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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织及服装制造业纺织及服装制造业/纺织服装业纺织服装业股票研究股票研究江苏国泰(002091) 江苏国泰(002091) 投资六氟磷酸锂，打造长期核心竞争优势投资六氟磷酸锂，打造长期核心竞争优势 魏涛 魏涛 0755-23976212 本报告导读：本报告导读： ? 对2009年电解液销量不宜过于乐观；亚源公司投资六氟磷酸锂打造长期核心竞争优势，长期值得看好。投资要点：投资要点： ? 2008 年公司实现销售收入 31.27 亿元，实现归属于母公司所有者净 利润 1.27 亿元，同比增长 58.38%，摊薄后 EPS 为 0.
2、53 元，其中化 工业务贡献 EPS 0.16 元，实现扣除非经常性损益后 EPS 0.35 元。 公司拟分红方案为每 10 股分红 1.5 元。 ? 主营电解液的子公司国泰华荣 2008 年实现收入 2.93 亿元，同比增 长 5.1%；实现净利润 4789.2 万元，同比增长 52.1%。 ? 2009 年公司外贸业务经营思路上将深化出口产品结构调整，继续增 加制成品比例；抓住 2009 年汇率稳定的好时机，多接订单。从 2009 年一季度的情况看，公司外贸业务仍表现出良好的势头。 ? 2009 年受金融危机影响，全球手机和笔记本电脑增速都将放缓，这 必将影响到锂电池和电解液的需求。我们看
3、好锂电池长期的发展和 空间，也看好电解液的长期需求，但短期不宜对销量过于乐观。 ? 2009 年中期公司电解液产能从 2500 吨增加至 5000 吨。考虑到出口 仍将保持增长，而内销市场因产能限制目前无法满足的需求可提供 一部分内销增量，预计公司 2009 电解液销量可达到 3000 吨。 ? 目前亚源公司六氟磷酸锂项目进展顺利，如果未来公司能够顺利生 产出合格的六氟磷酸锂产品，不但可以使公司大幅降低原材料成本， 更重要的是能够让公司电解液龙头的地位更加稳固，具备长期核心 竞争优势。 我们预测公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.62、 0.79、 0.97 元，我们看好公司长期
4、发展，鉴于 2009 年策略报告重点推荐以来涨 幅很大，短期估值已不便宜，给予“谨慎增持”评级。 评级：评级： 谨慎增持谨慎增持上次评级：增持 目标价格：目标价格： ￥16.00上次预测： ￥13.00当前价格： ￥15.25 2009.03.18交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 3.9016.98 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,473 总股本总股本/流通流通 A股 （百万股）股 （百万股）240/106 流通流通 B 股股/H 股股 0/0 流通股比例流通股比例 0.44 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 2.8 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）
5、27.7资产负债表摘要（12/08） 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 667.99 每股净资产每股净资产 2.78 市净率市净率 5.5 资产负债率资产负债率 44.2%EPS （元） 2008A2009EQ1 0.120.13 Q2 0.100.15 Q3 0.160.18 Q4 0.150.16 全年全年 0.530.6252周内股价走势图52周内股价走势图41618110112114103/0806/0809/0812/08%江苏国泰深证成份指数升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0.5 85.5 38.5 相对指数 0.3 77.2 74.3 相关报告 化工业务受奥运影响
6、，化工业务受奥运影响，中期业绩总体符中期业绩总体符 合预期合预期 (08.07.29)业绩符合预期，业绩符合预期，2008 值得期待值得期待 (08.03.09)化工业务空间广阔，价值被低估化工业务空间广阔，价值被低估 (08.02.26)公司更新报告公司更新报告财务摘要（百万元） 财务摘要（百万元） 2007A 2008A2009E2010E2011E营业收入营业收入 3,029 3,1273,2483,5193,730 (+/-)% -3.7% 3.2%3.9%8.3%6.0% 经营利润（经营利润（EBIT） 140 142200257315 (+/-)% 2.9% 1.2%40.4%28
7、.9%22.6% 净利润净利润 81 128148190233 (+/-)% 8.9% 58.4%15.8%28.8%22.5% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.34 0.530.620.790.97 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.150.200.200.27利润率和估值指标 利润率和估值指标 2007A 2008A2009E2010E2011A经营利润率经营利润率 (%) 4.6% 4.5%6.1%7.3%8.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 14.1% 19.1%19.1%20.9%21.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 29.0% 38.9%48.1%63
8、.3%86.1% EV/EBITDA 29.1 24.618.514.313.1 市盈率市盈率 45.4 28.724.819.215.7 股息率股息率 (%) 1.3% 1.0%1.3%1.3%1.8%江苏国泰江苏国泰(002091) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 股价绝对涨幅和相对涨幅股价绝对涨幅和相对涨幅41618110112114116118120103/0806/0809/0812/08050100150200江苏国泰价格涨幅 江苏国泰相对指数涨幅利润率趋势(%)利润率趋势(%)-6-4-2024681006A07A08A09E10E
9、11E12E13E14E15E%收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势(%)回报率趋势(%)-10010203040506070809010006A 07A 08A 09E 10E 11E 12E 13E 14E 15E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%)净负债(现金)/净资产净负债(现金)/净资产-100000-80000-60000-40000-20000006A 07A 08A 09E 10E 11E 12E 13E 14E 15E%-100-80-60-40-20020净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%)财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元
10、） 损益表 损益表 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 营业收入 3,1473,029 3,127 3,248 3,5193,730 营业成本 2,8572,733 2,799 2,877 3,0763,218 税金及附加 22 2 3 33 营业费用 100101 134 110 120127 管理费用 5356 59 58 6367 EBIT 137140 142 200 257315 公允价值变动收益 30 0 0 00 投资收益 206366 -54 0 00 财务费用 116 -32 3 22 营业利润 营业利润 124133 157 1
11、97 255313 所得税 4148 37 42 5567 少数股东损益 116 9 11 1417 净利润 净利润 7481 128 148 190233 资产负债表 资产负债表 货币资金、 交易性金融360285 436 500 657874 其他流动资产 494463 505 525 570602 长期投资 2639 40 40 4040 固定资产合计 203270 277 340 358358 无形及其他资产 624 26 26 2525 资产合计 资产合计 1,0951,084 1,290 1,434 1,6531,901 流动负债 519455 541 567 635698 长期负
12、债 07 0 1 11 股东权益 525573 668 774 9111,078 投入资本(IC) 投入资本(IC) 197315 293 327 321289 现金流量表 现金流量表 NOPLAT 9191 114 157 203249 折旧与摊销 12 26 24 330 流动资金增量 (23)(34) 32 28 2431 资本支出 (63)(86) (36) (86) (50)(0) 自由现金流 自由现金流 5(27) 136 123 209280 经营现金流 7959 171 214 264285 投资现金流 (106)(97) (45) (86) (50)(0) 融资现金流 (44
13、)179 213 (63) (56)(68) 现金流净增加额 现金流净增加额 0141 339 64 157216 财务指标 财务指标 成长性 成长性 收入增长率 -3.7% 3.2% 3.9% 8.3%6.0% EBIT 增长率 2.9% 1.2% 40.4% 28.9%22.6% 净利润增长率 8.9% 58.4% 15.8% 28.8%22.5% 利润率 利润率 毛利率 9.2%9.8% 10.5% 11.4% 12.6%13.7% EBIT 率 4.3%4.6% 4.5% 6.1% 7.3%8.5% 净利润率 2.4%2.7% 4.1% 4.5% 5.4%6.3% 收益率 收益率 净资
14、产收益率(ROE) 14.1% 19.1% 19.1% 20.9%21.6% 总资产收益率(ROA) 6.8%7.4% 9.9% 10.3% 11.5%12.3% 投 入 资 本 回 报 率46.1%29.0% 38.9% 48.1% 63.3%86.1% 运营能力 运营能力 存货周转天数 911 9 7 77 应收账款周转天数 2526 32 39 3839 总资产周转周转天数 104131 139 153 160174 净利润现金含量 1.070.73 1.34 1.45 1.381.22 资本支出/收入 2%3% 1% 3% 1%0% 偿债能力 偿债能力 资产负债率 47.8%43.1%
15、 44.2% 41.7% 40.3%38.3% 净负债率 -65.9%-48.0% -62.3% -64.6% -72.2%-81.1% 估值比率 估值比率 PE 45.4 28.7 24.8 19.215.7 PB 4.64.3 5.5 2.5 2.11.8 EV/EBITDA 29.1 24.6 18.5 14.313.1 P/S 0.620.81 1.17 1.13 1.040.98 股息率 1.3% 1.0% 1.3% 1.3%1.8%模型更新时间：2009.03.18 股票研究股票研究 纺织服装业 纺织及服装制造业 江苏国泰(002091) 评级：评级： 谨慎增持谨慎增持 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： ￥16.00 上次预测： ￥13.00 当前价格： ￥15.25 公司网址： . 公司简介 公司是我国重要的外贸企业，其 下属子公司国泰华荣是国内最大 的锂电池电解液生产商。 绝对价格回报（%） -0.5% 85.5%38.5%-20%0%20%40%60%80%100%1m3m 12m52 周价格范围 3.9016.98 市值（百万） 3,473 江苏国泰江苏国泰(002091) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
