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1、 推迟公布数据引发市场担忧 数据显示：调控效果显现 经济增长结构更为合理 推迟公布数据引发市场担忧 数据显示：调控效果显现 经济增长结构更为合理 2007 年 4 月 20 日 昨日由于对统计局延迟公布的经济数据较为担忧，市场反应剧烈，沪综指单日下跌2007 年 4 月 20 日 昨日由于对统计局延迟公布的经济数据较为担忧，市场反应剧烈，沪综指单日下跌 4.52%。在股指连续逼空，估值水平进入敏感区间后，市场对基本面的反映就更加强烈。 收盘后，我们对延迟公布的数据进行了分析，结论如下。 经济增长加快，增长结构更加合理，消费对经济增长的贡献增大。经济增长加快，增长结构更加合理，消费对经济增长的贡
2、献增大。长期以来形成的经济增长过多依赖投资和出口拉动的局面正在发生潜移默化地变化。扩大内需的政策效果显著，居民收入提升，消费提速。一季度城镇、农村居民可支配收入扣除价格因素后实际增长 16.6%和 12.1%。在收入增长快速增长的支撑下，消费快速增长一季度，社会消费品零售总额 21188 亿元，同比增长14.9%， 比去年一季度高 2.1 个百分点， 3 月份增速继续提升， 同比增长 15.3%， 高于去年同期 1.8%。同时，消费升级步伐加快，汽车、家电和家居装潢消费呈加速态势。一季度 GDP 同比增长 11.1%，比上年同期高 0.7 个百分点，我们估算，一季度消费增速的提升对 GDP 同
3、比增长多贡献 0.9 个百分点，投资和出口对经济增长贡献回落 0.2 个百分点。 调控效果显现，投资回落，投资仍存在反弹因素。调控效果显现，投资回落，投资仍存在反弹因素。一季度央行综合运用提升准备金率、公开市场操作和升息等工具，信贷增长回落，一季度企业贷款仅比去年同期多增 100 亿元，投资在此背景下回落，一季度全社会固定资产投资同比增长 23.7%，增速回落 4 个百分点。其中，城镇固定资产投资，增长 25.3%，回落 3.2 个百分点。企业自有资金是投资的主要来源，约占资金来源的40%，企业利润增长将激发企业投资的动力，一季度全国规模以上工业实现利润 2932 亿元，同比增长 43.8%，
4、增幅比上年同期上升 22 个百分点。信贷资金占资金来源的比例为 19%，并呈下降态势，信贷对投资的约束力越来越弱。 全年出口将呈回落态势，顺差预计为全年出口将呈回落态势，顺差预计为 2100 亿美元。亿美元。受出口退税政策因素影响，一季度出口增长较快，出口增长 27.8%，提升 1.2%。进口增长 18.2%，增速下降 6.6%，下降的主要原因是国内投资的回落以及产业升级对出口的替代正在增强。 货币供应总体宽松。一季度广义货币增长 17.27%，在央行大力回笼下回落，但仍高于央行制定的增长 16%的目标，处于央行可以接受的适度增长适度范畴。金融机构超储率处于中性偏宽松的水平。3 月末，全部金融
5、机构超额储备率为 2.87%，比去年同期低 0.11 个百分点。 当前经济增长的风险因素是节能减排和通胀压力仍然较大当前经济增长的风险因素是节能减排和通胀压力仍然较大。 节能减排方面：节能减排方面：一季度，六大高耗能行业增长较快，平均增速为 20.6%，比规模以上工业平均增速高 2.3 个百分点。 我国六大行业降低能耗的措施主要是淘汰落后产能和控制新增产能， 政策效果将逐步显现。 通胀压力方面：通胀压力方面：一季度 CPI 上涨 2.7%，3 月份 CPI 更是高达 3.3%，超过了央行制定的今年CPI 上涨 3%的目标。三月份 CPI 因季节因素环比下降 0.3%，降幅低于往年，通胀压力增大
6、。通胀压力来自粮食，粮食价格持续高位，一季度粮食价格上涨 6.7%。粮食价格上升存在中长期因素，如， 耕地面积和耕地质量下降， 人口增加， 粮食的工业需求上升等。 我国目前粮食的自给率是 95%，国内粮价将同时受到全球粮食短缺和价格上升的影响。 总的来说，总的来说，我们认为经济增长加快但无过热之虞，投资回落，消费上升，这是管理层乐见的局面，继续紧缩的政策风险正在下降，但是由于通胀持续高位，投资存在反弹因素，不排除二季度加息一次，全年加息不多于两次可能性。 对债市而言，由于通胀持续高位，实际利率接近于零，加息的可能性仍不能排除，我们认为债市在今年仍不容乐观。 对股市而言，企业盈利持续保持高增长是利好的方面，同时流动性充裕的局面的基本面仍不会改变，仍将保持向好的趋势。本次宏观数据总体上显示经济增长的结构更加良好，较高的宏观经济增长速度有望在更良好的结构性增长基础上得以持续。我们因此判断市场将从昨日的恐慌中恢复，并在良好的年报和积薄中继续其向上的节奏。
