中国国际收支与外汇储备波动趋势

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1、中国国际收支与外汇储备波动趋势巴劲松3内容提要 在开放经济条件下,外汇储备及其变动已经成为国内金融政策和对外金融政策的 连接点。外汇储备作为一种存量,是一国对外经济往来流量累积的结果;外汇储备既是宏观经济和国际收支运行的结果,又是在一定条件下对货币政策和国际收支运行构成的约束。 这使得外汇储备 的形成及其管理与一国国际收支状况和宏观经济运行状况密切相连。 本文通过实证研究,分析了当 前中国国际收支与外汇储备波动的中长期趋势。 关 键 词 中国国际收支 外汇储备3 巴劲松:中国人民银行总行条法司 北京西城区成方街32 号 100800。 文中观点只代表作者个人的观点,并不代表作者所在机构的 观点

2、。在开放经济条件下,外汇储备及其变动已经 成为国内金融政策和对外金融政策的连接点。外 汇储备作为一种存量,是一国对外经济往来流量 累积的结果;外汇储备既是宏观经济和国际收支 运行的结果,又是在一定条件下对货币政策和国际收支运行构成的约束。它使得外汇储备的形成 及其管理与一国国际收支状况和宏观经济运行状 况密切相连。1997年亚洲金融危机之后的中国国 际收支以及外汇储备所呈现的特点更为这一观点 提供了左证。一、1998年以来中国国际 收支呈现的特点随着东南亚危机的爆发,鉴于中国经济与东 南亚危机国家经济具有的相关性,国际国内密切关注中国人民币汇率走势。这种关注以及相应的 行为模式直接反映在中国国

3、际收支和外汇储备的 变动上。总体来看, 1998年国际收支经常账户保 持顺差,但是资本和金融账户开始出现逆差,外汇 储备小幅增长,国际收支基本健康。具体来看,1998年中国国际收支呈现出以下几个特点: 首先,“顺差不顺收” 是影响1998年中国国际 收支最为重要的因素。对国际收支不同项目进行 的分析表明,我国国际收支在经常账户下表现为 顺差,而实际收汇却少于付汇。 中国经常账户的巨额潜在顺差,事实上是与在资本和金融账户的巨 额应收账款相一致的。因此, 1998年中国外汇储 备增幅远远低于1994年以来的年份,见图1。图1 中国外汇储备变动资料来源:根据 中国国际收支统计年报 有关年份资料整理。

4、其次,自1992年以来,国际收支中资本和金 融账户在1998年首次出现逆差,且逆差数额较 大,见图2。从中不难发现,自1992年以来,资本流入不 断加大,但是,与此同时有相当的资本流出。鉴于 市场对于人民币的贬值预期以及国内存在一定的 制度瓶颈, 1997年以来的资本流出明显加快。如 果以国际通用指标衡量,则资本流出的增速更为 惊人(见图3)。72 期4第年0002 3济经界世 1995-2004 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved.图2 中国资本和金融账户图示资料来源:根据 中国国际收支统计年报 有关年份资

5、料整理。图3 资本和金融账户借方+净误差与遗漏最后,从资本和金融账户逆差来看,短期性的 巨额逆差是导致国际收支资本和金融账户出现逆差的主要原因。 从资本和金融账户的结构看, 1998 年的直接投资顺差虽然略低于1997年,但是仍然 是国际收支资本和金融账户中主要的顺差贡献项 目。证券投资出现近40亿美元的逆差,原因在于1998年的海外上市和国内上市外资股明显低于 往年,与此同时,国内金融机构向海外的证券投资明显增加。 因此,资本和金融账户逆差的主要来源 是其他投资。 从其他投资的分类看,贸易信贷逆差 是构成资本和金融账户逆差的主要因素。从1998 年年度国际收支平衡表看,出口少收汇和进口提 前

6、付汇所造成的逆差高达221亿美元。造成贸易信贷逆差的原因主要包括:国内外对于人民币汇 率的非理性预期、 广国投事件后海外筹资困难性 加大、 主要贸易伙伴国需求下降及支付能力下降、 海外投资撤资以及直接投资进入投资回报期或者 进入还本付息高峰年。 值得关注的是,随着加强贸易真实性审核以及打击逃套汇和走私的深入开 展,贸易信贷逆差的局面有了较大改善。1998年国际收支平衡表中其他投资 千美元项目差额贷方借方资产- 35 040 784763 07642 671 545贸易信贷- 22 091 835022 091 835贷款- 1 411 348252 4971 663 845货币和存款638 4

7、921 626 054987 562其他- 12 176 0935 752 21017 928 303负债- 8 619 25734 151 78842 771 045贸易信贷000贷款- 3 267 18125 450 45828 717 639货币和存款- 5 287 640175 8845 463 524其他- 64 4368 525 4468 589 882资料来源:根据 1998年中国国际收支统计年报 资料整理。二、 从当前的波动趋势看1999年中国国际收支从1998年国际收支的特点可以看出,中国经济对于世界经济的风云变幻已经逐渐敏感,反映出我国经济的对外联系不断加强。从目前的国际收

8、支数据看, 1999年中国国际收支呈现以下几个特征: 11 政策因素是影响国际收支状况的主要因素。1999年加大了出口退税的力度,特别是对外贸企业金融支持力度的加大,提高了出口企业的竞争力,出口已经逐步走上回升的轨道。 由于国内刺激内需政策的逐步到位、 国际市场原材料价格走低以及打击走私对于进口统计的影响, 1999年前三个季度中国的进口出现了两位数的增长率,但是预计全年仍然将保持可观的顺差。21 资本和金融账户的状况将成为影响国际收支和外汇储备 的关键因素。从外商来华直接投资看, 1999年前三个季度的外商来华直接投资达292亿美元,比上年同期下降近9%。虽然数据显示,外商来华直接投资的下降

9、幅度在不断缩小,但是预计外商来华直接投资在未来的一二年内,仍然将保持类似的规模。 在目前的制度约束下,外商来华直接投资不可能出现较大的增长。原因在于:首先,外商来华直接投资的主要投资者仍然是东南亚和日本等82 期4第年0002 3济经界世中国国际收支与外汇储备波动趋势 1995-2004 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved.危机发生国。 这些国家的经济结构调整仍需时日。 其次,目前资本流动的主要形式是跨国并购。在1998年的直接投资流量中, 80%的直接投资是通 过跨国并购的形式实现的。从目前的跨国并购来 看

10、,主要集中于金融保险、 通讯、 化工和汽车等行业,而这些行业在我国不具备开放条件。 但可以肯 定的是,外商来华直接投资仍将是资本流入的主 要方式,也将是资本和金融账户顺差的主要来源。31 在国内外经济不发生重大变化的情况下,中国 资本和金融账户中其他投资的逆差有望缩小。从1999年上半年的情况看,各个政府部门之间的信 息联网,有效地打击了走私和逃套汇行为。另外, 人民币汇率稳定以及不断增加的外汇储备有力地 纠正了市场上的不实预期,使得结售汇差额基本 恢复正常。41 不容忽视的是,中国服务贸易以及收益项目逆差呈现不断扩大的态势。因此在未来 一至两年内中国的经常账户顺差将远远低于历史 水平,但是资

11、本和金融账户将扭转1998年出现的 逆差局面。三、 中国国际收支发展的 中长期趋势及其调节从90年代以来我国经常项目波动的基本趋 势看,下一阶段我国国际收支和外向型经济发展 将会出现如下几个方面的特征:第一,货物贸易大幅度顺差高于服务及收益 项目的逆差,将继续保持经常项目总体顺差的格 局。但是,在复杂的国际国内经济环境下,维持贸 易顺差的难度加大。 第二,经常项目在整个国际收支中的比重趋于下降,资本项目的重要性上升。 第三,经常项目中的贸易与非贸易(服务贸 易)收支总额会保持同步增长,但是贸易和非贸易 本身的结构和内容会发生明显的变化,服务贸易 的快速发展将成为一个十分重要的特征。从中长期来看

12、,我国服务贸易的总量可能会进一步扩大, 但是逆差的局面在短期内是难以改变的。随着中 国对外经济交往的扩大,服务项下的交易会保持 快速增长。 由于中国服务业起步较晚,在国际市场 的竞争中明显处于劣势,因而服务业除旅游等少数几个项目会继续保持顺差外,其他大部分项目 仍然会呈现逆差的格局。非贸易收支中主要记录 的是第三产业的收支状况。随着我国经济发展水 平的提高和产业结构的调整,第三产业在我国经 济结构中的比重呈现上升的趋势,在国民生产总值中的贡献也越来越大,这对于促进非贸易收支 的发展无疑具有积极作用。而非贸易收支和无偿 转让的发展,又是贸易项目的有益补充,对于经济 增长的带动作用也是积极的。 第

13、四,我国对外贸易总规模虽然不断扩大,但是增长并不平稳,突出表现在1995年以来的大幅 度起伏。1995年我国连续10个月的出口增长率 达到30%以上,其中有5个月在50%以上,最高 月份的增长率达到88%。但是在1996年的2月 11月,又连续9个月出现负增长,全年的出口增长率由1995年的2219%大幅度下滑到115% ,1997年又迅速上升到2019%。值得注意的是,近 几年我国经济增长正处于平稳的回落过程之中, 鉴于不同制度性因素的作用,贸易总额统计中存 在明显的大起大落现象。 另外,我国外贸波动还十分不规则,在很大程度上受外贸政策的影响。 如何 制定合理有效的外贸政策,将直接影响到我国

14、外 贸的平稳增长和国际收支均衡的顺利实现。 第五,在我国外贸总规模不断扩大的同时,进 出口结构却存在不平衡的问题,如何保持出口与进口的同步,使得进口更好地服务于我国经济发 展,也是我国面临的一个十分重要的课题。 第六, 90年代以来,尽管我国出口商品结构 有了明显的改进,但是附加值高的成套设备等资 金技术密集型产品的出口偏少,出口的机电产品中有的实际上属于原材料性质,还有一部分是加 工产品。在相当长的时期内,纺织服装、 玩具和箱 包等传统产品将仍然是我国的重要出口商品。这 些商品的国际市场需求有限、 国际竞争激烈,同时 我国的劳动力成本和原材料价格也呈现上升的趋势。 因此,不断提高我国出口商品

15、结构以及出口商 品的国际竞争力,在较长时期内是我国对外贸易 的重要任务之一。 第七,世界经济区域化、 集团化的发展,使得 非关税壁垒的贸易保护主义有加强的倾向。在这92 期4第年0002 3济经界世巴劲松 1995-2004 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved.些不同形式的经济联盟内部,可以享受各种优惠 待遇,对外则建立较高的贸易保护壁垒。 越来越多 的发达国家将我国视为国际贸易的对手,使得我 国在对外经济往来中处于不利地位。 此外,一些发 展中国家在发展水平上与中国类似,其商品结构与中国的重叠度较高,特别是

16、在一些资源、 劳动密 集型产品市场上,与我国的竞争更为剧烈。事实 上,这些国家利用劳动力更加廉价的优势,已经成 为我国传统出口产品的强劲对手。 第八,跨国公司的迅猛发展,使得跨国公司在世界范围内的经营和投资成为资本流动的主要方 式。 从跨国公司集中的产业看,我国在这些产业方 面还比较薄弱,缺乏对外开放的条件。 这种情况势 必会在较长时期内影响我国吸引外资的规模。此 外,资本市场发展的相对滞后,以及金融机构存在的大量不良资产等因素,在一段时期内,仍将会对 国际资本的流入产生不利影响。图4 中国国际储备图示四、 当前中国国际储备状况及其发展从图4不难看出,在我国的非黄金国际储备 资产中,外汇储备占主导地位。因此,合理有效的 外汇储备规模以及适当的储备资产结构是保证国 际收支平衡的重要条件。(一)中国外汇储备及其发展1992年以前,我国外汇储备由国家外汇库存 和中国银行外汇结存两部分组成,前者是指国家 对外贸易和非贸易收支的历年差额总和,约占全 部外汇储备的1?5;后者是指中国银行的外汇自有资金加上在国内外吸收的外币存款减去在国内 外的外汇贷款