与员工共筑成长、共享收获

《与员工共筑成长、共享收获》由会员分享，可在线阅读，更多相关《与员工共筑成长、共享收获（3页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 2011-07-18 酌情消费品/传媒 证券研究报告 公司研究 /公告点评证券研究报告 公司研究 /公告点评 华策影视（300133） 增持华策影视（300133） 增持/维持评级维持评级 股价：RMB42.58 分析师 分析师 姚宏光 SAC 执业证书编号:s1000510120005 (0755)8249 2723 联系人 联系人 刘佳宁 (0755)8249 2212 相关研究相关研究 保“质”增“量” 渐成大器 基础数据 基础数据 总股本（百万股） 113 流通 A 股（百万股） 113 流通 B 股（百万股） 0 可转债（百万元） 流通 A 股市值（百万元） 4,810谨请参阅

2、尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近 52 周股价走势图 最近 52 周股价走势图 -34.92%-24.92%-14.92%-4.92%5.08%10-1010-1211-0111-0311-0411-06华策影视沪深300资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 与员工共筑成长、共享收获与员工共筑成长、共享收获 -华策影视股权激励草案点评华策影视股权激励草案点评 ? 股权激励草案未提出超预期的增长承诺。股权激励草案未提出超预期的增长承诺。 公司今日公告的股权激励草案中，提到未来三年的主要行权条件是以 2010 年为基数，2011 年的净利润增长不低于 30%，2012 年净利润增

3、长不低于 70%，2013 年净利润增长不低于130%。这个行权条件相当于年均复合增长率约为 32%，无论从年均符合增长率还是每年的增长率上看，均未超越我们以及市场的预期，未能形成上调预期的刺激因素。 ? 股权激励惠及绝大部分员工，团队稳固。股权激励惠及绝大部分员工，团队稳固。公司 2010 年年报中披露 2010 年年底员工总数 66 人，此次股权激励草案中共涉及员工 61 人，其中高管 3人、其他员工 58 人，几乎覆盖了所有的员工，另外公司还预留了 10%期权给未来的激励对象。我们认为这样的激励覆盖率，会使团队更加具有凝聚力，对公司运营非常有利。结合并不高的行权条件，可以预期团队未来将会

4、稳定，人员流失现象会比较少。 ? 股权激励成本对各期利润影响非常有限。股权激励成本对各期利润影响非常有限。根据目前的测算，公司股权激励成本在 2011 年、2012 年、2013 年和 2014 年分别为约 381 万元、868 万元、 527 万元和 214 万元， 11 年至 13 年对当期的业绩影响不足 2.7%、 4.3%和 2.0%。 ? 电视剧价格的提升将刺激公司收入增长。电视剧价格的提升将刺激公司收入增长。2011 年，优质电视剧的价格进一步上涨，这种现象在电视台销售渠道和新媒体销售渠道均有出现，前者出现一集 300 万的价格，而后者的独家版权甚至出现了每集 50 至 100 万

5、。我们认为虽然这并非普遍现象，但行业整体的热度将给公司的销售带来正向的作用，我们预计今年公司每集投拍剧（含自制剧）的加权平均收入将达到 105 万元，较去年增长 12%，从而带动今年销售收入达到 5.1 亿元。? 预计公司 2011 年和 2012 年收入分别为 5.1 亿元和 7.8 亿元，归属母公司所有者净利润 1.4 亿元和 2.1 亿元，对应的 EPS 为 1.25 元和 1.81 元，目前股价位 42.58 元，2011 年动态市盈率为 34 倍，维持“增持”评级。 ? 风险提示，某部电视剧和电影若发行受阻，则财务影响将非常显著。 经经营预测与估值营预测与估值2010A2011E 2

6、012E2013E营业收入营业收入(百万元百万元) 281.8508.0 784.01085.0(+/-%) 69.880.2 54.338.4归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 96.2142.0 205.0278.0(+/-%) 73.247.6 44.435.6EPS(元元) 0.851.25 1.812.47P/E(倍倍) 50.032.0 22.116.3资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究公司研究 2011-07-18 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 盈利预测盈利预测 资产负债表 资产负债表 单位:百万元利润表 利润表 单位:百万元

7、会计年度会计年度 2010 2011E 2012E2013E会计年度会计年度20102011E 2012E2013E 流动资产流动资产 1184 1362 16111920营业收入营业收入282508 7841085 现金 969 891 875911营业成本122240 376522 应收账款 37 114 174239营业税金及附加1527 4257 其他应收款 1 0 00营业费用1221 3346 预付账款 96 175 304405管理费用2029 5176 存货 80 182 259366财务费用-4-3 -3-3 其他流动资产 0 0 00资产减值损失00 00 非流动资产非流动

8、资产 27 26 2626公允价值变动收00 00 长期投资 19 19 1919投资净收益-14 66 固定资产 4 4 44营业利润营业利润117198 292393 无形资产 0 0 00营业外收入06 34 其他非流动资0 3 33营业外支出02 22 资产总计资产总计 1211 1388 16371946利润总额利润总额130201 293395 流动负债流动负债 23 84 114128所得税3351 75100 短期借款 0 0 00净利润96151 218295 应付账款 4 10 1721少数股东损益09 1416 其他流动负债 0 73 98107归属母公司净利96142

9、205278 非流动负债非流动负债 0 0 00EBITDA113195 289390 长期借款 0 0 00EPS（元）0.851.25 1.812.47其他非流动负0 0 00 负债合计负债合计 23 84 114128主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0 9 2339会计年度会计年度20102011E 2012E2013E 股本 56 113 113113成长能力成长能力 资本公积 987 930 930930营业收入69.8%80.3% 54.4%38.3% 留存收益 145 252 457735营业利润76.2%68.5% 47.8%34.4% 归属母公司股1188 1295

10、15001778归属母公司净利73.2%47.2% 44.5%36.2% 负债和股东权负债和股东权1211 1388 16371946获利能力获利能力 毛利率(%)0.0%52.7% 52.1%51.9% 现金流量表现金流量表 单位:百万元净利率(%)34.1%27.9% 26.1%25.7%会计年度会计年度 2010 2011E 2012E2013EROE(%)8.1%10.9% 13.6%15.7% 经营活动现金经营活动现金28 -53 -2628ROIC(%)6.7%36.6% 34.1%32.7% 净利润 96 151 218295偿债能力偿债能力 折旧摊销 0 0 00资产负债率(%

11、)1.9%6.0% 7.0%6.6% 财务费用 -4 -3 -3-3净负债比率(%)100.000.00% 0.00%0.00% 投资损失 1 -4 -6-6流动比率51.0716.29 14.0814.95 营运资金变动 0 -195 -235-258速动比率47.6214.11 11.8212.10 其他经营现金31 -2 00营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金-22 5 66总资产周转率0.390.39 0.520.61 资本支出 5 0 00应收账款周转率77 55 长期投资 0 0 00应付账款周转率28.7633.56 27.9327.62 其他投资现金0 5 66每股指标

12、（元）每股指标（元） 筹资活动现金筹资活动现金895 -31 33每股收益(最新0.851.25 1.812.47 短期借款 0 0 00每股经营现金流0.25-0.47 -0.230.25 长期借款 0 0 00每股净资产(最10.5211.47 13.2815.74 普通股增加 14 56 00估值比率估值比率 资本公积增加 896 -56 00P/E50.0131.99 22.1416.26 其他筹资现金-15 -31 33P/B4.053.50 3.022.55 现金净增加额 0 -78 -1637EV/EBITDA4218 129数据来源：华泰联合证券研究所 华泰联合证券评级标准：华

13、泰联合证券评级标准： 时间段 报告发布之日起 6 个月内 基准市场指数 沪深 300（以下简称基准） 股票评级股票评级 买 入 股价超越基准 20%以上 增 持 股价超越基准 10%-20% 中 性 股价相对基准波动在10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 卖 出 股价弱于基准 20%以上 行业评级行业评级 增 持 行业股票指数超越基准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准 免责申明免责申明 本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完

14、整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。 本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提

15、供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。 版权所有 2011 年 华泰联合证券有限责任公司研究所 未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 深深 圳圳 上上 海海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层 邮政编码：518048 电 话：86 755 8249 3932 传 真：86 755 8249 2062 电子邮件： 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层 邮政编码：200120 电 话：86 21 5010 6028 传 真：86 21 6849 8501 电子邮件：