燕京啤酒惠泉啤酒财务并购案例分析

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1、大鳄与小鱼的游戏燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析案例导入燕京惠泉啤酒股份有限公司 主并企业燕京啤酒 北京燕京啤酒股份有限公司于1993年在香港上 市，1997年7月在深圳证券交易所挂牌上市。实 际控制人为燕京啤酒企业集团。该集团2003全 国市场占有率10.5%，华北市场占有率45%，北 京市场占有率在90%以上，是国内三大啤酒巨头 之一，在世界15强之列。并购双方基本情况 目标企业惠泉啤酒 福建省惠泉啤酒集团股份有限公司于2003年在上海证 券交易所挂牌上市。第一大股东为惠安县国有资产投 资经营有限公司。惠泉啤酒是国内十大啤酒集团之一 ，在福建的市场占有率多年保持第一，并向江浙、广 东和上海等地

2、市场辐射。但在激烈的市场竞争中，利 润逐年下降，生存面临威胁。并购双方基本情况并购过程时间事件2003年7月26日燕京以3.6亿元现金收购惠泉第一大股东惠安国投持有的国 家股9537万股，占惠泉发行后总股本的38.148%2003年11月28日燕京发布关于收购惠泉的收购报告书；并签署股份转让 补充协议2003年12月16日国务院国资委同意惠安国投将其持有的国家股转让予燕京2004年3月21日燕京收购购惠泉国有权权已过户过户 完毕毕2004年3月25日中国证监证监 会同意豁免燕京收购购惠泉国有股权权事项项所涉及的 要约约收购义务购义务2004年10月8日晋达国际际有限公司、香港圣歌德奇有限公司、

3、龚龚金柱先 生、郭振辉辉先生和林志坚坚先生分别别将其持有的惠泉啤酒股 份转让给转让给 燕京啤酒。至此燕京共拥拥有惠泉52.37%的控股 权权。 2003年，中国成为全球第一大啤酒生产和消费国 行业前三名为青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒 2004年，中国啤酒市场掀起并购浪潮，同业间业间 并购购在产 业整合中发挥 了巨大作用 中国啤酒业由快速增值期进入相对稳 定的小幅增长长期： 生产厂家众多、生产能力相对过 剩、市场竞 争较为 激烈 ，同时存在地方保护主义 地产产地销销的生产销 售方式，存在500公里的销售半径中国啤酒市场场中观环观环 境分析 区域优势优势 ： 1999-2001年惠泉啤酒产量和省内

4、市场占有率连续三年排名第 一。 2002年福建是全国第三大啤酒市场，福建人均消费量全国第 一。 语言障碍与市场保守，使得许多国内外知名的品牌难以进入 福建市场。而惠泉、雪津两大本土品牌共占福建酒业六成以上 份额，并筑起外商进入市场的保垒。 福建不仅是燕京与青啤、华润等企业争夺华华南市场场的重要砝 码，也是企业进军 台湾的桥头堡。 惠泉在一些南部省份有很大的市场占有率。目标企业优势分析 硬件优势优势 ： 2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理经验和低 温膜过滤高新技术，于4月成功开发惠泉生啤酒，被 人民大会堂指定为“国宴特供酒”。 同年，在公司北厂 实施8万吨填平补齐技改项目，企业年生产能力

5、跃至 50万吨。目标企业优势分析燕京啤酒的发展战略是做强“燕京”品牌，使“燕京”成为世界啤酒行业的国际知名品牌；同时，积极开发国内国际两个市场，做强市场网络，提升“燕京”的品牌效应。燕京啤酒发展战略并购动因 通过并购，燕京可以 开拓华东市场，扩大 市场占有额 通过并购，燕京可以 提升“燕京”品牌的 知名度 通过并购，燕京可以 提升竞争优势 通过并购，燕京可以 进一步加快资本扩张1234并购定价分析项项 目2002年12月31 发发行前2002年12月31 发发行后2003年6月30日2004年6月30日股东权东权 益合计计 （元）441 267 490.00893 827 490.00901

6、438 254.00909 505 942.00股份数187 000 000.00250 000 000.00250 000 000.00250 000 000.00每股净资产净资产 （ 元）2.363.583.613.64燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的 价格共收购9537万股并购定价分析3.95*9537=37671.15万元3.61*9537=34428.57万元3.58*9537=34142.46万元2.36*9537=22507.32万元37671.15-34428.57=3242.58万 元,转让方的资本利得收入34428.57-34142.46=286.11万

7、元,转让方的2003年上半年滚 存利润收入34142.46-22507.32=11635.1万 元,股票发行上市的溢价收入22507.32万元,为转让方的2002 年以前历年滚存利润收入每股转转 让让价格转让时转让时 每股净资净资 产产02年底上 市后每股 净资产净资产02年底上 市前每股 净资产净资产（1）燕京啤酒现金流量分析并购支付方式2001200220032004经营活动产生的 现金流量净额132,947,032.49431,055,572.13755,679,216.18526,205,681.04销售收到现金比 率1.2437291.22741.1951421.199998盈余现金

8、保障倍 数0.4677812.1566832.8192081.551601现金适合比率0.1593420.7833211.4191490.488094现金满足投资比 率0.3396150.535060.545654并购支 付3.6亿销售现金回笼较快，收入变现能力很强； 经营活动产生的现金流量较多，对企业的经营投资支撑作用显著。（2）举债能力分析并购支付方式2001200220032004流动比率3.0410822.7757022.5101561.587789现金比率1.0042181.2151640.9970190.395809现金流量利息 保障倍数37.93460517.132198112.

9、07772128.985139资产负债率0.1269790.2654550.2666290.287815燕京具有很强的举债举债 能力（3）总结 燕京啤酒在2001-2004年现金储备很多，企业现金回笼 速度很快，另外，举债能力很强，可以较容易的取得 较大规模的融资。同时，需要特别说明的是，燕京 啤酒的最大股东持股比例高达将近70%，即存在控股 股东，为了避免股权分散，在现金充足以及举债能 力强的条件下，企业选择现 金支付方式也很明智的决 定。并购支付方式并购绩效评价（1）偿债能力惠泉03年后的资产负债 率大幅度降低，并处于比较稳 定的状况， 相对应 的，燕京在并购后，资产负债 率一直在波动上升

10、，表示并 购可能使得燕京的资产负债 率变高了（2）营运能力分析并购绩效评价2003-3-312003-6-302003-9-302003-12-31 2010-3-312010-6-302010-9-302010-12-31燕京应收账款周转率(次)4.0678 9.1364 16.2877 22.9934 17.6116 24.6861 65.6186 112.2189 惠泉应收账款周转率(次)- 36.7126 72.9213 53.2878 38.3692 133.2458 297.048 4519.508 两家公司的应收账款周转率都有提高，回收期缩短，惠 泉尤其明显。可知并购后两家公司的

11、经营风险 在降低（3）盈利能力分析并购绩效评价并购前，惠泉的净资产 收益率呈现下降趋势 ，并购后小幅回升， 处于稳定增长状况，09年以来有回落迹象；燕京在并购前后数年内 保持稳定（4）成长性分析并购绩效评价惠泉被并购初的几年内，展现了强劲的主营业务 增长，但07年后 ，就基本处于下降趋势 ，一度跌入负值 ；对应 的，并购初期，燕 京的主营业务 收入迅速增长 ，后期就一直处于一个较低位的水平并购结果在福建 产产能超 过过70w 吨市场场占 有率迅 速提升整体实实 力在青 啤之上民族品 牌在福 建市场场 占优势优势实现实现 了香 港、深 圳、上海 三大交易 所上市优势优势 互补补燕京啤酒可以借助惠

12、泉比较较成熟的营销营销 网络进络进 入 福建市场场，而惠泉啤酒可以借助燕京比较较成熟的技术术、管理、 市场经验场经验 燕京啤酒与惠泉谈谈的最早、合作的最早，且在经营经营 理念、营营 销销方式有共同点 惠泉以前的第一大股东东是当地国资资公司，其他股东东中同行业业的 企业业很少，而按照十六大的方针针在竞竞争性行业业要实现实现 国有股 的逐步让让出，这给这给 燕京的收购创购创 造了有利条件 在收购战购战 略选择选择 上，燕京一直走得比较稳较稳 ，基本上是收购购一 家做好一家，是本着促进进当地啤酒企业发业发 展的思路来做的并购成功原因惠泉与燕京同为为上市公司，均有各自的经营团队经营团队 ，在经经营营策

13、略上难难免会产产生矛盾，这这或许许也是其业绩业绩 出现问题现问题 的原因。其实实，越来越多的啤酒巨头头都在走马马圈地，以收购购来扩扩大自身实实力，但是对对收归归麾下的企业业若不能很好地完成整合，就可能变为负变为负 担，成为为盲目收购购的“后遗遗症”。存在的问题问题本案例的并购购方燕京啤酒根据自身的业务发业务发 展和市场场策略，主动动出击击，在中国啤酒并购热购热 潮中上演了一场场精彩的接力棒好戏戏；而作为为股权转让权转让 方的惠泉啤酒的非流通股股东东，通过过股权转让权转让 ，不但顺顺利取得了资资本利得收入，而且提前分配了上市公司的滚滚存利润润和未来收益。对对并购购当事双方来说说，取得了“双赢赢”的美好结结局。总结扩扩大规规模，注重效益，做大是为为了做强在横向并购购中实实施“大品牌”政策在横向并购购中创创造和增强企业业核心竞竞争力中国啤酒业业的发发展趋势趋势 在于企业间业间 的大重组组和大整合启示谢谢谢谢谢谢谢谢