H股策略专题：2017年年报预览，从A股看港股，择优而选

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告 / 港股策略 / 专题报告专题报告证券研究报告证券研究报告/ /股策略股策略/ / 委托课题委托课题中信证券 H 股策略专题 2017 年年年报预览年报预览从从 A 股看港股，择优而选股看港股，择优而选 2018 年 3 月 11 日中信证券研究部中信证券研究部杨灵修电话：021-20262122 邮件：执业证书编号：S1010515110003 秦培景电话：021-20262130 邮件：执业证书编号：S1010512050004 联系人：徐广鸿电话：021-20262147 邮件：联系人：裘翔电话：021-2026212

2、9 邮件：相关研究相关研究 1. 港股市场 2018 年 3 月投资策略市场主驱动将回到“政策”和“盈利”.2018-03-06 2. 中信证券 H 股策略专题谁将是“新科”港股通成员？.2018-02-073. 中信证券 H 股策略点评“外围波动”中的机会，今日南向买入超 100亿.2018-02-054. 中信证券 H 股策略专题详解内地港股类基金.2018-01-31 5. 中信证券 H 股专题H 股全流通，又一场股权分置改革盛宴?. .2018-01-186. 中信证券 H 股策略点评2018 的新年大礼，H 股全流通 . 2018-01-01 7. 中信证券 H 股策略点

3、评调整为布局明年之“良机” . 2017-12-06 8. 中信证券 H 股策略快评恒指站上“3万点”，然后呢？ . 2017-11-22 9. 港股市场 2018 年投资策略离岸市场“在岸化” . 2017-11-21 10.中信证券 H 股策略点评“3 万点”之路，在波折中前行 . 2017-10-20 投资要点 3 月业绩期开启，上市公司盈利状况再次成为市场焦点。月业绩期开启，上市公司盈利状况再次成为市场焦点。中国经济趋势性回暖是大概率，结合市场过去 3 个月对盈利预期修正，我们预计 MSCICHINA 的 2017 年业绩增速在 25%左右。 2018 年，我们维持 MSCI CHI

4、NA业绩增速 15%、港股整体盈利增速（根据中信港股通全样本）在 13-14%左右的判断。分行业看，盈利增速较此前更乐观主要为农业、餐饮旅游和传媒等行业；增速较此前更悲观主要集中在通信和电子等行业。2017 年盈利增速年盈利增速预计预计最快的行业包括：石油石化、钢铁、有色、煤炭、最快的行业包括：石油石化、钢铁、有色、煤炭、传媒和建材，传媒和建材，这些行业全年净利润增速均有望超过 100%。除传媒（预计主要受益于美图公司亏损大幅收窄，带动行业扭亏为盈）和建材以外，增速最快的行业大都来自上游周期板块，反映了过去两年供给侧改革效果显著，叠加 2017 年美元弱势推升大宗商品价格。另外，农业和餐饮旅游

5、行业业绩正面修正的动力最大，预计年报超预期概率增大。相反，电子、通信等行业盈利低于预期的可能性较大。从从 A 股看港股，择优而选。股看港股，择优而选。截止 3 月 7 日，已有 73%的 A 股上市公司已经披露业绩预告，港股则相对较少。我们按照中信一级行业分类对比： 2017年，年，传媒、传媒、有色有色、计算机等、计算机等港股港股行业行业盈利盈利增速预计将增速预计将大幅高于大幅高于 A 股股，优质，优质标的聚集的港股汽车行业也将标的聚集的港股汽车行业也将有有优于优于 A 股的表现。股的表现。此外，梳理 A 股可能超预期的行业，基于两地市场基本面高度重合，我们认为港股上游周期板块包括有色、钢

6、铁，大消费的食品饮料，以及地产和基建驱动的建材板块，都有超预期的可能。2018 年，化工、餐饮旅游、电子、房地产、农业、电力公用年，化工、餐饮旅游、电子、房地产、农业、电力公用等行业业绩增速预计较去年加快，景气度提升。传媒行业料也将维持高速增长。但周期板块于 2018 年或出现行情分化，供需格局继续改善、盈利水平提升的行业，尤其有定价权的企业有望走出独立行情、业绩增速再超预期，我们相对看好石油和有色。过去过去 1 个月，个月，2018 年年 EPS 预测向上修正最多的行业。预测向上修正最多的行业。在中信 29 个行业中(钢铁和化工行业无修正数据)，过去 1 个月向上修正的行业共 12 个，

7、其中修正幅度靠前的包括餐饮旅游（+2.4%）、农业（+2.4%）、非银（+1.7%）、综合（+1.3%）等，重点个股详见正文。配置建议。配置建议。结合对于个行业结合对于个行业 2017-18 年盈利增速分析和投资逻辑的梳理，年盈利增速分析和投资逻辑的梳理，我们建议投资者关注以下三条主线：我们建议投资者关注以下三条主线：经济内生动力恢复，经济内生动力恢复，“再通胀再通胀”成为成为高高确定主线。确定主线。CPI 上升初期，必选消费最具配置价值，其上市公司盈利将在业绩期得到持续的印证。港股主要集中在大众品，因产品差异化程度小直接提价能力相对较弱，但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁

8、成本压力，形成相对定价权。我们也建议投资者关注基本面逐步恢复的农业和餐饮旅游业农业和餐饮旅游业，特别是后者的澳门博彩股澳门博彩股。大金融依旧在景气上升周期。大金融依旧在景气上升周期。2018 年金融环境将为债务收敛与监管约束持续，银行估值上行的动力来自于景气周期趋势向上，及去杠杆政策下的尾部风险降低。保险行业经过股价大幅上涨后，仍有着高确定性的内含价值增长，且 H 股较 A 股折价明显。传统及周期行业如石化、有色等，传统及周期行业如石化、有色等，可能是最有预期差的地方。我们倾向于认为，2018 年的经济风险可能更多是上行风险。同时，去年开始整体弱势美元下，大宗商品涨幅较大，这些价格端上涨，将带

9、来相关行业的业绩超预期。港股亮马组合。港股亮马组合。结合行业分析师判断，我们最新港股亮马组合：建设银行（H），邮储银行，中国太保（H），中国平安（H），中国石油股份（H），蒙牛乳业，中教控股，华润啤酒，五矿资源，兖州煤业集团。风险因素：风险因素：业绩增速不及预期；宏观经济基本面不及预期；香港市场无涨跌停保护机制；海外资金大幅外流。港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录 2017 年港股各行业盈利增速预览年港股各行业盈利增速预览 . 1 2017 年盈利预测修正 . 2 从从 A 股看港股，择优而选股看港股，择优而选 . 4 港股传媒、有色金属、计算机行业

10、盈利增速预计将大幅高于 A 股. 4 A 股有望超预期的行业港股或同样受益 . 6 2018 年港股盈年港股盈利展望利展望 . 7 2018 年盈利预测修正 . 7 经济内生动力恢复，“再通胀”成为高确定主线；减税预期锦上添花 . 8 大金融依旧在景气上升期 . 9 大宗商品周期，将支持资源品板块 . 9 主要行业及个股分析主要行业及个股分析 . 11 石油石化 . 11 煤炭 . 12 有色金属 . 12 房地产 . 13 银行 . 14 非银金融 . 14 食品饮料 . 15 航空 . 16 汽车 . 17 传媒 . 17 教育 . 18 电力及公用事业 . 18 电子&计算机 . 18

11、投资建议投资建议 . 19 风险因素风险因素 . 21 港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录插图目录图 1：过去 1 个月各行业 2017 年 EPS 预测修正幅度 . 2 图 2：过去 1 个月各行业成份股 2017 年 EPS 预测上调和下调数量比例 . 2 图 3：过去 3 个月各行业 2017 年 EPS 预测修正幅度 . 3 图 4：过去 3 个月各行业成份股 2017 年 EPS 预测上调和下调数量比例 . 3 图 5：港股盈利增速优于 A 股的部分行业 . 5 图 6：过去 1 个月各行业 2018 年 EPS 预测修正幅度 . 7 图 7：过

12、去 1 个月各行业成份股 2018 年 EPS 预测上调和下调数量比例 . 8 图 8：高炉开工率：全国 . 10 图 9：美元指数 . 10 表格目录表格目录表 1：港股通分行业净利润增速. 1 表 2：港股通分行 2017 年盈利预测修正 . 3 表 3：A 股和港股分行业净利润增速对比 . 4 表 4：2017&2018 年港股公司部分涨价消费品梳理 . 6 表 3：2017 年和 2017Q4 业绩向上，且年报行情尚未走完的十个 A 股细分行业. 6 表 6：港股通分行业 2018 年盈利预测修正 . 8 表 7：石油石化行业重点关注个股 . 11 表 8：兖州煤业股份盈利预测 .

13、12 表 9：有色行业重点关注个股 . 12 表 10：房地产行业重点关注个股. 13 表 11：银行业重点关注个股 . 14 表 12：保险业重点关注个股 . 14 表 13：食品饮料行业重点关注个股 . 15 表 14：航空业重点关注个股 . 16 表 15：汽车行业重点关注个股 . 17 表 16：阅文集团盈利预测 . 18 表 17：中教控股盈利预测 . 18 表 18：电子和计算机行业重点关注个股 . 19 表 19：重点关注个股汇总 . 20 表 20：港股亮马组合 . 20 港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2017 年年港股港股各行业各行业盈利盈

14、利增速预览增速预览 3 月业绩期开启，上市公司盈利状况再次成为市场关注的焦点。随着中国经济未来趋势性回暖的概率逐渐增加，结合市场过去 3 个月对盈利预期的修正，我们预计 MSCI CHINA的 2017 年业绩增速将在 25%左右。2018 年，我们维持 MSCI CHINA 业绩增速在 15%、以及港股整体盈利增速（根据中信证券港股通全样本）在 13-14%左右的判断。分行业看，我们认为盈利增速较前期加快主要是农业、餐饮旅游和传媒等行业；增速较此前预期放缓将主要集中在通信和电子等行业。按中信证券港股通行业分类， 2017 年增速预计最快的行业包括石油石化、钢铁、有色、煤炭、传媒和建材

15、，市场一致预期及我们的预测都显示这些行业全年净利润增速均超过 100%。除传媒（预计主要受益于美图公司亏损大幅收窄，带动行业扭亏为盈）和建材以外，增速最快的板块大都来自上游周期行业，反映了过去两年供给侧改革效果显著，叠加 2017 年美元弱势推升大宗商品价格。具体来看，中信证券研究部行业组预测 2017 年净利润增速前 5 的行业为钢铁、石油石化、煤炭、化工、传媒，净利润增速分别为 249%、127%、120%、89%、69%，基本都为“供给侧”改革相关行业。预计去年净利润负增长的板块包括电力公用和餐饮旅游，净利润增速分别为-14%和-16%。表 1：港股通分行业净利润增速行业行业 2

16、016 净利润净利润（千亿港币）（千亿港币） 2017 净利润净利润（市场一致预（市场一致预期，千亿港币）期，千亿港币） 2017H1 盈盈利增速利增速 2017 预测净预测净利润增（市场利润增（市场一致预期）一致预期） 2017 盈利盈利润增速（中润增速（中信证券研究信证券研究部预测）部预测） 2018 预测净预测净利润增（市场利润增（市场一致预期）一致预期）石油石化 57.3 153.4 489.9% 167.7% 127.0% 33.9% 煤炭 31.7 72.4 187.6% 128.1% 120.0% -3.6% 有色 3.8 15.7 224.2% 316.4% 66

17、.6% 55.0% 电力公用 105.4 113.7 -11.3% 7.9% -14.3% 18.8% 钢铁 3.2 11.4 353.5% 257.5% 249.1% - 化工 -23.3 -13.3 57.2% 43.0% 88.9% 157.0% 建筑 68.2 82.7 15.0% 21.4% 6.9% 13.3% 建材 15.1 30.6 102.8% 102.2% 27.7% 14.4% 轻工 13.3 25.6 57.7% 93.1% 51.9% 4.2% 机械 17.2 29.3 81.4% 70.4% 29.2% 17.9% 电力设备 6.5 11.5 10.4% 77.8%

18、 14.4% 26.9% 军工 1.3 1.7 8.1% 30.6% 26.0% 16.7% 汽车 77.1 100.9 17.2% 30.7% 5.0% 25.1% 零售 15.6 16.9 27.0% 7.8% 8.8% 7.9% 餐饮旅游 34.8 33.8 -29.3% -2.9% -15.6% 27.7% 家电 9.0 11.1 -8.9% 23.9% 20.6% 11.1% 纺织服装 20.5 22.7 13.9% 10.4% 15.1% 16.4% 医药 30.1 42.4 18.8% 40.7% 1.7% 17.5% 食品饮料 12.3 22.0 6.0% 79.1% 44.1

19、% 24.0% 农业 9.4 10.3 20.4% 9.9% 0.4% 20.8% 银行 1322.6 1568.3 2.1% 18.6% 4.2% 8.4% 非银 334.8 436.1 9.1% 30.2% 8.4% 15.5% 房地产 350.7 382.8 58.3% 9.2% 20.2% 20.6% 交运 52.7 84.2 57.2% 59.8% 19.7% 14.3% 电子 32.1 34.8 15.6% 8.3% 29.5% 30.7% 通信 151.4 191.4 5.0% 26.4% 11.7% 9.7% 计算机 56.2 90.2 48.4% 60.4% 43.5% 28

20、.6% 港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 传媒 -5.5 2.5 163.8% 145.8% 69.0% 88.9% 综合 89.0 103.3 36.1% 16.2% 9.7% 5.6% 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部预测 2017 年盈利预测修正年盈利预测修正从过去 1 个月彭博的 2017 年 EPS 预测修正数据来看，29 个行业中（钢铁和化工行业无修正数据；个股流通市值加权计算），向上修正的行业共 13 个，其中修正幅度靠前的包括农业（+2.4%）、餐饮旅游（+2.1%）、非银（+1.7%）、综合（+1.3%）等；其中

21、，农业行业中 75%的公司 EPS 预测被市场上调。同期，14 个行业盈利预测遭到下调，EPS 预测下调幅度最大的行业包括电子（-5.2%）、石油石化（-2.0%）、通信（-1.7%）、有色（-1.2%）、传媒（-1.1%）等。图 1：过去 1 个月各行业 2017 年 EPS 预测修正幅度资料来源：Bloomberg，中信证券研究部测算图 2：过去 1 个月各行业成份股 2017 年 EPS 预测上调和下调数量比例资料来源：Bloomberg，中信证券研究部测算从过去三个月的维度来看，EPS 预测向上修正的行业共 15 个，排名靠前的包括传媒（+9.8%，主要得益于美图公司

22、 EPS 预测超过 30%的上调）、餐饮旅游（+4.9%）、建材（+4.8%）、非银（+4.4%）等，其中，餐饮旅游和建材行业成份股上调 EPS 预测数量的比例分别高达100%和90%。同期， 12个行业盈利预测被下调，最为明显的包括有色（-10.0%）、纺织服装（-5.3%）、电子（-4.9%）、食品饮料（-2.9%）、通信（-2.2%）等。 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%农业餐饮旅游非银综合轻工零售银行计算机房地产建材机械汽车家电医药煤炭电力公用军工建筑纺织服装交运电力设备食品饮料传媒有色通信石油石

23、化电子 1M 行业EPS修正幅度 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%1M成份股EPS预测上调数量比例 1M成份股EPS预测下调数量比例港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：过去 3 个月各行业 2017 年 EPS 预测修正幅度资料来源：Bloomberg，中信证券研究部测算图 4：过去 3 个月各行业成份股 2017 年 EPS 预测上调和下调数量比例资料来源：Bloomberg，中信证券研究部测算因此，结合 2017 年 EPS 预测修正幅度以及行业成份股修正数量比例，农业和餐饮旅游行

24、业业绩正面修正的动力最大，年报超预期概率较大。相反，电子、通信、有色等行业盈利低于预期的可能性较大，但基于前期金属价格大涨，且有色行业在 1 月底至 2 月初市场回调的过程中跌幅颇大，盈利修正预期已较为充分地反映在有色行业公司的股价中。表 2：港股通分行 2017 年盈利预测修正行业行业 1M 行业行业 EPS修正幅度修正幅度 3M 行业行业 EPS修正幅度修正幅度 1M 成份股成份股EPS 预测上预测上调数量比例调数量比例 1M 成份股成份股EPS 预测下预测下调数量比例调数量比例 3M 成份股成份股EPS 预测上预测上调数量比例调数量比例 3M 成份股成份股EPS 预测下预测下调数量比

25、例调数量比例农业 2.4% 2.8% 75.0% 0.0% 50.0% 25.0% 餐饮旅游 2.1% 4.9% 30.0% 30.0% 90.0% 0.0% 非银 1.7% 4.4% 12.9% 19.4% 35.5% 25.8% 综合 1.3% 1.0% 42.9% 28.6% 42.9% 57.1% 轻工 0.6% 0.1% 42.9% 28.6% 42.9% 42.9% 零售 0.4% 0.9% 36.4% 18.2% 63.6% 27.3% 银行 0.4% 0.6% 38.9% 33.3% 38.9% 27.8% 计算机 0.3% -1.1% 42.9% 14.3% 42.9% 2

26、8.6% 房地产 0.2% 2.8% 38.8% 24.5% 63.3% 28.6% 建材 0.2% 4.8% 40.0% 0.0% 100.0% 0.0% 机械 0.1% 1.3% 20.0% 20.0% 30.0% 20.0% 汽车 0.0% 1.7% 23.8% 47.6% 42.9% 38.1% 家电 0.0% -0.6% 20.0% 0.0% 40.0% 40.0% 医药 0.0% 1.5% 26.1% 13.0% 52.2% 26.1% 煤炭 -0.1% 3.4% 50.0% 50.0% 75.0% 25.0% -12.00%-9.00%-6.00%-3.00%0.00%3.00%

27、6.00%9.00%12.00%传媒餐饮旅游建材非银煤炭农业房地产汽车医药机械交运综合零售银行轻工建筑电力公用军工家电石油石化计算机电力设备通信食品饮料电子纺织服装有色 3M 行业EPS修正幅度 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%3M成份股EPS预测上调数量比例 3M成份股EPS预测下调数量比例港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 行业行业 1M 行业行业 EPS修正幅度修正幅度 3M 行业行业 EPS修正幅度修正幅度 1M 成份股成份股EPS 预测上预测上调数量比例调数量比

28、例 1M 成份股成份股EPS 预测下预测下调数量比例调数量比例 3M 成份股成份股EPS 预测上预测上调数量比例调数量比例 3M 成份股成份股EPS 预测下预测下调数量比例调数量比例电力公用 -0.2% -0.1% 24.1% 51.7% 31.0% 55.2% 军工 -0.2% -0.5% 0.0% 50.0% 0.0% 50.0% 建筑 -0.2% 0.0% 0.0% 37.5% 50.0% 37.5% 纺织服装 -0.3% -5.3% 5.6% 38.9% 38.9% 55.6% 交运 -0.3% 1.1% 25.8% 25.8% 51.6% 16.1% 电力设备 -0.7% -1.9

29、% 0.0% 33.3% 0.0% 33.3% 食品饮料 -0.7% -2.9% 28.6% 35.7% 35.7% 50.0% 传媒 -1.1% 9.8% 33.3% 33.3% 50.0% 50.0% 有色 -1.2% -10.0% 16.7% 50.0% 0.0% 100.0% 通信 -1.7% -2.2% 8.3% 58.3% 8.3% 66.7% 石油石化 -2.0% -0.8% 12.5% 50.0% 50.0% 12.5% 电子 -5.2% -4.7% 22.2% 50.0% 22.2% 61.1% 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部测算从从 A 股看港股，择优而选股

30、看港股，择优而选港股传媒、有色金属、计算机行业盈利增速预计将大幅高于港股传媒、有色金属、计算机行业盈利增速预计将大幅高于 A 股股截止 3 月 7 日，73%的 A 股上市公司已经披露业绩预告，港股则相对较少。我们按照中信一级行业分类对比，A 股以披露业绩预告的标的为样本，以个股预告净利润均值为统计标准；港股以3月5日调整前港股通股票池为样本，以彭博市场一致净利润预测为统计标准，结果如下：表 3：A 股和港股分行业净利润增速对比中信一级行业中信一级行业 2017预测净利润预测净利润增（港股，市场增（港股，市场一致预期）一致预期）可比口径可比口径 2017净利润增速净利润增速-A

31、股股 2017业绩预告披业绩预告披露率露率-A 股股 2017净利润预告净利润预告均值（均值（A 股，亿股，亿元）元）可比口径可比口径 2016净利润（净利润（A 股，股，亿元）亿元）石油石化 167.7% 337.0% 75.6% 243.7 -102.8 煤炭 128.1% 179.0% 83.3% 804.8 288.5 有色金属 316.4% 164.5% 75.7% 351.1 132.7 电力及公用事业 7.9% -38.4% 60.4% 236.1 383.6 钢铁 257.5% 1109.6% 83.7% 742.9 61.4 基础化工 43.0% 120.3% 81.4%

32、 602.8 273.6 建筑 21.4% 51.5% 66.4% 282.3 186.3 建材 102.2% 100.1% 83.9% 389.2 194.5 轻工制造 93.1% 62.7% 75.7% 216.6 133.1 机械 70.4% 1059.9% 83.0% 400.4 34.5 电力设备 77.8% 74.5% 76.5% 282.6 162.0 国防军工 30.6% 15.4% 64.2% 53.0 45.9 汽车 30.7% 10.3% 61.9% 815.8 740.0 商贸零售 7.8% 80.5% 50.0% 186.8 103.5 餐饮旅游 -2.9% 111.

33、0% 65.6% 36.1 17.1 家电 23.9% 51.6% 70.4% 207.2 136.7 纺织服装 10.4% 35.8% 73.0% 115.9 85.4 医药 40.7% 37.7% 68.2% 532.0 386.2 食品饮料 79.1% 43.7% 58.3% 412.9 287.3 农林牧渔 9.9% -21.8% 74.4% 195.0 249.3 银行 18.6% 13.4% 11.5% 105.2 92.8 非银行金融 30.2% 43.5% 24.5% 418.0 291.3 房地产 9.2% 74.2% 58.4% 526.3 302.1 交通运输 59.8%

34、 149.0% 44.4% 376.6 151.3 电子元器件 8.3% 46.1% 84.7% 583.5 399.4 港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 中信一级行业中信一级行业 2017预测净利润预测净利润增（港股，市场增（港股，市场一致预期）一致预期）可比口径可比口径 2017净利润增速净利润增速-A 股股 2017业绩预告披业绩预告披露率露率-A 股股 2017净利润预告净利润预告均值（均值（A 股，亿股，亿元）元）可比口径可比口径 2016净利润（净利润（A 股，股，亿元）亿元）通信 26.4% 69.8% 82.9% 111.9 65.9 计算

35、机 60.4% 8.9% 88.4% 289.5 265.8 传媒 145.8% -24.1% 71.4% 232.7 306.7 综合 16.2% 33.9% 56.8% 51.1 38.1 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部注：可比口径 2017 净利润增速-A 股为中信证券研究部预测 29 个行业中，港股仅在 13 个行业跑赢 A 股业绩预告口径（港股统计标准为彭博一致预测、大部分 A 股主板公司尚未披露，年报期末此比例可能会有变化）。港股净利润增速明显超过 A 股的行业包括传媒、有色金属、计算机，分别超出 A 股 170pct、152pct、52pct；其次

36、是电力及公用事业、食品饮料、农林牧渔、轻工制造、汽车，分别高出 A 股 46pct、 35pct、32pct、30pct、20pct。以上 8 个行业 A 股业绩预告披露率均超过 50%，可以部分体现 A 股市场 2017 年行业整体盈利水平。图 5：港股盈利增速优于 A 股的部分行业资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部传媒行业，A 股、港股盈利呈现较大分化。A 股传媒行业受到行业政策监管趋严、需求端泡沫挤出等因素的影响，行业整体在 2017 年呈现下跌行情，处于挤泡沫阶段。展望 2018年，整体行业基本面与市场偏好依旧弱势，但真正有竞争壁垒、产业链溢价能力的

37、龙头公司将拥有最高确定性。此外，处于高成长细分领域、有潜力成为行业龙头的公司也具有“成长股”特性。相比于 A 股的内部分化行情，H 股传媒行业 2017 年盈利好很多，星美控股、网龙、IGG 等 2017 年预测净利润增速均在 100%左右，美图公司亏损预计也将由 2016 年的近 70 亿港元大幅缩小至 3.5 亿港元左右。有色金属行业，2017 年在供给收缩、需求好转、流动性较为宽裕和美元弱势的共同作用下，金属价格持续上涨，推动公司盈利弹性释放，驱动板块上行，A 股和港股均表现出强劲的盈利增速水平。相较而言，港股通有色行业 10 只个股 2017 年末平均总市值超过 470亿人民币，而

38、A 股有色行业平均市值仅 170 亿人民币左右，在大宗商品上升阶段，龙头效在港股充分体现。展望 2018 年，全球经济回暖将持续拉动金属需求增长，而供给侧改革带来的产能收缩将对供需平衡产生深远影响。计算机行业， 2017 年 A 股整体表现乏力，回调幅度较大， A 股净利润滞涨、甚至下降。互联网巨头、游戏广告金融等业务多点开花的腾讯控股凭一己之力撑起港股计算机行业的盈利水平，未来重点关注市占率与技术创新以及 AI 技术变现可能。电力及公用事业行业，A 股市场中传统火电企业占比颇大，由于 2017 年煤价飙升，盈利料受到巨大打击。相反，港股市场子行业较为多元化，水务、燃气、再生能源类公

39、司占比分别为 17%、21%、21%左右，盈利能力相对稳定。因此，港股行业较 A 股整体盈利增速预计将高出 46 个百分点左右。 -100%0%100%200%300%400%传媒有色金属计算机电力及公用事业食品饮料农林牧渔轻工制造汽车 2017预测净利润增（港股，市场一致预期）可比口径2017净利润增速-A股港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 食品饮料行业作为大消费的重要组成部分，与大周期、大金融不同，在 2017 年业绩难以呈现全面性机会。A 股、港股整体均表现出较好的盈利水平。结合中信证券研究部各行业分析师的观点，必选消费中的乳制品、调味品

40、，可选消费中的免税、酒店、白酒，以及商贸零售（中信证券研究部零售组预计 2017 年行业营业收入增速 5%-10%，利润增速 10%+）整体业绩可期。具体到个股方面，华润啤酒、H&H 国际控股、周黑鸭均受消费升级和再通胀正面刺激，值得重点关注。表 4：2017&2018 年港股公司部分涨价消费品梳理细分行业细分行业涨价情况涨价情况啤酒华润啤酒华润啤酒：1 月 8 日公司公告证实部分区域实施产品提价。渠道调研反馈，雪花纯生等产品提价幅度在10%-15%左右。乳制品 H&H 国际控股国际控股：合生元全系列产品提价 5.8%，3 月 1 日起执行。Swisse 预期或提价 10%。方便

41、食品及软饮料康师傅康师傅：袋面从 48 元/件调为 50 元/件，桶面从 39 元/件调为 40 元/件，饮茶/果汁系列提价 2-3 元。统一统一：老坛酸菜面等老产品，每箱涨幅为 1-2 元；统一乳饮部的零售价进行有序的优化，产品涉及茶饮如：冰红茶、绿茶；果汁涉及冰糖雪梨、鲜橙多。资料来源：公司公告，公司网站，公司调研，中信证券研究部农林牧渔行业，港股相对于 A 股有更强的防御性。A 股中，种子、饲料、疫苗子行业2017 年景气度较好，盈利增速普遍较快。但整体板块受肉鸡养殖和生猪养殖拖累，净利润同比分别预计下降 50%以上和 25%左右。港股市场，权重股万洲国际业绩稳增，中国粮油控股预

42、计也将有 37%左右的增速，有望推动整体板块增速大幅超过 A 股。汽车行业，港股和 A 股也有较大区别。港股中吉利汽车、广汽集团、福耀玻璃等优质稀缺资源占行业权重较高，且吉利汽车、广汇宝信、正通汽车、潍柴动力、中国重汽等 2017年盈利增速预计都将超过 100%。相对而言，A 股优质整车厂标的权重较小，而数量众多的中小零部件企业权重较大，盈利能力相对较弱，拖累整体行业增长。因此不论 A 股港股，应重点关注基本面较好的龙头企业。 A 股有望超预期的行业股有望超预期的行业港股或同样受益港股或同样受益结合 A 股已披露的数据，2017 全年/2017Q4 和 2016 年增速的比较，以及中信证券

43、研究部行业分析师判断，我们认为以下 10 个 A 股细分行业的 2017 年实际盈利增速有超预期的可能。如下表所示，这些行业主要集中在周期板块，包括水泥、钢铁和有色等，再次印证了供给侧改革根本性地改变了这些行业的供需格局，大幅提升行业景气度。基于两地市场基本面高度重合，以及港股市场盈利修正数据，我们认为港股上游周期板块包括有色、钢铁，大消费的食品饮料，以及地产和基建驱动的建材板块，都有超预期增速的可能。表 5：2017 年和 2017Q4 业绩向上，且年报行情尚未走完的十个 A 股细分行业中信二级行业中信二级行业披露率披露率可比口径可比口径2017 增速增速可比口径可比口径 201

44、6增速增速 2016 实际实际增速增速可比口径可比口径17Q4 增速增速可比口径可比口径16Q4 增速增速环保及公用事业 47.18% 12.12% 8.38% 14.39% 6.05% -6.01% 建筑装修 62.58% 26.14% 10.36% 15.06% 49.66% 30.63% 金属制品 58.57% 35.50% 6.71% 9.06% 84.20% -46.69% 其他钢铁 58.45% 160.05% -137.81% -131.83% 146.65% -117.57% 其他建材 74.55% 99.32% 39.05% 39.58% 169.18% 7.15% 食

45、品 28.82% 35.25% -18.29% 16.30% 34.86% -58.79% 水泥 25.84% 150.30% 22.77% 79.83% 112.86% 87.50% 稀有金属 33.52% 86.12% -329.47% -249.48% 109.99% -161.43% 增值服务 65.68% 21.87% 11.16% 11.26% 307.66% -79.78% 证券 73.29% 5.45% -49.44% -48.80% 37.76% -53.57% 资料来源：Wind，中信证券研究部港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2018 年

46、年港股港股盈利盈利展望展望展望 2018 年，预计香港市场景气度提升、业绩增速较去年上行的行业包括：化工（114.0pct）、餐饮旅游（30.5pct）、电子（22.4pct）、房地产（11.4pct）、农业（10.9pct）、电力公用（10.9pct）。其中化工行业的主要公司中化化肥有望扭亏为盈，行业净利润亏损或进一步收窄；农业板块巨头万州国际有望受益于美国税改刺激消费（公司 60%左右营收来自美国），推动行业盈利增速超预期。此外，继 2017 年扭亏为盈后，彭博预测传媒行业在 2018年的盈利增速仍将高达 89%，主要受益于 IGG 的持续快速增长，以及美图公司

47、开始盈利。整体看来，供给侧改革和环保趋严逐渐成为新常态，周期板块于 2017 年收获量价齐升的格局，2018 年或出现行情分化，供需格局继续改善、盈利水平提升的行业，尤其有定价权的企业有望走出独立行情、业绩增速再超预期。上游周期行业中，石油石化（34%）、有色（55%）预计在 2018 年能保持相对较快增速、行业景气度有望维持；煤炭行业 2018 受基数效应和供需格局略微宽松等因素影响，虽然煤价料将维持高位，但全行业 2018 年净利润较去年同期或小幅下滑。 2018 年盈利预测修正年盈利预测修正 2018 年 EPS 预测修正数据来看，29 个行业中(钢铁和化工行业无修正数据)，过去 1

48、个月，向上修正的行业共 12 个，其中修正幅度靠前的包括餐饮旅游（+2.4%）、农业（+2.4%）、非银（+1.7%）、综合（+1.3%）等；其中，农业行业向上修正公司占比最大，75%的公司EPS 预测被市场上调。同期，15 个行业盈利预测遭到下调，EPS 预测下调幅度最大的行业包括电子（-5.2%）、通信（-2.1%）、石油石化（-2.0%）、有色（-1.1%）等。其中，通信行业向下修正公司占比最大，全行业 12 家公司中有 7 家被市场下调。媒体报道，2018 年春节旅游市场景气度高，黄金周期间全国游客数量同比增长 12.1%达到 3.86 亿人次，实现营收 47

49、50 亿元，同比上涨 12.6%，无疑利好大部分餐饮旅游企业。另外，此次餐饮旅游行业盈利预测的上调，也是因为春节前后澳门博彩业收入强劲增长。今年 1 至 2 月，澳门博彩累计毛收入 505.6 亿澳门元，较去年同期上升 19.7%，1 月单月毛收入同比更是飙升 36.4%，创下近 4 年来最大增幅。在此背景下，银河娱乐和澳博控股 EPS预测分别被上调 8.0%和 4.7%。此外，虽然零售业也在此次盈利预测上调的行业之中，但幅度较 2017 年 0.42%的上调预测有所下降。具体到个股来看，主要受权重股高鑫零售拖累，为在今年完成线下向新零售模式转型，旗下欧尚及大润发料将面临大规模调整，为公司

50、2018 年利润规模带来了一定程度的不确定性。但行业其他公司包括利福国际、国美零售都有明显上调，反映了市场预计今年社消增速稳定，消费相关板块景气度好。图 6：过去 1 个月各行业 2018 年 EPS 预测修正幅度资料来源：Bloomberg，中信证券研究部测算 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%餐饮旅游农业非银综合轻工银行计算机房地产建材零售机械家电医药汽车煤炭纺织服装军工建筑交运电力公用食品饮料电力设备传媒有色石油石化通信电子 1M 行业EPS修正幅度港股

51、 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 7：过去 1 个月各行业成份股 2018 年 EPS 预测上调和下调数量比例资料来源：Bloomberg，中信证券研究部测算表 6：港股通分行业 2018 年盈利预测修正行业行业 1M 行业行业 EPS 修正幅度修正幅度 1M 成份股成份股 EPS 预测上调预测上调数量比例数量比例 1M 成份股成份股 EPS 预测下调预测下调数量比例数量比例餐饮旅游 2.4% 30.0% 30.0% 农业 2.4% 75.0% 0.0% 非银 1.7% 12.9% 22.6% 综合 1.3% 42.9% 28.6% 轻工 0.8% 42

52、.9% 28.6% 银行 0.4% 38.9% 33.3% 计算机 0.3% 42.9% 14.3% 房地产 0.2% 36.7% 24.5% 建材 0.2% 40.0% 0.0% 零售 0.1% 40.0% 20.0% 机械 0.1% 20.0% 20.0% 家电 0.0% 20.0% 0.0% 医药 0.0% 26.1% 13.0% 汽车 -0.1% 23.8% 52.4% 煤炭 -0.1% 50.0% 50.0% 纺织服装 -0.2% 5.6% 44.4% 军工 -0.2% 0.0% 50.0% 建筑 -0.2% 0.0% 37.5% 交运 -0.3% 25.8% 29.0% 电力公用

53、-0.3% 27.6% 51.7% 食品饮料 -0.7% 28.6% 35.7% 电力设备 -0.7% 0.0% 33.3% 传媒 -0.8% 33.3% 33.3% 有色 -1.1% 33.3% 50.0% 石油石化 -2.0% 12.5% 50.0% 通信 -2.1% 8.3% 58.3% 电子 -5.2% 22.2% 50.0% 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部测算经济内生动力恢复，经济内生动力恢复，“再通胀再通胀”成为成为高高确定主线确定主线；减税预期锦上添花；减税预期锦上添花我们预计，2018 年名义 GDP 仍然有望维持 9-10%左右的增长，经济企稳下，CPI 结

54、构性抬升是大概率事件，2018 年 CPI 将会趋势性回升至 2.5-3.0%的区间。在 CPI 上升初期，必选消费最具配置价值，其上市公司盈利、毛利率的提升幅度都将加大，这将在业绩期得到持续的印证。再通胀是 2017 年底以来的消费行业主题，以 A 股为代表的白酒，高端享受风口勤修内功，中档消费升级持续发力，毛利、产能限制等因素带来绝对定价权，已兑现多次涨价。相0%10%20%30%40%50%60%70%80%1M成份股EPS预测上调数量比例 1M成份股EPS预测下调数量比例港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 应的港股方面，主要公司集中在大众品，因产品差异

55、化程度小，直接提价能力相对较弱，但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力，形成相对定价权，例如啤酒、乳制品、奶粉、方便面、软饮等。另外，李克强总理在近日的政府工作报告中提及的“提高个人所得税起征点”预计将是2018 年政府工作的主要目标之一。由于上一次提升个税起征点已是 7 年以前，而同期中国经济、物价以及居民收入水平都大幅增长，目前每月 3500 元的起征点已缺乏一定的合理性，提高个人所得税起征点、精简税制的举措今年或将全面推出。此外，我们预计减税/财政补贴政策或与鼓励“二胎”相结合。如此，消费需求将进一步得到刺激，特别是母婴、学前教育等相关领域。大金融依旧在景气上升期大金融依

56、旧在景气上升期 2017 年，金融市场去杠杆效果显著。2018 年金融环境为债务收敛与监管约束持续。债务收敛进程或将开始转向第二层次，即社融内部结构再优化，银行或维持低速扩表策略。此外，今年政府工作报告明确能够稳定系统性金融风险底线，有利于夯实银行资产负债表，同时金融体制改革和对外开放提速将促使银行逐步转向高质量发展。根据渠道调研，开年以来强劲的信贷需求有望从量、价两端推高一季度银行净利息收入。手续费及佣金收入受益于业务回暖和低基数影响，增速有望快速回升，资产质量无忧，信用成本稳定，预计一季度银行业营收和利润增长将继续提速。监管方面，从近期监管机构表态可以看出，银行理财业务的监管重心正由

57、业务纠偏转向引导转型，新规落地实则有利于银行明确业务定位及发展路径，也有利于稳定市场预期。 2018 年，存量信用风险有望基本解决，银行业步入实质意义的风险拐点，估值上行的动力来自于景气周期趋势向上和尾部风险下降。盈利驱动要素全面转向可持续的乐观，预计银行业盈利增速反弹至 9.65%。量、价、风险指标同步改善，驱动利润表恢复，息差企稳上行、非息收入稳步改善，资产质量也有望得到改善。根据中信证券研究部银行组判断，随着宏观和行业环境的逐步改善，H 股银行的 P/B 估值有望由目前的 0.85 倍左右向 1.3 倍左右的合理水平靠拢。同理保险行业，2017 年是市场重新认识保险公司，及其估值显著修

58、复的确定性机会。保险是市场上少有的经过股价大幅上涨后估值仍在安全边际的板块，有着高确定性的内含价值增长，经过 2017 年的上涨，保险业能带来年化 15-20%回报的预期仍然成立。随着盈利释放，预计保险股股息收益率逐步提升与银行业的投资逻辑相似，由于 A 股已经较大幅度实现了估值修复，股息收益率总体不高；但仍明显低估的 H 股保险股，2018 年股息率具有较强的吸引力，应重点关注自下而上选保障占比高、未来有望依靠死差驱动利润较高增速的公司，H 股保险股期待迎来价值增长和估值修复的双重机会。大宗商品周期，将支持资源品板块大宗商品周期，将支持资源品板块过去两年，中国持续推进的供给侧改革，使周

59、期性基本面也发生了根本性的改变。改革推进后，比如煤炭行业景气度于 2016 年中开始触底反弹，2017 年 3 至 5 月的利润总额更是同比翻了近 20 倍。此外，随着过剩产能的逐步出清，行业毛利也从 2015 年 8 月的 14.2%大幅反弹至 2017 年 11 月的 30%。高频数据显示，1 月底高炉开工率为 64%，虽然较去年 12 月有小幅回升，但仍属于历史第二低值，由此可见环保对工业品生产的抑制作用仍然较强。如果政府今年仍严厉推行减产政策（十九大、政治局会议和中央经济工作会议多次提及，预计也将成为 3 月“两会”的重点之一）导致工业生产品产出不及预期，即便新产能缓慢投入，价

60、格仍将维持高位平稳。港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 8：高炉开工率：全国资料来源：Wind，中信证券研究部更广义上看，从全球角度 2017 年以来的美元弱势也帮助支撑大宗商品价格。由于绝大多数的大宗商品均由美元定价，美元偏弱时，投资者对于大宗商品的偏好会上升。继全球于去年开始同步复苏，市场对于全球其他主要央行或开始收紧货币政策或退出超宽松政策的预期初现端倪，美元指数在 2017 年 1 月初达到 103 的高点后，持续走弱，截至今年 2 月 19日已下滑至 89.2。由于市场对美联储今明两年的加息和缩表已有较为充分的预期，且美国经济扩张周期已

61、逐步进入中后阶段。相反，随着全球继续复苏，市场对于日欧和其他主要央行的货币收紧还未有充分的预期。因此，美元指数或在中期维持疲软态势，利好大宗商品价格走势。事实上，2016 年以来，大宗商品价格已明显反弹。从 CRB 指数看，过去两年，CRB 金属指数大涨75%左右；2017 年中至今，CRB 商品价格指数上涨 17.3%。2017 年全年，美国 WTI 原油和 LME 现货铜价分别上涨了 12.5%和 30.1%。图 9：美元指数资料来源：Wind，中信证券研究部在全球宏观经济同步复苏，需求稳步增长的情况下，大宗商品价格上行，大幅利好上游能源和资源品板块。对于传统及周期行业，

62、如石化，钢铁，有色等，这目前是市场分歧很大，但同时也是最有预期差的地方。近期市场回调过程中，石油石化（-13.3%）、煤炭（-7.3%）等跌幅较大，负面预期已被基本消化。和中国整体宏观经济周期相关的，未来给我们带来的，不是下行风险，而有可能是上行风险。因为市场现在讨论非常多的周期板块盈利是否可持续，或者资管新规对于融资的限制，大部分的这些信息，基本上都被市场反复消化。但是，实体经济端，像制造业投资复苏，CAPEX 的复苏，进出口的复苏，是在超预期。特别是大宗商品，不但是供给侧改革，而且在去年下半年整体弱势美元的情况下，有了较大的涨幅，这些价格端带来的上涨，会反映到公司的盈利中。

63、606570758085909510012/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/02高炉开工率:全国（%） 858789919395979910110310516/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/01美元指数港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 具体来看，我们认为 2018 年大宗商品板块表现将出现分化。受益价格的大幅上涨，以及供需格局稳定，我们相对更看好石油和有色板块，市场的一致预期也显示这两个行业今

64、年仍将维持较快增速。对于煤炭而言，虽价格维持高位，但今年供给端预计会缓慢增长，而需求端相对较弱，行业表现或逊于石油和有色。主要行业及个股分析主要行业及个股分析石油石化石油石化 2017 年油价一路冲高，2018 年 1 月下旬 Brent 国际油价一度超过 70 美元/桶，行业景气已经从低位复苏，影响行业增长的积极因素包括：1、国际油价低位上涨，但绝对价格仍然不高，未来仍有上升空间；2、供给侧改革仍在推进，环保趋严限制新增产能投放，利好行业维持高景气度； 3、油气改革逐步落实，民营企业参与市场竞争将给板块带来新的活力。板块估值水平处于历史低位和平均水平之间，有安全边际。从细分板块看，

65、预计 2018 年全球原油供需基本平衡，库存平稳或继续小幅回落。国际油价主导逻辑可能由“去库存”转为对“美国页岩油成本变化、产量增长速度”的讨论，2018 年将保持温和上涨。天然气的重要推动力是“煤改气”政策，“十三五”规划中 20172020 年天然气消费 CAGR=1320%，而 2017 年入冬后“气荒”危机频现，利好上游的天然气勘探开发企业、LNG 液化工厂、LNG 接收站、及有低价长协的进口贸易商。炼化行业，炼油全球景气高位有望持续，预计全球炼厂开工率 2018 年将维持在 81.3%的高位；烯烃、聚酯产业链供需格局继续向好，石化行业多数产品盈利仍然处于近几年的较高水平。整体来看，石

66、油石化板块 2018 年料将保持较高景气度。表 7：石油石化行业重点关注个股代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 00857.HK 中国石油股份 263.7% 0.04 0.16 0.30 0.37 02668.HK 新奥能源 70.4% 1.9 3.24 3.88 4.2 00934.HK 中石化冠德 8.3% 0.4 0.44 0.57 0.61 资料来源：Wind，中信证券研究部预测中国石油股份中国石油股份：公司是国内最大的石油天然气生产企业，国际油价波动对公司业绩影

67、响重大，依据中信证券研究部石油石化组估算，国际油价波动 10 美元/桶，公司业绩将有 250亿元的变化。2018 年，预计随着国际油价的继续回升，公司上游业务的盈利能力将开始体现。天然气板块，环保和“煤改气”政策助推天然气市场爆发，公司作为国内最大的天然气生产企业，公司自产气增速有待提高。炼油和化工板块，随着炼化端竞争主体的多元化程度提高，公司成品油销售业务竞争压力加大， 2018 年公司管道建设有望提升终端销售盈利能力。新奥能源：新奥能源：公司是全国布局的城市燃气龙头，2017 年上半年天然气销量达到 92 亿方，占全国比例 8%，国内第三大。2017 年以来，在环保“煤改气”驱动下，天

68、然气消费增速显著超预期，冬季天然气涨价传导能力较强，公司工商户气量 70%是有顺价机制的，享受天然气消费增长带来的红利。中石化冠德：中石化冠德：公司是中国石化股份公司旗下唯一国际化仓储物流平台，是国内原油码头服务龙头企业，旗下码头吞吐量占国内原油进出口总量 50%以上，受益于我国原油进口较快增长。随着油气改革、天然气定价市场化的不断推进，公司天然气管输业务受山东 LNG 接收站竞争冲击趋弱，盈利空间已经打开。港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 煤炭煤炭 2016 年的去产能导致有效供给大幅收缩和社会库存显著降低，2017 年行业进入供给侧改革第二年，已从

69、单纯的去产能变化为优化产能结构，需求扩张、供给偏紧，煤价高开高走为全年煤炭上市公司盈利改善奠定了基础。2018 年政策还是影响行业的一大变量，更多长效机制将落地，包括去产能、减量置换、提升长协煤比例、煤炭库存制度等推进，供给侧改革的重心将从“降产量、去产能”向结构调整、优化产能的方向转换，整体的产能质量将有所提升。虽然 3 月 5 日发布的政府工作报告指出，2018 年目标削减煤炭产能 1.5 亿吨，但考虑到供需的紧平衡，目标达成的方式可能会更加多样化。从目前的投资增速看，预计 2018 年新增产能体量不会出现大规模增加，而宏观经济稳中向好，投资产业链景气不会出现大幅波动，整体来看，供需较

70、2017 年紧平衡的格局略显宽松，但仍可维持平衡，2018 年煤炭均价仍可维持高位，煤炭上市公司的盈利稳定性也有望进一步增强，预计煤炭股的安全边际将继续提高，无论是 P/E 还是 P/B，煤炭股都有一定的估值优势。表 8：兖州煤业股份盈利预测代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 01171.HK 兖州煤业股份 355.7% 0.42 1.34 1.92 2.23 资料来源：Wind，中信证券研究部预测兖州煤业股份：兖州煤业股份：公司 2017 年 9 月份先后完成了对澳洲联

71、合煤炭的收购以及内蒙古营盘壕煤矿的投产，收购并表及国内产量的增加料将有效带动公司 Q4 业绩环比增长。国内方面，公司在煤炭低谷期仍积极布局国内资源扩张，2018 年之后，产能核增、新建矿井等因素仍有望为公司带来产能接续，公司产量长期增长无忧。海外方面，海外并购将系统性扭转公司澳洲资产盈利不佳的局面，将有效增厚公司业绩。有色有色金属金属工业金属受供给收缩与需求回暖的叠加影响，预计 2018 年：全球精炼铜将短缺 10 万吨，供给侧改革催生铝行业供需关系改善，锌矿供给短缺将缓解，锡受低库存带来价格上行边际效应改善影响，需求趋好支撑镍价反弹延续。稀有金属需求长期逻辑与供给短瓶颈的“错配”

72、将延续，中信证券研究部有色组预计 2018 年：钴上升至 35 美元/磅（+20%），锂价将上涨（+15%），钨价上涨（+10%），高性能钕铁硼需求稳定增长。另外，2018 年，随着资本市场波动开始加剧，通胀抬头端倪初现，贵金属将受抗通胀与避险需求利好，预计 2018 年黄金价格重心缓慢抬升。投资主线方面，工业金属应关注 2018 年全球经济回暖拉动金属需求增长，同时供给侧改革带来的全球中上游产能供给收缩将对全球金属供需平衡产生深远影响；稀有金属应关注新能源汽车面临井喷式增长对上游资源拉动；除了上述所叙的可能贯穿全年的抗通胀与避险需求行情，贵金属也应关注经济复苏的不确定性与地缘政治爆

73、发带来的阶段性配置机会。整体来看，有色行业 2018 年预计具有较高的景气度。表 9：有色行业重点关注个股代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 01208.HK 五矿资源 328.1% -0.019 0.044 0.055 0.091 02899.HK 紫金矿业 96.4% 0.09 0.17 0.25 0.29 03993.HK 洛阳钼业 221.1% 0.3 0.15 0.18 0.22 00358.HK 江西铜业股份 154.7% 0.29 0.73 0.98 1.2

74、资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：五矿资源 EPS 单位为美元港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 五矿资源：五矿资源：公司拥有铜矿产资源量 1608 万吨位于全球第七、锌资源量 1310 万吨，交易完成于大宗商品超级周期底部，铜价自上轮高点下跌超过 30%，低价进场矿山价值凸显，公司长期发展具备持续性。公司剥离非核心及非优质资产（Century 和 Golden Grove）转移经营风险同时加快核心项目资本支出，2017-2019 产能释放进入收获期，公司业绩将表现超高弹性，加之供给格局支撑，铜、锌资源品结束五年下行周期长期趋势向好，业绩扭亏后预期强

75、劲。此外，公司拥有现金流强劲提供扩张动力，长期债务成本优势明显，海外并购经验成熟等特点。紫金矿业：紫金矿业：公司当前已经形成了以金为主，铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举的产业格局。公司是中国最大的黄金生产企业之一，在黄金采选冶炼方面技术领先；也是主要的矿产铜、锌生产企业和重要的钨、铁生产企业，旗下控制金属矿产资源丰富，在国内、澳大利亚、俄罗斯、秘鲁和刚果等国都有投资项目，铜、锌价格获基本面支撑，公司盈利水平稳步提升。。洛阳钼业：洛阳钼业：2017 年公司主营钨、铜、钴等产品价格进入上升通道，公司全年业绩大幅增长可期。公司通过并购转型成为全球钴行业龙头公司，未来在新能源

76、汽车行业景气周期下，公司钴业务料将为公司持续贡献超额收益，显著抬升公司业绩和盈利水平。公司于周期低点收购全球优质资源，贯彻执行了国际化综合矿业公司的战略，同时生产成本持续降低。公司通过定增优化资产负债结构，实现新能源产业链的战略协同。房地产房地产 2017 年，市场延续去库存的主体基调，全年去化保持良好。房地产开发业务具备较强可持续性，中信证券研究部地产组认为我国房地产市场的供应主体可能在很长的时间内都是新房，在十年左右维度的时间里，地产开发业务都有很强的可持续性；十年后，我国商品房的销售额不会比现在大幅下降。站在当前时间节点上，土地市场的变化才是房地产市场最重要的变量（重要性远远超过房屋

77、销售市场的起落），小公司拿地门槛越来越高，龙头公司面临的竞争压力越来越小，非理性举牌、价高者得的格局已经出现转变。同时，自 2017 年以来，租售并举的长效机制持续落地，稳定的环境使开发企业的生产经营安排也更加从容，也可能推动租赁房为基础资产的中国式 REITs 迅猛发展，房地产公司出表存量资产可能性不断加大。 2018 年，地产行业集中度还会继续提高，龙头公司中长期发展的持续性更值得期待。表 10：房地产行业重点关注个股代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 00960.

78、HK 龙湖地产 29.5% 1.55 2.01 2.76 3.18 01030.HK 新城发展控股 75.6% 0.24 0.43 0.7 0.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测龙湖地产：龙湖地产：公司为全国布局的房地产行业龙头，主航道业务包括房地产开发、商业运营、物业服务和长租公寓，目前公司房地产销售额排名全国第八位。房地产开发市场，资金成本差别化缓慢上升，18 年销售可能小幅下降；商业综合体领域，优质线下物业的价值有所提升。长租公寓行业或将面临广阔发展前景。此外，公司获得投资级国际信用评级，资金成本都长期处于民营企业中最低的水平，持续成长能力值得信赖。相比其他发展商，公司更

79、加注重商业综合体的运用质量而非发展速度，有利于发展长租公寓业务，长期来看冠寓可能成为公司收入重要来源。新城发展控股：新城发展控股：公司业务主要包括住宅开发、商业综合体开发、影视、儿童娱乐和金融等，持有 A 股上市公司新城控股 67.1%的股权，已经跻身准一线房企之列，初步完成了全国布局。过去几年持续增加土地储备，善于利用并购等方式控制拿地成本，地价占房价比例较低，楼面地价增长不明显，公司产品溢价能力较强，有利于维持公司较稳定的毛利率水平。尽管房价趋势走稳和拿地成本小幅抬高可能使得未来公司毛利率下降，但预计这一降幅会比港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 较有限

80、。此外，新城控股将业务拓展至商业地产，目前已形成吾悦国际广场、新城吾悦广场、吾悦生活广场三大产品线，城市综合体业务快速增长。由于拿地十分进取，公司净负债率在2017 年中期超过 150%。但由于公司销售回款情况良好，经营规模较大，财务成本仍然维持在较低水平，融资渠道较为通畅，未来只要公司销售回款稳定，即使资金成本由于市场因素略有上升，预计其幅度也不会太大。银行银行如前所述，2017 年金融市场去杠杆效果显著，银行资产质量已有明显改善。我们预计2018 年量、价、风险指标同步改善，驱动利润表恢复，带动整体行业景气度提升。中信证券研究部银行组认为，随着宏观和行业环境的逐步改善，H 股银

81、行的 P/B 估值有望由目前的0.85 倍左右向 1.3 倍左右的合理水平靠拢。 A/H 两地资本市场互联互通等因素的驱动下，南向资金净流入有望进一步提升。以 2017年年报披露沪深港通类（陆港通+QDII）基金重仓前十大重仓股作为样本空间，银行、保险位列持股市值前 2 名，具有低估值、高股息特征的银行板块有望显著受益。表 11：银行业重点关注个股代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） 2018 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） 01398.HK 工商银行 2.9% 8.9% 00939

82、.HK 建设银行 4.1% 9.7% 01288.HK 农业银行 4.1% 9.7% 03988.HK 中国银行 2.4% 9.1% 03328.HK 交通银行 3.9% 8.3% 03968.HK 招商银行 13.0% 15.3% 01988.HK 民生银行 4.0% 9.5% 06818.HK 中国光大银行 5.8% 8.9% 02388.HK 中银香港 9.4% 11.7% 01658.HK 邮储银行 15.9% 16.4% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测非银金融非银金融非银行金融我们重点关注保险业。虽然市场回调中，行业的波动也大幅加剧，但保险公司积极发展保障业务、利率维持

83、高位提升保险投资收益率、偿二代下降低保障业务资本压力，保险股多重正面因素共振的长期逻辑仍然成立。另外，目前 H 股保险公司相对于 A 股仍有20%左右的折价，因此，板块在 2018 年有望迎来价值增长和估值修复的双重机会。表 12：保险业重点关注个股代码代码名称名称 2017年预测净利年预测净利润增速润增速（Bloomberg） EVPS（元）（元）（中信证券研究部预测中信证券研究部预测） 16A 17E 18E 19E 02628.HK 中国人寿 81.6% 22.1 25.4 29.2 33.6 02318.HK 中国平安 32.6% 34.9 43.8 53.6 64.9 02

84、601.HK 中国太保 39.3% 27.1 31.7 38.1 45.2 01336.HK 新华保险 39.5% 41.5 48.5 58 68.7 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部中国人寿：中国人寿：公司 2017 年前 3 季度实现净利润 268.3 亿元，同比增长 98.3%，增长超越行业整体，主要源自前 3 季度总投资收益率同比提升 65bp 至 5.12%。截至去年 9 月底, 公司个险营销队伍达163.5万人，较2017年初增长9.4%，继续维持营销队伍规模的领先优势。在长期保障型保险需求高速增长的阶段，期待公司大力推动产品向保障转型、提升死差占比

85、，降低对投资受益的依赖。港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 中国太保中国太保：寿险业务方面，公司公司坚持做大个险，并积极提升保障型业务占比，是未来贡献业绩和提升估值核心驱动因素，寿险在县域市场增员效果显著，预计行业仍处于人力较快增长阶段，主要保险公司都非常注重人力队伍发展，随着增员竞争加剧，能够通过提升产能、提升收入帮助代理人留存的公司将获得进一步的人力增长优势。太保寿险有望较快突破 100 万队伍规模。产险方面，产险双寡头格局正在确立，太保产险份额在下降。公司保障业务有望维持快速增长，利润正处于加速增长通道。历史上分红率超过 50%，高于保险同业，未来

86、股息回报率料将显著提升，H 股估值有显著优势。中国平安中国平安：凭借高效有力的营销队伍和创新渠道，新业务价值增长将继续领先同业，预计未来三年新单保费年均增长为 15%左右。在 11%贴现率、 5.0%的长期投资回报率假设下，公司估值仍然具有安全边际，未来三年有望分享年均 20%的 EV 增长。新华保险：新华保险：重疾险是公司价值增长并提升估值的核心因素，预计公司策略重点将从调结构转向寻求增长。公司转型期人力增长和产能提升慢于同业，业务结构调整到位后，预计人力队伍将重新加快发展。公司作为唯一纯寿险标的，具备转型的天时地利条件，新任管理层果断抓住时机，业务转向在短时期内取得显著效果，预计公司

87、走正上价值可持续增长道路。食品饮料食品饮料食品饮料行业可以分为一个主题、三条主线。再通胀为 17 年底以来的行业主题，第一条主线在白酒，高端享受风口勤修内功，中档消费升级持续发力，以茅台为代表的高端白酒因品牌壁垒、绝对高毛利、产能限制等因素带来绝对定价权，已兑现多次涨价；第二条主线在大众品，因产品差异化程度小直接提价能力相对较弱，但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力，形成相对定价权，例如啤酒、乳制品、奶粉、方便面、软饮等；第三条主线在新人群、新品牌、新渠道，体现出变革趋势下的新特征，此外，新零售时代下，渠道革新及品牌 IP 化成为重要驱动。分产品看，白酒板块：2017 年行业整

88、体增速明显提升，中高端白酒业绩兑现能力强，景气周期仍可看长；2018 年，茅台提价继续抬升行业天花板，五粮液等高端白酒有望继续跟进提价以保持品牌高度，且基于与茅台的性价比提价能力强。大众品板块：全年遵循“经济周期+供给周期+龙头效应”主线筛选，一季度在通胀预期下，应重视各子行业龙头凭借定价权优势通过提价改善盈利表现。表 13：食品饮料行业重点关注个股代码代码名称名称 2017 年预测净年预测净利润增速利润增速（Bloomberg） EPS（元）（元）（中信证券研究部预测中信证券研究部预测） 16A 17E 18E 19E 00291.HK 华润啤酒 180.2% 0.25 0.65

89、0.69 0.72 01112.HK H&H 国际控股 8.6% 1.52 1.6 2.11 2.77 01458.HK 周黑鸭 17.6% 0.3 0.32 0.38 0.46 02319.HK 蒙牛乳业 442.4% -0.19 0.64 0.80 0.99 03799.HK 达利食品 21.9% 0.23 0.25 0.29 0.34 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部华润啤酒：华润啤酒：2015 年业务重组剥离非啤酒业务，并于 2016 年 1 月收回 SAB Miller 持有的华润雪花剩余 49%股权，完成华润雪花品牌的全资持股。华润旗下雪花品牌过去通过大

90、规模收购及高投入策略，成为全球销量最大啤酒品牌，目前国内市场份额约 25.6%，位居首位。价格方面，自 2018 年 1 月起，华润浙江分公司对部分产品价格进行上调，1 月 8 日公司公告证实部分区域实施产品提价。渠道调研反馈，雪花纯生等产品提价幅度在 10%-15%左右。 H&H 国际控股国际控股：作为港股奶粉及保健品龙头，H&H 国际控股 ANC 业务表现抢眼，目前回购协议落地，不确定性消除后，公司将从线上线下两方面加速 Swisse 在中国市场的布局，提高产品渗透率和消费者教育。港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 蒙牛乳业蒙牛乳业：国内乳制品行

91、业龙头，市占率高达 20%，仅次于伊利。2017 年料将扭亏为盈，净利润增速预计将超过 440%。此前领导团队的频繁变更造成了蒙牛组织架构的屡次更替，影响了公司经营的连续性和人员工作的积极性。新领导团队 2016 年底接手后推动了一系列组织架构和营销渠道改革，公司基本面由 2017 年开始明显恢复。周黑鸭周黑鸭：休闲卤制品完成了卤制品从餐桌食品向休闲食品的过渡，品牌化是其重要趋势，绝味和周黑鸭作为龙头，品牌效应逐步增强，有望加强对低线的渗透，且卤制品在低线的消费者教育已较成熟；另一方面，食品保鲜技术的完善、冷链物流半径扩大，物流限制逐步解除，卤制品行业将于低线城市加速渗透。航空航空交

92、通运输行业我们重点关注航空子行业。民航经历十年多快速发展，在交运出行方式中占比提升近 10pcts 至 24%，但地空资源紧张瓶颈和安全准点问题也日益突出，政策介入使航班时刻供给阶段性受限，有望给行业供需竞争格局带来一些积极的变化，而随着准点提升和十三五末干线市场新产能陆续投用，航空有效供给望迎来新的释放窗口。去年11月换季以来，主要航司月度数据显示强劲的量价齐升态势，民航局数据显示 2018年元旦期间客运量/航班量较上年元旦假期增长 21%/16%，且航班正常率超 91%，显示行业需求仍具较强韧性，预期冬春航季量价齐升态势有望延续。2018 年民航工作会议预期正常率指标不低于 75%，

93、预计民航新政的供给侧调控思路仍将贯穿全年，而夏秋航季有望看到供给增速更明显的变化，尤其在增量明确受限的优质干线市场，我们认为去年底淡季数据靓丽是行业盈利环境改善的序幕，后续供给收缩叠加优质航线票价逐步放开上限，有望持续驱动行业供需及量价改善向好。 2018 年初，国家发改委、民航局发布关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知，明确了实行市场调节价的经济舱旅客无折扣公布运价的航线范围，及每航季调整数量及幅度。考虑三大航已执行的市场调节价航线均超过 100 条，按照规定今年夏秋航季可申请提价的航线数量将超过 15 条，并在此后逐个航季递增。优势航线票价上限放开，使得旺季可销

94、售的经济舱全票价的价格全面提升，进而抬升每年的净利润基础，并且随着每年 20%以上的票价上调，在未来几年带来盈利基础的持续升高，叠加民航供给侧调控政策下供需紧平衡和竞争格局的趋稳，核心市场的航线的量价弹性有望进一步扩大，中长期三大航的盈利环境持续改善。同时，优质市场的航线叠加繁忙时刻，使三大航在高收益航线上占据绝对优势，成为国内航线运价市场化改革、放开高收益航线票价的最大受益者。以中国国航为例，前十大航线占其国内收入的 30%左右，占国内利润比例超四成，假设2018 年夏秋季经济舱全价均提升 10%，平均折扣率不变、影响三个季度，则将贡献收入增量约 15 亿左右，对应税后净利润弹性约 1

95、2%。若考虑 2019 年后两个航季均提升 10%、累计提升 21%，在折扣率不变的假设下，业绩弹性有望达 30%左右。考虑三大航港股估值较A 股折价明显，在基本面向好的背景下港股估值有望提振，行业景气度较高。表 14：航空业重点关注个股代码代码名称名称 2017 年预测净利润年预测净利润增速增速 EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 00753.HK 中国国航 40.3% 0.47 0.66 0.81 0.99 01055.HK 中国南方航空股份 30.8% 0.5 0.72 1 1.32 00670.HK 中国东方航空股份 51.4% 0.31 0.5 0.6 0.8

96、资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部预测；注：东方航空利润增速为彭博预测，其余两家为中信证券研究部预测港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 汽车汽车汽车行业紧紧围绕消费升级、技术升级和环保升级三条主线。消费升级方面，2018 年汽车总量增速将进一步放缓，但是汽车是宏观经济的重要支柱行业，中长期来看仍有上升空间，同时，消费升级大背景下，汽车行业有结构性投资机会。技术升级方面，新能源汽车进入从 1%到 10%的新阶段，核心驱动力在转变，商用车看“经济型”，乘用车看“爆款”，新能源汽车的快速成长，给供应链带来确定的投资机会。同时，随着汽车电子装配率

97、的提升，中国零部件企业迎来“类苹果产业链”的投资机会。环保升级方面，受益于新国标的实施，超限超载治理的严格执行，以及工程类重卡需求恢复，2017 年重卡销量创新高， 2018 年销量有望在更新需求基础上叠加环保换车弹性，全年有望维持在景气高位，预计销售 105 万辆左右。 2018 年小排量乘用车购置税优惠完全退出，以及新能源补贴加速退坡，预计汽车市场总量承压，增速进一步放缓。但近一个季度，汽车行业表现明显弱于大盘，增速放缓预计已经体现到行业估值中。我们预计，2018 年一季度汽车行业数据会回暖，随着春节前新能源汽车补贴政策落地，行业有望迎来估值修复的暖春行情。汽车行业的投资逻辑上，港股和

98、 A股也有较大区别。港股中吉利汽车、广汽集团、福耀玻璃等优质稀缺资源占行业权重较高，相对而言，A 股优质整车厂标的权重较小，而数量众多的中小零部件企业占据权重较大。因此不论 A 股港股，应重点关注基本面较好的龙头企业。表 15：汽车行业重点关注个股代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 02338.HK 潍柴动力 160.4% 0.31 0.79 0.83 0.88 01958.HK 北京汽车 -48.1% 0.84 0.44 0.85 1.19 资料来源：Wind，中信证券研

99、究部预测潍柴动力：潍柴动力：回顾 2017 年，本轮重卡行情叠加超载整治、PPP 开工、固定资产投资加速多种因素，业绩逐季加速，全年业绩指引大超预期。短期来看，公司是国内重卡发动机龙头，在行业景气上升时呈现属性，市占率随行业景气同步提升，预计后续环保升级，重卡销量仍有望超预期。长期来看，公司致力于成为一站式智能物流解决方案提供商，有望在中国加速发展，此外，公司还在积极布局燃料电池等新能源业务，长期有望开拓新的增长点。北京汽车：北京汽车：回顾 2017 年，受行业竞争加剧、萨德事件影响，北京现代由盈转亏，北汽自主销量大幅下滑。展望 2018 年，公司低点已过，受益消费升级、电动化趋

100、势推动，估值提升仍有空间。具体分系列看，北京现代加快推进“本土化 2.0 战略”，向自主品牌看齐。随着产能利用率的提升，预计 2018 年北京现代将实现扭亏为盈；北汽自主品牌剥离亏损资产拉开序幕，预计 2018 年有望减亏至 45 亿元，也有助公司回 A 进程；北京奔驰 2018 年盈利有望超过 200 亿元，估值方面，预计 2019 年底开始量产电动车，将给北京奔驰在目前“消费升级”的基础上，叠加“电动化”的产业趋势，估值提升有空间。传媒传媒传媒行业中，主要关注阅文集团。公司是中国最大的数字阅读平台，旗下有起点中文网、QQ 阅读等 18 个线上阅读或文学类网站品牌，腾讯控股是公司控

101、股股东。近年来，网络文学行业高景气度驱动公司收入高速增长。网络文学 2016 年市场规模 45.71 亿元，同比增长60.72%，至 2021 年，市场规模预计将达 200.5 亿元，CAGR34.4%；平台端和 PC 端阅文一家独大，移动端 QQ 阅读和掌阅暂时领先。以“IP”为核心开发体系是中国泛娱乐产业走向成熟的必然趋势，合作开发共享收益、共担风险越来越成为网文平台型公司青睐的方式，网文 IP 撬动影视、游戏等数千亿元规模的泛娱乐市场。公司在网络文学内容端拥有绝对优势：旗下文学作品数量 960 万部，作家 640万，均位列行业第一，成熟的激励体制将为公司可持续成长提供重要动力。截止 2

102、017H1，拥有月活跃用户 1.92 亿。公司月活跃用户预计将从 2016 年 1.70 亿，提升至 2020 年 2.55港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 亿， CAGR 达 10.7%，月付费 ARPU 值从 2016 年 208.5 元增长至 2020 年 312.96 元， CAGR也将达到 10.7%。此外，起点国际开启公司出海布局，网文出海将为公司拓展用户增长边界。阅文囊括了斗破苍穹大主宰等多部网文顶级 IP，具有显著的开发价值。IP 运营正在成为公司业务未来发展的引擎，未来，我们认为公司一方面将更多涉及动漫、影视、游戏等IP 运营衍生领

103、域，另一方面将与腾讯在泛娱乐领域进行深度合作，以求 IP 金矿价值最大化。表 16：阅文集团盈利预测代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 00772.HK 阅文集团 928.7% 0.05 0.42 0.85 1.40 资料来源：Wind，中信证券研究部预测教育教育长期来看，教育行业是确定性非常强的行业。教育行业的资金来源包括政府财政性教育经费、家庭教育支出和社会固定资产投入，前两项与教育产业链直接关联更为密切。教育相关产业链涉及的子行业数目众多，纵观整个产业链，对教

104、育信息化、教育出版、幼儿教育、课外辅导、职业教育、出国留学、网络招聘等子行业和重要细分领域的市场规模及增速进行梳理，其中幼儿教育、K12 辅导、职业教育等领域市场规模较大。教育行业各细分赛道逻辑差异较大，综合比较 K12 学校确定性最强。 2015 年起，A 股上市公司密集转型教育行业。2017 年，中国大陆优质教育公司密集在中国香港和美国 IPO。其中，睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团和中教控股已先后在港交所上市，而 21 世纪教育、新华教育等公司也已经在香港递交招股说明书，等候审核。我们认为，中国大陆优质教育资产证券化的历程尚处于初期，学历教育短期在 A 股 IPO仍存在困难的背景

105、下，海外市场是优质公司 IPO 的首选。因此，相对于 A 股，港股优质标的具备稀缺性，值得紧密关注。中教控股：中教控股：公司是国内领先的民办高等教育集团。集团目前运营江西科技学院、广东白云学院及白云技师学院三所学校，覆盖高等教育全领域。截止 2017 年 10 月底，集团三所学校在校生合计 76,204 人，教师 3,520 人，是国内规模最大的民办高等教育集团之一。预期公司未来三年内生增长动力主要来自学生人数增长以及人均支付提升。公司 2016/2017H1毛利率 53.0%/59.3%、净利率 49.2%/48.1%，盈利能力强，同行业比较成本控制出色、运营效率高。另外，作为新近纳

106、入港股通的标的，潜在的流动性提升将有望推动公司估值提升。表 17：中教控股盈利预测代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速 EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 00839.HK 中教控股 - 0.21 0.21 0.28 0.34 资料来源：Wind，中信证券研究部预测电力及公用事业电力及公用事业电力子行业，火电当前受制于居高不下的煤价，业绩表现不甚乐观，同时也带来了较高的“煤电联动”上调电价的预期；清洁能源备受政策支持，占据增量供给主力；可再生能源优先发电制度渐明；水电成本优势突出，增值税优惠有望延续。展望未来，水电利好政策有望频出，政策支持力

107、度较强，应重视水电现金流价值重估，关注政策预期。整体来看，电力及公用事业行业在当前市场波动上升得环境中，具有较强的防御性。电子电子&计算机计算机除了上述行业外，我们还重点推荐计算机行业的腾讯控股，电子行业的 ASM PACIFIC和比亚迪电子。港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 腾讯控股：腾讯控股：公司 2017 年前三个季度收入稳定增长，各项业务的毛利率都有所下降，主要原因是游戏分成、视频网站流量获取成本、支付相关成本增加所致。微信用户规模稳健成长，仍然保持较高用户粘性，用户在社交和电子商务的参与度逐步加深，后续在社交公告、金融支付等领域大有可为，将成为

108、腾讯创收的又一来源。公司游戏收入的递延情况仍然保持健康。公司从加强自研能力和寻找优秀代理产品双管齐下，不断丰富游戏产品的组合。我们看好腾讯游戏业务的渠道优势、强运营能力以及细分市场的挖掘能力，稳居国内游戏龙头地位。公司媒体广告增值亮眼，金融方面线下支付月交易次数同比大幅增长，此外，公司持续投入加强 AI 云技术和大数据分析，预计将向第三方公司开放云计算及 AI 技术，打造生态。公司将继续投资发展云服务，赋能传统行业的数字化和智能化转型，打造更多的收入增长点和盈利驱动力。公司具备强粘性+长产业链，料将成为极强稀缺性的全球互联网寡头。考虑到业绩快速增长和其行业地位，我们长期继续看好公司。 ASM

109、Pacific：公司是全球最大的半导体封装设备供应商，专注于集成电路、发光二极体（LED）、元器件表面贴合（SMT）等设备物料，其中后段工序与表面贴合的市占皆为全球第一。公司的研发费用在营收的 10%左右水平，并且积极并购相关领域龙头，达成全球化研发设计能力与在地化交付效率。配合公司推行自动化与精简供应链，价值率可望持续提升。依据中信证券研究部前瞻组预测，半导体行业大概率进入新景气周期，国产化趋势也将持续带动设备需求。我们认为，公司为后段工序设备龙头，增长速度可望高于行业水平。比亚迪电子：比亚迪电子：公司金属部件稳健增长，3D 玻璃背盖在第二季量产后，已开始向数个手机大客户供货，目前良

110、率已经达到盈利水平，由于公司具有玻璃热弯机与贴合设备的自制能力，与进口机台相比，可减少 60%的资本开支，提高相关业务的竞争优势。在 2018 年，玻璃盖板的收入预计可达到 30 亿以上。依据中信证券研究部前瞻组预测，公司已是安卓前两大品牌的首要外部机壳供应商，同时可望由 2018 年开始向第三大品牌开始供货；对于非安卓大客户，公司除了现有的配件业务，也极力争取主力产品的机壳部件，主动开展项目研发与部署相关产能；由于公司同时具备金属加工、玻璃盖板、电子部件生产与整机组装能力，具有竞争实力。新客户的拓展，可望带来中期的增长空间，同时有效驱动公司在新制程与设备的开发投入，巩固机壳业务的可延续性。从

111、长期发展的角度看，汽车电子的市场规模可望持续提升，相关业务有机会成为长期的盈利核心。综合来看，现阶段的研发投入项目可望在2018 年陆续进入量产，推动营收盈利保持增长。表 18：电子和计算机行业重点关注个股代码代码名称名称 2017 年预测净利润增速年预测净利润增速（中信（中信证券证券研究部）研究部） EPS（元）（元） 16A 17E 18E 19E 00700.HK 腾讯控股 58.0% 4.33 6.76 9.09 11.78 00522.HK ASM Pacific 104.1% 3.6 7.3 8.4 9.3 00285.HK 比亚迪电子 117.4% 0.55 1.19 1

112、.67 1.90 资料来源：Wind，中信证券研究部预测投资建议投资建议结合对于个行业 2017-18 年盈利增速、EPS 修正分析和投资逻辑的梳理，我们建议投资者关注以下三条主线：其一，其一，经济内生动力恢复，经济内生动力恢复，“再通胀再通胀”成为成为高高确定主线。确定主线。CPI 上升初期，必选消费必选消费最具配置价值，其上市公司盈利将在业绩期得到持续的印证。港股主要集中在大众品，因产品差异化程度小直接提价能力相对较弱，但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力，形成相对定价权。我们也建议投资者关注基本面逐步恢复的农业和餐饮旅游业农业和餐饮旅游业，特别是后者的澳门博彩股博彩股。

113、港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 其二，其二，大金融依旧在景气上升周期。大金融依旧在景气上升周期。2018 年金融环境将为债务收敛与监管约束持续，银行估值上行的动力来自于景气周期趋势向上，及去杠杆政策下的尾部风险降低。保险行业经过股价大幅上涨后，仍有着高确定性的内含价值增长，且 H 股较 A 股折价明显。其三，其三，传统及周期行业如石化、有色等传统及周期行业如石化、有色等。可能是最有预期差的地方。我们倾向于认为，2018 年的经济风险可能更多是上行风险。同时，去年开始整体弱势美元下，大宗商品涨幅较大，这些价格端上涨，将带来相关行业的业绩超预期。表 19：重

114、点关注个股汇总大类大类中信一级行业中信一级行业代码代码简称简称 2017年预测净年预测净利润增速利润增速股价股价(港港元）元） EPS（港元）（港元） PEG 17E 18E 19E 大金融银行 01398.HK 工商银行 2.9% 6.78 0.98 1.07 1.17 0.76 银行 00939.HK 建设银行 4.1% 8.02 1.19 1.30 1.44 0.68 银行 03968.HK 招商银行 13.0% 33.25 3.46 3.99 4.69 0.59 非银行金融 02628.HK 中国人寿 81.6% 23.15 1.49 1.91 2.25 0.68 非银行金

115、融 02318.HK 中国平安 32.6% 83.50 5.22 6.30 7.32 0.87 非银行金融 02601.HK 中国太保 39.3% 38.15 2.10 3.39 4.01 0.48 非银行金融 01336.HK 新华保险 39.5% 45.85 2.75 4.74 5.40 0.42 房地产 00960.HK 龙湖地产 29.5% 22.90 2.49 3.42 3.94 0.36 房地产 01030.HK 新城发展控股 75.6% 6.62 0.53 0.87 0.99 0.34 大消费食品饮料 00291.HK 华润啤酒 180.2% 31.00 0.65 0.69 0

116、.72 9.09 食品饮料 01112.HK H&H 国际控股 8.6% 48.55 1.98 2.62 3.44 0.77 食品饮料 01458.HK 周黑鸭 17.6% 8.15 0.40 0.47 0.57 1.03 大周期石油石化 00857.HK 中国石油股份 263.7% 5.38 0.20 0.37 0.46 0.52 石油石化 02668.HK 新奥能源 70.4% 0.36 4.02 4.81 5.21 0.01 石油石化 00934.HK 中石化冠德 8.3% 4.63 0.55 0.71 0.76 0.48 煤炭 01171.HK 兖州煤业股份 355.7% 11.22

117、 1.90 2.42 2.78 0.28 有色金属 01208.HK 五矿资源 328.1% 5.57 0.34 0.43 0.71 0.37 有色金属 02899.HK 紫金矿业 96.4% 3.66 0.19 0.20 0.22 2.06 有色金属 03993.HK 洛阳钼业 221.1% 6.39 0.26 0.32 0.38 1.14 有色金属 00358.HK 江西铜业股份 154.7% 12.14 0.91 1.22 1.49 0.48 交通运输 00753.HK 中国国航 40.3% 11.52 0.82 1.00 1.23 0.63 交通运输 01055.HK 中国南方航空股份

118、 30.8% 9.94 0.89 1.24 1.64 0.31 交通运输 00670.HK 中国东方航空股份 51.4% 6.45 0.62 0.74 0.99 0.39 汽车 02338.HK 潍柴动力 160.4% 8.50 0.98 1.03 1.09 1.56 汽车 01958.HK 北京汽车 -48.1% 10.98 0.36 1.05 1.46 0.30 计算机 00700.HK 腾讯控股 58.0% 438.60 8.39 11.28 14.60 1.64 TMT 电子元器件 00522.HK ASM Pacific 104.1% 116.50 7.30 8.40 9.30 1.

119、24 电子元器件 00285.HK 比亚迪电子 117.4% 17.34 1.48 2.07 2.36 0.45 传媒 00772.HK 阅文集团 928.7% 76.00 0.52 1.05 1.74 1.77 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部预测；注：股价为 2018 年 3 月 6 日收盘价，EPS 统一为港元，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、华润啤酒、H&H 国际控股、周黑鸭、东方航空 2017 年预测净利润增速为彭博一致预期最后结合中信证券研究部行业分析师判断，我们维持新近调整的亮马组合不变：建设银行（H）、邮储银行、中国太保（H）、中国平安（H）

120、、蒙牛乳业、中教控股、华润啤酒、五矿资源、中国石油股份（H），关注颐海国际。表 20：港股亮马组合代码代码简称简称股价股价 EPS（港元）（港元） P/E（倍）（倍）进入组合的理由进入组合的理由（港元）（港元） 17E 18E 19E 17E 18E 19E 00939.HK 建设银行 8.02 1.19 1.3 1.44 6.7 6.2 5.6 稳健的资产负债表和独特的资源优势，息差、非息、风险等各项经营指标均在持续改善，既有助盈利改善、也有利于增强净资产稳定预期。 01658.HK 邮储银行 4.87 0.71 0.8 - 6.9 6.1 - 盈利增速较快，彭博预测 2

121、017 年净利润增速将达 27%。有望受益于 H 股全流通改革。 02601.HK 中国太保 38.15 2.1 3.39 4.01 18.2 11.3 9.5 寿险坚持做大个险、转型保障效果显著，2017 年上半年新业务价值 197.46 亿元，同比增长 59.0%，领先同业。历史分红率超过 50%，H 股估值有显著优势。港股 2017 年年报预览请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 代码代码简称简称股价股价 EPS（港元）（港元） P/E（倍）（倍）进入组合的理由进入组合的理由（港元）（港元） 17E 18E 19E 17E 18E 19E 02318.HK 中国平安 83.

122、5 5.22 6.3 7.32 16.0 13.3 11.4 保险行业龙头，新业务价值增长领先同业。 02319.HK 蒙牛乳业 25.8 0.8 1 1.24 32.3 25.8 20.8 国内乳制品行业龙头，市占率高达 20%，仅次于伊利。2017 年料将扭亏为盈，净利润增速预计将超过 440%。新领导团队2016年底接手后推动了一系列组织架构和营销渠道改革，公司基本面由 2017 年开始明显恢复。 00839.HK 中教控股 9.33 0.26 0.35 0.42 35.9 26.7 22.2 国内领先的民办高等教育集团，受益学生增加以及学费提高。新进纳入港股通，潜在的流动性提升将

123、有望带动公司估值的提高。 00291.HK 华润啤酒 31 0.65 0.69 0.72 47.7 44.9 43.1 2016 年 1 月完成华润雪花品牌的全资持股。雪花品牌过去通过大规模收购及高投入策略，成为全球销量最大啤酒品牌，目前国内市场份额约 25.6%，位居首位。1 月 8 日公司公告证实部分区域实施产品提价。渠道调研反馈，雪花纯生等产品提价幅度在 10%-15%左右。 01208.HK 五矿资源 5.57 0.34 0.43 0.71 16.4 13.0 7.8 公司拥有铜矿产资源量 1608 万吨，位于全球第七、锌资源量 1310 万吨，预期 2017-2019 产能释放

124、进入收获期，公司业绩将表现超高弹性，加之供给格局支撑，铜、锌资源品结束五年下行周期长期趋势向好，业绩扭亏后预期强劲。 00857.HK 中国石油股份 5.38 0.2 0.37 0.46 26.9 14.5 11.7 受益于全球油价大涨，2017 年净利润增速预计将达165-203%，2018 年盈利增速预计也将维持 88%的快速增长，港股 P/B 估值存在较大修复空间。 01579.HK 颐海国际* 11.44 0.29 0.39 0.49 39.4 29.3 23.3 中国领先的中高端火锅底料生产商，龙头地位稳固。 2017年净利润增速预计达 48%，且未来两年预计仍将保持较快增速。新

125、进纳入港股通标的，有望受益南向资金流入，提升估值水平。资料来源：Wind，中信证券研究部预测；注：股价为 2018 年 3 月 6 日收盘价，EPS 统一为港元；颐海国际 EPS 预测为万得一致预期，其余均为中信证券研究部预测。风险风险因素因素业绩增速不及预期；宏观经济基本面不及预期；香港市场无涨跌停保护机制；海外资金大幅外流。分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所

126、表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。评级评级说明说明股票评级股票评级买入相对

127、同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group

128、 of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA America

129、s”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000

130、001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia SdnBhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国中国：根据中国证券监督管理委

131、员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系

132、CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416

133、 7888）。MCI (P) 024 11 2017。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA （UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 1

134、9 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具

135、，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在

136、制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2018 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。

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