资本结构优化理论研究

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1、摘要资本结构问题是当前企业财务理论的一个前沿课题。资本结构理沦自2 0 世纪5 0 年代丌始发展至今成果日益丰富，但时至今：= 1 对于最优资本结构的描述仍处于一个起步阶段，加之资本结构与企业所处的行业、资产类型、资产结构、经萤周期、预期盈利能力、企业成长性以及企业所面临的社会政治、经济、余融外界环境等多因素之问的关系密切，使得对资本结构的研究更加复杂。资本结构因对企业价值有重大影响而备受人们关注，资本结构理论研究具有熏要意义。国有企业改革是困扰我国经济发展的一大难题，我国国有企业改革举措的实施效果之所以不尽人意，其根本原因在于忽视了制度的安排。这种初始的制度安排所导致的资本结构的不合理性严重

2、束缚了国有企业的发展，因此进行制度的选择以及资本结构的重塑是国有企业发展的一个突破点。本文从对西方资本结构理论的分析入手，结合我国国有企业改革的实践，得出我国国有企业资本结构不合埠的根本原因在于制度缺陷，相应地提出了国有企业资木结构优化的相关对策。文章共分三个部分。第一部分基础理论主要论述与资本结构密切关联的一些基础理论，包括资本结构的本质、资本结构与资本成本的关系、权益融资与债务融资的利弊以及资本结构与企业价值的关系；第二部分西方资本结构理论的演变，总结了西方资本结构理论发展演变的历史，从中得出许多重要的启示，其巾晟重要的在于分析得出从制度方面对资本结构进行研究具有根本性和彻底性，这对着手分

3、析我国国有企业资本结构问题奠定了方法论的基础；第三部分资本结构的优化从我国国有企业改革的实践出发，在地结合资本结构的理论得出我国国有余泣资本结构不合理的根本原因在于制度缺硌，这种制度缺陷就是没有建立一个适应经济体制的产权安排的规则，其直接导致了国有企业投资主体的错位、债务约束机制的失效、激励机制的失效以及监督机制的失效等一系列不合理的现象。存此基础上文章相应地提出资本结构优化的宏观政策安排与微观财务对策。A b s t r a c tT h ep r o b l e mo fC a p i t a lS t r u c t u r ei saf r o n t l i n ep r o b l

4、 e mf o rs t u d yi nf i n a n c i a lt h e o r yo ne n t e r p r i s e F r o m19 5 0 St on o w ，m a n ya c h i v e m e n t sw e r em a d eo nC a p i t a lS t n c t u r eT h e o r y ，b u tt i l ln o wt h ed e s c r i p t i o na b o u tt h eb e s tc a p i t a ls t r u c t u r ei ss t i l li nas t a r

5、 t - u pp o s i t i o n I na d d i t i o n ，S Om a n yc l o s e l yr e l a t i o n sb e t w e e nC a p i t a lS t r u c t u r ea n de n t e r p r i s e Sp r o f e s s i o n ，k i n d so fp r o p e r t y , p r o p e r t ys t r U c t u r e ，t u n i n gp e r i o d ，a b i l i t yt om a k ep r o f i t sa

6、n dq u a i l t yt og r o wu pm a k et h es t u d yo nC a p i t a lS t r u c t u r em o r ec o m p l e x e d C a p i t a lS t r u c t u r eh a si m p o r t a n ti n f l u e n c eo ne n t e r p r i s e Sv a l u a t i o n ，S O ，a l lj na l lt h es t u d yo nC a p i t a lS t r u c t u r eh a sv e r yi m

7、 p o r t a n tm e a n i n g T h er e f o r mo fs t a t e o w n e de n t e r p r i s ei sad i f f i c u l tp r o b l e mt op u z z l eO u re c o n o m i cd e v e l o p m e n t T h ef o u n d m e n t a lr e a s o nt J l a ta l lt h ep a s tr e f o n nm e a s u r e s e f f e c ti sn o tv e r ye f f e c

8、 t i v ei sw ei g n o r e dt h ei n s t i t u t i o n Sa r r a n g e m e n t T h i si n i t i a t i v ea r r a n g e m e n tm a d ec a p i t a ls t r u c t u r eo fs t a t e d o w n e du n r e a s o n a b l ew h i c hs e r i o u s l yf e t t e r e dt h ed e v e l o p m e n to fs t a t e d o w n e de

9、 n t e r p r i s e ，S Ot h ec h o i c eo fi n s t i t u t i o na n dt h er e e s t a b l i s h m e n to fc a p i t a ls t r u c t u r ei san e wb r e a c ht op r o m o t et h ed e v e l o p m e n to fs t a t e d - o w n e de n t e r p r i s e T h i st h e s i ss t a r t sw i t ht h ea n a l y s i so

10、 fW e s t e r nC a p i t a lS i r e e t u r ea n dc o m b i n e sw i t ht h ep r a c t i c eo ft h er e f o r mo fs t a t e d o w n e de n t e 巾r i s e A t】a s t t h i st h e s i sd r a wt h ec o n c l u s i o nt h a tt h ef o u n d m e n t a Ir e a s o no ft h eu n r e a s o no ft h ec a p i t a ls

11、 t r u c t u r eo f s t a t e d o w n e de n t e r p r i s el i e si nt h ei n s t i t u t i o n Sf l a w s T h i st h e s i si sc o m p o s e do ft h r e ep a r t s T h ef i r s tp a r tm a i n l yd i s c u s s e ss o m eb a s i ct h e o r yr e l a t e dc l o s e l yt oc a p i t a ls t r u c t u r

12、e T h es e c o n dp a r tm a i n l ym a k e sag e n e r a l i z a t i o na b o u tt h ed e v e l o p m e n to fW e s t e m nC a p i t a ls t r u c t u r eT h e o r y , t h e nw eg e ts o m ei m p o r t a n te n l i g h t e n m e n t sw h i c he s t a b l i s ht h eb a s i so fm e t h o d o l o g yt

13、oa n a l y s et h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fo u rs t a t e d - o w n e de n t e r p r i s e ，T h el a s tp a r ts t a f f sw i t ht h er e f o r mp r a c t i c eo fo u rs t a t e d o w n e de n t e r p r i s ea n dc o m b i n e sw i t hC a p i t a lS t r u c t u r eT h e o r y ，t h e na tl a

14、 s t ，w ed r a wt h ei m p o r t a n tc o n c l u s i o nt h a tt h ef o u n d m e n t a lr e a s o nt h a tt h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fs t a t e d o w n e de n t e r p r i s ei su n r e a s o n a b l tl i e si nt h ei n s t i t u t i o n Sf l a w s ，a c c o r d i n g l y , w er a i s et h

15、 er e l a t e dm e a s u r e st om a k et h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fs t a t e d o w h e de n t e r p r i s eb e t t e r 资本结构优化理论研究绪言资本结构( 又称融资结构) 通常是指企、 p 长期资金来源的构成及其比例关系，即企业长期债务资本与权益资本的构成及比例关系。对资本结构的研究是二十世纪中期才开始活跃起来的，早期企业的组织形式多以个人业主制和合伙制出现，规模小、结构简单、企业的理财要求不是太高，直到1 9 世纪中后期公司制企业组织形式的出现，导致企业

16、的治理结构发生了前所未有的变化，一方面出现了企业所有权与控制权的分离，另一方面原始积累的筹资方式已不能满足企业在资金上的需要。出现了企业筹资方式的多样性。2 01 仆纪以来伴随着金融市场的规模化、规范化以及市场体系的进一步完善企业经营规模的扩大和经营决策水平的提高，企业筹资决策不仅注意筹瓷规模问题，更i t 重筹资方式和筹资结构的选择，为实现投资者利益的最大化，对资本结构的研究丌始走上财务理论的前沿阵地。刘企业来讲，资本结构通过影响企业的资木成本、企业的治理结构，进而影响到企业的市场总价值，甚至能够影响到一个国家或地区的总体经济增长和稳定，因此对资本结构的研究便成为企业财务理论研究的一个非常重要的内容。经过几十年的发展，资本结构理论的研究成果同益丰富，但时至今R 还没有一套公式或模式可准确地描述最佳的资本结构，理论研究的成果与现实世界的资本结构优化问题尚存在许多脱节之处。还存在许多亟待解决的问题。特别是在我国现阶段，研究资本结构对深化我国国有企业的改革、转换企业经营机制、完善余融市场体系和建立现代企业制度具有非常重要的意义