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1、证券的价值投资理论初探分享一个经过验证的理论目录 价值投资理论 代表人物 价值投资理论下的选股标准 案例 启示 复利的力量价值投资理论 价值投资理论是将企业的内在价值作为股票 投资的选择标准，是投资者选择投资对象的 一个基础。 股票内在价值即理论价值，也即股票未来收 益的现值，取决于预期股息收入和市场收益 率。 价值投资理论在1929年前后的美国大股灾后 开始兴起。代表人物本杰明-格雷厄姆 可谓价值分析的鼻祖，其凭借证券分析，聪明的投资者等而 闻名于世，其最大“安全边际”原则在证券投资领域打下了不可磨灭的痕 迹，其高超的投资 技巧令华尔街的同行惊诧不已。其在证券领域的影响是划时代的，其宗主地位
2、是牢不可破 的。而且，他最为得意的弟子巴菲特将他的理念发挥的淋漓尽致，演绎了一个在全世界经 久不衰地传播者的神话。股市向未被人视为精英基本之地，华尔街则是衡量一个人智慧与 胆识的决定性场所。本杰明格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领域 产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿 的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。 名言录： 由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见 。 动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。 内在价值不能被简单地看做是公司资产总额减去负债总额。 作为一个
3、成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。 经典著作：证券分析、聪明的投资者、格雷厄姆论价值投资 证券分析简介 聪明的投资者 格雷厄姆论价值投资 传奇生涯： 本杰明格雷厄姆给投资者的忠告 如何正确认识证券市场 有价证券分析的精髓 本格雷厄姆曾经说过这样一番话 格雷厄姆一纽曼公司的诞生 沃伦.巴菲特 简介：沃伦巴菲特被喻为“当代最成功的投资者”。在历史上伟大的投资家中，巴菲特以他 敏锐的业务评估技术引人注目。石油大王约翰D洛克菲勒、钢铁大王安德鲁卡内塞和软 件大王比尔盖茨都有一个共同特点，即他们的财富都来自一种产品或发明。巴菲特却是个 纯粹的投资商，他从零开始，仅仅从事
4、股票和企业投资，成为20世纪世界大富豪之一。在 40年的时间里从艾森豪威尔时代到比尔克林顿执政，无论股市行情牛气冲天抑或疲 软低迷，无论经济繁荣抑或是不景气，巴菲特在市场上的表现总是非常好。在战后美国， 主要股票的年均收益率在10左右，巴菲特却达到了286的水平。如果一个人在巴菲 特职业生涯开始投入1万美元并且坚持到底，那么到1994年年底，财富将会达到f亿美元。 巴菲特丰富的人生经历和充满扭力的人格，巴菲特简单质朴却又奥妙无穷的投资哲学和投 资策略吸引着众多的投资者月企业的管理决策者。他们每年一次像圣徒一样到奥马哈朝圣 聆听巴菲特的投资分析。这如同埃尔沃斯音乐会或宗教复活节一样，成了美国每年
5、的 一件大事。金融界的人士把巴菲特的著作视为圣经，犹如念布道的经文一样背诵巴菲 特的格言。 名言录: 只有当投资者对所投资的公司一无所知的时候，才需要分散投资。 投资者成功与否，是与他是否真正了解这项投资的程度成正比的。 为使投资者获得真正的收益，公司必须获得比投资者的痛苦指数更高的资本收益率。 投资者的感情比公司的基本情况对股票价格有更强大的冲击力。 当别人害怕时，你要变得贪婪。 相关链接：股市投资箴言 传奇生涯: 巴菲特的真实故事 巴菲特的精彩人生 股王之道巴菲特定律 金融史上最伟大的人-巴菲特 股票王者沃伦巴菲特 伯克希尔的出现 无冕之王-沃伦巴菲特的投资之道 相关链接：股市投资箴言 菲
6、利普.费舍 简介：华尔街极受尊重和推崇的投资专家之一。他1928年毕业于斯坦福大学商 学院，旋即进入旧金山国安盎格鲁国民银行投资银行部充当证券分析师，开始了 他的投资生涯。在美国股市大崩盘后的1931年，他年仅23岁时就创立了费舍公 司（Fisher&Co.），主要从事投资顾问咨询方面的业务，从此他走上了一条投资 大师的传奇之路。在此后几十年的投资生涯中，他成功地发掘出并长期持有了摩 托罗拉、德州仪器等大型的超级成长股，不仅个人获得了巨大的财富，也为他在 专业人士的圈子里面赢得了煊赫的名声。在他的投资生涯中，最成功的、也最为 后人所称道的就是1955年，在摩托罗拉还是一家籍籍无名的小公司的时候
7、，他 就断然大量买入其股票并长期持有，在此后的20多年里，摩托罗拉迅速成长为 全球性的超一流公司，该股也成长了20多倍。 菲利普.费舍以怎样选择成长股一书而闻名于世，其高超的投资技巧以及令 人惊讶的投资业绩增长，使他成为二十世纪中后期最为著名的价值投资者他的一 些经典投资理论，如“公司的成长价值”，“注重公司管理人的领导素质”等等影响 了同时代以及后来的投资理论。巴菲特就自称从菲雪的理论中得到了许多启发， 我们从其后期的投资实践中就能看出端倪。如果说巴菲特一生有两个导师的话， 第一位毫无置疑是本杰民.格雷厄姆，另一位则是菲利普.菲雪。实际上，巴菲特 后期的投资理论发生了质的飞跃，从倾向于选择廉
8、价股转变为更愿意选择优质股 （成长性公司）。 经典著作：怎样选择成长股 怎样选择成长股简介 全文 什么是成长股？怎样选择成长股读后感 全文 费舍传世名著：怎样选择成长股 全文 传奇生涯：一流的投资大师-费雪 全文 价值投资理论下的选股标准 巴菲特 1、业务简单明了，发展前景看好； 2、竞争优势明显，具持久竞争力； 3、负债少，盈利能力强，净现金流持续、稳 定； 4、经营有方，管理人员诚实能干。菲利普A费舍（PhilipsA Fisher） 投资理念的核心：发现成长股，抓住它！ 首先是公司面临的市场状态和它的竞争能力：这家公司的营业额在几年之内能否大幅成长？有没有优越 的销售渠道？这两个问题的答
9、案是判断一个公司是否值得研究的基本条件。 其次是公司的研发水平：该公司研发活动的效率如何？为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增 长点，管理层推进研发活动的决心有多大？ 第三就是公司的成本与收益状况：公司的成本控制水平如何？利润处在 什么水平上，有没有采取什么得力的措施来维持或者改善利润水平？有 没有长期的盈利展望？ 最重要的要点就是公司的管理水平：公司的人事关系、管理团队内部的 关系如何？公司管理阶层的深度够吗？在可预见的将来，这家公司是否 还会继续发股筹资，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损 ？管理层的诚信态度是否不容置疑？ 1959年他就斩钉截铁地写到：“不管其它方面评价有
10、多高，如果管理阶 层对股东有无强烈的责任感一事，令人深感怀疑的话，投资人绝对不要 认真考虑投资这样一家公司。“ -怎样找到它？ 对这些要点了然于胸之后，如何从上千家公司中选出若 干家符合上述标准的呢？对此，费舍的经验就是首先求助于 富有经验的投资专家，但是专家提供的线索总的来说仍然只 是原始资料，而要从其中迅速筛选出若干家值得进一步研究 的公司，则主要靠经验了。 心中有了被选对象的大致范围之后，费舍就开始了他称 之为“闲聊“的过程，寻找尽可能多的信息来源，不断丰富自 己对所研究的公司的认识，“闲聊“对象主要应该是：该公司 的竞争对手、供应商和客户、大学和政府的科学家、行业协 会的成员以及公司以
11、前的员工等。 费舍坚持认为，只有从侧面了解到有关于一家公司至少 50%以上的信息之后，才可以去拜访目标公司的管理阶层， 否则就是一种极其危险的状态：因为投资人对目标公司没有 足够多的了解，极容易被公司的管理人员所误导；此外，也 根本无从判断最基本的要点之一 -高管人员本身的能力。 费舍非常反对那种只凭几张财务报表和研究报告就匆忙 下结论的做法，他讥讽道：“一个人如果一个星期只花一个 晚上，躺在舒适的扶手椅里浏览一些经济商免费报告，便获 得很高的利润，你觉得说的过去么！“投资人不应该做什么？ -不要过度强调“分散投资“。过于分散化可能比投资过于集中还要危险。他 根据自己的经验给出了一个最低限度分
12、散投资的优先顺序：A审慎选出根基稳固 的大型成长股，并且至少应该拥有5只以上，但其产品线最多只能略微重叠；B 较少投资于那些介于上述股票和高风险的年轻成长型公司之间的股票；C最后才 可以考虑风险较高的年轻的成长股。 -不可过分依赖数字。这里说的数字主要指一只股票前几年的价格列表、每 股盈余的状况等等一般投资人所津津乐道的数据。费舍的一个重要原则就是：“ 主宰股价走势的是未来，不是过去。“在做出是否购买某只股票的决策时，它过 去几年的价格变动或者是每股盈余等等根本就无关紧要。 -买进真正优秀的成长股时，除了价格之外，也不要忽视时机因素。有的时 候，你会成功地找到一直真正有潜力的成长股，但是很有可
13、能你面临的情况是： 它的价格现在正处在一个不合理的高价位上。费舍推荐了一种方法，即：研究这 家公司过去成功的经营计划，可以发现这些经营计划在发展阶段的某一点，必然 会反映在股价上面，而在这个时间附近买进，就很有可能在接近最低价位的地方 获得极有潜力的股票。 -不要缁铢必较。许多投资人都会为自己将要买卖的股票设定一个心理价位 ，费舍对此的批评可谓一针见血：作为一名希望凭借股票成长性在几年之内获得 高额收益的投资人来说，为了一点小小的价格差异就放弃交易，绝对是得不偿失 。 -不要忽视市盈率的分析。市盈率是一个非常重要的概念，但是许多人没有 认识到市盈率只有跟公司经营的特性联系起来，才能够真实反映其
14、价格的“含金 量“。费舍认为如果一个公司能够不断开发出新的获利来源，而且所在的行业亦 可望有相近的成长动力，则其5-10年之后的市盈率肯定要远高于一般的股票，即 使其现在的价格已经相当可观，其实还是非常值得投资的。案例 正例成功案例案例 反例复利的力量15%的年复利表 年度 年初年末1 1.00 1.10 2 1.10 1.27 3 1.27 1.45 4 1.45 1.67 5 1.67 1.92 6 1.92 2.21 7 2.21 2.54 8 2.54 2.93 9 2.93 3.36 10 3.36 3.87 11 3.87 4.45 12 4.45 5.12 13 5.12 5.8
15、9 14 5.89 6.77 15 6.77 7.78 16 7.78 8.95 17 8.95 10.29 18 10.29 11.84 19 11.84 13.61 20 13.61 15.65 21 15.65 18.00 22 18.00 20.70 23 20.70 23.81 24 23.81 27.38 25 27.38 31.49 26 31.49 36.21 27 36.21 41.64 28 41.64 47.89 29 47.89 55.07 30 55.07 63.33 31 63.33 72.83 32 72.83 83.76 33 83.76 96.32 34 96.32 110.77 35 110.77 127.39 36 127.39 146.49 37 146.49 168.47 38 168.47 193.74 39 193.74 222.80 40 222.80 256.22 41 256.22 294.65 42 294.65 338.85 43 338.85 389.67 44 389.67 448.13 45 448.13 515.34 46 515.34 592.65 47 592.65 681.54 48 681.54 783.77 4
