稳健配臵贯穿,战略持有阿尔法品种

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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 国金证券国金证券 20122012 年度基金投资策略报告年度基金投资策略报告 基金投资策略报告基金投资策略报告 2011 年年 12 月月 27 日日 稳健配臵贯穿，战略持有阿尔法品种稳健配臵贯穿，战略持有阿尔法品种 稳健配臵贯穿，战略持稳健配臵贯穿，战略持有阿尔法品种有阿尔法品种权益类开放式基金投资操作权益类开放式基金投资操作 策略策略 2012 年在经济增速放缓、企业盈利能力受到压制的背景下难有系统性向上 的投资机会，但估值底部区域也使得市场具备一定的支撑。与此同时，作 为经济结构转型的关键一年，政策红利释放加之流动性的改善将更多催生 结构性或局部进攻

2、机会。 全年基金组合资产配臵建议立足稳健，年内可结合政策波动、企业盈利状 况、流动性变化、投资者情绪等动态调整，阶段提升组合弹性。从节奏把 握来看，在 2012 年一季度基本面受制的背景下不排除风险进一步释放的可 能，且投资机会更多以结构性为主，组合策略更倾向于稳健，可在股票 型、混合型和债券型基金间进行平衡，整体风险立足中等水平。随着基本 面迎来拐点，估值修复和情绪向乐观化的转变，可适当提升组合高风险资 产的比例，阶段性增强组合进攻性。 主动投资的基金相对于指数型基金更具备管理优势，无论是对市场节奏、 政策节奏的把握还是灵活投资市场阶段性热点，主动投资的基金更具备操 作空间。同时，面临 20

3、12 年复杂的市场环境，主动管理的投资难度也随之 加大，相机抉择的政策释放，经济基本面、企业盈利能力低点的确认，市 场投资机会的轮动等都将对管理人提出考验，基金间业绩分化仍将显著。 因此，基金经理驾驭市场的能力值得关注。 2012 年在中国经济结构性转型的过程中，市场仍缺乏系统性投资机会，无 论是单边上扬还是单边下跌的可能性均已较小，因此，阿尔法收益的重要 性仍将突出，战略持有能够获得阿尔法的品种有望为基金组合带来贡献。 在权益类产品的选择上，我们即以阿尔法收益的把握为线索： 从风格的角度来看，明年在投资、出口下滑背景下，着力扩大内需特别 是消费需求、完善促进消费的政策将成为明年经济工作的重点

4、，消费成 长风格基金值得战略性持有，另外可结合经济拐点、盈利拐点、政策变 化等，战术把握周期风格基金的投资机会。 从自下而上基金获得超额收益的行业配臵和个股选择两个方面来看，我 们认为 2012 年较难形成有效的行业轮动，选股能力将成为基金自下而 上获取阿尔法的主要来源，全年可持续关注基金管理人的选股能力。 在政策支持以及流动性环境好转的 2012 年，新兴产业主题基金值得战 略性持有。在具体的选择上，除了管理人良好的选股能力，资产管理规 模相对较小的中小型基金在投资效率上匹配更佳，且具有灵活优势。 传统封基回归管理业绩，侧重成长风格杠杆收益传统封基回归管理业绩，侧重成长风格杠杆收益封闭式基金

5、投资封闭式基金投资 操作策略操作策略 受制于全年 A 股市场震荡下跌的走势，投资者关注的基金分红失去吸引 力，不具备触发跨年度分红行情的实力。2012 年在相对低折价背景下传统 封基交易性机会将主要围绕市场情绪的波动，同时传统封基选择更多基于 中长期投资，并以基金投资管理能力为核心。 考虑到 2012 年市场缺乏趋势性向上的机会，杠杆基金的把握难度依然较 大。在成长风格有望继续主导的背景下，以成长风格指数为跟踪标的的分 级基金高杠杆端可重点关注，但同时也要结合折溢价率变化动态把握，尤 其就短期来看，经过四季度的下跌，部分杠杆基金的溢价率已经升至相对 高的水平，杠杆基金可能会在“去溢价”后才有更

6、好表现机会。 王聃聃王聃聃 张剑辉张剑辉 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2012 年度基金投资策略报告 2012 年年 1 月份基金组合推荐月份基金组合推荐 进攻型组合进攻型组合 防御型组合防御型组合 基金名称基金名称 基金类型基金类型 权重权重 基金名称基金名称 基金类型基金类型 权重权重 嘉实增长 混合积极配臵型 20% 华安动态 混合灵活配臵型 20% 大摩资源 混合灵活配臵型 20% 博时主题 股票型 20% 泰达红利 股票型 20% 鹏华产业 股票型 20% 建信核心 股票型 20% 嘉实多元 债券普通债券型 20% 海富领先 股票型 20% 建信增利 债券新股

7、申购型 20% 灵活配臵组合灵活配臵组合 封闭基金组合封闭基金组合 基金名称基金名称 基金类型基金类型 权重权重 基金名称基金名称 基金类型基金类型 权重权重 景顺增长 股票型 20% 同庆 A 其它类型 25% 招商债券 A 债券完全债券型 20% 基金金鑫 股票型 25% 南方 50A 债券完全债券型 20% 基金久嘉 股票型 25% 广发强债 债券新股申购型 20% 基金裕隆 股票型 25% 方达强债 混合灵活配臵型 20% 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2012 年度基金投资策略报告 内容目录内容目录 第一部分：稳健配臵贯穿，战略持有阿尔法品种权益类开放式

8、基金投资操作策略 . 4 1.1 稳健配臵贯穿，动态调整弹性 . 4 1.1.1 国外经济：欧美经济仍面临多重考验 . 4 1.1.2 国内经济：旧经济难以为继，软着陆延续 . 5 1.1.3 A 股市场：结构性机会主导，局部反弹可期 . 7 1.1.4 基金组合配臵策略：稳健配臵贯穿，动态调整弹性 . 8 1.1.5 主动投资匹配结构化行情，考验基金经理管理能力 . 8 1.2 权益类开放式基金选择策略：战略持有阿尔法品种，把握局部动态变化. 10 1.2.1 侧重成长风格主线，把握风格节奏微调 . 11 1.2.2 行业超额收益压缩，持续关注选股能力 . 12 1.2.3 主题投资机会提升

9、，关注产品灵活优势 . 13 第二部分：传统封基回归管理业绩，侧重成长风格杠杆收益封闭式基金投资操作策略 . 16 3.1 分红行情落空，回归投资管理能力主线 . 16 3.1.1 折价波动幅度收窄，10%中枢水平或维持 . 16 3.1.2 分红不具吸引力，跨年度行情难以触发 . 17 3.1.3 回归管理能力，关注中长期投资 . 17 3.2 指数分级产品扩充，侧重关注成长风格特征的杠杆收益 . 18 3.2.1 2011 年分级基金得到快速发展 . 18 3.2.2 折价逐步回归，静态优势不足 . 19 3.2.3 指数分级产品扩充，侧重关注成长风格特征的杠杆收益 . 20 第三部分：基

10、金池及 2012 年 1 月份基金组合推荐 . 24 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2012 年度基金投资策略报告 第第一一部分：部分：稳健配臵贯穿，战略持有阿尔法品种稳健配臵贯穿，战略持有阿尔法品种权益类权益类开放式开放式 基金投资操作策略基金投资操作策略 2012 年在经济增速放缓、企业盈利能力受到压制的背景下难有系统性向上 的投资机会，但估值底部区域也使得市场具备一定的支撑。与此同时，作 为经济结构转型的关键一年，政策红利释放加之流动性的改善将更多催生 结构性或局部进攻机会。 全年基金组合资产配臵建议立足稳健，年内可结合政策波动、企业盈利状 况、流动性变化、投资者情绪等动态调整，

11、阶段提升组合弹性。从节奏把 握来看，在 2012 年一季度基本面受制的背景下不排除风险进一步释放的 可能，且投资机会更多以结构性为主，组合策略更倾向于稳健，可在股票 型、混合型和债券型基金间进行平衡，整体风险立足中等水平。随着基本 面迎来拐点，估值修复和情绪向乐观化的转变，可适当提升组合高风险资 产的比例，阶段性增强组合进攻性。 主动投资的基金相对于指数型基金更具备管理优势，无论是对市场节奏、 政策节奏的把握还是灵活投资市场阶段性热点，主动投资的基金更具备操 作空间。同时，面临 2012 年复杂的市场环境，主动管理的投资难度也随 之加大，相机抉择的政策释放，经济基本面、企业盈利能力低点的确认，

12、 市场投资机会的轮动等都将对管理人提出考验，基金间业绩分化仍将显 著。因此，基金经理驾驭市场的能力值得关注。 2012 年在中国经济结构性转型的过程中，市场仍缺乏系统性投资机会，无 论是单边上扬还是单边下跌的可能性均已较小，因此，阿尔法收益的重要 性仍将突出，战略持有能够获得阿尔法的品种有望为基金组合带来贡献。 在权益类产品的选择上，我们即以阿尔法收益的把握为线索： 从风格的角度来看，明年在投资、出口下滑背景下，着力扩大内需特 别是消费需求、完善促进消费的政策将成为明年经济工作的重点，消 费成长风格基金值得战略性持有，另外可结合经济拐点、盈利拐点、 政策变化等，战术把握周期风格基金的投资机会。 从自下而上基金获得超额收益的行业配臵和个股选择两个方面来看， 我们认为 2012 年较难形成有效的行业轮动，选股能力将成为基金自下 而上获取阿尔法的主要来源，全年可持续关注基金管理人的选股能 力。 在政策支持以及流动性环境好转的 2012 年，新兴产业主题基金值得战 略性持有。在具体的选择上，除了管理人良好的选股能力，资产管理 规模相对较小的中小型基金在投资效率上匹配更佳，且具有灵活优 势。 1.1 稳健配臵贯穿，动态调整弹性稳健配臵贯穿，动态调整弹性 1.1.1 国外经济国外经济：欧美经济欧美经济仍仍面临多重考验面临多重考验