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1、华中科技大学硕士学位论文资本结构动态调整研究来自资本市场的证据姓名：罗勇申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：张兆国20080427I摘 要 摘 要 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构影响企业的治理结构，进而影响并决定了企业行为特征和企业价值。合理的资本结构有利于提高企业价值和公司的治理水平。因此，资本结构的选择对企业至关重要，资本结构的相关研究具有重要的理论意义和应用价值。 本文首先简要介绍了论文的研究背景，提出了所要研究的主要问题，阐述了论文的研究目的、意义、研究方法以及论文的结构；然后对国内外资本结构动态调整的相关研究进行综述，并做出了简要评价；接着重点分析了我国上市
2、公司资本结构的决定因素和资本结构调整速度的决定因素，提出了相关的理论假设，并基于动态调整模型和静态模型分别对沪深两市上市公司资本结构的决定因素和资本结构调整速度的决定因素进行实证检验。结果证明，动态调整模型比静态模型的解释能力更强。同时还证明了我国上市公司资本结构与企业规模和资产有形性显著正相关，与盈利能力、流动性和非债务避税显著负相关；资本结构调整速度与偏离最优资本结构的程度和成长性显著正相关，与企业规模显著负相关。 关键词：关键词：资本结构 决定因素 动态调整 调整速度 IIAbstract Capital structure is the propositional relations
3、within each capital resource in enterprise. Capital structure has an impact on the corporate governance structure, thus in turn, will influence the behavior characteristics and values of enterprises. Reasonable capital structure is conduce to enhance the corporate value and its governance level, the
4、refore, the selection of capital structure is vital to enterprises, and the relevant research on capital structure is of great theoretical significance and application value. This paper briefly introduces the research background, proposes the main research problems, and discusses the objectives, sig
5、nificance, methodology and construction at first, and then gives literature reviews on the capital structure and makes brief assessments on them, so as to provide references for this paper in later researches. Later on, this paper makes a main analysis on the factors that influence the capital struc
6、tures and the adjusting rate of our listed companies, and put forwards relevant hypothesis. Based on the dynamic adjusting model and static model for capital structure, this paper carries out the empirical researches on listed companies in Shenzhen and Shanghai Stock Exchange, the result of which sh
7、ows that the dynamic adjusting model is more explanatory than static model. Meanwhile, this paper ascertains that the capital structure of our listed companies is significantly positively correlated to the company size and tangible assets, and significantly negatively correlated to the profits, liqu
8、idity and non-debt tax shields, also, the adjusting rate for capital structure is significantly positively correlated to the degree the current capital structure is away from optimal one and the company growth, and significantly negatively correlated to the company size. Key words: Capital Structure
9、; Influencing Factor; Dynamic Adjustment; Adjusting Rate独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件
10、和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密 ，在_年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日本论文属于 11 1. 绪 论 绪 论 1.1 研究背景与研究意义研究背景与研究意义 1.1.1 研究背景研究背景 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。企业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且影响企业的治理结构和经理行为，进而影响整个国家的经济增长与稳定。因此，关
11、于资本结构的研究一直是财务领域研究的重要课题。 Modigliani 和 Miller 于 1958 年提出的 MM 理论使资本结构研究进入了科学化的轨道1。西方现代资本结构理论经过 50 年的发展，取得了丰硕的成果，这在很大程度上与 MM 理论的基本假设被逐步放宽有关。而这些假设基本上都是与企业运行环境相关的。这种现象表明，现代资本结构理论的分析与结论，对于企业的运行环境有较大的敏感性。西方现代企业资本结构理论是相对于美国等国家比较成熟的市场经济环境而言的。然而，在当前和今后相当长的一段时间内，我国仍处于向市场经济转轨的过程中，企业在相当程度上还不是一个独立的融资主体，企业产权关系不清的问题
12、仍然存在，企业破产机制也不完善。这说明，我国企业运行的基本环境与成熟的市场经济环境还相去甚远，资本市场的不发达和行政干预还比较严重。这种运行环境上的差异导致西方现代资本结构理论并不完全适用于我国的实际情况。因此，研究这个全球最大的发展中国家中企业资本结构的现状和决定因素，无疑具有重要的意义。 经过长期的理论探讨和实证检验，西方现代资本结构理论已相对完善，而我国的资本结构研究尚处于起步阶段。上世纪末到本世纪初，国内学者借鉴西方已有研究成果，对我国上市公司资本结构进行了大量研究。国内学者的主要研究方法是：根据资本结构基本理论，对资本结构的决定因素进行理论分析，然后建立模型进行实证检验，这些研究存在
13、以下两个问题： （1）资本结构变量都是使用实际值，忽视了实际值与最优值之间的差异； （2）从实证角度看，主要是采用截面数据，无法反2映资本结构动态变化的实质； （3）较少考虑行业等宏观因素对资本结构的影响。 在这种大的研究背景下，本文将行业等宏观因素作为控制变量纳入资本结构的动态调整模型，并采用动态面板数据对其进行实证检验，同时还对比了动态调整模型和静态模型，以期较为准确地反映我国上市公司资本结构动态调整的实质，弥补已有研究的一些不足之处。 1.1.2 选题意义选题意义 1）理论意义 本文研究的目的是对我国上市公司资本结构的决定因素及其动态调整进行实证检验。本文从资本结构的基本概念和基本理论入
14、手，集中研究了我国上市公司资本结构的决定因素，系统论述了资本结构的动态特性和理论，建立了资本结构的动态调整模型，并实证检验了我国上市公司资本结构决定因素和调整速度决定因素，实证表明，我国上市公司存在实际资本结构偏离最优资本结构的情况。同时，通过静态模型和动态调整模型的对比，证明了动态调整模型更好地解释了我国上市公司资本结构的决定因素，从理论和实证上完善了我国资本结构的研究体系。 2）现实意义 基于动态调整模型对我国上市公司资本结构进行研究，对我国上市公司优化治理结构，改进经营管理和提高经济效益都具有重大的现实意义。主要体现在以下两点： （1）有利于企业管理者建立目标资本结构意识 美国财务主管协
15、会（Financial Executive Institution）1992 年对国内 392 家公司进行的调查显示 19%的公司没有目标负债率， 另外 37%的公司有一个灵活的目标， 34%的公司有严格的目标或变动范围， 其余 10%的公司有非常严格的目标负债率2。 从该调查可见，美国大多数公司对其资本结构均有严格的管理。而在我国，很多企业优化资本结构的观念还不强，还未能把其作为一种经营理念贯彻于企业经营的始终。我国上市公司普遍存在着股权融资偏好，资金约束机制并没有得到很好的发挥和利用，导致了资本市场资金配置效率的低下（黄少安，张岗，2001）3。因此本文研究的目的是通过资本结构决定因素以及
16、动态资本结构实证研究，倡导我国上市公司能3够真正从企业价值最大化的角度，树立优化资本结构的意识，制定科学的目标资本结构，提高资金的使用效率。 （2）有利于企业建立资本结构的动态优化机制 在动态资本结构理论中，最优资本结构是一个动态的概念，而不是特定不变的静态数值。企业的目标资本结构必须随着其经营环境及外部因素的变化适时进行调整，否则，企业就不能灵活适应市场的变化，不能充分利用财务杠杆，使企业取得较好收益。如果资本结构缺乏必要的弹性，就会导致企业的融资成本和风险被刚性化，不利于企业规避风险，最终会阻碍企业的发展。 因此，企业目标资本结构应与企业发展战略相协调，不断适应发展战略对资本结构的要求。对于任何一个企业来说，由于影响其资本结构的各种因素处于不断变化之中，因而资本结构总是呈现出一个动态的状况。对于资本结构的管理，应建立战略财务体系，使之适应内外环境的变化，以达到
