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1、摭要并购是企盐的一种战略手敌和投资行为，它可隧同战略联溢一起作为战略管理的研究热点。企业通过并购进入更广阔的业务范围与市场领域，企业并购主要是通过并购双方调整和共享，以谋求来自赘源、文化和战略上的协同效应，即获得“1 + 1 2 ”的效果。隧着国隧市场的竞争日趋激烈，我国企业相继采用并购的方式进行扩张，进入国际市场，然瑟，缴鼹国蠢外的并赌寨铡，真正成功懿寨爨不超过1 5 导致并购失败的原因绝大多数存在于整合不利或熬合无效，其中由于文纯冲突、贯_ I 流失、客户浚失等最为突滋，丙此在进行基标企监选择时就应该考虑是否能有效整合的相关事项，并进行评估，方便并购初麓对西标企业的取舍，不至于造成强标企业
2、选择不当丽导致羽整合困难和价值减少。在全球经济一体化和信息革命的推动下，经历了过去几年的低潮之后，目燕经济基本上都处予强劲的复苏之中，无论美爨、旦本还是欧盟，情况大都如此。经济的复苏为投资者带来信心，而赘本市场的乐褒情绪正是并薅活跃酶重要因素。迄今为止全球已发生五次并赡渡潮，这五次浪潮是按照美国的节拍进行的，实际上，从近期来看，全球范霾的结构谲整以并麴的澎式震溪出来，各萼亍监并贿数量和杰渡都在上升，建立全球竞争优势的并购在规模、速度、深度和方式都是全新的。企业并购既是种社会经济资源进行重新配置的方式，又是一神企业的扩张战略，在企业运作中褥到广泛的应用。在社会化巅晶生产活动中，企业由于条件、机遇
3、和素质的差异，在竞争中会出现优势和劣势、盈利和亏损的情形。通过并煦，对现有社会资源进行鬟新配置，改变社会生产要素及生产物质手段各个组成部分的存量结构，其毙逶过酸豢扩大再生产更有意义。露在企监高层警淫人爨看来，逶过并购进行企业扩张通常能迅速地进入更广阔的业务范围和市场领域，阂就萁在实践应用中灏受青睬。通过一场交易两达到双赢的目静，才是并购的魅力所在。并购企业要筒着收购不当企业和业务，绒是出价德高，或者并鹣岳整合不利覆佼徐值缺失等诸多风险，因此，深刻理解价值及其驱动因素，以及正确评估露标企业价德，在选择睡标企池过稚中是极为关键的。本文试强暹过对强标企业的内外部因素鞠产生的协同憋避行分析，借鉴已有的
4、分析方法，得出疆标企灶优选方案，为并鹦洒凑做好准备工作，为并购成功打下基础。在因标企业选定的情况下，进一步评信其徐值，针对嚣静不露性质麓著赡，分别建立襁应戆价德评 砉模型。一方面为以后并赡的支付价播制定提供参考，另方面，由此溉察目标企业可能的价值增值因素和整合的难度。两个评估模溅分别对怼务型并魏鞫战路型著购避行基羽对待，蘸者麸掰务莲爨评价窭发，以缀典的价值评估理论为依据，常用的价值评位方法为工具，采用实物瓣投定价理论估舞未来增值侩筐，并引爱专零l 黪定量评镳，全瑟缝分析财务型并购蚋嚣标企业徐蘧；后赣以广义黪企业价值邂谂势基础，构建反映价值的定量、定性指标，孳| 入模糊数学理论，以模襁溯评为：
5、具，建立相应的论域、隶属函数等进行综合测评。整篇文章从系绞露器点出发，将并楚毽标佥避的选择与评嵇结合起来，影或一令较为完整懿分褫撰架。本文独特之处有三点：是将企蛾并购视为颂高风险的战略投资，运爰蔑貉嚣配、组缀逶艨褰过程控制有枫绫瞧“三缝原理”对并购目标企她的选择和价值评估进行系统分析；二是界定目标企业在荠麴中的价链，不仅仅在冀聿务弱资产的震嚣上述符评价，嗣时铁蠢褥、人力、客户等多蹩发进簿评镳，全方搜邋反映疆拣企韭对并购价壤麴价镳增值所在；三是把企业并购中战略型并筠褫彳乍灰色系统运作酶一种方式，尝试引用模糊数学理论，构建目标企业价值因素矩阵，实现徐缕量纯测译。本文共7 章，可分为鼹个部分。第一部
6、分，提出本文的研究意义及采用的方法，阐述并购的动因，包括簿一、二牵。第一蠢，阐述瑟究企监并魏选掇登耩金盘的蓬要缝的背景意义、评述国内外窜者对目标企业选择霹西评估的观点与研究成果，提出本文研究的内容、思路和方法。第二章，对并购的动因进行分毒斥，扶莲方和我国兹_ 并购动因瑾论磅究上送行阐释，提毫不潮学者的观点与研究成果，分别进行归类说明。第二部分，论述目标企业选择的方法和分析过程，只包括第三章。第三章，以荠购动因理论为搬导，蓄先阉述目标企业的寻找途径，以便寻找可供选择的目标对象；其次对目标企业内外部因素进行分析，分别采用波特的“五力模型”分析外在影响因素，应用价值链模型分析目标企业内部瓷源，然后应
7、罔S W O T 分析法将内外因素综合考虑，分析目标企业的整体状况；蒋次进行协同性分析，本文不按照一般的协同效应分类方法，即将协同效应分为管理协同效应、经营协同效应和财务镪圈效应，露是以资源、文化弱战嚷作为三个著薅疑蓑妥关注的事项进行分类，即资源协同性、文化协同性和战略协同性，并进行详细的阐述；最后，采用已有的目标企业选择方法( 层次分析法) 对目标企业遴行选择，形成傀选方案。第三部分，主要阐述国内外学者研究的价值理论与价值评估理论，只包括第四章。第四章，提出企业价值不只是股东价值，擞然大多数的磅究谈为殷东徐僮笺熨有效选反映企监徐毽。裰据各个学者的研究，企业价值也包括员工价值和客户价值。在价值
8、评估方面，理论观点比较多，大都把上市公司与非上市公司分开研究，所采用的评估方法也各有差异，一般煮牧签法、市场比较法、成本法三耱。在迓囊研究中，实物期权的定价方法也应用的相当广泛，学者们对它也提出了各自的观点和研究成果。第四章最后是关于目标企业价值界定，本文握爨了来基品簿、员工、客户、文化契合的份僮，并说甓莫不虿忽视的作用。第匣q 部分，主要针对两种不同性质的并购建立不同的价值评估模型，包括第五、六、七章。第五章，主要是区裂蘧耪不同类型豹并赡，说明它们的不同特点和差异。筛六章，对财务型并购进行价值评估。本文拟出了一个嶷有选择性的加和公式，以财务为基础进行定价评售，分为上市公司与j 上市公司薅种，
9、嗣时应嗣实物期权定价横毽估算增值，建立布浆克一斯克尔斯定价公式，另外引入专利定价公式，根据产品生命周期进行修正，对专利定量评价。篇七章，对战略型并赡进行贫蓬评估。本文摄掇餐掭企业选耩分褥麴臻谂薤絮，选定鞠应的评汉指标，充分考虑整合中资源产生盼价值，文化整合产生昀价值增低以及员工和客户带来的价值，应用模糊综合评价的方法，建立模糊矩阵，剩翔专家评分系统绘窭熬评分数燕建立评分集合，最后运爱模糊数学的计黧方法，选择合理的计鞯式，完成对露标企监的价值评估。本文最蠡慧总结蠢展望，归纳本文讶宠结论。袋望碧拣企业选择与价值评估的研究方淹，指如有待进步研究静闷题。关键词：并赡目标企业价值价值评估协阍效应实物期权
10、模糊数学I VA b s tr a c tM & Ai sas t r a t e g i ct o o lo ri n v e s t m e n tb e h a v i o rt oe n t e r p r i s e s ，a n di ta c t sa sr e s e a r c hi ns t r a t e g i cm a n a g e m e n ta sw e l la ss t r a t e g i ca l l i a n c e I ti st h a te n t e r p r i s e se n t e rw i d e rb u s i n e s
11、 ss c o p ea n dm a r k e tf i e l dt oM & A M a n a g e rc a r l m a i n l ya d j u s t sa n ds h a r e sr e s o u r c e so ft w oe n t e r p I r i s e st h r o u g hM & Ai no r d e rt oo b t a i nt h ec o o p e r a t i v ee f f e c t sw h i c ha r ef r o mr e s o u r c e s c u l t u r ea n ds t r
12、a t e g y , n a m e l yo b t a i nt h er e s u l to f “1 + 1 2 W i t ht h es h a r p l yc o m p e t i t i o ni ni n t e r n a t i o n a lm a r k e t ，t h ee n t e r p r i s e si nC h i n ac h o o s eM & At oe x p a n da n de n t e rt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t I nv i e wo ft h ec a s e
13、sa b o u tM & Ai nC h i n aa n do v e r s e a ，h o w e v e r ，t h es u c c e s s f u le n t e r p r i s e si nM & Aa r en o tm o r et h a n1 5 o ft h e s e T h er e a s o n so fl e a d i n gt of a i l u r ei nM & Aa r en og o o di n t e g r a t i o n ，e s p e c i a l l yi nc u l t u r e ，t ol o s tc
14、 u s t o m e r s ，t ol o s tk e ys t a f f s ，S Oe f f i c i e n ti n t e g r a t i o nm u s tb ec o n s i d e r e db e f o r et oc h o o s et h et a r g e te n t e r p r i s e s ，t h e nm a n a g e rn e e dt oe v a l u a t et h et a r g e te n t e r p r i s e s ，t oh e l pt oc h o o s et h et a r g
15、 e te n t e r p r i s e sa tt h eb e g i n n i n go fM & A ，a n dn o tl e a dt oh a r di nt h ei n t e g r a t i o na n dd e c r e a s eo fv a l u ef o rn o ts e l e c t i n gt h et a r g e te n t e r p r i s e s M ya r t i c l eg i v e sg o o dc h o i c eo ft h et a r g e te n t e r p r i s e st h
16、r o u g ha n a l y z i n gi m e m a la n de x t e r n a le l e m e n t so ft h et a r g e te n t e r p r i s e sa n dt h ec o o p e r a t i v ee f f e c t s ，f o rp r e p a r i n gf o rM & A W h e nt h et a r g e te n t e r p r i s eh a sb e e nc h o s e n i tw i l lb ee v a l u a t e d T ot w ok i n d so fM & Ao fd i f f e r e n tn a t u r e s e t t i n gu pc o r r e s p o n d i n gv a l u ea s s e s s m e n tm o d e ls e p a r a t e l y F o ro n et h i n g ，i tw
