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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 东方园林东方园林（002310） 2009 年年 11 月月 18 日日 园林绿化行业的优势企业园林绿化行业的优势企业 公司是园林绿化行业领军企业，成长性和盈利能力比较突出。园林公司是园林绿化行业领军企业，成长性和盈利能力比较突出。园林 绿化行业属于朝阳行业， 公司有望凭借行业领先地位和完整的产业链条绿化行业属于朝阳行业， 公司有望凭借行业领先地位和完整的产业链条 实现持续的快速成长。实现持续的快速成长。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入增长率（） 56.83 40.00 75.00 35.00 净利润
2、增长率（） 54.42 33.84 68.05 34.60 综合毛利率（） 32.16 31.67 31.10 31.09 每股收益（元） 1.18 1.58 2.66 3.58 注：每股收益按本次发行结束后的总股本 5008.13 万股计算。 资料来源：海通证券研究所 园林绿化行业优势企业园林绿化行业优势企业。东方园林股份有限公司是国内园林绿化行业的领军企业， 主要服务于重点市政公共园林工程、高端休闲度假园林工程、大型生态湿地工程及 地产景观，是国内同时拥有园林工程设计甲级资质和城市园林绿化一级资质的 10 家园林绿化企业之一。目前公司业务区域遍布华北、华东、西南和华南等地区，已 成为一家具
3、有大中型项目施工经验和技术优势的跨区域发展的园林绿化企业。 园林绿化行业属于成长性行业园林绿化行业属于成长性行业。2001 年，国务院召开全国城市绿化工作会议，并专 门下发了 关于加强城市绿化建设的通知 ， 使得各级政府对城市绿化工作的重视程 度大大提高，全社会广泛参与城市绿化的热潮开始形成，园林绿化行业进入了蓬勃 发展时期。城市园林绿地面积自 2001 年开始呈现加快发展的态势，园林绿化固定 资产投资从 2001 年的 163.20 亿元增长到 2007 年的 526.60 亿元，复合增长率为 21.56%。 设计和创意设计和创意是行业的核心竞争优势是行业的核心竞争优势。由于园林绿化行业具有
4、浓厚的文化艺术内涵， 所以前期的规划、 创意和设计是整个产业链条中最核心和最能体现竞争优势的环节。 目前高端项目的设计业务基本上由国外设计品牌垄断，公司设计业务尚处于培育阶 段，还未能对公司业绩产生明显的带动作用。 募集资金项目募集资金项目有利于全国布局和进一步完善产业链有利于全国布局和进一步完善产业链。本次募集资金主要用于两个项 目：设立分公司和绿化苗木基地建设。西南分公司、海南分公司以及北京的生态湿 地工程分公司的设立将加强全国范围布局和开拓生态湿地领域广阔市场。苗木基地 的建设将大大解决公司对于高端苗木的需求问题。 合理价值区间合理价值区间为为 50.56-55.30。我们认为公司今明两
5、年收入能够保持较快增长，预 测 2009-2011 年的每股收益分别为 1.58 元、2.66 元和 3.58 元。参考目前可比公司 的估值水平，我们认为可以给予公司 2009 年 32-35 倍市盈率，合理价值区间为 50.56-55.30 元。 主要主要风险风险。1）市场竞争的加剧可能导致公司未来毛利率的明显下滑；2）公司近几 年客户比较集中，大客户的流失可能会对公司收入带来较大的影响。 建筑工程建筑工程- -建筑建筑 新新新新股股股股投投投投资资资资价价价价值值值值分分分分析析析析报报报报告告告告 谨慎申购谨慎申购 股票价格股票价格 发行价格 58.60 元 合理价值区间 50.56-5
6、5.30 元 网下发行数量（万股） 290 网上发行数量（万股） 1160 股本结构（发行后）股本结构（发行后） 总股本（万股） 5008 流通 A 股（万股） 1450 B 股/H 股（万股） 0/0 重要日期重要日期 网下缴款日 2009 年 11 月 18 日 网上申购日 2009 年 11 月 18 日 建筑与工程行业首席分析师 江孔亮 电 话：021-23219422 Email： 建筑建材行业助理分析师 蒲世林 电 话：021-23219054 Email： 公司研究东方园林（002310） 1 目目 录录 1. 园林绿化施工行业优势企业 . 4 1.1 具有完整产业链的跨区域园林
7、绿化企业 . 4 1.2 公司股权结构 . 5 2. 行业处于成长期，设计和创意是核心 . 6 2.1 城市化和国家政策催生园林绿化行业广阔前景 . 6 2.2 园林绿化业务涵盖四大领域 . 6 2.3 行业集中度低，竞争激烈，设计业务是核心 . 7 3. 公司成长性和盈利能力较突出. 8 3.1 营业收入和利润快速增长 . 8 3.2 盈利水平处于行业内前茅 . 9 3.3 设计业务是核心，但尚处于培育阶段 . 10 4. 募集资金项目分析 . 11 5. 盈利预测和估值 . 11 5.1 利润表预测及主要假设条件 . 11 5.2 市盈率法估值，合理价值区间 50.56-55.30 元 .
8、 13 6. 主要风险 . 13 公司研究东方园林（002310） 2 图目录图目录 图 1 园林绿化行业产业链条 . 4 图 2 东方园林发行前股权结构 . 5 图 3 2001-2007 年我国绿化覆盖和园林绿地情况（万公顷） . 6 图 4 2001-2007 年城市园林绿化投资情况 . 6 图 5 1995-2007 年我国城市公共绿地发展情况（万公顷） . 6 图 6 1995-2007 年我国人均公共绿地面积情况（平方米） . 6 图 7 园林绿化行业主要市场领域 . 7 图 8 2006-1H2009 收入和净利润增长情况 . 9 图 9 1H2009 公司收入构成 . 9 图 10 2006-1H2009 公司收入区域分布趋势. 9 图 11 2006-1H09 公司毛利率变化情况（%） . 10 图 12 1H2009 东方园林与相似公司盈利能力比较（%） . 10 图 13 2006-1H2009 公司总收入和设计收入情况 . 10 公司研究东方园林（002310） 3 表目录表目录 表 1 公司近年来已完成和正在施工的代表性项目 . 5 表 2 216 家具有城市园林绿化一级资质的企业的分布情况 . 8 表 3 募集资金项目 . 11 表 4 2006-2008 年公司苗木需求量及自供苗木情况 .
