行业研究报告

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1、 行业研究报告 行业研究报告 以医改受益和内生增长为主题进行投资 以医改受益和内生增长为主题进行投资 医药行业 2008 年投资策略报告 医药行业 2008 年投资策略报告 020004000600080002006年10月12日2006年11月12日2006年12月12日2007年1月12日2007年2月12日2007年3月12日2007年4月12日2007年5月12日2007年6月12日2007年7月12日2007年8月12日2007年9月12日2007年10月12日2007年11月12日2007年12月12日医药指数上证综指投资要点：投资要点： ? 2007 年前三季度，我国医药工业累计

2、完成工业生产总 值 4458.91 亿元（现价） ，同比增长 25.21%；完成利润总 额增 373.65 亿元，同比增长 49.74%。由于 2006 年同期的 医药经济增长出现了近五年来的较大滑坡,基数相对较低, 故今年医药工业出现了一个较快的增长。 ? 世界各国的医疗体制可简化为供方和需方模型，但中 国作为一个大国，社会具有一定程度的二元特征，决定了 我国的医疗体制既不会是纯粹的“需方”模型，也不会是 纯粹的“供方”模型，而是这二者的综合。即我国医疗体 制是一个有中国特色的医疗保障体制。这种体制将同时从 需方和供方着手，来推进我国的医疗体制改革。 ? 08 年注册新政和 GMP 修订，将

3、促进行业规范发展，而 原料药环保压力将会进一步加大。综合而言，我们认为 08 年医药经济是相对谨慎乐观，根据 SFDA 南方医药所预测， 2008 年医药工业总产值将达到 74007600 亿元，同比增 长达 19%20%。 ? 我们采取“轻行业，重个股”的投资策略，对于医药 行业及所有子行业均给予“中性”评级。以“医改受益” 和“内生增长”这两个主题进行投资。 行 业：医药行业 研究员：彭海柱 电 话：025-84457777-221 E-mail： 2007 年 12 月 18 日 2007 年 12 月 18 日 行业评级 医药行业： 中性 化学药： 中性 中成药： 中性 医药商业： 中

4、性 重点公司（12 月 14 日数据） 恒瑞医药 52.17 元 06E 07E 08E EPS 0.70 0.92 1.20 P/E 74.5 56.7 43.5 P/B 14.9 13.2 10.9 云南白药 32.16 元 06E 07E 08E EPS 0.63 0.72 0.98 P/E 51.0 44.7 32.8 P/B 11.7 9.5 7.7 亚宝药业 14.23 元 06E 07E 08E EPS 0.35 0.50 0.65 P/E 40.7 28.5 21.9 P/B 5.2 4.6 4.0 国药股份 55.11 元 06E 07E 08E EPS 0.99 1.261

5、.58 P/E 55.7 43.734.9 P/B 11.0 9.4 7.9 相关研究 2007 年四季度医药行业投资策略 报告 07年09月20日 2007 年三季度医药行业投资策略 报告 07年06月20日 南京市中山东路90号 电话： （8625）84457777 http:/ 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个

6、人不得以任何形 式翻版、复制、刊登、发表或引用。 1 行业研究报告 行业研究报告 一、07 年医药行业收入和利润均呈现快速增长 在我们07年的季度系列策略报告中， 我们认为医药行业在经历了06年的全面整顿和打击商业贿赂而达到增长低点后，在07年有望出现回升。从07年医药行业实际数据分析，印证了我们的观点。而且医药行业07年的每一个季度的增速均比上一季度增速有所提升， 说明这种回升的趋势已经确立。 （一）医药行业今年前三季度收入增长创下近几年新高 2007年1-9月，我国医药工业累计完成工业生产总值4458.91亿元（现价） ，比去年同期增长25.21%，增幅与2006年同期相比提高了6.19个

7、百分点，是近10年来的一个高位。前三季度，医药行业累计完成销售收入4162.7亿元（九大子行业） ，比去年同期增长26.64%，增幅与2006年同期相比提高了3.35个百分点。 由于2006年同期的医药经济增长出现了近五年来的较大滑坡,基数相对较低,故今年医药工业生产总值出现了一个较快的增长。 图1、近几年来医药工业总产值增长率 11.64%15.04%23.29%18.10%23.61%17.88%21.30%25.21%16.98%20.02%13.16%0%5%10%15%20%25%30%1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007

8、H07_3Q资料来源：MENET，华泰证券研究所 从重点子行业来看，化学药品制剂业、生产制剂、中药饮片和卫生材料工业的增长速度高于全国平均增长水平，而化学原料药、中成药和医疗器械行业的销售收入增长幅度则低于全国平均水平。其中，2007年前三季度化学原料药工业累计完成销售收入977亿元，同比增长25.64%；化学制剂药工业累计完成销售收入929亿元，同比增长27.18%；中成药工业累计完成销售收入742亿元，同比增长23.73%；中药饮片工业累计完成销售收入164亿元，同比增长34.96%；生物制剂工业累计完成销售收本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报

9、告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形 式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 行业研究报告 行业研究报告 入309亿元， 同比增长27.60%； 医疗器械工业累计完成销售收入389亿元，同比增长21.83%；卫生材料工业累计完成销售收入180亿元，同比增长32.50%。 今年以来，物价上涨成为整体经济形势偏快发展的一个重要特征，医药工业原辅材料、产成品价格都有不同程度上涨，比较明显的是青

10、霉素工业盐、维生素原料药价格的较快攀升，以及中药材价格的上涨，这增加了下游制剂企业的成本，也一定使销售收入有所增长。 此外，中药饮片行业面临着2008年1月1日的GMP论证大限，据目前统计，全国已注册的1100多家中药饮片企业中，已经通过GMP的只有200多家，按照论证时间表，届时必定会淘汰掉一批不合格的中药饮片企业，这将有助于提高整个行业集中度。 图2、各子行业今年前三季度销售收入增长情况 020040060080010001200化学原料药化学制剂药中成药生物制药医疗器械卫生材料0%5%10%15%20%25%30%35%06_3Q07_3Q同比资料来源：MENET，华泰证券研究所 （二）

11、医药行业前三季度利润也呈高速增长 2007年1-9月，我国医药工业累计完成利润总额373.65亿元（九大子行业） ，比去年同期增长49.74%，增幅与2006年同期相比大幅提高了40.72个百分点。 从重点子行业来看，化学药品制剂业、医疗器械和中成药工业的利润增长速度高于全国平均增长水平，而化学原料药、卫生材料、生物制剂和中药饮片行业的利润增幅低于全国平均水平。其中，2007年前三季度化学原料药工业累计完成利润总额61.87亿元，同比增长49.05%；化学制剂药工业累计完成利润总额112.24亿元，同比增长27.18%；中成药工业累计完成利润总额79.97亿元，同比增长59.45%；中药饮片工

12、业累计完本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形 式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3 行业研究报告 行业研究报告 成利润总额7.62亿元，同比增长13.92%；生物制剂工业累计完成利润总额32.12亿元，同比增长30.81%；医疗器械工业累计完成利润总额39.02亿元，同比增长51.02%；卫生材料工业累计完

13、成利润总额12.52亿元，同比增长25.07%。 图3、医药各子行业利润增速 020406080100120化学原料药化学制剂药中成药生物制药医疗器械卫生材料0%10%20%30%40%50%60%70%06_3Q07_3Q同比资料来源：MENET，华泰证券研究所 （三）产销衔接略显滞后，应收帐款回笼较好 2007年上半年，医药行业总体产销衔接表现良好，同比连续三年稳中有升，但是进入3季度以后产销衔接率却出现了近三年来的一个低位，医药工业总体产销率为94.60%，比2006年同期下降0.46个百分点。三季度产销率下滑，主要是由于今年经济形势好转，不少医药企业加快了生产的步伐缘故。 表1、医药行

14、业及子行业产销率情况 07 年 1-9 月 产销率 06 年 1-9 月 产销率 05 年 1-9 月 产销率 化学原料药 95.49% 96.42% 96.66% 化学药品制剂 94.57% 96.73% 94.96% 生物制剂 93.72% 91.60% 94.00% 医疗器械 96.54% 95.90% 95.56% 卫生材料 96.29% 96.92% 96.78% 中成药 93.13% 92.62% 93.16% 总体 94.60% 95.06% 95.01% 资料来源：MENET，华泰证券研究所 2007年1-9月，医药行业应收帐款率从2006年同期的22.88%下降到本报告中的信

15、息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形 式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4 行业研究报告 行业研究报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不 构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还 可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形 式翻版、复制、刊登、发