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1、 2007年年8月月7日日 公司研究 公司研究 调研简报 调研简报 模塑科技模塑科技(000700)/7.45 元 保险杠龙头企业保险杠龙头企业 盈利受制整车厂商 盈利受制整车厂商 汪刘胜 86-755-25310137 周期性投资品汽车零部件 周期性投资品汽车零部件 投资评级：无 投资评级：无 ? OEM 为主要经营模式为主要经营模式 我们将资本密集、劳动密集型汽车零部件企业化分为两大类，1）作为 OEM 厂商提供产品；2）既能占领 OEM 市场，同时也可以在汽配市场形成品牌销售。模塑科技主要生产前、后保险杠以及防擦条，产品集中在 OEM 配套市场，属于资本密集、劳动密集型产业。保险杠产品
2、具有与相应车型完全匹配的特性，由于其产品专利权归属整车企业，导致模塑科技保险杠业务局仅限于为整车厂商提供配套，难以直接进入汽配市场，从而在较大程度局限了公司的业务扩张范围以及盈利能力。 ? 保险杠细分行业龙头保险杠细分行业龙头 2006 年模塑科技保险杠业务占据国内市场 40%左右市场份额，为该细分行业龙头企业。目前分别占据上海大众 50%、上海通用 95%、华晨汽车自主品牌 80%、金杯客车 50%、神龙汽车 50%以及南亚 20-30%的市场份额。新增华晨宝马部分业务，但目前对公司业绩贡献有限。规模效应以及质量控制提高产品制成率为公司改善业绩的主要途径；进入高附加值新品保险杠的生产有利于毛
3、利率的提高。 ? 新厂陆续投产将扩大产能新厂陆续投产将扩大产能 武汉名杰处于设备总装阶段，2007 年最终形成年产能 30 万套；沈阳名华已投入 2亿元，2007 年形成产能 30 万套；烟台名岳处于筹建期，2008 年形成产能 20-30 万套。至 2008 年总设计产能将达到 160 万套。2006 年产量主要集中在江南模塑（设计产能 50 万套/年）以及上海名辰（设计产能 30 万套/年）两大生产基地，销量达到 110 万套，预计 2007 年总销量将达到 120 万套左右。 ? 公司产品定价能力较弱公司产品定价能力较弱 虽然 2007 年公司总销量将超出 2006 年，但公司产品议价能
4、力相对较差，应整车企业成本下降惯例要求，公司产品每年 3%左右的降价幅度将平滑 2007 年的业务增长。2006 年公司主营业务收入为 9.8 亿元，预计 2007 年将与 2006 年基本持平。 ? 油价上涨带来成本上升压力油价上涨带来成本上升压力 塑化制品（保险杠产品为主）收入占公司业务 94%左右。其中原材料感性聚丙烯PP 占总成本 60%以上，油漆占总成本 7-8%，人工与折旧占 32%左右。原油价格的上升带动感性感性聚丙烯价格上涨将给公司带来一定的成本压力。通过有效规模扩张以及控制产品质量，07 年毛利率基本维持 2006 年全年 16%的水平。 ? 金融以及水务为主要投资收益来源金
5、融以及水务为主要投资收益来源 公司合并持有江苏商业银行 7,260 万元，占江苏银行 0.906%的股权，按照保守预计 07 年年投资收益将接近 500 万元；公司持有江南水务 2.8 百万股，占其总股本 20.3%，保守预计 07年投资收益将达到 580 万元。 ? 投资建议投资建议 公司 1 季度负债率 62.5%，随着投入的增加，预计二季度负债率会相应提高，财务费用增加将加剧企业负担。2006 年 EPS 为 0.1174 元，预计 07、08 年 EPS 分别为 0.13、0.16 元。由于我们首次覆盖模塑科技，并认为对公司未来的发展以及业务增长模式需要继续进行跟踪，暂不给予投资评级。
6、 公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 2 研究员简介： 研究员简介： 汪刘胜：1998 年毕业于上海同济大学机械系，9 年工作经验，招商证券汽车、新能源行业分析师。 附：招商证券公司投资评级 类别 级别 定义 附：招商证券公司投资评级 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来 6 个月内，股价涨幅为 20%以上 推荐 预计未来 6 个月内，股价涨幅为 10-20%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于10%之间 短期评级 回避 ，股价跌幅为 10%以上 A 公司长期竞争力高于行业平均水平 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C 公司长期竞争力低于行业平均水平 附：招商
7、证券行业投资评级 类别 级别 定义 附：招商证券行业投资评级 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数跟随综合指数 评级 回避 行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输综合指数 重要说明重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归 招商证券所有。
