钢材年报（2010年）

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1、 发现价值发现价值 创造价值创造价值 作者：陈祖功 电话：0510-82743670 E-mail： 从业资格号：F0247878 2010 年，钢材市场起起伏伏，但上行是主基调。铁矿石年度定 价机制的淡去，拉闸限电等减排举措的实施，原料成本高企时代的来临，这一切都让钢材市场变得难以捉摸； 2011 年，钢材市场是困兽犹斗，还是突出重围，我们拭目以待！ 金融环境来看，我国结构性通胀逐步向全面通胀迈进，在流动 性依然宽松的大背景下，货币政策的大棒已经舞动，加息周期已经到来； 供应面来看，2011 年全球钢材市场供应增速平稳，尤其是在我 国钢铁产业结构调整、整合兼并的情况下，钢材流通速度将大有改观

2、，高库存现象难以出现； 需求面来看，2011 年整体形势依旧向好。保障性住房的全面铺 开、白色家电下乡政策等将进一步提升钢铁的需求。但是，要时刻警惕国家对地产的打压； 成本方面来看，随着铁矿石季度定价机制的到来，钢材成本高 企的局面已经形成。焦炭、生铁等原料稳步上扬致使 2011 年钢材生产成本迈上新台阶； 综合来看，2011 年钢材市场呈底部抬高，震荡上行的态势。同 时，要警惕铁矿石市场变化带来的冲击以及宏观调控对市场的突然打击。 独立申明独立申明 成本高企 期钢稳步攀升 摘 要 报告日期：报告日期：2010 年年 12 月月 27 日日 报告作者报告作者 研究报告钢材年报研究报告钢材年报

3、发现价值发现价值 创造价值创造价值 作者保证报告所采用 的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业 理解，通过合理判断并得 出结论， 力求客观、 公正。 结论不受任何第三方的授 意、影响，特此申明。 螺纹钢期货酝酿激变 中国证券报 2010.10.29 去库存化启动 钢材价 格还要创新低？ 中国 证券报 2010.8.30 钢材期货上行之路荆棘 丛 生 中 国 证 券 报 2010.8.20 发现价值发现价值 创造价值创造价值 一、一、20102010 年钢材市场回顾年钢材市场回顾 2010 年是不平凡的一年。政策方面，国家对地产、楼市的调控力度是空前的，淘汰落后产能的政策实施力度也有望绝

4、后；铁矿石方面，三大矿商推出以季度定价的铁矿石谈判得到国内钢厂不情愿的认可；钢铁整合方面，在国家行政干预的情况下，出现了鞍本、河北钢铁巨头； 保障性住房方面， 住建部安排了 1000 万套的保障性住房建设任务。 1.1 2010 年钢材市场走势回顾年钢材市场走势回顾 “年年困难年年过，年年过的还不错” ，这句话真实地反映了钢材市场的波动情况。2011 年出现了太多的利空因素。但是，螺纹价格依然呈现上涨态势。期货市场微涨，2009 年 12 月 31 号螺纹主力收盘价是 4511 元/吨， 截止 2010 年 12 月 24 号， 螺纹主力收盘价位4813 元/吨，涨幅 6.7%左右；现货市场涨

5、幅较大，HRB400 全国均价涨幅为 21.2%。下面，就钢材市场价格走势做具体分析。我们将钢材市场价格的走势分为三个阶段。 图一：图一：2010 年钢材走势（周年钢材走势（周 K 线）线） 数据来源：文华财经数据来源：文华财经 国联期货国联期货 第一阶段为 2010 年 1 月 4 号到 4 月 16 号，需求向好，钢价上行。 这一阶段由于市场刚经过迪拜债务危机的洗礼， 市场脆弱不堪，尤其是在年初，受国际大环境的影响，钢材市场震荡下行。但是过了春节， 市场比较看好 2010 年的消费需求， 尤其是建筑钢材的需求，各地加大开工率，钢材价格大幅飙升，涨幅超 9%。 发现价值发现价值 创造价值创造

6、价值 第二阶段为 2010 年 4 月 17 号到 7 月 9 号，政策调控，钢价急跌。这一阶段，国家管理层意识到钢铁产能严重过剩，而铁矿石的话语权又被国外所掌握，于是下决心对房市、楼市和钢铁业进行调控整理，进而打压钢材价格走势。4 月 17 日,国务院发出了关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知即“新国十条”拉开了股市、期市价格下跌的序幕，之后，各种调控政策相续出台；4 月 16号，股指期货上市运行，进一步助涨了价格的涨跌。直到 7 月 9 号，市场企稳。 第三阶段为 2010 年 7 月 10 号到 12 月 31 号，市场在犹豫中上行。首先，国内通胀加剧，流动性过剩问题依然突出；其次，国

7、家拉闸限电的强制性节能减排政策的实施， 助推了钢价的上涨； 再次，市场需求呈现旺季不旺、淡季不淡的局面；最后，钢材原料成本稳中有升，一定程度上支撑了钢价的走强。 1.2 2010 年钢材运行特点年钢材运行特点 1.2.1 钢材市场多震荡，上行是主基调钢材市场多震荡，上行是主基调 2010 年钢材价格走势有别于其他的期货品种， 整体呈现震荡态势，但向上是主基调。我们认为，之所以没有出现单边行情，是因为受产能严重过剩和国家宏观调控的影响。而在成本稳步抬升、节能减排导致的供给减少的支撑下，钢价涨涨跌跌是常事。 图二：图二：2010 年钢材现货、期货走势年钢材现货、期货走势 数据来源：数据来源：Win

8、d 国联期货国联期货 行情多震荡，基调为上行 发现价值发现价值 创造价值创造价值 1.2.2 矿石价格涨幅领先钢材价格涨幅矿石价格涨幅领先钢材价格涨幅 2009 年我国对进口矿石的依存度达到了 55.3%，今年则达到了63.6%，跳涨 10 个百分点。可见进口矿在我国钢铁生产的重要性，所以，铁矿石走势直接影响着钢价的走势。 今年以来，随着铁矿石谈判的破裂，三大矿商采用季度定价方式的深入，矿石价格的变动成为钢材市场的先行指标。 图三：矿价波幅强于钢价波幅图三：矿价波幅强于钢价波幅 数据来源：数据来源：Wind 国联期货国联期货 1.2.3 长材走势强于扁平材长材走势强于扁平材 2010 年，长材

9、走势要明显强于扁平材（见下图） 。这反映的正是结构性需求的矛盾。从出口来看，扁平材占了一半，随着出口退税的实施，加重了国内囤聚的压力。而节能限电等政策措施，产能供给减少，年底时供需得到改善，反而促进了长材的需求。从近一段时间库存变化上也说明了这一点。热轧库存连续上升，而螺纹库存则连续下降，形成鲜明对比。 图四：长材强于扁平材图四：长材强于扁平材 发现价值发现价值 创造价值创造价值 数据来源：数据来源：Wind 国联期货国联期货 二、二、 2011 2011 年中国宏观政策走向年中国宏观政策走向 2.1 2011 年宏观经济政策核心：控通胀年宏观经济政策核心：控通胀 12 月 12 日闭幕的中央

10、经济工作会议提出：2011 年宏观经济政策的基本取向是，而最为核心的任务是遏制通胀。 会议提出，要坚持“立足当前、着眼长远，综合施策、重点治理，保障民生、稳定预期”的原则，以经济和法律手段为主，辅之以必要的行政手段，全面加强价格调控监管工作，保持物价总水平基本稳定，把稳定价格水平放在更加突出的位置。 所以，我们认为，2011 年我国政府先控通胀，在搞改革。将在防通、调结构和稳增长三者之间需求平衡，同时，由之前的国富向富民和强国转变。 图五：图五： 2011 年中央经济工作转变年中央经济工作转变 发现价值发现价值 创造价值创造价值 数据来源：数据来源： 国联期货国联期货 2.2 2011 年结构

11、性通胀转变为全面通胀年结构性通胀转变为全面通胀 2010 年， 我国 CPI 的预期目标是全年控制在 3%以内。 但是这个目标今年无法实现， 并且， 2011 年前半年也将面临较大的通胀压力。 截止 2010 年 11 月份，年化通胀已达 3.5%，全年通胀预计超出 4%。究其原因，是因为我国今年局部地区遭遇灾害比较严重，农产品价格在人为因素的炒作下，呈加速上涨态势，导致 CPI 增长过快。比如，2010 年 11 月份，CPI 同比上涨 5.1%，远远超出市场预期。其中， 食品价格上涨 11.7%， 呈加速上涨态势， 而非食品价格上涨 1.9%，继续稳步上升。价格呈现全面上涨的态势，全面通胀

12、渐行渐近。 图六：图六： 通胀加剧，尤其是农产品价格上涨迅速通胀加剧，尤其是农产品价格上涨迅速 数据来源：统计局数据来源：统计局 国联期货国联期货 CPI 加速上涨的结果是，我国结构性通胀演变为全面性通胀。数据显示，PPI 开始上涨。比如， 今年 11 月份， 工业品出厂价格同比上涨 6.1%，生活资料出厂价格上涨 3.3%。 值得说明的是，CPI 通常领先于 PPI 见顶。也即，在我国通胀有望继续的情况下，PPI 后期仍有上涨的空间。全面通胀时期已经来临。2011 年仍将面临较大的通胀压力。 发现价值发现价值 创造价值创造价值 图图七七：PPI 继续继续走走高高，且且 CPI 领先领先 PP

13、I 见顶见顶 数据来源：统计局数据来源：统计局 国联期货国联期货 2.3 CPI 至少还有至少还有 2 个季度的徘徊个季度的徘徊 为控制通胀，央行常用提高存款准备金等数量型工具，希望从量上控制。2010 年，央行 6 次上调存款准备金，大型金融机构存款准备金率已达 18%，创出历史新高。同时，央行也在 2011 年将货币政策由之前的适度宽松转向稳健，亦即从紧。 从基础货币的供应上看，供应确实在减少。见下图，M1、M2 同比增速减少。 图图八八： M1、M2 同比增同比增速速减少减少 数据来源：统计局数据来源：统计局 国联期货国联期货 弗里德曼的研究表明，从货币供给扩张到它对通胀的最大影响发现价

14、值发现价值 创造价值创造价值 时滞，对于 M1 而言，平均为 20 个月；对于 M2 而言，平均为 23 个月。 而现在的经济学家们都相信， 货币刺激对产出的影响会在 6-9 个月之后出现。 从下图可以看出， M2 领先 CPI 见顶， 至少 2 个季度。 图图九九： M2 领先领先 CPI 走走高高 数据来源：统计局数据来源：统计局 国联期货国联期货 2.4 加息对钢价不利，但影响有限加息对钢价不利，但影响有限 2011 年我国流动性依然充裕。12 月 10 日，央行公布的数据显示，截至 11 月末今年新增人民币贷款 7.45 万亿元。这意味着，今年初既定的 7.5 万亿元新增贷款规模失守，

15、我们预计，2010 年新增信贷投放目标接近 8 万亿元。 虽然央行在今年 6 次上调存款准备金，但流动性依然充裕。 图图十十： 流动流动性性依然充裕依然充裕 数据来源：统计局数据来源：统计局 国联期货国联期货 发现价值发现价值 创造价值创造价值 至于加息，我们认为，2011 年加油 2-4 次的加息空间。由于信贷投放规模过大， 单纯的上调存款准备金来回收流动性治标不治本，不加息是不可思议的，所以加息要通盘考虑，权衡利弊。 一般情况下，只有在经济持续向好的情况下才加息，在国内通胀预期逐步强化、流动性过剩和房地产泡沫持续的情况下，加息是必须的，但对钢价的影响有限。 三、三、 2011 2011 年

16、钢材供需形势分析年钢材供需形势分析 3.1 钢材供给：钢材供给：2011 年增速放缓年增速放缓 2010 年，由于经济的持续复苏带动了钢铁的生产。我们预计，预计今年产量将增长 14.8%至 14 亿吨， 创历史新高。 但是， 对于 2011年，全球经济增长存在很大的不确定性，通胀预期以及经济不平衡复苏可能导致全球经济增速放缓，相应粗钢产量增幅也将下降，所以，我们认为 2011 年粗钢供应较为平稳。 3.1.1 国际粗钢供应：平稳增长国际粗钢供应：平稳增长 2010 年， 国际粗钢供应延续增长势头。 截止 2010 年前 11 个月，国际粗钢产量 12.79 亿吨， 同比增长 17.6%， 估计全年达到 14 亿吨。 2011 年国际粗钢供应将平稳增长。 国际钢协预计明年全球钢材需求量为 14.8 亿吨，较今年增长 5.3%，增速下降 7.8 个百分点。 图图十十一：一： 全全球粗球粗钢钢供应及同比增供应及同