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1、上海交通大学硕士学位论文中国A股市场的择时投资策略浅探姓名：方玉峰申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：蔡明超20090111中国 A 股市场的择时投资策略浅探 中国 A 股市场的择时投资策略浅探 摘 要 指数化投资在成熟市场被认为是一种非常优秀的投资策略。本文回顾了中国 A 股市场 18 年来的历史走势以及相关的一些重要指标， 并对当前流行的一些投资策略进行了简单的介绍。之后引用前人对中国股市市场有效性的论证结论，对单纯的指数化投资尝试了改进，加入了技术分析中的指数趋势和成交量趋势的判断，使之能在中国股市的投资中战胜单纯的指数化投资。同时结合上证指数 2000 年来的真实历史数据，对改进
2、后的投资策略和指数化投资的收益结果进行了大量细化的计算和对比，并以量化的策略收益和夏普比率与上证指数同期的收益以及夏普比率进行比较，验证了将技术分析中的一些指标加入之后的投资策略相比于指数化投资投资于中国股市能获得更加显著的收益。 本文得到了如下的结论：对于带有技术分析特征的投资策略相对于中国股市而言是可行的。战胜指数投资并不一定要依靠优秀的投资家的选股，也可以通过对市场趋势的判断进行改变持仓策略而达到。 关键词：指数投资、市盈率趋势、成交量趋势、择时投资 THE RESEARCH OF TIMING INVESETMENT IN CHINESE A SHARE MARKET ABSTRACT
3、 The index investment in the mature market is considered to be a excellent investment strategy. This paper reviews the historical trend of Chinese A-share market in the past 18 years, as well as some important indicators, and introduces some popular investment strategies nowadays. After the previous
4、 reference to the Chinese market, the paper demonstrate the results of some studies of the effectiveness of A share market, and try to improve the index investment strategy, which after adding a technical analysis of trends of the A share market index and indicators to determine trends in exchange v
5、olume, can gain a better return than the index investment in A share market. With the Shanghai index data range from 2000 to 2008, the paper calculated both returns and sharp ratio of the dynamic index investment strategy with timing and the pure index investment strategy. The comparison show the re
6、sult that the new strategy with the technical analysis of a number of indicators can access more significant gains and less risk in Chinese A share market. From this paper, we can make the conclusions as list: The investment strategy with technical analysis is feasible in Chinese A share market; For
7、 beating the index investment does not necessarily have to rely on great fund managers ability of choosing the great stocks, we can change the position of the investment combination to achieve the it. KEY WORDS: index investment, the trend of the price/earning ratio, the trend of the exchange volume
8、, timing investment 上海交通大学上海交通大学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：方玉峰 日期：2008 年 10 月 25 日 上海交通大学上海交通大学 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关
9、部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于： 保密保密 ，在 年解密后适用本授权书。 不保密不保密 。 （请在以上方框内打“”） 学位论文作者签名： 方玉峰 指导教师签名：蔡明超 日期：2008 年 10 月 25 日 日期：2008 年 10 月 25 日 上海交通大学 MBA 学位论文 中国 A 股市场的择时投资策略浅探 1中国 A 股市场的择时投资策略浅探 中国 A 股市场的择时投资策略浅探 第1章 绪论 第1章 绪论 证券投
10、资组合理论作为资本市场上重要的投资理论， 在西方成熟的资本市场中各种各样的投 资方法都得到了广泛的应用， 大约 1/3 的投资者运用使用各种投资组合理论进行股票投资。 多样 化的投资方法为这些市场的繁荣和稳定起到了至关重要的作用。 相比之下， 我国的股票市场发展 历史较短，股票市场管理制度不够完善，市场条件不够成熟、投资者缺少投资经验等诸多因素限 制了各种理论在我国资本市场的应用。 因此开展投资组合理论， 特别是一些当前国内非主流的投 资方法的研究和探讨是十分必要和适时的。 1.11.1 本文研究的目的和意义本文研究的目的和意义 经历了近 18 年的发展，我国的股票市场已经成为国民经济中的重要
11、力量。从起始的仅有 8 家股票到今天的 1500 多家上市公司，为国内的企业提供了大量的融资，为民众集聚的巨量资金 提供了投资渠道；从认购证的一夜暴富到二级市场的风起云涌，印花税的起起伏伏，T+1、涨跌 幅限制、QFII、QDII，从道氏理论、波浪理论、长线是金，短线是银等各种投资理论的百家争鸣 再到价值投资，国内股票市场短短 18 年中的一系列标志性词语，都见证了中国证券市场从幼稚 起步，艰难的一步步成长的过程。期间所有的理论，不管是从国外生搬硬套也好，自己探索的也 好， 都代表了投资者对中国市场所具有的独特性的解读方式。 科学理性的探索适合中国股票市场 的投资方法，也是国内投资者素质提高，
12、投资理念趋于成熟的标志。 在当前中国资本市场还处于初级发展阶段时期， 完全借鉴国外成熟市场的价值投资分析法来 进行股票市场的交易，是不合适的。中国的股票市场还仍然处于消息满天飞，股票价格随着小道 消息此起彼伏的时期，同时，股票价格也会随着对于公司盈利预期的增加而升高，随着对于公司 前景的看淡而降低，这在有效市场假说（EMH）中处于无效和弱有效之间。 有效市场假说（EMH）中提出，面对无效市场，技术分析法和价值投资分析法都是有效的。 而弱有效市场，技术分析法就会失去作用。针对中国股票市场的现状，本文旨在从中国股票市场 的现状出发， 探讨技术分析法和价值投资法相结合的方法， 以寻求能在中国股票市场
13、中获得比较 好的收益结果的投资方法。 上海交通大学 MBA 学位论文 中国 A 股市场的择时投资策略浅探 21.21.2 本文研究的背景本文研究的背景 回顾中国股市 18 年的发展，可以明显的发现中国的股市具有不同于其它成熟股市的特征： 1. 股市还处于发展成长阶段，对投资者的保护不足，相应的法律法规缺位，因而上市公 司作假屡有发生，投资者在明显受到上市公司欺诈的情况下，也无法通过法律途径获 得赔偿。 2. 投资者明显也缺乏自我保护意识，市场参与的主体以散户为主，而散户缺乏必要的专 业知识，面对股票市场中种种违规现象无力像美国、欧洲等成熟市场中的投资者一样 争取自己的权利。 3. 我国股市的政
14、策市特征仍然明显，股票市场受到非市场因素的影响较大，不能同国外 成熟的股市甚至是周边的股市相提并论，中国股市具有很大的波动性和不可预期性。 4. 投资者的构成和国外成熟的市场有很大的区别，占到投资者绝大多数的中小投资者力 量弱小，没有话语权，而且其权益也经常被其他各方忽视而牺牲。 特别是去年第四季度以来，因为 2005 年开始的股改行情造成中国股市的过度繁荣，掩盖了 许多不合理的问题， 并由于股改引发的流通盘大量增加， 当市场在去年第三季度过热到极限的时 候，随之而来的就是整个市场从高点开始的快速崩溃。 1.31.3 本文研究的思路与主要内容本文研究的思路与主要内容 本文试图提出的投资方法不仅
15、仅包含价值投资中包含的市盈率（P/E）等指标，也将会包含 技术分析中经典的道氏理论的量价关系， 将两者有机的结合， 并形成一个全新的投资于指数的投 资方法，并用以往实际的上证指数走势作为检验该方法的合理性，并形成系统的投资策略，。因 其投资方法比较单一， 仅投资于公认的股市分散投资的工具上证指数， 故在本投资方法中不需 要对个股进行分析探索， 只需对上证指数在某种情况下的持仓量进行判断并按照判断结果进行增 仓或减仓即可。 在具体的投资策略中，会应用到技术分析中的两个重要指标：指数的发展趋势和成交量，并 在以往的市场走势中对提出的择时投资模型加以实证检验，证实其可行性。 本文借鉴 Steven G Eihorn 和 Prtricia Shangquan 在 1984 年发表于finacial analysts jonurnal的文章的思路，在中 国的股市上进行类似模型的实证计算。 具体安排如下: 第一部分： 绪论，介绍了本文研究的目的、意义和基本思路。 第二部分： 对中国股市 18 年来发展的反思与总体回顾。 第三部分： 介绍了当前证券投资中的四大学派、我国当前主流投资机构的配置策略。 第四部分： 介绍当前影响中国股市的主要因素、介绍国内主要投资者的投资收益情 况。 上海交通大学 MBA 学位论文 中国 A 股市场的择时投资策略浅探 3第五部分： 提出本文中择时投资的假设以及收益的
