财务管理第二阶段导学

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1、财务管理财务管理第第二二阶段导学阶段导学 【导学范围】【导学范围】 财务管理第二阶段学习包括二个章节 第四讲 投资决策原理 第五讲 财务指标分析 【导学内容】【导学内容】 第四讲第四讲 投资决策原理投资决策原理 一、长期投资的特点一、长期投资的特点 长期投资是指一年以上才能收回的投资， 改变或扩大企业的生产能力或服务能力。例如，厂房设备的扩建、改建、更新，资源的开发利用，现有产品的改造和新产品的试制等等。 最基本的特点有三个： （一） 投资金额大。 长期投资所涉及的金额相对与短期投资来讲是比较大的。 （二）时间长。时间长有两层含义：一是指建设时间长，二是指回收时间长，项目一旦建成，需要几年、十

2、几年甚至更长的时间才能收回。 （三）风险大。长期投资方案一旦执行后，事后很难改变。在项目从建设到结束的较长时间内，会出现各种不确定因素影响项目的收益情况，这些不确定因素即构成项目的风险。 二、进行长期投资决策时要考虑的因素二、进行长期投资决策时要考虑的因素 （一）时间价值。时间价值说的是今天的 1 元与明天的 1 元是不等值的，对于投资高达数万、数十万乃至更多的长期投资项目，不考虑时间价值因素显然是不科学的。 （二）风险价值。因为长期投资风险大，所以在对其进行评价时，必须考虑风险价值因素。在本章第四节专门讲解如何在有风险的条件下进行投资决策，通过一些专门方法来规避长期投资风险。 （三）资金成本

3、。企业所使用的资金，不论是自有的，还是借入的，都是要付出代价的，即资金成本。长期投资决策时，必须考虑资金成本，如果一个项目的投资收益无法弥补资金成本，项目将不予采纳。 （四）现金流量。因为要考虑时间价值，所以，必须知道项目在每个时点上发生的现金流量的多少 三、现金流量三、现金流量 （一）现金流量的构成 一般由以下三个部分构成： 1.初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括如下的几个部分： （1）固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。 （2）流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。 （3）其他投资费用。指与长期

4、投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。 （4）原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。 2.营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 公式计算： 每年现金流量年现金流入-年现金流出 每年营业收入-付现成本-所得税 净利润+折旧 3.终结现金流量。终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括： （1）固定资产的残值收入或变价收入。 （2）原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。 （3）停止使用的土地的变价收入等。 四、投资决策评价指标四、投资决策评价指标 投资决策评价指标按是

5、否考虑时间价值因素可分为非贴现类现金流量指标和贴现类现金流量指标，非贴现类现金流量指标未考虑时间价值，只能作为长期投资决策的辅助评价指标，贴现类现金流量指标为主要评价指标。 投资项目的营业现金流量分为年金和不等额两种情况， 所以在计算投资决策评价指标时，一般都分两种情况，一种是年金的情况；一种是不等额的情况，用复利。 （一）（一）非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标是指不考虑时间价值的各种指标。这类指标主要有： 1.投资回收期 投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种运用很久、很广的投资决策指标。 投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所

6、不同。 如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期可按下式计算： 如果每年 NCF 不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。 投资回收期法的优点概念容易理解，计算也比较简便，投资回收期法的缺点没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。 2.平均报酬率 平均报酬率（用 ARR 表示）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。其计算公式为： 在采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的

7、方案。 平均报酬率的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策。 （二）（二）贴现现金流量指标贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。这类指标主要有： 1.净现值 （1）净现值的计算公式。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值（通常用 NPV 表示）。其计算公式为： 式中：NPV净现值；NCFt第 t 年的净现金流量；K贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）；n项目预计使用年限；C初始投资额。 净现值还

8、有另外一种表述方法， 即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为： 式中：n开始投资至项目寿命终结时的年数； CAFTt第 t 年的现金流量； K贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）。 （2）净现值的计算步骤。净现值的计算可按下列步骤进行： 第一步：计算每年的营业净现金流量。 第二步：计算未来报酬的总现值。这又可分成三步： 将每年的营业净现金流量折算成现值。 如果每年的 NCF 相等。则按年金法折成现值；如果每年的 NCF 不相等，则先对每年的 NCF 进行贴现，然后加以合计。 将终结现金流量折算成现值。 计算未来报酬的总现值。 第三

9、步：计算净现值。 净现值未来报酬的总现值-初始投资 （3）净现值法的决策规则。净现值法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。 （4）净现值法的优缺点。 净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。 净现值法的缺点是： 净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。 2.内部报酬率 （1）内部报酬率的计算公式。内部报酬率又称内含报酬率（用 IRR 来表示）是使投资项目的净现值等于零的贴现率。 内部报酬率实际上反映了投资

10、项目的真实报酬， 目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。内部报酬率的计算公式为： 式中：NCFt第 t 年的现金净流量； r内部报酬率； n项目使用年限； C初始投资额。 （2）内部报酬率的计算步骤。内部报酬率具体的计算过程分为两种情况： 如果每年的 NCF 相等，则按下列步骤计算： 第一步：计算年金现值系数。 第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。 第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。 如果每年的 NCF 不相等，则需要按下列步骤计算： 第一步：先预估一个贴现率，

11、并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内含报酬率，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。 （3）内部报酬率法的决策规则。采用内部报酬率法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中， 如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内部报酬率超过资本成

12、本或必要报酬率最多的投资项目。 （4）内部报酬率法的优缺点。内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年 NCF 不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。 3.利润指数 （1）利润指数的计算。利润指数又称现值指数（用 PI 表示）是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 利润指数的计算公式为： （2）利润指数的计算步骤。利润指数的计算过程是：第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。第二步：计算利润指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算利润指数。 （3）利润指数法的决策规则。

13、利润指数法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，利润指数大于或等于 1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用利润指数超过 1 最多的投资项目。 （4）利润指数法的优缺点。利润指数法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于利润指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。利润指数法的缺点是：利润指数这一概念不便于理解。 （三）（三）贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 1净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下， 运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。 会产生差异的两种情况：互斥项目、非

14、常规项目。 2净现值与获利指数的比较 只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。 （四）（四）现金流量的计算现金流量的计算 在现金流量的计算中，一般都假定各年投资在年初一次进行，各年营业现金流量看作是各年年末一次发生，把终结现金流量看作是最后一年末发生。 基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 注意的问题： 1.区分相关成本和非相关成本 2.不要忽视机会成本 3.要考虑投资方案对公司其他部门的影响 4.对净营运资金的影响 （五）（五）投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 2.采用现金流量才能使投资决策更符合

15、客观实际情况 （六）（六）按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法 1.基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 2.风险调整折现率是风险项目应当满足的、投资人要求的报酬率。 按风险调整贴现率的方法 用资本资产定价模型来调整贴现率 Kj=RF+j(Rm-Rf) 按投资项目的风险等级来调整贴现率 用风险报酬率模型来调整贴现率 K i = R F + b V （七）（七）按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法 1.常用：肯定当量法 2.先用一个肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则进

16、行决策 3.肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。 4.肯定的现金流量=不肯定的现金流量肯定当量系数 （八）（八）现金流量与利润的区别现金流量与利润的区别 1.利润以权责发生制为基础确认； 现金流量以收付实现制为基础计算。 2.利润受折旧、摊销不同方法等人为因素的影响； 现金流量不受影响。 3.在投资项目分析中，现金流量比利润更重要。 【例题例题】 一、某公司拟进行一项投资，现有A、B、C三个备选方案，有关现金流量如下： 各方案现金流量 年 A方案 B方案 C方案 净收益 现 金 净流量 未 收 回额 净收益 现金净流量 未收回额 净收益 现金净流量 未收回额 0 (20000) (9000) (12000) 1 1800 118