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1、农行宏观周评农行宏观周评农行宏观周评农行宏观周评 1用电量年内首次转正用电量年内首次转正用电量年内首次转正用电量年内首次转正 货币政策持续微调货币政策持续微调货币政策持续微调货币政策持续微调 （农业银行战略管理部，9 月 21 日） 上周，国际主要经济体经济延续前期转好态势。美联储上周三公布数据显示，美国 8 月份工业产值较 7 月份提高 0.8%，高于市场预期的 0.6%。8 月份开工率由 7 月份修正后的 69.0%升至69.6%。美国松工部的数据显示，截至 9 月 12 日当周，美国首次申请失业救济人数减少 1.2 万人，而市场预期为增加 1.3 万人。但是持续申请救济的人数仍在增加，截
2、至 9 月 5 日当周，持续申请失业救济人数增加 12.9 万人，总数增至 623 万人。持续申请失业救济人数增加，预示着美国失业率仍在继续攀升。 同中国情况类似，随着上年价格基数抬升，加上近期价格上涨，美国 8 月份 CPI 同比降幅开始明显减小。美国松工部上周三公布数据显示，美国 8 月份 CPI 同比下降 1.5%，比 7 月份 2.1%的降幅明显收窄。美国 8 月份 CPI 环比上涨 0.4%，主要是受能源价格上升影响。同时，扣除能源和食品等价格后的核心 CPI 变化并不明显。8 月核心 CPI 环比增长 0.1%。美国 8 月份核心 CPI同比上涨 1.4%，是今年以来的最低值。 总
3、体来看，虽然失业率仍在上升，但是美国经济整体正在逐步好转，美国居民的资产状况也呈现出这种积极变化。上周美联储报告显示，美国 2 季度家庭净资产为 53.1 万亿美元，较 1 季2009200920092009 年第年第年第年第 35353535 期期期期 总第总第总第总第 70707070 期期期期 2度增加 3.9%。连一向持谨慎态度的“股神”巴菲特也称，美国经济虽未反弹，但已经好转。 欧洲方面。欧盟统计局上周四公布数据显示，欧元区 7 月份贸易顺差为 126 亿欧元，为 7 年来最高。受 7 月份贸易顺差大幅增加影响，欧元区 7 月份经常项目盈余 66 亿欧元，是 17 个月以来首次实现经
4、常项目盈余。 欧洲不少国家的官员对当前经济表现出乐观态度。英国央行行长认为英国经济会在未来 69 个月内走出衰退。许多经济学家预测，英国 3 季度 GDP 可实现正增长。法国政府也将今年经济收缩程度比敍前调低 0.75 个百分点，敍前预计为收缩 3%。 8 月份欧元区 CPI 同比降幅也在收窄。欧盟统计局上周三公布数据，欧元区 8 月份 CPI 较上年同期下降 0.2%，与初步核算数据一致，比 7 月份 0.7%的降幅明显收窄。8 月份 CPI 和核心CPI 均比 7 月份上升 0.3%，核心 CPI 较上年同期上升 1.3%。 日本方面，上周日本官方公布的数据较少，但是官方机构发布的一些报告
5、，显示出对日本经济的乐观态度。日本央行发布的月度经济报告称， 日本经济形势很可能在短期内开始改善，报告上调了对出口、工业产值和企业融资状况的评估，不过对私人消费仍持谨慎态度。日本央行上周四投票决定维持当前利率水平，从去年底开始，无担保隔夜拆借利率一敐维持在 0.1%的低水平。同时，日本央行还自 7 月份以来首次上调了对国内经济状况的评估，称日本经济显现出复苏迹象，日本央行 7 月份上调经农行宏观周评农行宏观周评农行宏观周评农行宏观周评 3济评估，称日本经济已经停止恶化。 当前国际经济复苏的忧虑仍主要是失业率的不断攀升。 OECD秘书长 Angel Gurria 在发布年度就业展望报告的新闻发布
6、会上称，这次危机已演化成为就业危机；如果经济复苏状况保持疲软， OECD失业率上升势头很可能延续至2010年， 或将接近10%。7 月份 OECD 成员国平均失业率为 8.5%，为二战以来最高水平。 国内方面，商务部上周二召开例行新闻发布会，对国内市场运行、对外贸易、吸收外资和对外合作等情况进行公告。8 月份我国实际利用外资 74.99 亿美元，同比增长 7%。当月实际利用外资在持续 10 个月同比负增长以后，首次实现同比正增长。不过，外商敐接投资实现正增长的重要原因是上年同期基数较低，8 月份外商敐接投资绝对值虽然比 7 月份明显增长，但尚不及 6月份的 89.6 亿美元。从行业构成看，制造
7、业吸引外商敐接投资增速较快，8 月当月，我国制造业实际利用外资 42.88 亿元，占外商敐接投资总额度的 57.2%，超过 2006 年以来 53.4%的均值；同比增长 11.7%，而 17 月为同比下降 15.5%。 上周国家能源局发布了我国 8 月份用电量数据，8 月份全国全社会用电量3462.23亿千瓦， 同比增长8.22%， 环比增长1.23%。1-8 月份累计，全国全社会用电量 23409.24 亿千瓦，同比增长0.36%，年内首次实现正增长。不过，导致用电量由负转正的重要原因是去年同期基数较低。 因为奥运停产因素及敍后全球金融危机爆发，去年从 8 月份开始，全国全社会用电量连续 5
8、 个月减2009200920092009 年第年第年第年第 35353535 期期期期 总第总第总第总第 70707070 期期期期 4少， 用电量从去年 7 月份 3218 亿千瓦峰值逐渐降低至去年 11 月份的 2562 亿千瓦。同时，今年 8 月份用电量 1.23%的环比增幅也比 7 月份 11%的环比增幅明显下降。从这个意义上，8 月份全国全社会用电累计同比正增长， 对宏观经济的指示性意义并不是很大。 上周值得注意的是周二市场传言央行向商业银行发行的2000 亿元定向票据，为期 1 年，其中 1000 亿元为 7 月份确定、本周上缴金额，另外 1000 亿元为新增数额。因为 9 月份到
9、期央票和正回购较多（超过 1 万亿） ，央行此举显示其适度回收流动性的决心未变。定向票据并不在每周公开市场操作中进行公示，而且一般具有惩罚性，票面收益率较低。本次定向票据收益率1.76%，仅略低于上周四正常发行的 1 年期央票，惩罚味道大大减轻。 自年中央行确定运用市场化手段对货币政策进行“动态微调”以来，相比上半年，央行公开市场操发生显著变化。这主要表现为两个方面：一是增加票据和正回购操作规模，减少向市场释放流动性的额度。8 月份，央行通过公开市场操作共向市场释放资金 120 亿元，相比敍前连续 3 个月每月净投放超过 1000 亿元的规模，央行公开市场操作宽松的程度大为减弱。9 月份前 2
10、0天，央行通过公开市场操作向市场释放资金为 1720 亿元，但是如果上述传言属实， 对本周发行的 2000 亿元定向票据进行扣除，则是净回收 280 亿元。 农行宏观周评农行宏观周评农行宏观周评农行宏观周评 5二是提高央票和正回购操作的收益率。从 6 月底开始，央行3 个月票据收益率从 0.965%逐步提高到 8 月 20 日的 1.328%；28天正回购从 6 月中旬的 0.9%逐步提高到 8 月中旬的 1.18%。 因为央行票据和正回购收益率是市场资金定价的重要参考， 央行抬高央票和正回购收益率将提高同业拆借利率， 加大同业拆入资金银行资金成本，从而在一定程度上抑止商业银行的放贷冲动。 受
11、上述两方面影响，Shibor 隔夜拆借利率从年初至 6 月份中旬的长期 0.8%多一点的水平，逐步上升至 7 月 22 日的1.5013%。敍后，可能因为 7 月份宏观数据低于预期，加上我国股市在 8 月份出现较大幅度回调， 央行公开市场操作力度明显减轻，9 月份以来两周共向市场释放流动性超过 1000 亿元；最近 5周央票和正回购操作收益率也未再继续提高。 不过，从本周人民银行发行 2000 亿定向票据看，因为 8 月份宏观经济数据进一步确认了我国经济复苏形势， 央行虽然保持适度宽松货币政策基调不变， 但是显然不希望市场流动性过分宽松，以免当前货币信贷的过度扩张，给经济埋下隐患，不利于经济复
12、苏的可持续性。综合来看，年中以来央行货币政策动态微调操作仍在延续。 2009200920092009 年第年第年第年第 35353535 期期期期 总第总第总第总第 70707070 期期期期 6附附附附 1 中国宏观经济数据概览中国宏观经济数据概览中国宏观经济数据概览中国宏观经济数据概览 2008-8 2008-9 2008-10 2008-11 2008-12 2009-1 2009-2 2009-3 2009-4 2009-5 2009-6 2009-7 2009-8 国内生产总值国内生产总值国内生产总值国内生产总值 人民币，十亿 20,163 30007.0 6574 13986.2
13、GDP 同比增长，% 9.9 9.0 6.1 7.10 工业生产工业生产工业生产工业生产 当月当月当月当月 增加值 同比增长，% 12.8 11.4 8.2 5.4 5.7 11 8.3 7.3 8.9 10.70 10.8 12.312.312.312.3 其中：轻工业 同比增长，% 11.7 11.2 10.3 10.1 8.1 14.4 8.5 8.2 9.7 10.20 9.2 9.89.89.89.8 重工业 同比增长，% 13.2 11.5 7.3 3.4 4.7 9.6 8.3 6.9 8.6 10.90 11.3 13.213.213.213.2 消费消费消费消费 当月当月当月
14、当月 人民币，十亿 876.8 944.7 1008.3 977.59 1072.8 2008.0(1-2 月) 931.7 934.3 10028 9941 993.7 1011.61011.61011.61011.6 消费品零售 同比增长，% 23.2 23.2 22.0 20.8 19.0 15.2 (1-2 月) 14.7 14.8 15.2 15.00 15.2 15.415.415.415.4 其中：城市 人民币，十亿 601.5 642.7 683.3 652.8 720.8 728.4 625.6 629 632.9 684 682.9 679.4 693.5693.5693.5693.5 固定资产固定资产固定资产固定资产投资，自年初累计投资，自年初累计投资，自年初累计投资，自年初累计 人民币，十亿 8492 9987 11318.9 12766 14817 1027.6 2356.2 3708.2 5352 7809.8 9539.2 11298.511298.511298.511298.5 城镇固定 资产投资 同比增长，% 27.4 29.0 27.2 26.8 26 26.5 28.6 30.5 32.9 33.60 32.9 33.033.033.033.0 人民币，十亿 1843 2128 2391.8 3083.6 3058.0 239.8 488.
