率5%5%6%6%6%6%6%联动价(元/吨)270031003900380038004400(4800)5800现货均价(元/吨)326445683962345136745248？广西种植成本核算l 2010年：甘蔗平均种植成本1010元/亩，比2009年增加100150元/亩 l 亩产甘蔗44.2吨，410元的收购价，保底收入16401722元/亩，纯利 600700元/亩 l 砍工费用（含装车）：80100元/吨，比2009年上涨1020元/吨 l 糖厂：410元收购价+运输费+其他进厂费用 = 450460元/吨 l 12.5%的产糖率（关注新糖
7、数据，今年可能偏高，达到13%左右），则吨糖 的进厂成本为36003680元/吨 l 吨糖进厂成本+加工成本+管理、财务、销售等费用-副产品收益（纸、酒精等 ）=完全含税成本约为47004900元/吨 l 甘蔗收购价上升10元，含税成本上升90100元国内产销分析Page24三年减产、三年增产榨季产量与均价：反向比例、底部抬升2010年糖料播种情况及2010/11年制糖期产量预计省 区2010年糖料播种情况2010/11年制糖期预计面积（万亩）同比增减（%）收购糖料量（万吨）产糖量（万吨）全国合计2548.215.619682.51200甘蔗糖小计2268.713.028919.51100 广
8、 东2079.52980105 其中：湛 江182.8712.8888395 广西15205.196080760 云南438.19-4.271600200 海 南85-9.5716524 福 建5.51.66304 四 川4.92.0827.53 湖 南3.120.58141.5 其 他558.7232.5 甜菜糖小计279.532.75763100 黑龙江10050.8917525 新疆11013.443052 内蒙古42.559.7710015 河北152.26334.3 其 他12100253.710/11榨季增产预期较大（糖会观点）国内需求攀升，10/11榨季或超1400万吨历年国内白
9、糖总消费量统计年度软饮料产量统计白糖工业消费构成比例图年度软饮料产量统计（截止到10年11月）含糖食品产量增长强劲近期霜冻灾害解读Page32甘蔗的生长周期 甘蔗从播种到收获，一般需要10个月以上或更长的时间， 可分为五个时期。 一是发芽期，10-45天，2-4月份，这个时期需要防冬旱。 二是幼苗期，40-50天，4-5月份，这段时期要防春旱。 三是分蘖期，15-45天，5-6月上旬。 四是伸长期，150天，6-10月份，此时甘蔗需水量最大， 防夏秋旱，温度在25-32最佳。 五是工艺成熟期，11月上旬-来年4月，这个时期需要温度 在20以下，昼夜温差要大，利于甘蔗糖分的积累。霜冻概念介绍 霜
10、冻，分为霜害与冻害。 霜害，指最低温度在0以上，10以下； 冻害，指最低气温在0以下。 低温霜冻对甘蔗生长为害极大大。受冻的甘蔗，如果生长点死亡 ，蔗株就不能继续生长，只能萌发侧芽；叶片受害不能进行光合 作用，影响有机物的形成，造成蔗茎空心；全茎受害的甘蔗，蔗 茎变坏，重量下降，如不及时砍收压榨，损失更大。 受冻害的甘蔗一般减产15%30%以上。受冻害严重的甘 蔗，蔗糖分损失可达到1至2个百分点，同时还会出现还原 糖成倍增加，以及蔗汁酸度和胶体增加的现象，使蔗汁品 质降低，给加工带来困难；更有甚者，会使蔗茎基部侧芽 死亡，造成宿根蔗发株迟、少，生长差，缺蔸断垄，导致 减产。植株矮，糖分低广西估
11、产修正为680万吨榨季初产量预测： 广西（760 万吨）+云南（200 万吨）+广东（100 万吨）+ 海南（20 万吨）+新疆（52万吨）+其他北方产区（42 万吨 ）=1174万吨 近期修正： 广西（680 万吨）+云南（200 万吨）+广东（100 万吨）+ 海南（20 万吨）+新疆（52万吨）+其他北方产区（42 万吨 ）=1100万吨 需求：1400万吨 差额：300万吨 弥补方法：国家储备糖：68万吨国储库存+40万吨古巴进口 （2010）+ 40万吨古巴进口（2011）=148万吨 各地库存：约30万吨 配额外进口：约150万吨 最新供求小结（国贸预测）新形势下的缺口产量缺口与现
12、货均价的关系国际方面分析Page40国际糖市价格规律近年来全球白糖产销对照表美国农业部12月供需报告数据，10/11年度全球食糖产量将出现恢复性增 产，全球产量有望达到1.62亿吨，消费量将达到1.59亿吨。从表观看 10/11年度产量将大于需求量各大机构：2010/2011榨季全球食糖生产与消费预测表 预测机构发布时间产量 单位：百万吨，原糖值 消费剩余或缺口（ +/-）伦敦C. Czarnikow6月3日174.27171.822.45 澳大利亚(ABARE)6月22日173.81703.8 国际糖业组织(ISO)8月25日170.37167.153.22 伦敦C .Czarnikow8月
13、31日172.17171.710.46 澳大利亚(ABARE)9月21日172.3168.14.2 F.O. Licht11月18日168.6165.551.73 伦敦C.Czarnikow11月26日168.43171.27-2.84 国际糖业组织(ISO)11月7日168.96167.671.29国际市场小结 1、印度恢复性增产预期；但由于天气不佳影响，巴西、澳大 利亚等部分产糖国的产量可能无法达到预期水平 2、从库存/消费比角度看，10/11年度库存消费比创下了新低 ，仅为16.65%，后期国际市场有一个补库的需求 3、5月巴西开榨之前，亚洲作为全球最大的进口区域，国际 糖价或将受到亚洲
14、需求的支撑，保持坚挺。郑糖与美糖的联动国际糖价换算 此糖价与 今日广西 6950元/吨 的报价相 差 1000160 0元/吨近年我国白糖月度进出口量2010年年度进口量白糖月销量在12月-次年2月（单位：万吨） 春节用糖量约占全年用糖总量的25-30%10/11榨季不确定因素及炒作热点 天气：12月至1月初的霜冻既是郑糖历来的炒作题材，也 是影响本年度食糖产量甚至未来几年增产与否的重要不确 定因素。 糖会：糖会历来是郑糖炒作的热点，从糖会中可以得到官 方最新的产量报告同时揣摩政策的动向。2011年4月左右 的昆明糖会最为关键，它将发布本榨季最终产量以及播种 面积。 全球复苏步伐：金融危机后的
15、全球市场充斥着犹豫、猜测 、恐慌，这一切都是复苏道路上所必须经历的。在新的一 年中，欧洲主权债务危机是否持续蔓延，新型国家通胀问 题是否引发下一次泡沫破裂后的阵痛都是投资过程中所必 须密切关注的。后期展望： 国际 1、5月巴西开榨之前，亚洲作为全球最大的进口区域，国际糖价或将受到亚 洲需求的支撑，保持坚挺。 2、4、5月份以后巴西的糖料生产逐渐明朗化，而北半球的种植情况也将明确 。亚洲国家逐渐进入夏季消费高峰的支撑下，ICE原糖的价格可能会弱化，但 很难出现较大幅度的降幅。 3、10月份以后，作为生产和消费最大区域的亚洲进入了新榨季，若前期无较 大自然灾害，此时亚洲的糖料生产可能会有一定幅度上
16、升。亚洲地区的缺口 可能会减少，当然印度在2010/11榨季恢复顶峰，能否在2011/12榨季继续维 持高位，这也是后期糖价不确定因素之一。Page51后期展望：n国内 2011年，无论是国际食糖供需还是国内供需都维持偏紧，支持白糖价格维持相对强势。 甘蔗收购价格大幅提高抬升白糖生产成本，对糖价构成底部价格支撑，由于成本因素，6000附近的 底部支撑强 2011年食糖进口量可能将维持较高水平，对国际国内糖市都将产生较大影响。n时间上 春节前，短期上升动力仍在，但高位风险积聚。短线逢低做多为主，7000一线支撑强， 1109合约 目标价位7400，止损位设在6800附近良好的抛空时机可能在农历新年以后，因为年前是霜冻炒作期也是传统的食糖消费旺季，食糖价格 较难回调。而到了3、4 月份，国内有甘蔗种植面积利空的影响，国外有世界最
