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1、 1 三、可持续增长率 （一）可持续增长率的概念和假设 1、概念 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的 最大比率。 2、假设条件 假设条件 对应指标或等式 （1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算 继续维持下去 权益乘数不变或资产负债率固定 （2）公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率， 并且打算继续维持下去 股利支付率不变 （3）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一 的外部筹资来源 增加的股东权益=增加的留存收益 （4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵 盖负债的利息 销售净利率不变 （5）公司的资产周转率将维持当前的水平。
2、资产周转率不变 对假设条件的理解： 根据以上假设可以推出如下结论： 因为，资产周转率不变，所以，销售增长率=总资产增长率 因为，资产负债率不变，所以，总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率 因为，销售净利率不变，所以，销售增长率=净利增长率 因为，股利支付率不变，所以，净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率 即在经营效率和财务政策不变及不增发新股的假设条件下，销售增长率=总资产增长率=负 债增长率=股东权益增长率=净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率。 （二）可持续增长率的计算 1、根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率是满足五个假设条件下的销售增长率 （1）因为资
3、产周转率不变， 所以销售增长率=总资产增长率 （2）因为资产负债率不变， 所以总资产增长率=股东权益增长率 2 所以，可以得出： 销售增长率=股东权益增长率 （3）因为不增发新股，所以增加的股东权益=增加的留存收益 可持续增长率=股东权益增长率 =股东权益本期增加额/期初股东权益 =（本期净利本期收益留存率）/ 期初股东权益 【例 3-4】H 公司 20012005 年的主要财务数据如下表所示： 根据期初股东权益计算的可持续增长率（单位：万元） 年 度 2001 2002 2003 2004 2005 收入 1000 1100 1650 1375 1512.5 净利润 50 55 82.5 6
4、8.75 75.63 股利 20 22 33 27.5 30.25 留存利润 30 33 49.5 41.25 45.38 股东权益 330 363 412.5 453.75 499.13 负债 60 66 231 82.5 90.75 总资产 390 429 643.5 536.25 589.88 可持续增长率的计 算： 销售净利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 销售总资产 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 总资产期初股东 权益 1.3000 1.3000 1.7727 1.3000 1.3000 收益留存率 0.6 0.6
5、0.6 0.6 0.6 3 可持续增长率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00% 实际增长率 10.00% 10.00% 50.00% -16.67% 10.00% 根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下： 可持续增长率（2001 年） =销售净利率资产周转率期初权益乘数收益留存率 =52.56411.30.6 =10 实际增长率（2001 年） =（本年销售-上年销售）上年销售 =（1000-909.09）909.09 =10 2、根据期末股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率 =股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益 =（本期净利本期收益留存率
6、）/（期末股东权益-本期净利收益留存率） 分子分母同除以期末股东权益： 可持续增长率 =（本期净利/期末股东权益本期收益留存率）/（1-本期净利/期末股东权益收益留存率） =（权益净利率留存收益率）/（1-权益净利率留存收益率） 使用【例 3-4】的数据，根据本公式计算的可持续增长率见下表。 根据期末股东权益计算的可持续增长率 （单位：万元） 年 度 2001 2002 2003 2004 2005 收入 1000 1100 1650 1375 1512.5 税后利润 50 55 82.5 68.75 75.63 股利 20 22 33 27.5 30.25 留存利润 30 33 49.5 4
7、1.25 45.38 股东权益 330 363 412.5 453.75 499.13 负债 60 66 231 82.5 90.75 总资产 390 429 643.5 536.25 589.88 可持续增长率的计 算： 销售净利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 4 销售总资产 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 总资产期末股东权 益 1.1818 1.1818 1.56 1.1818 1.1818 收益留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 可持续增长率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.0
8、0% 实际增长率 10.00% 10.00% 50.00% -16.67% 10.00% 根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算如下： 可持续增长率（2001 年） （三）可持续增长率与实际增长率 1、实际增长率与可持续增长率的关系 前提是不发行新股、回购股票及外部市场无限大 实际增长率与可持续增长率的关系 经营效率和财务政策与上年相同 实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续 增长率三者相等。 4 个财务比率有一个或多个数值增长 实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可 持续增长率也会超过上年的可持续增长率。 4 个财务比率有一个或多个数值比上年下降 实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可 持续增长率也会低于上年的可持续增长率。 5 如果公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限 水平 单纯的销售增长无助于增加股东财富。
