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1、 学校代码：学校代码：1003610036 金融金融硕士硕士专业专业学位论文学位论文 上市公司并购重组定价与锚定效应研究上市公司并购重组定价与锚定效应研究 培养单位：国际经济贸易培养单位：国际经济贸易学院学院 专业名称：金融专业名称：金融硕士硕士 研究方向：研究方向：金融金融 作作 者：者：尹君君尹君君 指导教师：指导教师：薛熠薛熠 论文日期：论文日期：二一四年五二一四年五月月 The effect of Anchoring effect on pricing in Mergers and Acquisitions 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本
2、人在导师的指本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下，导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文果。 对本文所涉及的所涉及的研究研究工作工作做出重要贡献的个人和集体， 均已做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任责任由本由本人承担。人承担。 特此声明特此声明 学位论文作者签名：学位论文作
3、者签名： 尹君君尹君君 2014 年年 5 月月 22 日日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、 保存、 使用学位论文本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、 保存、 使用学位论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本； 学校有权保本和电子版本； 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本
4、学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文; 学校可以学校可以采用影印、 缩印或者其它方式合理使用学位论文， 或将学位论文采用影印、 缩印或者其它方式合理使用学位论文， 或将学位论文的内容编入相关数据库供检索； 保密的学位论文在解密后遵守此的内容编入相关数据库供检索； 保密的学位论文在解密后遵守此规定。规定。 学位论文作者签名：学位论文作者签名：XX 2014 年年 5 月月 22 日日 导师签名：导师签名：XX 2014 年年 5 月月 22 日日 I
5、 摘摘 要要 企业并购作为资本配置的重要形式之一，是实现资本要素流通和产业结构调整的重要手段，是上市公司形成有效外部治理的手段。在企业并购的过程中，并购价格的合理性直接关系到并购双方股东的权益，是决定企业并购成败的一个关键因素。而企业并购行为往往会受到证券市场投资者和企业管理者非理性行为的影响，从行为金融的角度研究并购定价具有重要意义。 现代心理学表明，人在很多时候是非理性的，非理性主要有五种表现方式：过度自信、 损失厌恶、 框架效应、 锚定效应及确认偏差。 所谓锚定效应 （Anchoring effect）是指当人们需要 对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约
6、着估测值。在做决策的时候，会不自觉地给予最初获得的信息过多的重视。 Tversky 和 Kahneman(1974)通过经典的“幸运轮”实验发现了著名的锚定效应（Anchoring Effect） 。他们认为不同的初始值会对以后的数值估计产生影响，且估计值将偏向初始值，高初始值将使估计值偏高，低初始值将使估计值偏低。Northcraft 和 Neale(1987)曾在研究中证实，在房地产交易过程中，起始价较高的交易最后达成的成交价比起始价较低的交易最终达成的成交价要高。 许多金融和经济现象都受锚定效应的影响。比如，股票当前价格的确定就会受到过去价格影响，呈现锚定效应。证券市场股票的价值是不明确
7、的，人们很难知道它们的真实价值。在没有更多的信息时，过去的价格(或其他可比价格)就可能是现在价格的重要决定因素，通过锚定过去的价格来确定当前的价格。锚定效应同时发生在商品定价的其他经济现象中，它类似于宏观经济学中的“粘性价格” ，只要把过去的价格作为新价格的一种参考(建议)，那么新价格就会趋于接近过去的价格。本文通过研究发现，我国并购成交价格对标的公司股票年度最高价存在锚定现象，在我国加入 WTO 之后，证券市场的开放和转型也面临着重大变革 关键词：锚定效应，并购重组，并购定价 II Abstrat Mergers and acquisitions is an important means
8、of achieving capital flows and industrial structure adjustment factor ，and also an effective means to enhance the level of internal governance. In the process of mergers and acquisitions, the reasonable acquisition price is directly related to the interests of the shareholders, and a key factor to d
9、etermine the effect of the mergers and acquisitions. But the mergers and acquisitions tend to be affected by the irrational behavior of investors and management, so studying through the behavioral finance on the acquisition pricing is very important. Modern psychology shows that people are often irr
10、ational, such as: overconfidence, loss aversion, framing effects, anchoring effect and confirmation bias. When people need to make a quantitative estimate of an event, they tend to start from a certain point, the point serve as an anchor to restrict the estimated value. In making decisions, they wil
11、l unconsciously give too much attention on initial information. Anchoring effect was found by Tversky and Kahneman in 1974. They found different initial values will affect the future value estimation, and a high initial value will make an high estimation, low initial value will make a low estimation
12、. Northcraft and Neale (1987) confirmed in study that the transaction which had a higher starting prices tend to get a higher a transaction price finally in real estate transaction. Much financial and economical phenomenon is affected by anchoring effect. For example, the current stock price is affe
13、cted by the price impact in the past. The information in stock market is not adequate for investor to analyst the price of the stock. In the absence of more information, the price in the past may be an important determinant of the price now. Anchoring effect also occur on other economic phenomena, s
14、uch as commodity pricing. As long as the price in the past serve as a reference price, then the new price will tend to get close to the price in the past. Through the study, we found that the phenomenon of anchoring effect affects the merger price in China Keywords： Anchoring effect ，Merger and acquisition，M&A pricing 目录目录 第一章 引言 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 主要概念界定 . 3 1.3 研究意义 . 4 1.3.1 研究方法 . 4 1.3.2 本文的难点和创新点 . 5 第二章 文献综述 . 5 2.1 锚定效应的研究综述 . 5 2.1.1 国外研究现状. 5 2.1.2 国内研究现状. 6 2.2 并购溢价的研究概述 .
