次贷危机对世界经济的影响分析

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1、2 0 0 8年第3期宏观经济研究次贷危机对世界经济的影响分析卜 伟段建宇当前由美国次贷危机引发的金融市场动荡继续蔓延, 房地产业仍在衰退, 消费和投资信心都创下新低, 美元贬值和油价高企加大了通胀风险, 美联储的救市空间越来越小, 美国经济形势愈加严峻。 美国经济可能出现的大幅减速,将会对欧盟和中美等经贸关系及中国经济发展产生一定负面影响。一、 美国经济下滑风险增大近日,美联储公布了对当前及今后几年美国经济走势的预测报告。 报告认为, 当前美国经济最大的风险来自次贷危机引发金融市场的动荡,其对消费的影响可能超出预期。美联储最近两次连续调低联邦基金利率和窗口贴现利率,希望能够刺激消费需求的增长

2、,帮助房地产市场和金融业度过次贷危机难关。然而从目前情况看,次贷危机有愈演愈烈之势, 从去年7月份全面爆发以来( 截止至目前) , 由次贷导致严重亏损的金融机构越来越多,股市道琼斯指数先后有1 4个交易日跌幅超过2 0 0点, 最近两周更是连续下跌,目前的道琼斯指数只比去年初增长了2 . 2 %, 为近几年来新低。同期美国房地产市场继续恶化, 新开工房屋和现房销售数量继续减少, 库存持续增加, 房价不断下跌。 金融市场的动荡和房地产市场的低迷对其他经济活动的影响也开始显现。有关专家认为, 在未来几个季度, 越来越多的美国家庭由于资产缩水和对经济前景的担忧,将会减少消费而增加储蓄。 目前美国经济

3、已经出现了次贷危机、 房市衰退和下滑预期相互影响、 相互恶化的局面。 一旦消费出现滑坡, 极有可能导致美国经济真正下滑, 甚至衰退。 华尔街日报 预期, 美联储可能不顾美元贬值和油价高涨带来的通胀风险, 多次降息, 以防止局面进一步恶化。 同时, 美元持续贬值也增加了美国经济的不确定性。长期以来, 美国储蓄率过低, 贸易进出口失衡,为维持经济增长只能靠大量吸引国外的剩余资金进入美国,形成占G D P近7 %的经常项目赤字和占G D P 6 0 %以上的庞大政府债务。美元贬值在所难免。2 0 0 7年年初以来, 美元贬值步伐明显加快。以欧元为例,美元对欧元最近两周连创新低,2 0 0 7年全年累

4、计贬值幅度达到7 . 7 %,远远高于2 0 0 5年0 . 0 7 %和2 0 0 6年0 . 9 %的全年贬值幅度。尽管美元贬值在短期内对促进出口增长作用明显, 但经济学家普遍认为, 这种作用难以持久。 而且美元贬值将会刺激国内通胀,推高资源产品特别是原油价格, 延滞美国经济的复苏。更重要的是, 将会严重损害全球投资者的信心。一旦出现全球性抛售美元资产风潮,对于长期依赖国外资金维持增长的美国经济将会是灾难性的。二、 美次贷危机对欧盟经济的冲击和影响( 一) 次贷危机导致一些金融机构损失严重次贷危机导致欧盟金融机构所持债券严重缩水, 不少金融机构出现了和美国一样严重损失。 目前金融机构已在陆

5、续公布其次贷资产核销情况,核销额从几十亿美元到上百亿美元不等。 据普遍估计, 次贷最后损失可高达2 0 0 0亿到5 0 0 0亿美元,这仅是账面的数字。基于次级一系列抵押贷款导致损失是数倍的派生损失, 实际上可能更多。 由于会计准则的不同和对债券价值判断的不同,金融机构间的核销额并不完全可比, 但不论损失的具体数额为多少, 单项投资业务出现这么大的损失,在近年来还是不多见的。( 二) 次贷扰乱了欧盟货币市场的运行在次贷危机爆发后,欧洲银行间市场上到期时间超过几天的借贷利率徒然上升。这一方面是由于担心借贷方可能因涉次贷业务而使到期不能偿付的风险加大。另一方面是则考虑到自身未来对流动性的需求难以

6、从市场上解决,而需要保持较多的流动世界经济6 42 0 0 8年第3期宏观经济研究性。结果是货币市场利率与政府短期债券间的利差急剧扩大, 市场面临着严重的流动性缺乏问题。 以银行间市场3个月贷款利率为例, 在危机爆发前, 其与政府短期债券间的利差小于2 0个基本点。( 三) 次贷危机导致债券市场和股票市场震荡次贷危机爆发后, 投资者风险意识提高, 纷纷转向低风险的政府债券和主权债券,导致这些债券的利率降低。 另一方面由于担心偿付风险, 公司债和一些新兴市场债券利率水平大升,结果导致这些债券与政府债券的利差急剧上升,企业融资成本因此大幅增加。以1 0年期信用为B B B级的公司债为例, 其与政府

7、债的利差在危机前最低达到9 0个基本点, 但危机爆发后利差急升到超过1 4 0个基本点。 目前, 债券市场在恢复正常, 利差趋于回落, 但各部分市场的恢复并不均匀, 大企业债的情况要好于中小企业。 次贷危机爆发还使股票市场出现大幅波动,一些银行股暴跌拉动大盘指数下行。( 四) 次贷危机影响到货币政策走向次贷危机打断了欧央行紧缩货币政策的进程。本来市场广泛预期是欧央行在2 0 0 7年度内将继续提高利率以紧缩前期过于宽松的货币政策,防范中长期通货膨胀。 但次贷危机爆发后, 货币市场出现流动性短缺, 欧央行加息势必加剧这种短缺, 且欧盟经济走势因次贷冲击而不确定性加大,为稳定经济形势,欧央行在此情

8、况下只得选择保持目前利率水平不变。但欧央行的这一决定显然对其遏制通货膨胀的努力有一些负面作用。( 五) 次贷危机导致信贷紧缩在次贷危机后,一些银行和金融机构持有的金融资产大幅缩水, 这对其资产负债表产生不利影响,限制了其放贷的能力和意愿, 从而引起信贷紧缩。 另一方面,次贷危机后银行利用资产证券化分散转移信贷风险的范围缩小,这将导致信贷利率上升和实施更为严格的借贷条件, 这同样会引起信贷紧缩。 欧元区家庭部门的负债水平近年来上升很快,与G D P的比率已由1 9 9 9年时的4 5 %上升到目前的5 9 %。 占可支配收入的比重也由7 0 %上升到9 0 %。负债主要是用来进行房地产投资。信贷

9、紧缩将影响房地产市场的走势,并进而冲击家庭部门消费信心与住房投资增长。由于住房投资是不少欧盟成员国经济增长的主要动力, 其减速也将拉动经济增长放缓。 信贷紧缩导致的利率上升, 则会加重家庭的偿息负担, 冲减其消费能力, 也会对经济增长产生不利影响。( 六) 次贷危机对欧盟一些新成员国的影响可能更为长期次贷危机刚爆发时,欧盟新成员国由于涉及次贷业务不多, 所受影响不大。 一些短期效应如货币贬值、风险溢价上升和股票市场下跌等问题很快得到缓解。但次贷危机引起的信贷紧缩则可能较长时间地影响一些新成员国。特别是一些新成员国对外来资本依赖程度较高,信贷紧缩不可避免地影响到外资流入,对这些国家的房地产市场和

10、消费产生较大影响。根据欧盟全球经济Q U E S T模型的估算, 如果次贷危机使利差升高5 0个基本点,将导致欧元区2 0 0 8年企业与住房投资分别减少1和1 . 5个百分点,2 0 0 9年还将继续下降。私人消费则连续2年下降0 . 8个百分点。2 0 0 8年欧元区G D P将因此减少。0 . 6个百分点,2 0 0 9年将再减少0 . 3个百分点。但次贷危机对欧盟经济的影响程度仍要小于对美国经济的影响。根据模型估算, 次贷危机引发的5 0个基本点的利差上升将使美国住房投资在2年内下降3个百分点, 消费连续两年下降2个百分点。2 0 0 8年和2 0 0 9年G D P则分别减少1个和0

11、 . 4个百分点。三、 对中国经济的影响中美两国是近年来世界经济增长的主要引擎,并且两国经济关系的相互依存越来越深,相互影响越来越大。 一旦美国经济出现严重下滑, 对中国经济乃至全球经济都会产生重大影响。( 一) 中国的贸易出口将受到冲击出口一直是中国经济增长的主要动力之一, 去年前三季度净出口对中国G D P增长的贡献率达到4 0 %左右。 而美国是中国最重要的贸易伙伴之一。 据海关初步统计,2 0 0 7年中国对美国的出口达2 3 2 7亿美元。 中国对美占出口总额的1 9 . 4 %。 考虑经香港转口因素, 中国对美出口比重可达到2 5 %左右。一旦美国经济下滑, 首当其冲的就是中美贸易

12、。 目前各方对具体影响判断不一。一种观点认为影响将非常显著。 近年来, 中国出口增速对美国消费依赖仍然很大,如美国消费需求降低, 中国出口增速将明显减缓。 摩根斯坦利的斯蒂世界经济6 52 0 0 8年第3期宏观经济研究芬 罗奇估计,美国经济增长率每下降1个百分点,中国的出口额就会减少6 %左右。中金公司经济学家预测,2 0 0 8年中国出口受美国经济增长趋缓的影响, 增速将下降至少3个百分点。 另一种观点认为影响有限。 由于中国出口市场的多元化程度不断提高,中国出口增长与全球需求增长的同步性明显高于与美国需求增长的同步性。据高盛集团经济学家的测算, 假设2 0 0 8年美国G D P增长率分

13、别为2 %、1 %和0 %, 世界经济增长可能分别减少0 . 6、1和1 . 2个百分点,则中国出口实际增长率将分别为2 3 . 6 %,1 8 . 4 %和1 1 . 6 %。从目前情况看,2 0 0 8年美国经济增长维持2 %的可能性最大, 与中国2 0 0 7年前三季度的出口增长率2 7 . 1 %相相比, 其影响相对有限。从中美贸易结构来看,中国对美出口集中在机电产品、 鞋类、 玩具、 服装等劳动密集型产品及中低价产品, 其收入弹性相对较小, 在经济不景气和居民收入下降时对这些商品的需求可能不降反升。 同时,美国经济放缓后,美国公司增加业务外包的可能性上升, 有利于我增加对世界其他地区

14、的出口。 但也要看到, 美国经济一旦下滑, 中美贸易面临的非经济因素干扰会大大增加, 人民币升值的压力会加大, 贸易摩擦将会升温, 贸易环境可能严重恶化。 随着美元持续贬值,来自欧盟和其他地区对人民币升值的压力也会越来越大。总体而言,2 0 0 8年中美贸易前景虽不乐观, 但仍有进一步发展的空间。( 二) 流动性过剩可能加剧近年来,流动性过剩一直是困扰中国经济决策部门的难题, 虽然央行采取了一系列调控措施, 但收效并不明显。专家认为, 美国经济一旦出现下滑, 大量资金可能会从美国资本市场撤离,寻求更为安全和盈利性的投资场所。从目前看, 除商品市场外, 中国很可能是这些短期资本最理想的投资场所,

15、其原因: 一是中国金融体系相对独立。而欧盟、 日本和其他新兴经济体的资本市场与美国关联度较大,一旦美国经济衰退,这些国家的资产市场很可能随之下跌。 二是中国经济增长一枝独秀。 欧盟和日本仍处在经济复苏期; 印度经济已经过热, 其7 %的通货膨胀率已经接近G D P增长速度; 中东欧地区国家经济不稳定,且经常项目赤字过高,如果美国陷入经济衰退, 外资的风险偏好程度会急剧下降, 这些国家将很难吸引到足够的资金来支撑其经济增长。三是对人民币升值预期提高。美国、欧盟都在频频向中国施压, 要求加快人民币升值幅度和步伐。当然, 美国经济下滑可能会在一定程度上减缓中国贸易顺差和外汇储备增长速度,有助于抑制流

16、动性,但其作用有限。 因此, 今年国际资本市场的调整有可能加剧中国的流动性过剩问题,使中国面对更多的热钱冲击和资产泡沫化风险。( 三) 通货膨胀压力不减去年以来,中国和世界都面临食品和能源价格上涨带来的通胀压力。尽管2 0 0 8年美国经济放缓,将有助于缓解全球通胀压力,但两大因素可能使中国的通胀压力继续增加。一是上面提到的大量国际资本流入中国, 迫使央行继续大量投放基础货币; 二是美元贬值继续推动全球能源价格和初级产品价格上扬,造成原材料燃料动力购进价格指数和工业品出厂价格指数上涨,并最终带动居民消费价格指数的上涨。 一些专家认为, 由于目前中国对能源和部分原料价格实行价格管制, 输入型通胀还不明显。 国内制造业普遍存在的产能过剩和充分市场竞争,也消化了很大部分进口原料价格上涨因素。但随着能源和原材料定价机制市场化改革以及企业劳动生产率的放缓, 中国将面临更大的通胀压力。( 四) 宏观调控难度加大货币政策方面,中国的一年期存款基准利率现已达到3 . 8 7 %, 面对通胀未来仍有继续加息的必要;而美国联邦基金利率在美联储连续降息后已达到3 . 5 %, 未来仍有继续降息